近日在希臘問(wèn)題暫緩的情況下，黃金得以企穩(wěn)。筆者認(rèn)為雖然歐州主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能令美元繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，政策緊縮將沖淡通脹預(yù)期，這些因素都將壓制金價(jià)上漲，但央行的購(gòu)金行為及黃金投資熱情卻支撐著金價(jià)。

一、央行購(gòu)金將長(zhǎng)期利好金價(jià)

一直以來(lái)黃金的供應(yīng)主要來(lái)自礦產(chǎn)金、再生金、央行售金這三方面。而礦產(chǎn)金和再生金供給數(shù)量一直以來(lái)都較為穩(wěn)定，因此我們預(yù)計(jì)黃金2010年來(lái)自這兩方面的供應(yīng)量仍會(huì)較為平穩(wěn)。但央行由“供應(yīng)方”轉(zhuǎn)向了“需求方”的行為在2010年里仍將延續(xù)。據(jù)WGC的數(shù)據(jù)顯示，全球央行2009年黃金儲(chǔ)備增加了425.4噸至30116.9噸，創(chuàng)45年來(lái)最高水平，此外截止到3月份全球黃金央行儲(chǔ)備量又增加了73.2噸。其實(shí)，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的多元化，提高黃金儲(chǔ)備在外儲(chǔ)中的占比是當(dāng)今各國(guó)央行關(guān)注的重點(diǎn)，因此對(duì)于當(dāng)前引人矚目的IMF出售剩下的191.3噸黃金的情況，若再有央行果斷接盤(pán)，將會(huì)成為市場(chǎng)炒作的熱點(diǎn)。筆者認(rèn)為印度很可能再次從IMF大量購(gòu)金，因此央行的購(gòu)金行為將長(zhǎng)期利好金價(jià)。

二、黃金投資需求熱情不減

我們知道去年以來(lái)黃金投資需求旺盛，2009年下半年來(lái)伴隨著黃金價(jià)格的走強(qiáng)，黃金的投資需求逐漸活躍起來(lái)。全球最大的黃金基金ETF—SPDR持倉(cāng)量從9月初的1060噸逐漸加倉(cāng)，最高至1134.03噸。近期雖風(fēng)險(xiǎn)事件云集，但投資者熱情不減，截止到3月30日SPDR持倉(cāng)仍保持在1129.82噸的高位，而COMEX期金持倉(cāng)截止到3月23日當(dāng)周凈多頭仍有183872手之巨。因此一方面投資者對(duì)黃金投資需求激情不減，另一方面，隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)黃金的消費(fèi)有望改善。印度3月黃金進(jìn)口量大約在23—28噸，遠(yuǎn)高于去年同期的4.8噸，預(yù)計(jì)4、5月份結(jié)婚季期間需求將繼續(xù)保持旺盛，5月16日佛陀節(jié)期間黃金首飾銷量有望增長(zhǎng)。這將為黃金提供良好支撐。

三、美元強(qiáng)勢(shì)壓制金價(jià)上漲

據(jù)美國(guó)公布的數(shù)據(jù)顯示，雖然美國(guó)的就業(yè)形勢(shì)、房地產(chǎn)市場(chǎng)還不太樂(lè)觀，特別是美國(guó)3月ADP就業(yè)數(shù)據(jù)差于預(yù)期，但可以肯定的一點(diǎn)是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)正在逐步復(fù)蘇。另外，從主力資金流向上看，目前基金在美元上的凈多單居高不下，說(shuō)明主力做多美元熱情未減。其實(shí)，如果考慮到以下兩點(diǎn)美元繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)也是必然的。其一，據(jù)傳美國(guó)一季度將發(fā)行8500億美元國(guó)債，只有相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的美元才能保證發(fā)行順利；其二，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的毒瘤將變相力挺美元。

雖然此次的歐盟領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)最終就救助希臘達(dá)成共識(shí)，但我們知道希臘問(wèn)題僅是短期內(nèi)市場(chǎng)炒作的工具，希臘問(wèn)題的解決與否不再是影響歐元的關(guān)鍵了，此次希臘問(wèn)題引發(fā)更多的是市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)政治結(jié)構(gòu)的一體化與缺失的貨幣政策的重新思考，并進(jìn)一步令市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定性提出質(zhì)疑，因此，歐元區(qū)體制問(wèn)題缺陷的控制或?qū)⒊蔀槲磥?lái)影響歐元的決定因素。短期來(lái)說(shuō)，隨著越來(lái)越多的國(guó)家被暴露出債務(wù)危機(jī)，惠譽(yù)3月24日又將將葡萄牙主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)一級(jí)至“AA-”，而在短期內(nèi)完善體制缺陷又談何容易，因此我們認(rèn)為歐元將再次走低，美元將繼續(xù)受益保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，這對(duì)金價(jià)是不利的。

四、政策緊縮預(yù)期沖淡通脹預(yù)期

2009年以來(lái)，世界各國(guó)以量化寬松的貨幣政策對(duì)抗衰退，各國(guó)通脹預(yù)期驟升。因此為了有效抑制通脹預(yù)期，不少國(guó)家近期不同程度的出臺(tái)調(diào)控政策，發(fā)出管理通脹的信號(hào)。例如中國(guó)人民銀行連續(xù)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率；美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣政策態(tài)度轉(zhuǎn)變2月18日宣布上調(diào)貼現(xiàn)利率，這也造成了美元Libor利率持續(xù)上升， Libor—OIS Spread亦有擴(kuò)大趨勢(shì)。3月19日印度央行意外上調(diào)利率0.25%，以穩(wěn)定通脹預(yù)期。加拿大皇家銀行和道明銀行3月29日宣布，30日起調(diào)高其3年、4年及5年期固定按揭利率，這一舉動(dòng)意味著加拿大有史以來(lái)最低利率時(shí)代即將結(jié)束。

從各國(guó)出臺(tái)的調(diào)控信號(hào)來(lái)看，各國(guó)都意識(shí)到了通脹問(wèn)題已成為當(dāng)前困擾各國(guó)經(jīng)濟(jì)的癥結(jié)，因此他們有意控制通脹風(fēng)險(xiǎn)的抬頭。我們知道，通脹問(wèn)題是后金融危機(jī)時(shí)代的恒久話題，投資者的避險(xiǎn)需求一直以來(lái)都左右著市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好.但從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)說(shuō)，政府的高度監(jiān)控會(huì)令這種風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性降低，因?yàn)橥ㄘ浥蛎洉?huì)不會(huì)發(fā)生，投資者的心理預(yù)期是非常關(guān)鍵的，政府提前管理通脹，更是管理了民心。鑒于此，市場(chǎng)借“通脹”之題發(fā)揮的可能性就會(huì)降低，而體現(xiàn)在黃金上，中長(zhǎng)期的避險(xiǎn)需求仍存，短期的就不那么強(qiáng)烈了。

五、后市展望

總而言之，一方面美元走強(qiáng)和政策緊縮將會(huì)壓制黃金價(jià)格，另一方面在供需面與投資需求因素的支撐下，黃金向下的空間應(yīng)該是有限的。另外，當(dāng)前美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況還不穩(wěn)定，特別是歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)四伏，令黃金的避險(xiǎn)需求仍在。如果金價(jià)跌向1050美元下方，預(yù)計(jì)會(huì)有大量買(mǎi)盤(pán)介入。對(duì)于未來(lái)的黃金走勢(shì)，考慮到黃金的季節(jié)性運(yùn)行規(guī)律，金價(jià)一般在2月至4月的消費(fèi)淡季中回落，5月價(jià)格開(kāi)始回升。因此我們預(yù)計(jì)，對(duì)于上有壓制、下有支撐的黃金來(lái)說(shuō)暫時(shí)仍難以擺脫區(qū)間振蕩的命運(yùn)，振蕩區(qū)間1050—1148.5美元，而黃金的長(zhǎng)期走勢(shì)依然比較樂(lè)觀。