習(xí)慣一：挑選價(jià)值股

巴菲特認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是股票價(jià)格的基礎(chǔ)，如果一家企業(yè)具有良好的前景和較高的成長(zhǎng)性，那么隨著企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的提高，其股票價(jià)格最終能反映它的價(jià)值。所以，他的投資理念是買下公司，而不是股票，他曾說：“我們的投資將以實(shí)質(zhì)價(jià)值而不是熱門股作為投資的選擇標(biāo)準(zhǔn)。”

具體來說，巴菲特常用投資收益率指標(biāo)衡量企業(yè)的內(nèi)在投資價(jià)值。一個(gè)上市公司的獲利能力再?gòu)?qiáng)、成長(zhǎng)性再好，那也是它自身價(jià)值的體現(xiàn)。當(dāng)買進(jìn)它們并長(zhǎng)期持有后，如果不能依靠企業(yè)的獲利給投資者帶來豐厚的復(fù)利收益，它就不是一個(gè)具有投資價(jià)值的股票。巴菲特的估值方法就是直接給出了我們投資一個(gè)企業(yè)的投資收益率，也就是相當(dāng)于一個(gè)企業(yè)能夠給我們提供的長(zhǎng)期存款利率。

巴菲特說：“只要企業(yè)的股權(quán)收益率充滿希望并令人滿意，或管理者能勝任其職務(wù)而且誠(chéng)實(shí)，同時(shí)市場(chǎng)價(jià)格也沒有高估此企業(yè)”，那么他“相當(dāng)滿足于長(zhǎng)期持有任何證券”。

巴菲特挑選價(jià)值股的方法主要體現(xiàn)在其財(cái)務(wù)原則上：

1、把重心放在股權(quán)收益率，而不是每股盈余

大多數(shù)的投資人藉著每股盈余來判斷公司年度的績(jī)效，看看它們是否創(chuàng)下紀(jì)錄或較上一年度有顯著的進(jìn)步。但是既然公司靠保留上年度盈余的一部分，來不斷增加公司的資本，盈余的增長(zhǎng)(自動(dòng)增和的每股盈余)就顯得毫無意義。當(dāng)公司高聲宣布“每股盈余破紀(jì)錄”的時(shí)候，投資人就被誤導(dǎo)而相信經(jīng)營(yíng)者一年比一年表現(xiàn)更好。衡量每年度績(jī)效的一個(gè)比較真實(shí)的方法是：股權(quán)收益率——營(yíng)運(yùn)收益與股東權(quán)益之比，因?yàn)樗芽紤]了公司逐漸增加的資本額。

2、計(jì)算“股東盈余”

企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力決定了它的價(jià)值。巴菲特找出那些產(chǎn)生超過營(yíng)運(yùn)所需現(xiàn)金的公司，而將不斷消耗現(xiàn)金的公司排除在外。但是在決定一家企業(yè)的價(jià)值時(shí)，很重要的一點(diǎn)是要了解到，并不是所有的盈余都在平等的基礎(chǔ)下所創(chuàng)造出來的。有高固定資產(chǎn)的公司，相對(duì)于固定資產(chǎn)較低的公司，將需要更多的保留盈余，因?yàn)橛嗟囊徊糠直仨毐粍潛艹鰜恚跃S持和提升那些資產(chǎn)的價(jià)值，因此，會(huì)計(jì)盈余需要被調(diào)整以反映一些產(chǎn)生現(xiàn)金的能力。

巴菲特提供一份較為正確的計(jì)算方式，他稱之為“股東盈余”。決定股東盈余的方法是將折舊、耗損和分期攤銷的費(fèi)用加上凈利，然后減去那些公司用以維持其經(jīng)濟(jì)狀況和銷售量的資本支出。

3、尋找高毛利率的公司

高毛利率反映出的不只是一家壯大的企業(yè)，同時(shí)也反映出經(jīng)營(yíng)者控制成本緊抓不放的精神。巴菲特欣賞注意成本觀念的經(jīng)營(yíng)者，而厭惡放任成本不斷擴(kuò)大的經(jīng)營(yíng)者。由于股東也間接獲得那些企業(yè)的利潤(rùn)，被經(jīng)營(yíng)者浪費(fèi)掉的每一分錢，都將剝奪股東的利潤(rùn)。多年來，巴菲特已經(jīng)觀察到有高營(yíng)運(yùn)成本的公司，通常會(huì)尋求維持或補(bǔ)貼這些成本的辦法。而低于平均成本的公司，則多半自傲于它們自己能夠找到削減支出的辦法。

4、對(duì)于保留的每一塊錢盈余，可以確定公司至少已經(jīng)創(chuàng)造了一塊錢的市場(chǎng)價(jià)值

這是一個(gè)便捷迅速的財(cái)務(wù)檢測(cè)手段，它不只會(huì)告訴你企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也讓你知道經(jīng)營(yíng)者如何理性分配公司的資源。用公司的凈收入減去所有支付給股東的股利，所剩余的就是公司的保留盈余?，F(xiàn)在，再加上十年來這家公司的保留盈余。下一步，找出公司目前的市價(jià)和它十年前市價(jià)的差價(jià)。如果你的企業(yè)在這十年之間的保留盈余轉(zhuǎn)投資毫無生產(chǎn)力，市場(chǎng)最后將會(huì)把這個(gè)企業(yè)定出低價(jià)的價(jià)格。如果市場(chǎng)價(jià)值的改變小于保留盈余的總和，這家公司便走上衰退的道路了。但是如果你的企業(yè)已經(jīng)能夠賺得較平均水準(zhǔn)為高的保留盈余報(bào)酬率，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的上漲利潤(rùn)應(yīng)該會(huì)超過公司保留盈余的總和，因此每一塊錢都創(chuàng)造出超過一塊錢的市場(chǎng)價(jià)值。

巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司的股票從來沒有分紅、拆股過，因此，對(duì)于長(zhǎng)期持有，甚至終生持有伯克希爾·哈撒韋公司股票的人來說，是無法獲得任何現(xiàn)金流的。之所以沒有分紅，原因非常簡(jiǎn)單，因?yàn)榘头铺卣J(rèn)為，如果利潤(rùn)用于再投資，可以產(chǎn)生高于投資額的等價(jià)購(gòu)買力回報(bào)，那么這個(gè)投資就是成功的。

習(xí)慣二：選擇最安全的股票

巴菲特經(jīng)常被引用的一句話是：“投資的第一條準(zhǔn)則是不要賠錢；第二條準(zhǔn)則是永遠(yuǎn)不要忘記第一條。”這是巴菲特選擇股票的重要原則?？梢哉f，巴菲特的成功很大程度上是由于遵循了不虧損的原則，他選擇的股票一般都有很高的“安全邊際”。這一點(diǎn)從伯克希爾公司的業(yè)績(jī)上就可以看出來。

從1965～2006年，在與市場(chǎng)漫長(zhǎng)的42場(chǎng)較量中，我們把伯克希爾與標(biāo)普500進(jìn)行對(duì)比。其中巴菲特只輸了6場(chǎng)，獲勝率是85.7%，特別是從1981～1998年連續(xù)18年戰(zhàn)勝市場(chǎng)。從上述可以看出巴菲特的成功之道：第一，盡量減少虧損的年度數(shù)，投資的第一要?jiǎng)?wù)是避免損失，這也是巴菲特極度重視安全邊際的根源；第二，盡量增加暴利的年度數(shù)，伯克希爾有6個(gè)年度盈利在40％以上，而標(biāo)普500卻一年都沒有。由此可見，巴菲特的獲利來源于安全邊際。

安全邊際的作用：主要是減少風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增加投資回報(bào)。安全邊際是對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)巨大的不確定性和不可預(yù)測(cè)性的一種預(yù)防和保險(xiǎn)。有了較大的安全邊際，即使市場(chǎng)價(jià)格在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)低于價(jià)值，我們?nèi)钥赏ㄟ^公司凈利潤(rùn)和股東權(quán)益的增長(zhǎng)，來保證我們投資資本的安全性以及取得滿意的報(bào)酬率。如果公司股票市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步下跌，我們反而能夠以更大的安全邊際買入公司更多的股票。

巴菲特的“安全邊際”選股方法來源于其老師格雷厄姆。格雷厄姆曾這樣說：“我大膽地將成功投資的秘訣精煉成四個(gè)字的座右銘：安全邊際。”作為價(jià)值投資的核心概念，如果說安全邊際在整個(gè)價(jià)值投資領(lǐng)域中處于至高無上的地位，并不為過。它的定義非常簡(jiǎn)單而樸素：實(shí)質(zhì)價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值與價(jià)格的順差，換一種更通俗的說法，安全邊際就是價(jià)值與價(jià)格相比被低估的程度或幅度。

根據(jù)定義，只有當(dāng)價(jià)值被低估的時(shí)候才存在安全邊際或安全邊際為正，當(dāng)價(jià)值與價(jià)格相當(dāng)?shù)臅r(shí)候安全邊際為零，而當(dāng)價(jià)值被高估的時(shí)候不存在安全邊際或安全邊際為負(fù)。價(jià)值投資者只對(duì)價(jià)值被低估特別是被嚴(yán)重低估的對(duì)象感興趣。安全邊際不保證能避免損失，但能保證獲利的機(jī)會(huì)比損失的機(jī)會(huì)更多。

巴非特指出：“我們的股票投資策略持續(xù)有效的前提是，我們可以用具有吸引力的價(jià)格買到有吸引力的股票。對(duì)投資人來說，買入一家優(yōu)秀公司的股票時(shí)支付過高的價(jià)格，將抵消這家績(jī)優(yōu)企業(yè)未來10年所創(chuàng)造的價(jià)值?！边@就是說，忽視安全邊際，即使買入優(yōu)秀企業(yè)的股票，也會(huì)因買價(jià)過高而難以盈利。這一點(diǎn)，對(duì)于當(dāng)今的中國(guó)股市，尤具警醒作用。

如果想要的安全邊際遲遲不來怎么辦呢？那么只有兩個(gè)字：等待。在我們一生的投資過程中，我們不希望也不需要每天都去做交易，很多時(shí)候我們會(huì)手持現(xiàn)金，耐心等待，由于市場(chǎng)交易群體的無理性，在不確定的時(shí)間段內(nèi)，比如3至5年的周期里，總會(huì)等到一個(gè)完美的高安全邊際的時(shí)刻。換句話說，市場(chǎng)的無效性總會(huì)帶來價(jià)值低估的機(jī)會(huì)，那么這個(gè)時(shí)候就是你出手的時(shí)候。就如非洲草原的獅子，它在沒有獵物的時(shí)候更多的是在草叢中慢慢地等，很有耐心地觀察周圍情況，直到獵物進(jìn)入伏擊范圍才迅疾出手。如果你的投資組合里累積了很多次這樣的投資成果，從長(zhǎng)期看，你一定會(huì)取得遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)回報(bào)的機(jī)會(huì)。所以安全邊際的核心就在把握風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系。

從防御角度說，對(duì)安全邊際的掌握更多的是一種生存的藝術(shù)。投資如行軍打仗，首先確保不被敵人消滅掉是作戰(zhàn)的第一要素，否則一切都將無從談起。這一點(diǎn)在牛市氛圍中，在泡沫化嚴(yán)重的市場(chǎng)里，顯得尤為重要。

安全邊際并不是孤立的，它是以“內(nèi)在價(jià)值”為基礎(chǔ)的，在“內(nèi)在價(jià)值”的計(jì)算中，預(yù)期收益率是最有彈性的參數(shù)，預(yù)期收益率的上升和安全邊際的擴(kuò)大都趨向了一個(gè)結(jié)果，那就是相對(duì)低的買入價(jià)格。而就操作的層面而言，階段性的倉(cāng)位比例控制也可以視為運(yùn)用安全邊際的輔佐手段。

巴菲特之所以非常強(qiáng)調(diào)安全邊際原則，之所以要求一定的安全邊際，其根本原因就在于，影響股票市場(chǎng)價(jià)格和公司經(jīng)營(yíng)的因素非常龐雜。而相對(duì)來說，人的預(yù)測(cè)能力是非常有限的，很容易出現(xiàn)預(yù)測(cè)失誤。有了較大的安全邊際，即使我們對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估有一定誤差，市場(chǎng)價(jià)格在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍低于價(jià)值，公司發(fā)展受到暫時(shí)的挫折，都不會(huì)妨礙我們投資資本的安全性以及保證我們?nèi)〉米畹统潭鹊臐M意報(bào)酬率。這就是安全邊際原則的精髓所在。

習(xí)慣三：選擇自己熟悉的股票

中國(guó)有句古話叫“生意不熟不做”。巴菲特有一個(gè)習(xí)慣，就是選擇熟悉的股票，對(duì)于不熟悉的股票從來不選。對(duì)于那些財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況、管理人員的基本情況等都不了解、不熟悉的公司即便是被人說得天花亂墜，巴菲特也從不感興趣，更不會(huì)去投資它，買它的股票。巴菲特常說：“投資必須堅(jiān)持理性的原則，如果你不了解它，就不要行動(dòng)?！彼J(rèn)為，一個(gè)人的精力總是有限的，股市上的股票則數(shù)以千計(jì)，不同的企業(yè)從事著不同的業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)不可能是我們都熟悉和了解的。不如將我們有限的精力集中在我們熟悉的企業(yè)上，盡可能多地了解這些企業(yè)的情況，這有利于我們的投資決策。

巴菲特喜歡購(gòu)買具有潛質(zhì)的優(yōu)秀公司，一旦他以合理的價(jià)格買到了他認(rèn)為具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、能夠?yàn)樗麕碡S厚回報(bào)的公司，就不會(huì)輕易出手、隨隨便便賣掉它們。而巴菲特所購(gòu)買的公司都是他十分熟悉的公司，不了解、不熟悉、不能一目了然的公司，巴菲特從不輕易去購(gòu)買。

研究巴菲特長(zhǎng)期持有的八家公司股票——可口可樂、吉列、美國(guó)運(yùn)通、富國(guó)銀行、聯(lián)邦住宅貸款抵押公司、迪斯尼、麥當(dāng)勞、華盛頓郵報(bào)等，就可以發(fā)現(xiàn)，幾乎每家都是家喻戶曉的全球著名企業(yè)，而且持有時(shí)間都在3～5年以上。提起“可口可樂”，凡是喜歡飲料的人都知道，它是全球最大的飲料公司，在全世界的每一個(gè)角落都出售可口可樂，每一個(gè)運(yùn)動(dòng)場(chǎng)的小攤上、加油站的小柜臺(tái)上、電影院、超級(jí)市場(chǎng)、飯店旅館、酒吧賓館等等各式各樣、大大小小的柜臺(tái)上都可以見到可口可樂的影子，盡管一般人很難區(qū)分可口可樂與百事可樂以及其他同類飲料口味的差別，但“可口可樂”這個(gè)品牌已經(jīng)深入人心，只要人們想要來一杯碳酸飲料，自然就會(huì)選擇可口可樂?！凹小眲t是全球便利刮胡刀市場(chǎng)上獨(dú)占鰲頭的品牌，世界上所有長(zhǎng)胡須的男人以及他們身邊的女人都會(huì)知道吉列刮胡刀，盡管全世界生產(chǎn)刮胡刀的企業(yè)數(shù)以萬計(jì)，但全世界將近60％使用刮胡刀的男人都會(huì)選擇“吉列”這個(gè)品牌。方便、舒適、耐用的特性使其成為男人的鐘愛之物。因此，他投巨資于吉列公司，并持有該公司的股票至今。小小的刮胡刀既不復(fù)雜神秘，又方便耐用，每一個(gè)使用過“吉列”刮胡刀的人都能夠了解其功用和性能，是日常生活中極其平易近人的伴侶，容易讓人熟悉和了解。

我們從華倫·巴菲特所持股票可以明了：巴菲特最為看重的公司或企業(yè)都是與大眾日常生活緊密聯(lián)系在一起的，這些公司的產(chǎn)品極為平易近人，毫無神秘和復(fù)雜可言。這就印證了巴菲特崇尚簡(jiǎn)單、拒斥復(fù)雜的投資理念。

由于堅(jiān)持不熟的股票不做的習(xí)慣，所以他永遠(yuǎn)只買一些傳統(tǒng)行業(yè)的股票，而不去碰那些高科技股。2000年初，網(wǎng)絡(luò)股高潮的時(shí)候，巴菲特卻沒有購(gòu)買。那時(shí)大家一致認(rèn)為他已經(jīng)落后了，但是現(xiàn)在回頭一看，網(wǎng)絡(luò)泡沫埋葬的是一批瘋狂的投機(jī)家，巴菲特再一次展現(xiàn)了其穩(wěn)健的投資大師風(fēng)采，成為最大的贏家。（當(dāng)然隨著巴菲特能力圈的擴(kuò)大，現(xiàn)在這種情況已經(jīng)改變。）

習(xí)慣四：選股重視企業(yè)而不重視股價(jià)

重視企業(yè)內(nèi)在本質(zhì)而看輕股價(jià)是巴菲特選股的重要習(xí)慣之一。當(dāng)巴菲特從事投資的時(shí)候，他觀察一家公司的全貌，而大多數(shù)的投資人只是觀察其股價(jià)而已。他們花費(fèi)了太多的時(shí)間和精力來觀察、預(yù)測(cè)和盼望價(jià)格改變，卻很少花時(shí)間去了解他們手中持股公司的經(jīng)營(yíng)狀況。這種基本態(tài)度的不同，造成一般投資人與巴菲特根本上的差異。巴菲特?fù)碛泄蓹?quán)，并管理過各式各樣的公司，這種凡事都要插手的經(jīng)驗(yàn)，將巴菲特和其他專業(yè)投資人區(qū)別開來。

巴菲特認(rèn)為，投資人和企業(yè)家應(yīng)該以同樣的方法來觀察一家公司，因?yàn)樗麄儗?shí)際上想要的東西是相同的。企業(yè)家希望買下整個(gè)公司，而投資人希望購(gòu)買公司部分的股票。如果你問一個(gè)企業(yè)家，當(dāng)他購(gòu)買一家公司的時(shí)候，他所想要的是什么，答案經(jīng)常是：“這家企業(yè)能產(chǎn)生多少現(xiàn)金？”理論上，企業(yè)家與投資人為了要獲利，應(yīng)該要注意到相同的變數(shù)。

巴菲特相信用短期價(jià)格來判斷一家公司的成功與否是愚蠢的。取而代之的是，他要公司向他報(bào)告因經(jīng)濟(jì)實(shí)力增長(zhǎng)所獲得的價(jià)值。一年一次，他固定檢查幾個(gè)變數(shù)：

(1)初始的股權(quán)收益率；

(2)營(yíng)運(yùn)毛利、負(fù)債水準(zhǔn)與資本支出需求的變化；

(3)該公司的現(xiàn)金產(chǎn)生能力。

巴菲特堅(jiān)持以價(jià)值投資為導(dǎo)向，幾十年如一日。他擅長(zhǎng)分析企業(yè)的基本面，總是反復(fù)、仔細(xì)地閱讀候選股票的季報(bào)、年報(bào)和各種財(cái)務(wù)信息，甚至連競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況也了如指掌。每次做出投資決定前，他總要在心里掂量20次以上，吃準(zhǔn)了才行動(dòng)。例如，巴菲特購(gòu)買吉列公司股份的理由是這樣的：“每當(dāng)我在入睡之前，想到明天會(huì)有25億男士不得不剃須的時(shí)候，我的心頭就會(huì)涌出一絲喜悅。吉列刀片已有100多年歷史。每年全世界要用掉200～210億片刀片，其中的30%是吉列生產(chǎn)的，而市場(chǎng)份額的60%屬于吉列公司。吉列公司刀片的市場(chǎng)份額在有些國(guó)家達(dá)到了90%?！币虼?，他向吉列公司投入了巨資。