永豐：從臺灣經(jīng)驗(yàn)看期指初期市場特點(diǎn)

股指期貨上市初期，可能會對原有市場造成一定影響。首先從交易層面來看，由于提前開市，可使投資者及早了解市況；而延后收市功能，可使投資者能夠應(yīng)變緊急情況，增加投資決策準(zhǔn)確性。再者就是有可能創(chuàng)造套利或與其他商品進(jìn)行價(jià)差交易的機(jī)會，所以股指期貨上市有利于金融創(chuàng)新，豐富投資者選擇。另外，上市初期，可能因流動性問題，造成價(jià)格失真，若依此價(jià)格判斷標(biāo)的趨勢，易錯(cuò)判形勢。也有可能發(fā)生少數(shù)交易者創(chuàng)造高額失真的成交量，意圖影響市場行情，這些都是早期有可能發(fā)生的狀況。
　　就臺灣與香港的經(jīng)驗(yàn)而言，股指期貨必須經(jīng)歷牛、熊市的洗禮，才能讓交易者具有正確的觀念及熟練的交易技巧，在此之前一定要給予交易者教育并練習(xí)的機(jī)會。中金所仿真交易與開戶須具備股指期貨基礎(chǔ)知識是非常值得肯定的作法。新品種的上市一定要擴(kuò)大參與者，參與的對象越廣，價(jià)格及價(jià)差就越穩(wěn)定。
　　臺灣股指期貨發(fā)展歷程
　　股指期貨在臺灣上市已有十年以上的歷史，早期在1998年剛推出的時(shí)候，市場是高度期待，但成交量并沒有完全如想象中那樣大，主要是市場教育不足，投資者了解程度不夠。
　　圖1 臺灣期貨市場發(fā)展圖（1994-2009年）
　　
　　

　　　　
　　然而隨著期貨、證券業(yè)界與主管單位(期貨交易所與期貨公會)的努力之下，市場接受度逐漸提高，成交量也日益增大。三年后(2001年)小規(guī)格的臺指期貨與臺指選擇權(quán)也陸續(xù)上市，當(dāng)時(shí)股市適逢亞洲金融風(fēng)暴與“9·11”恐怖事件時(shí)期，不少人把目光移轉(zhuǎn)到期貨市場，而且在期貨商多年的努力推廣教育下，股指期貨逐漸讓社會廣大的投資者理解。
　　所以在投機(jī)者、避險(xiǎn)者、套利者都逐一加入的情況下，市場隨后呈現(xiàn)爆炸性成長，這期間一般散戶投資者大量投入，主管機(jī)關(guān)也陸續(xù)推出不少金融商品，如：臺灣五十期指、股票選擇權(quán)、公債利率期貨、電子金融選擇權(quán)、黃金期貨、非電金期貨、OTC指數(shù)期貨等等，這些都給市場提供了良好的投機(jī)避險(xiǎn)通道。
　　圖2 臺灣期貨與選擇權(quán)日均量成長圖
　　　
　　

　　
　　股指期貨對市場的影響
　　就臺灣市場而言，股指期貨上市初期對現(xiàn)貨股票市場的影響并不大，除了短線會助漲、助跌，增加短期振蕩的幅度外，中長期而言，不會影響市場的多空趨勢，也不會影響到現(xiàn)貨成交量。
　　而且隨著品種愈加齊全，指數(shù)的振幅反而下降，原因是股指期貨能有效緩和現(xiàn)貨市場不理性的買、賣盤所造成的巨幅變動。因此，股指期貨與現(xiàn)貨市場應(yīng)是共存共榮。以臺灣1998年7月至2002年年底為例，期間五種商品上市初期對股市交易量造成影響并不顯著，指數(shù)的區(qū)位、漲跌才是左右成交量的關(guān)鍵。
　　圖3 上市初期價(jià)差較大
　　

　　　　
　　2008是個(gè)空頭年份，現(xiàn)貨成交量縮，期貨市場交易量卻攀升。2009年是多頭年，現(xiàn)貨成交量增溫，期貨市場交易量仍持穩(wěn)，因此股指期貨市場一般不受行情漲跌影響，多空市場均有平穩(wěn)的交易量。
　　重大事件發(fā)生時(shí)股指期貨功效大
　　股指期貨在空頭市場，是可以充分發(fā)揮保值的效果，以臺灣在2004年發(fā)生陳水扁“3·19”槍擊事件而言，股市在短短的兩天跌掉1000點(diǎn)(約13.5%)，當(dāng)時(shí)不少現(xiàn)貨投資者損失慘重，但也有不少投資者，透過股指期貨放空避險(xiǎn)，不僅避免了損失而且還有一些賺取到高額的利潤。
　　上市初期期貨公司可能面臨的問題
　　首先在開拓客戶方面，因?yàn)槠谪洜I業(yè)網(wǎng)點(diǎn)比證券網(wǎng)點(diǎn)少，如果沒有允許證券業(yè)務(wù)人員從事期貨業(yè)務(wù)，在無法掌握客戶的心態(tài)下，證券業(yè)務(wù)人員將會消極反對期貨客戶的開戶，整體期貨客戶開戶數(shù)很難增加。其次在交易執(zhí)行上，在資金排擠及傭金收入考慮的因素下，證券業(yè)務(wù)人員不會主動鼓勵(lì)客戶從事期貨交易。
　　內(nèi)地股指期貨業(yè)務(wù)管理辦法，著重證券、期貨分工，監(jiān)管較為嚴(yán)謹(jǐn)，對風(fēng)險(xiǎn)管理有幫助。而臺灣的管理規(guī)則著重在讓證券業(yè)務(wù)員有全方位的期貨服務(wù)功能，在此架構(gòu)下，證券業(yè)務(wù)員不用擔(dān)心客戶流失，可繼續(xù)掌握客戶，維持其競爭態(tài)勢，因此開展期貨業(yè)務(wù)的阻力較小。
　　股指期貨初期的風(fēng)險(xiǎn)管理與建議
　　至于風(fēng)險(xiǎn)的防范，準(zhǔn)章守法、教育培訓(xùn)及定期稽核是初期股指期貨市場要降低風(fēng)險(xiǎn)的唯一途徑。對市場可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)要時(shí)刻保持警惕。除此之外，交易與報(bào)價(jià)系統(tǒng)的軟、硬件設(shè)施的完善，以及交易備份系統(tǒng)都是必須的。負(fù)責(zé)交易的人員也應(yīng)該充分認(rèn)識行情，在不同的行情下，運(yùn)用妥善的交易策略，并擬定突發(fā)行情變動的應(yīng)急策略，嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)控計(jì)劃。
　　臺灣期貨市場重要品種上市一覽表
　　

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