各位大家好，非常榮幸有機(jī)會(huì)跟大家聊一聊，實(shí)際上最開始古樹兄說你來我們大家聊一聊，我也沒準(zhǔn)備什么，前天草帽兄說讓我好好講講，我就匆匆做了個(gè)PPT，講的太深了，我真的很多都不懂，所以呢，我講淺一點(diǎn)，我覺得很多可能大大家都也有一些就需要一些基礎(chǔ)的知識(shí)是吧？所以我還是講一下投資。

投資我們有的時(shí)候，研究這個(gè)地產(chǎn)那個(gè)地產(chǎn)，但是覺得它好，他說好你就覺得好。比如最近有人說海天好，他就覺得海天好，樂視當(dāng)時(shí)也有很多大V去買它，但是你為什么要去買它。不能因?yàn)榇蠹艺f它好你就買，也不能因?yàn)榇蠹艺f它不好你就不買，所以投資要以投生意的角度買股票。

你看好它的生意覺得它是不錯(cuò)的，而且你買的價(jià)格不能太貴了，投資的內(nèi)容大部分人就是覺得只有買和賣，但是作為價(jià)值投資者來說，我覺得最重要的兩點(diǎn)是買入前的研究和持有。像狻猊哥說的他買一只股票以前要研究好幾個(gè)月，甚至幾年，所以說買是一瞬間的事情，但是買入前的仔細(xì)研究、了解、把握，才是價(jià)值投資更花費(fèi)功夫的。再就是持有，持有階段也是非常不容易的，如果它只是像銀行一樣給你派利息，我覺得99%的人都能拿的住，但是拿不住的原因還是持有階段，因?yàn)槌钟须A段非常漫長，中間遇到什么樣的情況你都不知道，所以一個(gè)良好的心態(tài)非常重要。只要你記住賣出的原則，甚至5年10你都長期不賣的。炒股的經(jīng)常說會(huì)買的是徒弟，會(huì)賣的是師父。我覺得作為價(jià)值投資者，會(huì)買是師父，不一定需要會(huì)賣，最重要的就是買入前，不是買入而是買入前，買入前你要尋找一個(gè)好的生意，等待一個(gè)好的價(jià)格，選股一定要挑剔，寧愿錯(cuò)過，不要做錯(cuò)。為什么我要說這些，實(shí)際上從我的十幾年的投資經(jīng)驗(yàn)來看，最開始進(jìn)入市場看誰都是好的，聽到別人說亞洲最賺錢的公司中國石油，你就認(rèn)為它賺錢，中國最大的最有前途的紅酒張?jiān)?，然后你就認(rèn)為紅酒更健康，白酒過時(shí)了，所以那個(gè)時(shí)候張?jiān)９乐当劝拙聘吆芏?，一個(gè)股票在上漲的過程中呢，看好的人越來越多，看好的人買入的理由就會(huì)越來越多，這個(gè)時(shí)候你不看估值的話，就像現(xiàn)在醬油，很多人就會(huì)說醬油再過50年都有，你的房地產(chǎn)可能就不需要了，好多人就覺得你是一錘子買賣，但是他們不算價(jià)值，所以選股一定要挑剔，這個(gè)醬油你可以納入股票池，房地產(chǎn)也可以納入股票池，你只要看好的都可以納入股票池，但是你一定要耐心等待，等待一個(gè)合適的機(jī)會(huì)。

再就是寧愿錯(cuò)過，不能做錯(cuò)。時(shí)間長了你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，那些追著怕錯(cuò)過的人，就是最容易犯錯(cuò)誤的。就是如果你覺得它高估你不要去買，如果你覺得它有缺點(diǎn)你也不要去買，就是你看不懂你就不要去買，你只要抓住幾個(gè)機(jī)會(huì)就夠了，幾千個(gè)公司你只要挑出3-5個(gè)公司就夠了，沒必要都去買，實(shí)際上很多人怕錯(cuò)過，不是因?yàn)樗X得這個(gè)公司好，而是因?yàn)樗跐q，他怕不買它漲得更高了，這是一個(gè)很大的心態(tài)問題。所以我們要找好的，股東回報(bào)率高的，具有競爭優(yōu)勢的，能看得見的高成長的公司，另外看得見摸得著的產(chǎn)品。有很多人說航空，說高科技，很多概念性的，這些看不見摸不著搞不懂的，你去買呢，可能很容易就是一個(gè)一個(gè)圈套啊，所以呢，我覺得需要用幾個(gè)方法。第一是納入，你覺得好的你都放入你的股票池，這就是納入；第二是排除，你研究你發(fā)現(xiàn)它并不是那么優(yōu)秀的，你就把它排除掉，像蘇寧、張?jiān)＿@樣的。尤其是蘇寧電器這樣的，特別明顯，他原來發(fā)展特別好，它是一個(gè)連鎖經(jīng)營的模式，它的優(yōu)勢就是規(guī)模擴(kuò)大非常快，所以它那幾年發(fā)展非常好，但是這幾年，當(dāng)遇到天貓、京東這些電商沖擊，就是能夠影響它的護(hù)城河的時(shí)候，就是一個(gè)公司的護(hù)城河受到影響時(shí)候，它想要再扳回來是沒那么容易的。因?yàn)樗瓉硎穷I(lǐng)頭的，后來它被淘汰了，然后它想再回來領(lǐng)頭，沒那么容易。我們一定要記住，當(dāng)一個(gè)公司它的競爭能力失去的時(shí)候，你不要總是想著它再重新超越，我們?yōu)槭裁床蝗ミx擇一些更有競爭力的，我們等它，不如去尋找，在這個(gè)時(shí)代，淘汰是一件非常殘酷的事情。

追求成長性和確定性，懂得放棄，懂得放棄在投資里面，是一個(gè)非常重要的事情。就像草帽兄說的花樣年，花樣年我看不懂，我去了他們那個(gè)地方，我覺得他們的管理層不行，產(chǎn)品力不行，那么我可以放棄。如果你研究的很深你可能獲得巨大的回報(bào)，如果你看不懂那就有可能是一個(gè)陷阱。

等待好的價(jià)格，PB、PE、PEG都有用，又統(tǒng)統(tǒng)沒用。為什么這么說呢？只看PB的話，看PB很低，像地產(chǎn)中的綠城中國，就會(huì)選到這種效率很差的公司，如果你只看PE，就會(huì)有一些周期性的股票，就是在周期頂峰的時(shí)候你看到，就是PE它很低，實(shí)際上那是最危險(xiǎn)的時(shí)候，你只看PEG也不行，像平安出個(gè)季報(bào)，增長70%，PEG0.1了，不是這個(gè)樣看的，PEG要看長期5年以上的，就很多人看到一個(gè)季度的利潤增長，他就覺得很便宜了，這樣不行。那么能夠確定估值的，就是未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)，它是一種思維方式，好生意好價(jià)格，實(shí)際上是一目了然的，雖然我算不出它有多少，但是我一看它分紅已經(jīng)8個(gè)點(diǎn)了，市盈率4個(gè)點(diǎn)了，你再看實(shí)際上公司是可以持續(xù)的，那就是可以買入了。

不要去試圖解釋現(xiàn)象，要去利用現(xiàn)象。很多人投資時(shí)候回去給你解釋各種現(xiàn)象，估值高了他會(huì)告訴你為什么高，并且偏樂觀，估值低了他會(huì)告訴你為什么低，并且偏悲觀，我們總是認(rèn)為存在即合理，去拼命解釋，這樣就會(huì)讓我們陷入追漲殺跌的狀態(tài)，一個(gè)估值的變化可以是5年，也可以是10年。它可能60倍市盈率能漲到100倍，就像創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)時(shí)70-80倍市盈率你覺得不可想象，結(jié)果它漲到了150倍市盈率，整個(gè)個(gè)版塊漲了140多倍市盈率。你不要去解釋，你只需要知道它是貴的還是便宜的就行了。當(dāng)時(shí)銀行也就6-8倍市盈率，當(dāng)時(shí)我們想牛市來了它們起碼得到15倍，結(jié)果沒到10倍就下來了，但是創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在還剩44倍市盈率，像銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)，漲了1-2倍還是幾倍。你拿到一個(gè)估值便宜成長性好的，這就是你賺錢的大機(jī)會(huì)。你不要老是想著解釋，你去排除，它只要沒有陷阱你就持有。

買入是最簡單的，我想買的時(shí)候它整體很便宜，打了三折，那你就買。你不要去計(jì)較一分錢兩分錢、一毛錢兩毛錢的得失，你想好了它已經(jīng)有很大的空間，它是三倍空間，你不要去在意百分2-3%的收益，那樣你可能因此會(huì)錯(cuò)失一個(gè)機(jī)會(huì)。

一樣的買入有不一樣的含義，你買入的含義不一樣，以后等著你的結(jié)果也不一樣。如果你是因?yàn)榭春盟某砷L性，看好他的未來，然后它又便宜你買了，那么你可以長期持有，你能等到這個(gè)過程。就像同樣40元你買融創(chuàng)，或者是20元買融創(chuàng)，每個(gè)人的目的是不一樣的，就像融創(chuàng)在上漲的階段很多人追進(jìn)去了，追進(jìn)去的不是因?yàn)榭春眠@個(gè)公司，也不是因?yàn)橛X得它便宜，而是因?yàn)樗€會(huì)上漲，那么一旦融創(chuàng)停止上漲，這些人都會(huì)提前出來，很多人看好它的上漲，看好8848,追進(jìn)去了，結(jié)果融創(chuàng)撤回到30元，他一下受不了了，虧太多了，甚至有的人捱到20元賣掉都有可能的。所以你是預(yù)測短期漲跌買的，還是覺得它值這個(gè)價(jià)格買的，還看好它以后發(fā)展買的，都會(huì)影響結(jié)果。所以預(yù)測漲跌，短期下跌你就會(huì)失望，短期漲跌難以把握，陷入追漲殺跌的怪圈。假如你能把握市場，那么價(jià)值投資將沒有價(jià)值。如果你不能把握市場，那么你就老老實(shí)實(shí)的去做價(jià)值投資。我買入是因?yàn)橹档茫覀円呀?jīng)有了便宜的價(jià)格，擁有了好的生意，那我們會(huì)很淡定。我們買入的時(shí)候很保守，不需要賣出也可以盈利。像好多地產(chǎn)公司就是，原來3-4倍市盈率，它分紅能達(dá)到10%，然后再過兩年它的利潤翻倍了分紅就能達(dá)到20%，像15-16年買融創(chuàng)幾塊錢，現(xiàn)在分紅相當(dāng)于1.5元了，這就是快速增長加上低估， 即使你估值不上升，分紅加上成長收益都是非常大的收益，大大超過市場平均，如果融創(chuàng)不漲，現(xiàn)在還是3-4元，你想想分紅是多少，所以你不要怕它不漲，價(jià)值投資就是合適價(jià)格買入，不預(yù)測市場，它如果不漲你可能會(huì)賺的更多，時(shí)間長了。它跌下來我們還會(huì)賺的更多，只有保持這種心態(tài)，我們才能在大熊市中保持平淡的心態(tài)。所以買入的初心決定了你的整個(gè)持有過程的心態(tài)。但是價(jià)值投資并不是不看市場，我們也看市場，市場不好的時(shí)候，我們可以用更便宜的價(jià)格去買，就像去年，它跌下來了，為什么會(huì)跌？因?yàn)榇蠹遗芰恕Ｄ敲创蠹遗艿臅r(shí)候我不去預(yù)測他什么時(shí)候回來，我就知道他們跑完以后價(jià)格變便宜了，當(dāng)然不止一只股票，你可以適度集中在更便宜的股票上。

持有對(duì)于初學(xué)者，特別是剛進(jìn)入市場的，是非常艱難的一步。好的公司大家都知道，像平安、茅臺(tái)、格力、融創(chuàng)，因?yàn)楹玫墓径加幸慌覍?shí)的粉絲，對(duì)這些公司研究都很透了，你去雪球找一些研究很透的文章，其實(shí)很短的時(shí)間你就能讀懂。但是，為什么很多人卻賺不到這些的錢，最難得一步是持有，因?yàn)檫@個(gè)過程很長，過程長就會(huì)暴露你的弱點(diǎn)，你恐慌、貪婪，你恐慌就會(huì)在下跌的時(shí)候賣出，你貪婪你也會(huì)在下跌是時(shí)候賣出，因?yàn)槟阆朐诟偷膬r(jià)位接回來，你覺得你會(huì)耍小聰明，賺取了一點(diǎn)差價(jià)，但是這樣你有可能失去整個(gè)股票的成長收益過程，所以動(dòng)得越少，錯(cuò)得越少，我們的每次動(dòng)作都要想好了再動(dòng)，千萬不要在股票暴跌暴漲的時(shí)候去操作，對(duì)于不成熟的人來說在暴跌時(shí)候，他就會(huì)害怕，他就會(huì)去賣。在暴漲的時(shí)候他害怕繼續(xù)漲，他就會(huì)去買，這時(shí)候你做的往往是錯(cuò)的。股票大跌你要去想，我的資產(chǎn)實(shí)際沒有減少，價(jià)值投資從你買入的那一刻開始，就決定了你的收益率了，就是說買入加上公司的發(fā)展就是你的收益率，那么中間出現(xiàn)的這些波動(dòng)，實(shí)際上和你沒有關(guān)系，你越去在意，你可能失敗的概率就會(huì)更大。

逆向思考在整個(gè)持有過程中都是比較重要的，為什么要逆向思考，因?yàn)樵诠墒械臅r(shí)候，你會(huì)有很多很多的想法，再成熟的人也會(huì)有想法，很多人在想保險(xiǎn)會(huì)跌是各種利空，在想銀行跌是不良資產(chǎn)被暴露，在想格力跌是經(jīng)濟(jì)下滑，在想地產(chǎn)跌是國家政策干預(yù)或者融資困難，反正自己股票跌，他們就會(huì)想各種理由，當(dāng)大部分股票都在跌時(shí)候，甚至有的人會(huì)覺得整個(gè)國家經(jīng)濟(jì)要完了。那銀行、格力它們?cè)诘菫槭裁茨?，所以逆向思維去想，這些不會(huì)同時(shí)出事，其實(shí)是心理因素，還有很多人投機(jī)的思維，股票是有價(jià)值的，跌到它的價(jià)值總會(huì)停止的。股票大漲其實(shí)你的資產(chǎn)也沒有增加，如果你沒賣出的話。比如你三折買的上漲到七折，根本沒到賣出的時(shí)候，所以上漲不是買入的理由。我們買入的唯一理由是便宜，而不是短期的漲跌，因?yàn)槎唐诘臐q跌，太容易影響大部分投資者買賣的決策，而且這種時(shí)候往往是錯(cuò)誤的。

賣出是最容易的一步，也是最容易做錯(cuò)的一步，要記得初心，沒有賣出的標(biāo)準(zhǔn)你就不要賣，不要因?yàn)闈q跌而去賣，而是要達(dá)到你賣出的標(biāo)準(zhǔn)。一是公司長期的競爭力長期變壞了，公司去投資一些其他你不懂的行業(yè)。第二就是一開始你就沒看懂看錯(cuò)了。第三就是高估了，到牛市了，50-60倍市盈率了，其實(shí)大家看到現(xiàn)在榨菜、醬油有那么高的市盈率，并不奇怪，銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)都曾經(jīng)享受過這樣的高估值的情況。第四就是有性價(jià)比更好的，性價(jià)比更好的不是你差2-3元，然后你就去搬磚，這么低的性價(jià)比，其實(shí)你沒法區(qū)分的。一個(gè)公司的競爭力，短期不會(huì)體現(xiàn)在凈資產(chǎn)和利潤里面，那你這樣搬磚不叫有性價(jià)比更好的，比如一個(gè)10倍市盈率，一個(gè)3倍市盈率，你覺得兩個(gè)競爭力差不多，這叫有性價(jià)比更好的，所以最后我們所有的買、賣都會(huì)回到我們的核心，核心就是股票是什么。

在未來行業(yè)越來越集中的時(shí)候，人才越來越集中的時(shí)候，股票是讓你有機(jī)會(huì)讓你能跟億萬富豪擁有同一種生意的東西。如果沒有股票，以你的資金你跟億萬富翁說，老兄我們合伙吧，顯然這不可能實(shí)現(xiàn)，但是有股票你就可以選擇，選擇你認(rèn)為最牛的人，選擇你認(rèn)為最優(yōu)秀最會(huì)做生意最能賺錢的人，所以股票是個(gè)好東西。股票是讓你有機(jī)會(huì)讓最優(yōu)秀最杰出的人打理你的生意，你選擇最好管理層的公司，這樣財(cái)富才會(huì)越來越集中在最優(yōu)秀的這群人手中，優(yōu)秀管理層是未來財(cái)富聚集的一個(gè)很重要的因素。我們看清楚了這個(gè)，我們就會(huì)知道，雖然我們是非常渺小的，但是股票能讓我們跟著一些大哥，跟隨一些大能，他們能幫我們賺錢，我們還比他們更有優(yōu)勢，當(dāng)他們生意不行的時(shí)候，我們可以隨時(shí)換。有最好的生意，最牛的領(lǐng)導(dǎo)，最杰出的管理層，這些就是我們投資的核心，但是我們千萬不能忘記，你不要付出過高的價(jià)格。這種心理就是，一個(gè)股票高估總是會(huì)有很多人說它好，如果低估總是會(huì)有很多人說它的壞，總是去解釋，大家總想去解釋這個(gè)現(xiàn)象的合理，實(shí)際上這些現(xiàn)象在短暫的時(shí)間沒有什么合理，它只是偶然的現(xiàn)象。必然的、合理的就是，價(jià)值決定價(jià)格，但是這是長期的，而不是短期。這個(gè)長期不是1年，甚至是10年，《聰明的投資者》那本書上有一節(jié)叫做：一個(gè)世紀(jì)的股票歷史。你會(huì)發(fā)現(xiàn)美股也是一樣的，它在一個(gè)10年一直飆高，下一個(gè)10年它可能一直在跌，高估那幾年你買入，未來10年你收益率會(huì)非常的差，你可能10年會(huì)不賺錢。像華僑城現(xiàn)在5倍市盈率，但在07年時(shí)候是140倍市盈率，07年之前10年它估值一直在漲，從30倍一直漲到140倍，07年以后估值卻一直在跌，利潤從07年到現(xiàn)在卻漲了13倍，但股票腰斬，這就是你當(dāng)初付出的太多了，就算它5倍市盈率再腰斬2.5倍市盈率，但是它的分紅能達(dá)到20%，你怕什么，只要你在一個(gè)有安全邊際的價(jià)格買入，只要估值發(fā)展是正確的，你不用害怕下跌，但是60倍市盈率，比如醬油，它跌到30倍時(shí)候，很多人就會(huì)否定他們當(dāng)時(shí)的看法，絕對(duì)會(huì)否定，到時(shí)候很多新聞消息都是悲觀的，越跌越害怕，越漲越貪婪，這就是我們絕大多數(shù)人不能在股市成功的原因。實(shí)際上你選擇老老實(shí)實(shí)買指數(shù)，或者低估買高估賣，或者你不賣，你都會(huì)賺到10%的利潤，但是加上了心理因素就完全不一樣了，雖然我們做價(jià)值投資你了解這些，雖然你賺的錢不是最多的；像狻猊哥、福力兄、草帽路飛，他們研究的很深，他們能找到逃出機(jī)會(huì)，他們先逃出來，他們賺了兩三倍之后你們?cè)龠M(jìn)去買，他們可以賺更高的超額收益；另外一些人，我知道這些好，我也知道它們現(xiàn)在便宜，我買了，我能超越市場收益；還有一些人買了指數(shù)，因?yàn)樗雷约簺]有那么大能力，那么他們能得到平均收益；但是你沒有這樣的心態(tài)，你去追漲殺跌，最后就是貢獻(xiàn)，最重要的是你投資過程中的一個(gè)心態(tài)，這種心態(tài)也是你一步一步成熟積累的。

好，我今天先分享到這里，謝謝大家。

草帽路飛：木頭哥對(duì)價(jià)值投資的剖析還是很深入的，上次聽到有人講價(jià)值投資是楊帆在大灣區(qū)群里。價(jià)值投資可能讓我們講，每個(gè)人能講出五六條來，但是真讓你站出來講半個(gè)小時(shí)，條條框框、字字句句切合投資價(jià)值的理念，刀刀見血每一句都正中靶心的話，真的很少有人能分析的這么深刻。可能大家都做了十幾年投資，都覺得木頭兄講的都是對(duì)的，我們能聽出來，但是對(duì)很多投資人來講，真的要把這些東西理解這么深，不是三年五年就能行的。我覺得木頭兄講的每一句話每一個(gè)字都是對(duì)的，都是切合價(jià)值投資理念的，對(duì)于我來說，我都有很多東西做不到，講的非常棒，那我先由我來提幾個(gè)問題吧。

問：要沒有嚴(yán)格按照標(biāo)準(zhǔn)做，換倉頻率如何？

答：我有時(shí)候也換倉，但是我恰恰跟大部分人相反，這次地產(chǎn)大概調(diào)整了30-40%，原來我想買時(shí)代，一直漲沒敢買， 然后就買了些招行、格力這些股票，但是我發(fā)現(xiàn)這次時(shí)代跌下來挺多的，我覺得性價(jià)比更好，所以我就加了一些，但這是你修煉了10年以后，你可以這樣反向操作，但是最開始的一些人他不是，他基本是順著走，跌了想賣，漲了想買，所以說我們最重要是看到價(jià)值，等待機(jī)會(huì)。

問：低估和成長的選擇，基金如何配置股票？

答：更看重成長，當(dāng)然也不能高估，像地產(chǎn)很多人覺得政府在打壓它，但是不可能會(huì)打壓它，因?yàn)檎杖胍蕾囁?，不讓它暴漲暴跌是保護(hù)它。因?yàn)橥恋厥菄械?，所以地產(chǎn)是給地方政府打工的。像保險(xiǎn)、海螺這些大藍(lán)籌都可以買，它們的成長性和確定性都可以買的。銀行同地產(chǎn)一樣屬于高杠桿行業(yè)，不能只貪便宜，融創(chuàng)17年40倍市盈率，綠城才幾倍市盈率，11元的綠城，只看靜態(tài)低估值不行，管理層起到?jīng)Q定性作用。銀行的話招行可以，平安也會(huì)有機(jī)會(huì)，興業(yè)以前也不錯(cuò)，最近幾年因?yàn)楣芾韺訉?duì)業(yè)務(wù)出現(xiàn)問題，所以不看好。對(duì)于銀行、地產(chǎn)這樣的優(yōu)秀比低估更重要，因?yàn)楦軛U太高。有一些比如中材國際、海螺水泥這樣的，它的杠桿也很高，但是它的價(jià)格、它的產(chǎn)品、它的成本都看得到，銀行的你看不到，地產(chǎn)它拿塊地賣不出去，再便宜也沒用。

問：如何提高自己的投資能力？

答：投資是一個(gè)學(xué)習(xí)積累的過程，等你投資十幾年后你積累了經(jīng)驗(yàn)，你回過頭來看看《聰明的投資者》，你會(huì)發(fā)現(xiàn)書里早就告訴你了會(huì)犯錯(cuò)的地方，但是當(dāng)時(shí)你沒有經(jīng)驗(yàn)，你看不懂，所以在平時(shí)一定要多看幾遍，學(xué)習(xí)加上自己的思考。還有就是作為個(gè)人投資者可以把它當(dāng)做一門生意來看，這樣就容易理解多了，有的人只持有一只股，其實(shí)這也沒有什么關(guān)系，因?yàn)樗赐噶诉@門生意，你去做生意你不就做一個(gè)么。比如你買融創(chuàng)，這比你自己做生意確定性高多了，那你只要忽略了中間的波動(dòng)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這比你自己做生意安全多了，但是波動(dòng)對(duì)投資人心理影響特別大?？赡芪冶旧硎菍W(xué)醫(yī)的，我對(duì)心理看重，你了解別人的心理，了解自己的心理，就會(huì)特別淡定。

其實(shí)投資跟看病很像，來一個(gè)病人先看癥狀，然后收集資料，然后把可能出現(xiàn)的事情考慮好了，然后一個(gè)一個(gè)的排除，再選擇時(shí)機(jī)治療。投資也是，納入、對(duì)比、排除，然后買入這樣的一個(gè)過程。