連塑主力合約春節(jié)過后高開于12300點(diǎn)，但之后便一路下行，市場(chǎng)氛圍較為悲觀，究其原因主要有以下三點(diǎn)：一是加息陰云仍籠罩在市場(chǎng)上空；二是兩大石化巨頭社會(huì)庫存較高，而下游需求旺季不旺；三是上游乙烯自節(jié)后因?yàn)楣?yīng)壓力較大，持續(xù)走低，至3月中旬跌幅已達(dá)11.4%，成本走低在一定程度上加劇了塑料價(jià)格重心下移。經(jīng)過一個(gè)多月的調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)前期利空消息基本消化，連塑出現(xiàn)一定企穩(wěn)跡象，后市將何去何從？筆者認(rèn)為，宏觀因素的不確定性、原油高位振蕩和下游需求疲軟等多空因素交織使得L1005后市或以寬幅振蕩為主。

美股迭創(chuàng)新高，希臘問題打壓市場(chǎng)情緒

近期美股漲勢(shì)如虹，但貨幣市場(chǎng)與商品市場(chǎng)的參與熱情并未被有效調(diào)度起來，近期美國(guó)官方不斷試圖給加息預(yù)期降溫，這是推動(dòng)美股走強(qiáng)的政策面因素，不過隨著美股持續(xù)上揚(yáng)市場(chǎng)謹(jǐn)慎心理有所加重。從貨幣市場(chǎng)來看，希臘債務(wù)危機(jī)缺乏有效進(jìn)展，雖然經(jīng)過數(shù)周討價(jià)還價(jià)，歐盟3月25日就如何救助負(fù)債累累的希臘達(dá)成共識(shí)，但該方案附加了嚴(yán)格的救助條件，希臘現(xiàn)在仍得不到任何救助資金，歐元區(qū)內(nèi)部凝聚力和歐元區(qū)框架的牢固程度面臨考驗(yàn)。從商品市場(chǎng)來看，油價(jià)運(yùn)行于產(chǎn)油國(guó)“可接受”的范圍內(nèi)，繼續(xù)上行面臨發(fā)達(dá)國(guó)家牢騷滿腹的壓力，83美元/桶的壓力仍較大，油價(jià)走勢(shì)反映了商品價(jià)格不上不下的尷尬境地，因此美股持續(xù)走強(qiáng)無法帶來風(fēng)險(xiǎn)情緒的持續(xù)改善，宏觀層面的不確定性將加劇整個(gè)商品市場(chǎng)的振蕩格局。

國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能釋放和人民幣升值預(yù)期將增加LLDPE供應(yīng)壓力

從供應(yīng)角度看，進(jìn)口料方面，2月份受春季假期影響，PE美金市場(chǎng)成交清淡，貿(mào)易商手中持貨較多，前期訂單于3月份集中到港，目前港口庫存特別是華東地區(qū)保稅庫貨源充足，相對(duì)于疲軟的需求，進(jìn)口料現(xiàn)貨壓力較大。另外，人民幣升值問題對(duì)于外貿(mào)依存度超過50%以上的LLDPE市場(chǎng)而言，影響有兩點(diǎn)：一是在升值之前，由于“熱錢”的涌入在一定程度上可能推高期股兩市，連塑的金融屬性將得以顯現(xiàn)；二是升值之后，以人民幣計(jì)價(jià)的塑料進(jìn)口價(jià)格將會(huì)下降，進(jìn)口量有所上升，從而增加了整體的進(jìn)口供應(yīng)壓力，這一影響主要體現(xiàn)了連塑的商品屬性。

國(guó)產(chǎn)料方面，新增國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的釋放將會(huì)是供應(yīng)壓力的主要來源。2010年2月國(guó)內(nèi)PE產(chǎn)量為72.2萬噸，較去年同期（61.7萬噸）增加10.5萬噸，增幅為17%。雖然進(jìn)口量同期減少了9萬噸，總體供應(yīng)同比只增加了1萬噸，但這卻意味著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供應(yīng)量在膨脹，內(nèi)外盤價(jià)格嚴(yán)重倒掛也驗(yàn)證了這種變化。此外，鎮(zhèn)海煉化在3月份已經(jīng)做好了投產(chǎn)準(zhǔn)備，上游裂解裝置也在3月底開始投油開車，該裝置擁有45萬噸/年LLDPE產(chǎn)能，滿負(fù)荷單日產(chǎn)量超過1250噸。中石化一旦對(duì)市場(chǎng)投放產(chǎn)品，初期產(chǎn)出的低價(jià)原料將以華東市場(chǎng)為中心在LLDPE市場(chǎng)中泛起巨大的漣漪。按照慣例，新產(chǎn)品投放市場(chǎng)，價(jià)格可能比正常水平低500元/噸以上，其影響不可忽視。

旺季不旺，下游需求依然疲軟

往年開春之后的LLDPE需求旺季并未如人們的預(yù)期到來，下游需求仍然令人擔(dān)憂，除了下游工廠訂單不足及開工率較低外，今年全國(guó)氣候異常也影響了PE的主要下游農(nóng)地膜的需求，如西南大旱，農(nóng)作物大幅減產(chǎn)將直接波及到農(nóng)地膜需求。另外，在整個(gè)地膜生產(chǎn)中占有相當(dāng)大比例的是棉花地膜用量，而2010年棉花種植面積將削減20%—30%，主要原因是農(nóng)民加大耕種小麥和其他糧食作物的種植面積，這也是導(dǎo)致今年春耕對(duì)地膜需求量下滑的主要原因之一。整體來看，LLDPE下游需求在接下來的二季度很難有較大改善，根據(jù)我們的時(shí)間因子模型，預(yù)計(jì)塑料到6月下旬棚膜生產(chǎn)備料期需求才會(huì)慢慢啟動(dòng)，因此需求疲軟在一定程度上將壓制近期連塑價(jià)格上行。

主力合約換月，跨期套利機(jī)會(huì)浮現(xiàn)

連塑自3月下旬開始，主力1005合約開始逐步換月至1009合約，隨著主力移倉，價(jià)差逐漸擴(kuò)大，如3月24日，05與09合約的價(jià)差為140，而到了3月26日，兩者的價(jià)差就擴(kuò)大到了250，如果進(jìn)行買遠(yuǎn)拋近套利投資，則收益不俗，后續(xù)價(jià)差有進(jìn)一擴(kuò)大的可能，此套利投資組合可繼續(xù)持有，目標(biāo)價(jià)差為300點(diǎn)。

綜上所述，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不確定性、原油高位受阻、供應(yīng)壓力較大等利空因素壓制了連塑的上行勢(shì)頭，但上游乙烯近期已有走穩(wěn)跡象、內(nèi)外盤價(jià)格倒掛和清明前后下游需求或?qū)⒂兴嘏矊?duì)期價(jià)也形成了一定支撐。因此，預(yù)計(jì)連塑繼續(xù)寬幅振蕩格局，振蕩區(qū)間在11000—12000元/噸，操作上建議短期可進(jìn)行波段操作，長(zhǎng)期在11000點(diǎn)以下可進(jìn)行趨勢(shì)性買入投資。