宏觀環(huán)境穩(wěn)中偏空

雖然中美退出策略的同步實施開啟了2010年流動性逐步減縮的序幕，但目前看來退出手段較為溫和，短期內(nèi)不會對市場形成大的沖擊。從反映市場流動性的泰德利差來看，目前市場流動基本保持寬裕，但從上海銀行同業(yè)拆借利率和倫敦銀行拆借利率來看，倫敦美元和國內(nèi)人民幣同業(yè)拆借利率有所上漲，尤其是3個月以上的同業(yè)拆借利率上升較快，預(yù)計未來2—3個月市場流動性會逐步收縮，流動性的收縮存在一個質(zhì)變到量變的過程，而6月份左右將會是市場轉(zhuǎn)向的敏感時間窗口。

從歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)社會消費(fèi)品零售總額的增速超過了M1的增速，通常市場會無力支撐商品價格的進(jìn)一步走高，目前M1的增速僅比社會消費(fèi)品零售總額增速高2.7個百分點，流動性對商品價格的支撐將會越來越小，未來橡膠的價格將會更多地回歸其商品本身的供需層面。

綜合來看，當(dāng)前市場流動性雖然有所收縮，但是仍較為充裕，包括天膠在內(nèi)的商品價格仍有上行空間，但是流動性對于商品價格的支撐將會逐漸減弱，未來幾月商品自身的供需情況將會發(fā)揮更重要的影響。

庫存消化速度將會對天膠價格產(chǎn)生重要影響

高企的交易所和保稅區(qū)庫存是近期阻礙天然橡膠價格上漲的重要因素之一，3月上旬一度出現(xiàn)青島保稅區(qū)庫容不夠的狀況。隨著近期期現(xiàn)倒掛和船貨倒掛，交易所和保稅區(qū)的庫存消化速度加快，但國內(nèi)和東南亞的開割以及全球2010年橡膠產(chǎn)量的增加預(yù)期會對市場產(chǎn)生不利影響，特別是特保案對輪胎的影響日趨明顯，直接導(dǎo)致了國內(nèi)天膠庫存消化速度的放緩，這對后期國內(nèi)及東南亞橡膠現(xiàn)貨價格將產(chǎn)生直接拖累。

從上海期交所天膠庫存來看，已從1月22日的15萬噸跌至上周的7.42萬噸，期貨庫存也同期大幅度下跌，但這遵循了年初庫存大幅減少的一貫規(guī)律。今年內(nèi)盤期貨與外盤船貨倒掛明顯，這鼓勵了貿(mào)易企業(yè)和輪胎企業(yè)積極消化國產(chǎn)膠庫存，目前輪胎企業(yè)和其他橡膠加工企業(yè)已經(jīng)開始傾向于使用國產(chǎn)標(biāo)膠作為原料。國內(nèi)天然橡膠庫存的大幅下降也較強(qiáng)地支撐了天膠期貨價格。

天氣炒作不會成為主導(dǎo)市場走勢的根本原因

天然橡膠的供應(yīng)具有明顯的季節(jié)性規(guī)律。我國天然橡膠產(chǎn)區(qū)主要集中在海南、云南兩地，今年我國橡膠第二大產(chǎn)區(qū)云南地區(qū)遭遇百年不遇的大旱，其中包括面積達(dá)600余萬畝的天然橡膠種植區(qū)域。3月中旬本是西雙版納等植膠區(qū)的割膠期，然而，橡膠樹必須有足夠的水分才能順利割出膠來，干旱使得膠農(nóng)不得不推遲了割膠期。近期云南主產(chǎn)膠區(qū)域開始降雨，旱情得到一定的緩解，民營新膠及農(nóng)墾新膠陸續(xù)上市。

另外，泰國地區(qū)由于處在停割期，天氣干旱，市場供應(yīng)有限，橡膠價格持續(xù)上漲，已經(jīng)觸及歷史高位。印度因為酷熱的天氣阻礙農(nóng)戶收割更多的橡膠，天膠價格也觸及紀(jì)錄高位。

從全球天膠供應(yīng)的角度來看，情況并不悲觀，預(yù)期今年全球天然橡膠的總產(chǎn)量在898萬噸（ANRPC數(shù)據(jù)），中國只有64.6萬噸，而中國的云南只有30萬噸而已，相對于全球產(chǎn)量不足道。當(dāng)然，當(dāng)前干旱的并不僅僅是中國的云南，也包括泰國的東北部區(qū)域，泰國的產(chǎn)量占世界的比例比較大，這才是一個真正的炒作題材。干旱題材或許可以成為短期的炒作熱點，但是絕對不會成為主導(dǎo)市場走勢的根本原因。

總結(jié)

綜合來看，局部干旱難以改變?nèi)蛱炷z總產(chǎn)量增加的局面，而且近期國內(nèi)產(chǎn)地的降雨還在一定程度上緩解了干旱對橡膠價格的憂慮。雖然國內(nèi)天膠庫存持續(xù)下滑在一定程度上支撐了膠價，但全球汽車業(yè)銷售數(shù)據(jù)不佳、特保案的長期影響以及近期輪胎廠采購備貨意愿不強(qiáng)等，都將削弱天膠的消費(fèi)，而國內(nèi)政策面的不明確仍然是滬膠最大的壓制因素，因此，滬膠后市將會振蕩走低。