為了探討近期市場新變化對期貨市場的影響，分享投資策略觀點，申銀萬國期貨研究所于6月5日成功召開6月行情討論會，深入分析宏觀經(jīng)濟形勢及大類資產(chǎn)配置，對國債及各產(chǎn)業(yè)鏈的熱點品種PTA、鎳、白糖、菜系等進行討論，交流投資策略。

申萬期貨研究所宏觀分析師作題為《中美貿(mào)易與資產(chǎn)價格》的主題演講。他認為從政治的角度看，中美貿(mào)易摩擦在短期之內(nèi)難以平息，甚至有繼續(xù)升級的風(fēng)險。中美貿(mào)易談判最終肯定會達成協(xié)議，但是可能要等到明年美國總統(tǒng)大選之前的6、7月份才能達成協(xié)議。當(dāng)下，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險加大，減稅降費等政策推出之后還需要一定時間才能發(fā)揮效力，外需走弱疊加貿(mào)易戰(zhàn)的影響對制造業(yè)以及中國經(jīng)濟整體產(chǎn)生了沖擊。通脹方面，觀察到農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)下降，工業(yè)品價格也普遍走低，盡管豬肉價格保持堅挺，但整體通脹預(yù)期將會走低。

綜合來看，6月的宏觀經(jīng)濟將偏弱運行，通脹預(yù)期走弱。資產(chǎn)配置方面，本月我們認為應(yīng)降低權(quán)益資產(chǎn)的配置比例，增加利率債和黃金的配置比例，原油也需低配，可以適當(dāng)增加現(xiàn)金的持有。

圖1：大類資產(chǎn)價格表現(xiàn)

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所國債期貨分析師作題為《全球經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，國債期貨價格保持強勢》的主題演講。他認為，全球制造業(yè)PMI跌破榮枯分水線，經(jīng)濟增速將繼續(xù)放緩，美聯(lián)儲年內(nèi)降息概率加大，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?。國?nèi)房地產(chǎn)投資或繼續(xù)維持高位，但出口難言好轉(zhuǎn)，工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)偏弱，經(jīng)濟仍面臨下行壓力。短期CPI仍有可能繼續(xù)上行，非洲豬瘟疫情、匯率貶值和加征關(guān)稅增加了物價不確定性。央行將繼續(xù)保持穩(wěn)健的貨幣政策，靈活運用貨幣政策工具，保持流動行合理充裕，供給和年中考核對債市沖擊有限，債券市場需求狀況繼續(xù)保持良好。當(dāng)前中美十年期國債利差處于較為舒服的區(qū)間，有利于人民幣匯率穩(wěn)定。盡管通脹和年中考核可能階段性對債市形成擾動，但在經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，貨幣政策保持寬松的背景下，預(yù)計國債收益率整體以下行為主，國債期貨價格將繼續(xù)保持強勢。

圖2：全球及主要國家制造業(yè)PMI（%）

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所能化分析師作題為《成本下行暫告段落，6月PTA行情或迎反彈》的主題演講。認為PTA6月份基本面健康，依然處于去庫存周期當(dāng)中，如果原油企穩(wěn)，存在一定的反彈機會。受利潤下滑的影響，近期部分PX工廠宣布延長檢修時間。6月份亞洲PX開工率將低至70%以下（產(chǎn)能按照5261萬噸核算）。當(dāng)前PX加工利潤處于歷史低位，6月份下行空間有限。后期的PX裝置投產(chǎn)（包括海南煉化100萬噸、中化弘潤60萬噸）預(yù)計到7月份以后才會看到實際的投產(chǎn)。預(yù)估PTA裝置開工93%左右（按照4678萬噸產(chǎn)能核算），總體PTA供應(yīng)量約361萬噸。聚酯端，6月份依然存在恒逸與桐昆合計約90萬噸的裝置投產(chǎn)，按照87%的聚酯開工預(yù)期（按照產(chǎn)能5600萬噸核算）6月份PTA總消耗約為371萬噸。6月份PTA去庫幅度在10萬噸左右。PTA6月份基本面健康，依然處于去庫存周期當(dāng)中，如果原油企穩(wěn)，當(dāng)前下行空間有限，存在一定的反彈機會。因此6月份操作可選擇TA909合約6000-6100附近逢低輕倉參與反彈行情。

圖3：PX利潤=（PX-石腦油-300）*匯率（元/噸）

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所有色分析師作題為《供應(yīng)持續(xù)增長，鎳價承壓較重》的主題演講。認為近期5月鎳價的反彈不具有持續(xù)性，6月鎳價或出現(xiàn)下行。從基本面上看，供應(yīng)方面未來國內(nèi)外的鎳金屬供應(yīng)預(yù)計持續(xù)增長，且增速較高，對價格有明顯的壓制。產(chǎn)業(yè)端，目前鎳金屬的上下游均呈現(xiàn)供大于求，且價格持續(xù)疲軟。上游礦石年內(nèi)供應(yīng)無虞，礦山利潤不高；下游不銹鋼價格持續(xù)低迷，行業(yè)普遍處于微利或虧損。在終端消費數(shù)據(jù)疲弱的局面之下，未來如果原料價格上漲不銹鋼大概率減產(chǎn)。鎳方面目前鎳鐵價格利潤較好，年內(nèi)供應(yīng)增長可期?？紤]到目前鎳上下游的情況，鎳鐵的高利潤不可持續(xù)，未來大概率修復(fù)，因此目前的鎳價面臨高估的風(fēng)險。

圖4：全國鎳鐵產(chǎn)量

資料來源： Wind，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所白糖分析師作題為《期貨近月價格受現(xiàn)貨支撐》的主題演講。認為近期白糖價格下方空間有限，底部支撐區(qū)間在4800-4900元/噸，由于現(xiàn)貨價格相對期貨偏強。偏強的基差使得近1個月白糖期貨倉單+有效預(yù)報由3.3萬張降至目前1.9萬張，且在當(dāng)前基差水平下，預(yù)期未來期貨倉單將繼續(xù)下降。配額外白糖進口利潤在2018年10月至2019年3月期間持續(xù)虧損，2019年1-4月份白糖進口量同比降低36萬噸或40%。進口供應(yīng)減少對應(yīng)國內(nèi)食糖產(chǎn)銷數(shù)據(jù)好于往年。目前估算配額外進口泰國糖成本在4930元/噸附近。受現(xiàn)貨價格和配額外進口成本支撐，預(yù)計鄭糖9月合約價格下方支撐位在4800-4900之間，價格波動呈震蕩偏強走勢。

圖5：昆明白糖基差

資料來源： Wind，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品分析師作題為《短期外盤拉動 長期關(guān)注需求》的主題演講。認為5月雙粕的上漲主要受到CBOT大豆上漲帶動，美國大豆播種進度遠低于歷史同期平均水平，引發(fā)市場對于大豆種植面積可能下降的擔(dān)憂，推動CBOT大豆在過去一個月上漲超過100美分/蒲（12%）。這導(dǎo)致大豆的進口成本大幅上升，進而推動國內(nèi)雙粕價格的上漲，短期內(nèi)美豆的播種情況以及中西部天氣情況仍將是市場的焦點，將對雙粕價格構(gòu)成支撐，但是一旦美豆種植面積基本確定，雙粕將回歸各自的基本面。而從長期基本面來看，非洲豬瘟疫情對蛋白粕需求的影響將是深遠而又令人擔(dān)憂的。所以，要防范短期炒作之后，雙粕的回落風(fēng)險，建議買入豆粕的看跌期權(quán)作為保護。

圖6：生豬和能繁母豬存欄

資料來源： Wind，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所定期舉辦策略報告沙龍，邀請客戶共同探討期貨市場投資機遇及風(fēng)險管理應(yīng)用，為大家搭建交流學(xué)習(xí)的平臺。申銀萬國期貨研究所緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢，以“專業(yè)化、產(chǎn)品化、市場化”為導(dǎo)向，以機構(gòu)客戶投資交易需求為中心，致力于開創(chuàng)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的金融衍生品應(yīng)用研究、投資咨詢服務(wù)與策略產(chǎn)品服務(wù)。研究團隊的一系列研究成果已得到行業(yè)和市場的廣泛肯定和認可：2014-2018連續(xù)5年榮獲期貨日報“中國金牌期貨研究所”。團隊自主開發(fā)的系統(tǒng)和產(chǎn)品榮獲“上海金融創(chuàng)新成果二、三等獎”，開發(fā)的兩個系統(tǒng)榮獲 “中國證券期貨科學(xué)技術(shù)優(yōu)秀獎”。此外，研究團隊榮獲上期所“優(yōu)秀分析師團隊獎”，中金所“金融期貨與期權(quán)研究征文大賽一、二、三等獎”，大商所“十大化工、農(nóng)產(chǎn)品研發(fā)團隊”、“優(yōu)秀期貨投研團隊”，以及 “上海金融業(yè)改革發(fā)展優(yōu)秀研究成果一、二、三等獎”等榮譽獎項。多名研究人員榮獲交易所與行業(yè)權(quán)威媒體評選的優(yōu)秀分析師。