2009年，華誼兄弟上市。眾多明星入股，但是股價(jià)橫盤4年。直到2013年，中產(chǎn)階級(jí)的崛起，和電影票房的大爆發(fā)，以及國產(chǎn)電影的強(qiáng)勢(shì)發(fā)展促進(jìn)華誼兄弟的股價(jià)一飛沖天，3年漲了10倍。但是2015年之后的四年，股價(jià)一直震蕩下跌，到今天跌到最高點(diǎn)的6分之一。當(dāng)年高點(diǎn)追入的資金被嚴(yán)重套牢。

回顧這些股票的歷史，就算是投資身邊熟悉的好公司，也是有前提的，既低谷也要有護(hù)城河。股市變幻莫測(cè)，讀史以明智，本文為《那些年我們追過的大牛股系列二》。

01

2000年，民生銀行上市。上市高達(dá)60倍市盈率。經(jīng)過幾年的股價(jià)震蕩以及利潤的高速發(fā)展，到了2005年，民生銀行市盈率降到15倍左右，估值也到達(dá)了上市以來新低。結(jié)果2005年到2007年的大牛市，民生銀行開啟了股價(jià)大漲模式，漲幅十幾倍，很多投資者當(dāng)年因?yàn)橹貍}民生而大賺。結(jié)果2008年大熊市，40多倍市盈率的民生銀行也避免不了暴跌的命運(yùn)，連史玉柱也被迫在幾乎最低點(diǎn)賣出民生銀行。一直到了2011年，民生銀行居然跌到了5倍市盈率，雖然2012年比2011年利潤幾乎增長(zhǎng)50%。 按照彼得林奇的peg理論，當(dāng)時(shí)民生銀行的peg只有0.1，極度低估。而2011年同樣利潤增長(zhǎng)50%左右的阿膠和白藥，都在以40倍以上的市盈率在交易。

我就是在那個(gè)背景之下，幾乎全倉了民生銀行的股票。當(dāng)時(shí)民生銀行從2007年開始發(fā)力的小微貸款規(guī)模越做越大，大有趕超股份制銀行老大哥招行之勢(shì)。結(jié)果股價(jià)經(jīng)過2013年的一輪翻倍行情后股價(jià)開始橫盤至今，市盈率仍然是5倍左右。

點(diǎn)評(píng)：民生銀行是股份制銀行中唯一的民營銀行，當(dāng)年因?yàn)槊駹I機(jī)制，狼性文化而聞名。結(jié)果在快速發(fā)展的過程中經(jīng)歷了反腐風(fēng)波，管理亂象之后近年讓很多看好民生銀行的小股東很失望。在我看來，投資一個(gè)公司最重要的是投資公司的管理層。管理層的穩(wěn)定非常重要。管理層大換血，行長(zhǎng)被抓，原始股東不斷賣出公司股份，這個(gè)不是一個(gè)好公司繼續(xù)保持生機(jī)勃勃的發(fā)展勢(shì)頭的征兆。典型的例子是上海家化和大娘水餃的原始創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)被外來資本趕走之后兩個(gè)公司的盛極而衰。民生銀行未來還是有重新煥發(fā)生機(jī)，股價(jià)大漲的希望的。畢竟現(xiàn)在估值非常便宜。

02

2007年，大牛股中國遠(yuǎn)洋上市。我對(duì)這個(gè)公司印象深刻。因?yàn)楫?dāng)年大學(xué)畢業(yè)的時(shí)候，去過天津中國遠(yuǎn)洋總部大樓面試，我記得那個(gè)大樓高40幾層，非常的氣派。在2007年國際航運(yùn)業(yè)處于景氣度高點(diǎn)的時(shí)候，遠(yuǎn)洋業(yè)績(jī)非常好，每股收益2塊多錢，即使在2007年股價(jià)最高點(diǎn)60元的時(shí)候，市盈率也才30倍。結(jié)果07年之后國際航運(yùn)業(yè)一路向下，強(qiáng)周期股遠(yuǎn)洋也遭遇了股價(jià)從60跌到3塊多的窘境。后來雖然股價(jià)有所反彈，但是隨后又開始下跌，到今天價(jià)格也不過5塊左右。已經(jīng)改名為中海遠(yuǎn)控。

點(diǎn)評(píng)：航運(yùn)股為強(qiáng)周期股，和國際經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易形勢(shì)密切相關(guān)，受到很多因素影響，這些周期波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)因素投資者很難把握。這個(gè)行業(yè)投資遠(yuǎn)不如需求穩(wěn)定的日常消費(fèi)品。即使股價(jià)跌掉了9成，也未必是好的抄底機(jī)會(huì)。當(dāng)年我就記得很清楚，在遠(yuǎn)洋從60跌到8塊之后，有一個(gè)秦皇島的大戶700多萬資金，又賣掉了自己的房子，全倉8塊的中國遠(yuǎn)洋，因?yàn)楫?dāng)時(shí)不論從跌幅看，還是從格林厄姆撿煙蒂的思路看，遠(yuǎn)洋都已經(jīng)非常便宜。后來結(jié)局可想而知。我本人曾經(jīng)在遠(yuǎn)洋跌到5塊的時(shí)候買了幾百股，后來跌到3塊多割肉換了興業(yè)銀行。

03

2004年，李寧在香港上市。受益于當(dāng)時(shí)的消費(fèi)升級(jí)，運(yùn)動(dòng)風(fēng)潮和名人效應(yīng)，李寧成為大牛股，股價(jià)3年多漲了10幾倍。結(jié)果2007年或者2009年高點(diǎn)買的投資者，最慘的時(shí)候市值跌到原來10分之一。即使到今天李寧業(yè)績(jī)有所起色，股價(jià)也經(jīng)歷反彈，今天的價(jià)格，也只不過是12年前高點(diǎn)的三分之一多點(diǎn)。

點(diǎn)評(píng)：護(hù)城河比較淺。服裝行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)激烈，準(zhǔn)入門檻低，整個(gè)行業(yè)嚴(yán)重過剩，還面臨外國巨頭nike, adidas, puma等品牌的激烈競(jìng)爭(zhēng)。幾個(gè)月前我坐地鐵，低頭一看，基本上周圍的年輕人腳上穿的都是nike, adidas 等品牌。據(jù)說當(dāng)年一個(gè)男孩子上非誠勿擾相親，就是因?yàn)樽约捍┑氖菄a(chǎn)服裝品牌而被女孩子拒掉。當(dāng)年看起來紅極一時(shí)的李寧品牌，現(xiàn)在面臨的是服裝行業(yè)的進(jìn)一步消費(fèi)升級(jí)，做大做精，以及消費(fèi)者嚴(yán)苛的質(zhì)量要求和市場(chǎng)多變的，難以捉摸的口味需求。李寧未來能否重新崛起，做成比肩 nike的國際服裝巨頭，拭目以待。引用巴菲特的一句話：對(duì)股東來說，競(jìng)爭(zhēng)有害健康。買壟斷。

04

2014年，全通教育上市。這個(gè)公司正好乘上了2015年創(chuàng)業(yè)板，中小板，概念股大牛市的東風(fēng)，股價(jià)到2015年漲了20多倍，市值近800億，而當(dāng)時(shí)教育股龍頭新東方，才300億人民幣市值?？纯催@個(gè)公司的主營業(yè)務(wù)介紹：綜合利用移動(dòng)通信和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)手段，采用與基礎(chǔ)運(yùn)營商合作發(fā)展的模式，構(gòu)建信息化系統(tǒng)平臺(tái)，為學(xué)生提供學(xué)習(xí)輔導(dǎo)、學(xué)習(xí)資源等產(chǎn)品。 當(dāng)年為什么漲這么多，我也不清楚，估計(jì)是粘上了科技二字，估計(jì)投資者當(dāng)年憧憬未來美好的前景吧。

點(diǎn)評(píng)：如果2015年，高點(diǎn)追入了全通教育100萬，現(xiàn)在只剩下6萬元。而如果這同樣的100萬，遵循價(jià)值投資原則，買入周圍熟悉的好公司，比如你周圍的朋友，同學(xué)的孩子正在上的培訓(xùn)班，好未來或者新東方，那么結(jié)果非常不一樣。投資新東方的100萬變成了近300萬，投資好未來100萬變成了500多萬。由此可見，對(duì)投資者來說，時(shí)間是好公司的朋友，差公司的敵人。好公司的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)并不難，就是身邊熟悉的，口碑好的，業(yè)務(wù)強(qiáng)勁的，概念炒作少的，未來幾十年業(yè)務(wù)模式不太可能發(fā)生重大改變的公司。

05

2003年，長(zhǎng)城汽車在香港上市。經(jīng)過幾年的股價(jià)震蕩之后，2008年金融危機(jī)股價(jià)跌到了2倍市盈率，當(dāng)年利潤10億，市值20多億。后來開啟了5年的股價(jià)暴漲之旅，到了2013年，盈利50億，市盈率30倍，市值1400多億，標(biāo)準(zhǔn)的戴維斯雙擊，股價(jià)漲了70倍左右。結(jié)果2013年高點(diǎn)買入的投資者，6年過后的今天，股價(jià)跌到原來最高點(diǎn)的3分之一左右。當(dāng)然現(xiàn)在的長(zhǎng)城汽車也便宜，大概6倍左右的市盈率。

點(diǎn)評(píng)：記得2000年的時(shí)候，我在上大學(xué)，當(dāng)時(shí)在校園里開帕薩特車的都被看做特別有錢的人。因?yàn)楫?dāng)時(shí)這個(gè)車要30萬。2000年開始，消費(fèi)升級(jí)進(jìn)入了汽車時(shí)代。長(zhǎng)城汽車的suv 乘勢(shì)崛起，成為汽車行業(yè)中的新貴。趕上了汽車消費(fèi)大浪潮的天時(shí)，同時(shí)有在港股上市融資平臺(tái)的地利，加上長(zhǎng)城掌舵人老魏團(tuán)隊(duì)踏實(shí)穩(wěn)重的人和，長(zhǎng)城汽車當(dāng)年的股票暴漲注定已經(jīng)成為投資歷史的一段傳奇。可惜，江山代有才人出，各領(lǐng)風(fēng)騷三五年。近年隨著汽車行業(yè)尤其是suv進(jìn)入了紅海，長(zhǎng)城汽車的競(jìng)爭(zhēng)力看起來并沒有那么強(qiáng)大，盡管現(xiàn)價(jià)看起來也是很低估的。在美國歷史來看，1920年2000多家汽車公司，到了1990年只剩下3家。相比中國四大銀行，都有百年的歷史。真是男怕入錯(cuò)行，女怕嫁錯(cuò)郎。投資，行業(yè)的選擇至關(guān)重要。本人曾經(jīng)在2017年短暫在長(zhǎng)城汽車暴跌40%之后7塊多錢抄底過，后來幾個(gè)月之后在9塊多賣出換了8塊的恒大。賣出原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)榭吹搅艘粋€(gè)數(shù)據(jù)讓我驚出一身冷汗：長(zhǎng)城汽車的 suv在行業(yè)中的市場(chǎng)占有率這么多年以來沒有提高，反而在下降。最后，用巴菲特投資比亞迪的原話點(diǎn)評(píng)：我們投資了比亞迪，但是汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，賺錢并不容易。盡管如此，我們?nèi)匀粫?huì)持有很長(zhǎng)一段時(shí)間。

06

記得2009年，華誼兄弟上市。眾多明星入股，但是股價(jià)一直不漲，橫盤4年。直到2013年，中產(chǎn)階級(jí)的崛起，和電影票房的大爆發(fā)，以及國產(chǎn)電影的強(qiáng)勢(shì)發(fā)展促進(jìn)華誼兄弟的股價(jià)一飛沖天，3年漲了10倍。但是2015年之后的四年，股價(jià)一直震蕩下跌，到今天跌到最高點(diǎn)的6分之一。當(dāng)年高點(diǎn)追入的資金被嚴(yán)重套牢。

點(diǎn)評(píng)：電影行業(yè)，并不是一個(gè)容易賺錢的行業(yè)，除非你有自己的ip。盡管國內(nèi)電影票房從2010年的100億漲到了2018年的610億，是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的賽道正在變寬的行業(yè)，藍(lán)海行業(yè)，但是這個(gè)藍(lán)海行業(yè)賺錢并不容易?？纯催@么多年李連杰的片酬漲了多少倍就知道。比如1982年，李連杰拍少林寺的時(shí)候，一天片酬1塊錢，拍了10個(gè)月，總片酬才300多元，現(xiàn)在李連杰拍一個(gè)投名狀，片酬就1億，漲了30萬倍。這個(gè)還不包括劉德華，金城武等人的片酬，以及導(dǎo)演，制片人，到上下游不同參與者的分成，到最后給股東留下來的錢非常少。看看華誼兄弟這么多年的凈利潤沒什么增長(zhǎng)不說，2018年還虧損11億，現(xiàn)在市值150億。各種股東減持，利益輸送，未來前景不好說，已經(jīng)跌了這么多，可能有困境反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)吧。

07

2008年，港股大盤從3萬點(diǎn)暴跌到1萬點(diǎn)。股神巴菲特在大盤1萬點(diǎn)的時(shí)候，以3倍市盈率，8元的價(jià)格入股比亞迪10%的股份。當(dāng)時(shí)據(jù)說巴菲特想買更多，但是王傳福不賣。巴菲特芒格盛贊王傳福為中國的杰克韋爾奇。王傳福當(dāng)年也豪言2015年比亞迪要做到中國第一，2025年做到世界第一。比亞迪股票隨之大漲，一年漲了11倍，最高點(diǎn)到了88， 王傳福也成為當(dāng)年大陸首富。后來比亞迪在78元的時(shí)候，巴克萊銀行大舉買入比亞迪，后來又過了一年多，比亞迪業(yè)績(jī)變臉，電動(dòng)汽車著火，短期暴漲過多，外資唱空等很多因素讓比亞迪從88暴跌到11元。后來2014年比亞迪在重新漲到近60之后又跌到35， 而且還經(jīng)歷了因?yàn)榇箨懸粋€(gè)地產(chǎn)商杠桿比亞迪爆倉導(dǎo)致比亞迪一天之內(nèi)從35跌到18塊多，跌幅高達(dá)49%的事件。雖然現(xiàn)在比亞迪又漲回到了47， 但是也只不過是10年前最高點(diǎn)的一半多點(diǎn)。當(dāng)年高點(diǎn)追入比亞迪股票的投資者，要面臨10年虧損幾乎一半的窘境。

點(diǎn)評(píng)： 汽車行業(yè)賺錢并不容易，雖然是大賽道，但是準(zhǔn)入門檻低，競(jìng)爭(zhēng)激烈，要面對(duì)國際巨頭的激烈競(jìng)爭(zhēng)。豐田，奔馳，吉利，長(zhǎng)城，各個(gè)都是強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)者。雖然當(dāng)年比亞迪有自己多方面的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，比如做電池起家，王傳福是技術(shù)狂人，成本低，股神入股，新能源全產(chǎn)業(yè)鏈等，但是面對(duì)未來多變的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和日益更新的技術(shù)以及消費(fèi)者越來越對(duì)質(zhì)量的挑剔，每新爆出一款車，都不能保證一定熱賣的。所以前景相對(duì)不確定。而且汽車不斷降價(jià)，這個(gè)和高端白酒，土地房子越存越值錢形成顯著相反對(duì)比。而且每開發(fā)一個(gè)新的產(chǎn)品領(lǐng)域，比如光伏，云軌等，都要大量的資本投入，這些資本投入消耗了很多股東資本，但是未必成功。我記得大概5年前的時(shí)候，招行當(dāng)時(shí)3000億市值，比亞迪大概1500億，當(dāng)時(shí)就有投資者討論甚至對(duì)賭，說幾年之后比亞迪市值會(huì)超越招行，甚至上萬億。到了今天，招行市值差不多接近萬億了，而比亞迪市值還是不到1500億。為什么差別如此之大？一句話概括：銀行躺著賺錢，而汽車行業(yè)是紅海。比亞迪還是有機(jī)會(huì)的，看好他的投資者認(rèn)為比亞迪能到萬億市值。

08

記得90年代末期我上大學(xué)的時(shí)候，有一個(gè)售賣自動(dòng)售貨機(jī)的公司上市了。名字叫戈德。這個(gè)公司本來是南開大學(xué)的校辦企業(yè)，當(dāng)時(shí)2年多漲了10倍。風(fēng)光無限?？上М?dāng)年遍布各地的新鮮事物自動(dòng)售貨機(jī)，并沒有讓這個(gè)公司成為一個(gè)巨頭公司。后來這個(gè)公司轉(zhuǎn)行做房地產(chǎn)，改名為廣宇發(fā)展。雖然房地產(chǎn)業(yè)務(wù)做的可以，但是股價(jià)表現(xiàn)差強(qiáng)人意。2001年高點(diǎn)買入這個(gè)公司股票的人，到現(xiàn)在還被套50%。 如果算通脹，那就更悲催了。完美的詮釋了，價(jià)值投資，長(zhǎng)線投資，關(guān)鍵是要看對(duì)未來。

巴菲特投資股票的標(biāo)準(zhǔn)之一，就是公司過去30年和未來30年做一樣的業(yè)務(wù)，未來可大概預(yù)測(cè)其業(yè)務(wù)和收入。轉(zhuǎn)行的公司成功不容易，尤其是小公司。投資轉(zhuǎn)行失敗的公司的股票，而且股票越跌越買，就是在錯(cuò)誤的道路上狂奔，只能適得其反。

點(diǎn)評(píng)： 很多公司在原來的主業(yè)做到天花板或者不賺錢之后，都被迫轉(zhuǎn)行做其他業(yè)務(wù)。房地產(chǎn)行業(yè)到現(xiàn)在實(shí)際上都是不錯(cuò)的，但是真正給股東賺大錢的，也就是地產(chǎn)行業(yè)的龍頭那幾家杰出公司。要在近百家地產(chǎn)上市公司中找出未來的big4, 而且要低價(jià)買入，而且要重倉買入并且拿住，實(shí)際上并不容易。一不小心看錯(cuò)，就會(huì)浪費(fèi)5年10年甚至20年的光陰。最好的投資方法，還是投資月亮，不要星星。可以選在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中已經(jīng)充分跑出來并且成為了龍頭的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)。在這些企業(yè)低估的時(shí)候買入。

09

想當(dāng)年，有一個(gè)地產(chǎn)公司，叫華僑城。在04年到07年的大牛市中漲了十幾倍。到07年股價(jià)高點(diǎn)的時(shí)候，市盈率100多倍。結(jié)果到了今天，過了12年，華僑城利潤從10億漲到100億，市盈率從100倍跌到5倍多，股價(jià)從最高點(diǎn)腰斬。也就是說你2007年拿著100倍的華僑城，盡管后面12年利潤漲10倍，也要面對(duì)市值腰斬的窘境。

點(diǎn)評(píng)：這個(gè)讓我想起來市場(chǎng)上現(xiàn)在很多60倍，80倍市盈率的股票。無論市場(chǎng)再怎么吹捧，怎么護(hù)城河，都沒用。都被華僑城秒殺。華僑城當(dāng)年的護(hù)城河更深。五糧液2007年126倍市盈率。后來也用了近10年才恢復(fù)當(dāng)年高點(diǎn)?，F(xiàn)在的海天味業(yè)，愛爾眼科等，號(hào)稱多么好的基本面，市盈率都60倍到80倍，大家追捧，對(duì)這種股票，我仍然是本能地避開。我也不預(yù)測(cè)未來。我只講歷史。

10

想當(dāng)年一個(gè)學(xué)生對(duì)我說，她媽媽非?？春脙蓚€(gè)股票，古井貢酒和永輝超市。那是10年前的時(shí)候。我記得2007年6月份，古井貢酒復(fù)牌之后天天漲停，連續(xù)9漲停，幾天從8塊到21元。當(dāng)時(shí)對(duì)這個(gè)股票印象深刻，印象中只有小幾十億市值。后來經(jīng)過08年大熊市，到09年之后，隨著白酒的新一輪大牛市，一直漲到2011年，調(diào)整幾年之后，現(xiàn)在又創(chuàng)新高。

點(diǎn)評(píng)：古井貢酒，作為八大名酒之一，護(hù)城河極深。這么多年，利潤不斷創(chuàng)新高。當(dāng)年低點(diǎn)的時(shí)候，市值還不到30億，現(xiàn)在一年利潤就30億了，市值500多億。標(biāo)準(zhǔn)的嬰兒股本，巨人品牌。作為八大名酒，護(hù)城河極深，沒有外國的同類競(jìng)爭(zhēng)者。外國人一般喝不慣我們的白酒，就類似我們中國人喝不慣洋酒一樣，這是幾千年的文化沉淀下來的口味文化，很難短期改變的。而且古井貢酒毛利率高，利潤率高，一斤糧食，一斤水，賣幾百塊錢。賺錢模式秒殺95%的市面上其他股票。

11

2010年，永輝超市上市。這個(gè)公司因?yàn)榭焖俚臄U(kuò)張，獨(dú)特的模式而受市場(chǎng)關(guān)注?？炊嗫纯盏穆曇舳加?。到了2019年，基本上上市買入的投資者能賺200%左右。市值900多億。年利潤四五十億。這個(gè)公司的股票，相對(duì)于大多數(shù)股票還是不錯(cuò)的，至少能賺2， 3倍。

點(diǎn)評(píng)： 9年前，在我所在的城市，是沒有永輝超市的。最近，我家旁邊的吾悅廣場(chǎng)，里面有永輝超市。我每次去吾悅廣場(chǎng)，都要逛永輝超市。買股票，就要買和生活息息相關(guān)的，身邊熟悉的好公司。

身邊的人用蘋果慢慢多起來了，買蘋果；身邊人穿 nike的多了，買耐克。身邊人買lv 的人多了，買lv。身邊人喝茅臺(tái)五糧液的多了，買高端白酒。身邊海瀾之家，永輝超市的分店多了，買這些股票。身邊恒大，融創(chuàng)的樓盤多了，買他們的股票。身邊吾悅廣場(chǎng)多了，生意還不錯(cuò)，買之。

大街上到處都是比亞迪公共汽車，比亞迪電動(dòng)出租車，在比亞迪從88跌到11的時(shí)候買。身邊不斷有朋友上好未來，新東方培訓(xùn)班，在這些股票接近暴跌腰斬的2018年買。當(dāng)年美國運(yùn)通曾經(jīng)暴跌40%， 后來巴菲特通過市場(chǎng)調(diào)查，發(fā)現(xiàn)人們還在用美國運(yùn)通卡，公司業(yè)務(wù)并沒有受影響，大量買進(jìn)，后來大賺。2012年的時(shí)候，渾水做空新東方，導(dǎo)致新東方的股票一天跌了三分之二多，從30多跌到9塊。當(dāng)年買現(xiàn)在賺了10倍。索羅斯在18元附近大舉買入新東方的股票。所以，投資身邊熟悉的好公司，也是有前提的，有護(hù)城河，低估，或者好公司出現(xiàn)非實(shí)質(zhì)性的利空出現(xiàn)大幅暴跌。