貨幣供應(yīng)與黃金價格的提前與滯后關(guān)系

　　正如我們所預(yù)期的，從各個國家的數(shù)據(jù)單獨(dú)來計算，各國貨幣供應(yīng)與黃金價格的確存在著0.1%-0.35%的正向相關(guān)關(guān)系。但是，有趣的是，滯后6個月到9個月的貨幣供應(yīng)量變化與黃金價格的相關(guān)關(guān)系則上升到了0.15%—0.4%。換言之，實(shí)證證明了貨幣供應(yīng)對黃金未來價格走勢有顯著影響 。圖2顯示了黃金價格比貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)從提前3個月至滯后12個月的兩者相關(guān)關(guān)系。圖中顯示了美國、歐元區(qū)（包括英國）、印度和土耳其四個地區(qū)，當(dāng)黃金價格比貨幣供應(yīng)量滯后6個月和9個月的時候，兩者的關(guān)聯(lián)性是最大的。也就是說，如果一國貨幣供應(yīng)量增加了，從時間推移上看，6個月至9個月后其對黃金價格的影響作用是最大的。而且，這種情況在歐元區(qū)更為明顯，其次是印度和美國。

　　全球貨幣供應(yīng)和黃金走勢

　　正如我們之前提到過的一樣，分析某個國家的宏觀經(jīng)濟(jì)因素對黃金價格走勢的影響并不能完全解釋金價的波動。黃金價格的走勢受到一系列從各個方面影響世界經(jīng)濟(jì)的因素所左右。單一變量不能完全地解釋黃金價格波動，更不用說這個變量只是代表一個國家的指標(biāo)了。

　　考慮到這樣的情況，我們在多個變量的前提下，分析了美國、歐洲、印度和土耳其的黃金價格（美元/盎司）每年變化情況和對應(yīng)年度的貨幣供應(yīng)年度變化率之間的關(guān)系。換言之，我們在研究一個國家的貨幣供應(yīng)對黃金表現(xiàn)的影響基礎(chǔ)上，加入了其他國家的貨幣量作為變量。

　　分析發(fā)現(xiàn)，黃金價格不僅與貨幣供應(yīng)變化呈正相關(guān)關(guān)系，而且與新興市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展也存在緊密而明顯的關(guān)系（例如印度和土耳其）。如果考慮到新興市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素，此模型能在不增加多重共線性的條件下（多重共線性通常在多個解釋變量之間存在高度相關(guān)的時候產(chǎn)生；在我們這個研究中，可表現(xiàn)為各國的貨幣供應(yīng)量之間的相關(guān)性），更好地解釋貨幣供應(yīng)與黃金價格的關(guān)系。

　　我們構(gòu)建一個多次回歸模型，統(tǒng)一采用6個月時間滯后的貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)。

　　表1列出了多重回歸模型的系數(shù)估測值。這些系數(shù)（又被稱作Beta或者敏感系數(shù)）表示，當(dāng)某一解釋變量（如某個國家的貨幣供應(yīng)量）發(fā)生細(xì)小變化，而其他解釋變量（這里指其他國家的貨幣供應(yīng)量）保持不變時，其對函數(shù)（黃金價格）的影響作用。

　　表1 黃金價格對地區(qū)貨幣供應(yīng)變化敏感性估測值

　　分析表明，模型里其他國家和地區(qū)的貨幣供應(yīng)量保持穩(wěn)定的情況下，美國貨幣供應(yīng)每變化1%，則6個月后黃金價格平均增長0.9%。如此類推，歐元區(qū)和英國以及印度貨幣供應(yīng)每增加1%將分別引起6個月后黃金價格平均上漲0.5%和0.7%。而土耳其貨幣供應(yīng)每增加1%，則或引起6個月后黃金價格增加0.05%。由此可見，就考慮單個國家貨幣供應(yīng)量對黃金價格影響的前提下，美國數(shù)據(jù)的變化對全球整體黃金價格走勢影響最為深遠(yuǎn)，而其他國家，特別是印度等，黃金在當(dāng)?shù)赜兄吭轿幕巧膰遥泿殴?yīng)量的變化對金價的作用也十分重要。

　　該模型R2為0.29，如采用一個因素變量的話，等同于0.54的相關(guān)關(guān)系。也就是說，美國、歐元區(qū)、印度和土耳其等國的貨幣供應(yīng)量變化加起來對世界黃金價格變化作用共只占29%。因此，全球的貨幣供應(yīng)確實(shí)對黃金價格產(chǎn)生部分影響，但只是在眾多影響金價變動的因素中的一小部分。

　　黃金和貨幣流通速度的關(guān)系

　　縱觀全球，一些國家相信貨幣供應(yīng)能有效調(diào)節(jié)通貨膨脹，并以此為基礎(chǔ)來制定貨幣政策。這種貨幣主義的根源就是米爾頓·佛里德曼（Milton Friedman）發(fā)展起來的理論。這個原理一直沿用到今天，在制定政策的時候往往被采用。盡管測算通貨膨脹和貨幣供應(yīng)之間關(guān)系的模型和方法一直存在著爭議，但人們普遍認(rèn)為，當(dāng)貨幣流通速度增加而其他因素不變時，通貨膨脹壓力會加大。

　　當(dāng)金融危機(jī)引起世界經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)緊縮的時候，各國需要采取史無前例的措施來挽救經(jīng)濟(jì)。其中包括把基準(zhǔn)利率降到歷史新低和采取一種又一種的定量寬松政策。這些政策無一例外地增加了社會對通貨膨脹的憂慮。

　　一個常用的，盡管看起來比較簡單卻不易于操作的衡量貨幣流通速度的方法是，把一國的國內(nèi)生產(chǎn)總值和貨幣供應(yīng)做比較。用這個簡單的方法，我們對比美國的貨幣流通速度和黃金價格之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，黃金價格一般平均可提前一年預(yù)測貨幣流通增加。也就是說，黃金價格增長可以看做是市場提供的，暗示未來貨幣流通速度增加和通貨膨脹壓力加大的一個指標(biāo)。

　　由于歐元區(qū)央行、印度和土耳其90年代之前的GDP數(shù)據(jù)不可得，我們的分析只能研究美國1975年過后的數(shù)據(jù)。用這個相對較短的時間段數(shù)據(jù)，加上過去20年通貨膨脹受到限制， 可能會引起結(jié)果有所偏差。一個簡單的實(shí)證回歸模型告訴我們，黃金價格上漲10%會引起一年之后美國的貨幣流通速度增加0.4%。換個角度來說，當(dāng)前黃金價格可以看做是個提前一年左右，暗示貨幣供應(yīng)速度增加的市場信號。但是，這個模型的R2僅為17%，它在單用美國數(shù)據(jù)作為變量的時候，解釋能力有限。直觀地說，其中一個解釋為什么黃金價格的變動先于貨幣流通速度變化的因素與我們用GDP來計算貨幣流通速度有關(guān)。由經(jīng)濟(jì)刺激增加的貨幣供應(yīng)增長不是直接傳導(dǎo)到GDP的增長上的，因此貨幣供應(yīng)的增長傳導(dǎo)到GDP就有時間滯后性，也為日后可能產(chǎn)生貨幣通脹提供了判斷依據(jù)?？偠灾?，實(shí)證分析表明，黃金價格的上漲確實(shí)可以看作是個貨幣流通速度增加，進(jìn)而引起通貨膨脹的市場信號。

　　結(jié)論

　　我們認(rèn)為，貨幣供應(yīng)的確對黃金價格有所影響。貨幣供應(yīng)增加，則黃金價格上漲。這個作用的發(fā)揮通常有6個月時間的滯后。我們還發(fā)現(xiàn)，單是美國貨幣供應(yīng)的變化并不能完全解釋黃金價格的波動。相反，黃金價格的變化其實(shí)受到全球經(jīng)濟(jì)的眾多因素影響。某些地區(qū)如印度、歐洲和土耳其等地的貨幣供應(yīng)也對其發(fā)揮作用。美國、歐元區(qū)和英國、印度、土耳其的貨幣供應(yīng)每變化1%，其引起的黃金價格波動分別為0.9%、0.5%、0.7%和0.05%。

　　另外，我們還發(fā)現(xiàn)，黃金價格是未來貨幣流通速度上升的信號，特別是對美國市場而言。也就是說，黃金價格可以被看做市場貨幣流通速度增加，從而增加未來通貨膨脹可能性的指標(biāo)。

　　我們的研究表明，第一，黃金價格是貨幣流通速度乃至通貨膨脹的先行市場信號；第二，盡管從產(chǎn)出角度而言，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還有很長一段路要走，但是越來越多的市場投資者認(rèn)識到，定量寬松政策會帶來貨幣供應(yīng)的快速增加，從而增加未來貨幣流通速度，進(jìn)而引起通貨膨脹。