越來越多的投資者擔(dān)憂，全球各國央行采取的應(yīng)對世界經(jīng)濟(jì)形勢變化和抵御經(jīng)濟(jì)危機(jī)的措施,包括最近被稱作為定量寬松的政策，最終會引起貨幣流出市場的許可放寬和引致通貨膨脹。

　　為了研究黃金價格波動與通貨膨脹的關(guān)系，我們重點(diǎn)關(guān)注其根本因素：貨幣供應(yīng)和貨幣流通速度。我們發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)的增加比黃金價格的上漲一般提前6個月到9個月。在新興市場，貨幣供應(yīng)的增加往往是經(jīng)濟(jì)增長的副產(chǎn)品；但是在經(jīng)濟(jì)衰退形勢下，貨幣增加政策也反過來用于刺激經(jīng)濟(jì)。在后一種情況下，當(dāng)貨幣增加是作為金融和經(jīng)濟(jì)體系的支撐手段之一時，黃金價格的變動不僅擔(dān)負(fù)著反映貨幣增長關(guān)系的重任，而且，很可能成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度和通貨膨脹壓力增加的先行指標(biāo)。我們在下文的研究為這兩種情況都提供的依據(jù)，證明了它們之間確實(shí)存在著相關(guān)關(guān)系。而且，貨幣供應(yīng)和黃金價格在全球經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展中呈現(xiàn)相互作用，互為因果的關(guān)系。黃金價格在市場當(dāng)中受到眾多因素的共同作用。研究發(fā)現(xiàn)，美國貨幣供應(yīng)增加1%，則6個月后黃金價格平均變化0.9%。在印度和歐洲，貨幣供應(yīng)每變化1%，對6個月后黃金價格的影響分別為0.7%和0.5%。土耳其貨幣供應(yīng)變化對未來黃金價格也產(chǎn)生細(xì)小但明顯的影響。因此，貨幣供應(yīng)的穩(wěn)步增加是過去幾年黃金價格驟然增長的原因之一。同時，貨幣供應(yīng)居高不下，也為黃金需求提供了有力的支撐。

　　經(jīng)濟(jì)衰退的副作用：貨幣供應(yīng)與其對黃金市場的影響

　　最近一次的金融危機(jī)在2007年夏天開始席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。隨著美國房地產(chǎn)市場的衰退給債券產(chǎn)品，特別是資產(chǎn)抵押債券帶來了壓力，也就是人們所說的“次貸危機(jī)”，從而引發(fā)金融危機(jī)，最終爆發(fā)全球大范圍的經(jīng)濟(jì)衰退。這場數(shù)十年來最為嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)衰退很大程度地打擊了人們的市場信心。當(dāng)時預(yù)測2008年全球GDP增長為0.6%，2009年為-3.4%。數(shù)千萬的美元的財(cái)產(chǎn)蒸發(fā)，各國央行出臺強(qiáng)有力的政策以防止世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步瓦解。

　　美國聯(lián)邦儲備局和美國政府財(cái)政部在美國政府通過的超過7000億美元救濟(jì)金的支持下，共同完成開設(shè)新的信貸組織，救濟(jì)陷于困境的金融機(jī)構(gòu)和降低銀行利率至歷史低位0—0.25%這些艱巨的任務(wù)。其他國家也不例外，各國央行也采取了一系列前所未有的政策去共同抵御全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險。舉例來說，歐洲央行、英國國家銀行、日本、俄羅斯等都運(yùn)用了貨幣政策和金融刺激相結(jié)合的手段來過渡危機(jī)和刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　這些經(jīng)濟(jì)刺激手段確實(shí)發(fā)揮了作用，金融復(fù)蘇和各國之間采取的緩和經(jīng)濟(jì)萎縮的措施產(chǎn)生的相互作用也日漸顯現(xiàn)。但是，這些效果是要付出代價的，全球貨幣供應(yīng)量在2008年出現(xiàn)了驟然猛增。隨之而來的是，部分市場參與者對通貨膨脹的壓力產(chǎn)生了擔(dān)憂。雖然并不是所有投資者都認(rèn)同經(jīng)濟(jì)危機(jī)時期所采取的刺激政策會對以后的通貨膨脹的幅度和發(fā)生時間產(chǎn)生影響，但不能否認(rèn)的是，市場上流通的貨幣增加了，赤字占GDP比例相信很快就會達(dá)到和平年代的歷史新高。單是這點(diǎn)，就足夠解釋為什么越來越多的人青睞避險資產(chǎn)投資了。圖1反映了近年來世界各國貨幣供應(yīng)增加情況。根據(jù)世界貨幣組織的分析，從2001年1月到2009年4月，無論是廣義貨幣還是狹義貨幣都呈現(xiàn)了高速增長。

　　美元主導(dǎo)的世界：黃金決定經(jīng)濟(jì)模式

　　一項(xiàng)有趣的分析表明，美國的投資者用黃金的表現(xiàn)來判斷投資流向、通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長的速度。我們有理由相信這一點(diǎn)，因?yàn)閺?004年到2008年，11%的世界黃金需求來自于美國，其中包括珠寶需求、投資還有工業(yè)應(yīng)用需求。而且，這些需求的統(tǒng)計(jì)還不夠完全，真實(shí)的美國黃金需求是要超過這個水平的。

　　世界黃金需求結(jié)構(gòu)非常多樣化。過去5年，每年有平均68%的黃金需求來自于珠寶行業(yè)，其中超過50%來自于印度、中國、土耳其和中東。投資需求平均占20%左右，主要來自于印度、歐洲和美國。剩余的12%需求則來源于工業(yè)需求，特別是日本的工業(yè)需求。

　　因此，從影響黃金價格走勢的各種因素，包括貨幣供應(yīng)、通貨膨脹和貨幣流通速度來看，僅僅關(guān)注美國市場是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。分析黃金價格走勢必須以全球經(jīng)濟(jì)為整體，從多方面切入，并重點(diǎn)關(guān)注對其產(chǎn)生重要影響的國家。

　　黃金和貨幣供應(yīng)

　　無論是經(jīng)濟(jì)繁榮時期還是萎縮時期，黃金都被認(rèn)為是一種與其他大多數(shù)金融資產(chǎn)關(guān)聯(lián)性相對較小的產(chǎn)品。然而，金價與某些金融產(chǎn)品的一些重要聯(lián)系，對過去無論是長期還是短期的黃金價格走勢都有一定的解釋作用。例如，黃金與美元之間存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。另外，在通貨膨脹增加的時期，黃金表現(xiàn)往往優(yōu)于股票和債券。在這樣的認(rèn)識基礎(chǔ)上，以下我們以全球經(jīng)濟(jì)為整體，研究貨幣供應(yīng)對于黃金表現(xiàn)的影響。

　　貨幣供應(yīng)大量增加主要有兩方面原因：第一，經(jīng)濟(jì)增長引起貨幣增加。在這種情況下（例如在新興資本市場），貨幣供應(yīng)的增長往往不會引起通貨膨脹率的升高。相反的，如果中央銀行用增加貨幣供應(yīng)來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長（如金融危機(jī)2007年爆發(fā)之時各國央行們采用的舉措），在這樣的背景下，如果過多的貨幣在長時間內(nèi)流通于市場，根據(jù)古典貨幣理論，則可能引起通貨膨脹壓力。

　　直觀地說，黃金表現(xiàn)和貨幣供應(yīng)以上兩種情況下都存在正相關(guān)的關(guān)系。第一，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展引起貨幣供應(yīng)的增加的時候，社會財(cái)富就會相應(yīng)增大，人們手頭資金充裕將會帶來對奢侈消費(fèi)品的需求增加，包括黃金。這樣的話，黃金用于裝飾需求就會明顯增加。另外一種情況是，當(dāng)貨幣供應(yīng)用于刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時候，如果市場上流動資金增加了，但政策發(fā)揮的作用有限，整體經(jīng)濟(jì)停滯不前。這種情況下，通貨膨脹預(yù)期增加的壓力則會迫使投資者為了更好保值而傾向于避險資產(chǎn)投資，例如購買黃金。

　　在這方面，相關(guān)實(shí)例證據(jù)有力地證明了貨幣供應(yīng)增加往往帶來黃金價格的上漲。但是，我們的目的并不是提供預(yù)測黃金價格的模型，而是要發(fā)現(xiàn)黃金與貨幣供應(yīng)之間的關(guān)聯(lián)的實(shí)證機(jī)制。

　　研究數(shù)據(jù)描述

　　為了分析貨幣供應(yīng)變化對黃金走勢的影響，我們收集并計(jì)算了紐約交易時間下午5點(diǎn)的黃金現(xiàn)貨價格年變化百分率。同時，我們也采集美國、歐洲（以歐元區(qū)和英國為代表）、印度和土耳其的每年貨幣供應(yīng)變化百分比。對于貨幣供應(yīng)的衡量方法，我們主要采用廣義和狹義兩種貨幣供應(yīng)計(jì)算方式?？紤]到每個國家對廣義和狹義貨幣的定義有所不同，也不一定都采用了傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)計(jì)算方式（如M0、M1、M2等），我們就統(tǒng)一用M1作為這些國家的狹義貨幣，其中，英國采用M0。廣義貨幣供應(yīng)的計(jì)算，英國采用M4，其他國家用M3代表。

　　每個國家貨幣都通過每月的平均匯率轉(zhuǎn)化成為美元計(jì)價。這主要是考慮到黃金是美元報(bào)價的，而且這種做法可以把各國貨幣對美元的升貶值情況引入到分析模型里。也就是說，這樣保證了這些國家對黃金的購買力強(qiáng)弱能力是可比的。

　　最后，我們選擇的分析時間是1975年開始，主要因?yàn)闅W洲和土耳其1975年之前的貨幣供應(yīng)情況不可獲取，而且，在1971年之前，黃金價格對美元相對穩(wěn)定，而隨后兩年，市場參與者對某類金融產(chǎn)品有固定投資偏好，因此1975年之前的黃金交易情況沒有得到真實(shí)反映。