3.規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，保持收益的穩(wěn)定性

股指期貨推出后，一旦股價(jià)大幅下跌，基金雖然在現(xiàn)貨市場(chǎng)面臨著巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但如果基金進(jìn)行套期保值交易，并且由于股指期貨的賣空成本要比現(xiàn)貨賣空的成本低得多，這樣就可以規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，保持基金穩(wěn)定的收益率。

4.滿足流動(dòng)性要求，應(yīng)付兌付壓力

開放式基金有規(guī)模大、能隨時(shí)贖回等特點(diǎn)，如一旦市場(chǎng)出現(xiàn)下跌，基金的兌付壓力就會(huì)顯著增大，基金管理人必將無法承受日益增大的兌現(xiàn)壓力而進(jìn)行部分資產(chǎn)的變現(xiàn)，從而引起基金重倉股的股價(jià)快速下跌。如此惡性循環(huán)的結(jié)果甚至?xí)够鸨黄让媾R清算的窘境。而有了股指期貨后，基金經(jīng)理可先賣出期貨合約作為股票現(xiàn)貨替代品，當(dāng)完成股票現(xiàn)貨的賣出后，再將空頭期貨頭寸平倉。這樣就避免了可能發(fā)生的擠兌風(fēng)險(xiǎn)。

五、股指期貨對(duì)指數(shù)基金影響

股指期貨對(duì)指數(shù)基金影響包括以下幾個(gè)方面：

1.提高指數(shù)基金的投資效率

比如說，基金法規(guī)定基金對(duì)于現(xiàn)金和一年期以內(nèi)政府債券的投資比例必須在5%以上，這樣你就只能95%地被動(dòng)盯住指數(shù)。有了股指期貨以后，在法律規(guī)定范圍內(nèi)，也可以做100%盯住指數(shù)的基金。比如說，我們利用股指期貨的杠桿效應(yīng)，拿0.6%做股指期貨合約，經(jīng)過10倍的杠桿放大，就可以百分之百盯住指數(shù)了。

2.可以降低指數(shù)基金的跟蹤誤差

比如說，現(xiàn)在申購資金從銀行申購到進(jìn)入基金賬戶相隔兩天，也就是我們說的T+2。比如在申購當(dāng)天，滬深300指數(shù)是3000點(diǎn)，但兩天后可能變成3300點(diǎn)，這個(gè)時(shí)候資金跟不上，就帶來投資誤差，申購贖回帶來的跟蹤誤差是基金跟蹤誤差的主要來源。有了股指期貨后，通過杠桿效應(yīng)使用一小部分資金做多股指期貨合約，等資金到賬后就可把股指期貨合約平掉，以降低基金的跟蹤誤差。

3.帶動(dòng)整個(gè)指數(shù)基金行業(yè)的發(fā)展

滬深300指數(shù)是整個(gè)市場(chǎng)上最主流的指數(shù)，有一半指數(shù)基金屬于滬深300指數(shù)基金。這是為什么呢？主要因?yàn)楣芍钙谪涍x擇了滬深300作為標(biāo)的指數(shù)，使其成為主流指數(shù)，帶來大家認(rèn)可度和關(guān)注度。無論哪個(gè)國家，只要某個(gè)指數(shù)作為股指期貨的標(biāo)的指數(shù)，這個(gè)指數(shù)就成為這個(gè)國家主流指數(shù)，比如日經(jīng)225。從期貨套利的角度來看，股指期貨的推出將大大帶動(dòng)相應(yīng)指數(shù)基金的發(fā)展。

六、股指期貨時(shí)代基金的變化

1.對(duì)保本、混合型基金影響更大，混合型基金業(yè)績(jī)分化將加劇

混合型基金契約中規(guī)定股票投資的范圍更加靈活，在投資上混合型基金更加注重?fù)駮r(shí)，更注重股債比例的靈活配置給投資者帶來收益。股指期貨出現(xiàn)后，混合型基金增加了擇時(shí)的利器，可以通過多頭或者空頭增強(qiáng)擇時(shí)的效果。股指期貨作為一種投資工具是中性的，這意味著運(yùn)用得好壞完全取決于基金管理人的能力。

從現(xiàn)有混合型基金運(yùn)作歷史來看，其業(yè)績(jī)分化較大，這意味著基金管理人的主動(dòng)管理能力分化也比較大。在運(yùn)用股指期貨后，這種差別將被放大。由于公募基金的規(guī)模較大，在缺乏股指期貨的情況下，很難進(jìn)行擇時(shí)操作，而股指期貨出臺(tái)后，基金就有了良好的擇時(shí)武器。當(dāng)然，由于資產(chǎn)配置的改變對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響巨大，公募基金參與股指期貨的力度可能并不大。股指期貨是一把雙刃劍，運(yùn)用不得當(dāng)也會(huì)造成負(fù)面影響，公募基金對(duì)股指期貨也會(huì)非常謹(jǐn)慎，最終會(huì)選擇少量參與的羊群行為，同時(shí)基金對(duì)股指期貨的交易決策權(quán)可能在投資委員會(huì)，而非基金經(jīng)理本人。特別是在股指期貨出臺(tái)初期，基金公司對(duì)基金參與股指期貨的自律規(guī)定可能較為嚴(yán)格。整體來看，保本性基金、混合型基金以及一些規(guī)模較大的基金參與股指期貨的力度可能相對(duì)較大。

從投資策略上來看，保本基金應(yīng)該利用股指期貨來實(shí)施保本策略，海外保本基金一般也是通過衍生品和固定收益產(chǎn)品投資的。此外，由于混合型基金的策略之一是靈活資產(chǎn)配置策略，即根據(jù)市場(chǎng)的變化將資產(chǎn)在股票和債券上轉(zhuǎn)換，因此，混合型基金運(yùn)用股指期貨的力度會(huì)相對(duì)較大。

如果說股指期貨推出之后，市場(chǎng)的投資心態(tài)和玩法將產(chǎn)生根本性的變化，那么，進(jìn)入股指期貨時(shí)代，基金投資者更多的期待則在于：優(yōu)秀的基金經(jīng)理手握股指期貨這一“雙刃利器”脫穎而出，基金業(yè)徹底告別業(yè)績(jī)齊上共下、同漲并落的局面。在交易策略方面，股指期貨的推出將對(duì)基金經(jīng)理的選時(shí)能力提出更高的要求，在深度下跌的市場(chǎng)中，能否充分地套期保值將對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生決定性的影響，以后基金經(jīng)理所謂的由于條款規(guī)定，而不能降低倉位的辯解理由可能不再成立。預(yù)期基金抱團(tuán)取暖的現(xiàn)象將減少，個(gè)體基金之間業(yè)績(jī)分布更為分散，好與差的距離更大，投資者選擇基金的重要性也更為明顯。

2.創(chuàng)新型基金有望推出

股指期貨和融資融券的開閘，將使得基金產(chǎn)品在投資策略的設(shè)計(jì)方面會(huì)有更多的空間，有更多的新的思路，比如130/30基金、保本策略基金，以及以數(shù)量化為投資方向的基金品種等。如運(yùn)用股指期貨可以設(shè)計(jì)阿爾法策略基金或者可轉(zhuǎn)移阿爾法策略基金，即超額收益基金，不管市場(chǎng)漲跌，把股指期貨和現(xiàn)貨鎖定之后，只要超過收益部分，使市場(chǎng)做出正的、絕對(duì)收益。

不過，相對(duì)于公募基金而言，股指期貨和融資融券的開閘，或許對(duì)于專戶及私募基金的開展更加有利。如果政策允許，專戶理財(cái)應(yīng)該能更加靈活運(yùn)用股指期貨和融資融券，特別是在一對(duì)一專戶的產(chǎn)品設(shè)計(jì)上。預(yù)計(jì)初期會(huì)有很多客戶關(guān)注套利，而且從股指期貨在其他市場(chǎng)的發(fā)展初期來看，初期套利的空間應(yīng)該會(huì)相對(duì)較大。金融衍生產(chǎn)品越多，專戶的靈活性和專戶產(chǎn)品的多元化就會(huì)表現(xiàn)得更為突出。對(duì)于專戶理財(cái)及私募基金而言，在政策允許的條件下，可以根據(jù)與客戶的溝通結(jié)果，制定一些比較有特點(diǎn)的條款，加大杠桿，有可能更好地放大收益。

根據(jù)契約規(guī)定，股票型基金的股票倉位最低為60%。在沒有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制的情況下，股票型基金只有做多才能贏利，所以也被稱為天生的多頭。股票型基金的收益一般可以分解為兩部分，其一是依賴于市場(chǎng)的漲跌幅水平，一般用貝塔系數(shù)來衡量基金收益相對(duì)于市場(chǎng)收益的波動(dòng)性；其二是基金經(jīng)理獲取超額收益的能力，一般用阿爾法衡量。如果阿爾法值為正，說明基金經(jīng)理相對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)取得了正回報(bào)。基金經(jīng)理之所以能夠創(chuàng)造超額收益，離不開較好的選時(shí)、行業(yè)配置及個(gè)股選擇能力。而引入風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制后，基金經(jīng)理可通過賣過股指期貨對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取超額收益。

3.保本基金有望獲得新發(fā)展

據(jù)統(tǒng)計(jì)，保本基金發(fā)展至今，僅有6只產(chǎn)品。保本基金發(fā)展停滯不前的主要原因在于，不容易找到擔(dān)保方，更重要的是，保本基金品種單一，20%-30%的股票投資上限制約了其向上收益，難以吸引更多不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資人。事實(shí)上，國內(nèi)現(xiàn)在有6家保本基金，大部分采用CPPI(固定比例投資組合保險(xiǎn)機(jī)制)策略來控制風(fēng)險(xiǎn)，但投資效率不高。股指期貨的推出可以產(chǎn)生新的保本機(jī)制，能以低成本、高效率幫助基金實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。實(shí)際上，國外保本基金多數(shù)也通過衍生品放大防守墊的收益。保本基金還可以利用股指期貨的保證金交易模式，使保本基金多頭合約價(jià)值的倉位能高于目前A股市場(chǎng)上的保本基金，形成不同的風(fēng)險(xiǎn)收益比。根據(jù)《指引》規(guī)定，保本基金投資股指期貨不受基金倉位限制，只需符合基金合同約定的保本策略和投資目標(biāo)。也就意味著，保本基金不僅可以通過調(diào)節(jié)股指期貨倉位，做到管理資產(chǎn)的完全套期保值，而且可以通過做空市場(chǎng)盈利。在配置靈活度、盈利實(shí)現(xiàn)方面，保本基金要高于其他類型的基金。 我們認(rèn)為《指引》辦法的推出，使得保本基金優(yōu)勢(shì)凸顯。目前市場(chǎng)保本基金較少，隨著股指期貨的推出，可以預(yù)見保本基金將大量出現(xiàn)。

4.封閉式基金縮小折價(jià)率，提升整體投資價(jià)值

封基與股指期貨之間存在著互動(dòng)的套利關(guān)系。利用做空工具來實(shí)現(xiàn)封基的套利或許會(huì)帶來短期炒作行情，但其實(shí)質(zhì)影響有限。股指期貨合約期限較短，流動(dòng)性較好的通常是近月合約，而很多封閉式基金存續(xù)期很長(zhǎng)，目前平均剩余期限大概為4年左右，在技術(shù)上不斷對(duì)股指期貨合約展倉有難度。股指期貨的推出使得利用封閉式基金實(shí)現(xiàn)套利成為可能，但需要注意的是，傳統(tǒng)封閉式基金到期年化收益率通常是處于6%±2%核心區(qū)間上下波動(dòng)，在所能提供的安全邊際有限的背景下，此類金融創(chuàng)新難以引發(fā)傳統(tǒng)封基市場(chǎng)質(zhì)變，但有望提升市場(chǎng)交易的活躍程度。值得注意的是，從融資融券的相關(guān)規(guī)定來看，封閉式基金較高的折算率和折價(jià)率會(huì)吸引投資者將其作為抵押券種。與LOF相比，封閉式基金具有較大折價(jià)率，作為抵押券種更有吸引力。但是，由于融資買入或融券賣出標(biāo)的物期限不能超過6個(gè)月的規(guī)定削弱對(duì)封閉式基金的利好。目前折價(jià)率較大的封閉式基金到期年限都比較長(zhǎng)，封閉式基金在短期內(nèi)折價(jià)率并不一定會(huì)回歸，只有離到期日越近折價(jià)的回歸速度才越快，因此以封閉式基金抵扣保證金并不一定是安全的。