為了探討近期市場新變化對期貨市場的影響，分享投資策略觀點(diǎn)，申銀萬國期貨研究所于5月10日成功召開5月行情討論會(huì)，深入分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及大類資產(chǎn)配置，對股指及各產(chǎn)業(yè)鏈的熱點(diǎn)品種螺紋、天膠、貴金屬、蘋果等進(jìn)行討論，交流投資策略。

申萬期貨研究所宏觀分析師作題為《宏觀經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)配置》的主題演講。認(rèn)為在3月較為強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)脈沖之后，近期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)趨于緩和，無論是從發(fā)電量上還是從終端需求上看都是如此。政治局會(huì)議為當(dāng)前整體的經(jīng)濟(jì)形勢定了基調(diào)，未來大概率逆周期調(diào)控的政策力度有所減弱，結(jié)構(gòu)性調(diào)控政策將成為主要政策取向。當(dāng)然，結(jié)構(gòu)性政策強(qiáng)調(diào)的是在擴(kuò)大內(nèi)需的方向上進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整而不是單純的進(jìn)行調(diào)結(jié)構(gòu)。目前，中美貿(mào)易摩擦長期化，短期之內(nèi)存在繼續(xù)升級的風(fēng)險(xiǎn)，這勢必?cái)_動(dòng)本來可能有望趨穩(wěn)的全球的經(jīng)濟(jì)。如果這樣的話，我國的逆周期政策可能會(huì)重新加強(qiáng)以對沖外部沖擊的不利影響。

綜合來看，5月對宏觀經(jīng)濟(jì)展望維持正面判斷。風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)有所上升，但中國的政策方向有利于企業(yè)營商環(huán)境的改善，有利于市場活力的提高，有利于收入分配結(jié)構(gòu)的改善?；谶@樣的判斷，權(quán)益仍值得配置，策略上逢低買入，債券持有，商品減配，現(xiàn)金多配。

圖1：2019年1月至4月大類資產(chǎn)表現(xiàn)

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所股指期貨分析師作題為《宏觀不確定性增加，股指短期存調(diào)整需要》的主題演講。認(rèn)為隨著政策效應(yīng)將逐漸減弱，行情的持續(xù)性將更多依賴于經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)以及上市公司業(yè)績改善。隨著中美貿(mào)易談判出現(xiàn)波折導(dǎo)致外部宏觀環(huán)境不確定性增加，預(yù)計(jì)5月份存下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，各個(gè)板塊會(huì)分化。杠桿資金近期也結(jié)束了連續(xù)流入，外資已連讀多日凈流出。隨著科創(chuàng)板漸行漸近，科技類板塊有望持續(xù)受到資金關(guān)注。后續(xù)持續(xù)關(guān)注中美貿(mào)易談判對A股的影響，若出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，建議把握逢低做多機(jī)會(huì)，5月份滬深300核心區(qū)間維持在3500—4000點(diǎn)左右。

圖2：股指期貨成交量和持倉量月度變化

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所黑色分析師作題為《成本支撐趨強(qiáng)，淡季回落是良機(jī)》的主題演講，梳理了近期鋼材期貨核心交易邏輯以及未來走勢預(yù)判。他認(rèn)為，雖然鐵水及粗鋼產(chǎn)量均同比增加，但需求端的超預(yù)期致使現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)出供需兩旺的態(tài)勢。唐山地區(qū)限產(chǎn)的總體力度目前仍不及預(yù)期，但的確在逐日趨嚴(yán)。而爐料端，焦炭環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期回升，巴西淡水河谷Brucutu大礦再度停產(chǎn)，均使得爐料端的價(jià)格保持偏強(qiáng)運(yùn)行的態(tài)勢，鋼材成本端支撐更加堅(jiān)挺。展望后市，盛老師認(rèn)為高基差背景下螺紋淡季的回調(diào)將是逢低布局良機(jī)，趨勢性策略上，建議螺紋1910合約依然可以逢低做多。

圖3：10月螺紋合約理論基差

資料來源：Wind，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所能化分析師作題為《天膠繼續(xù)面臨下行壓力》的主題演講。認(rèn)為天膠基本面方面持續(xù)偏弱，4月工業(yè)品市場不乏強(qiáng)勢品種，但滬膠表現(xiàn)一直不佳。全月走勢沖高回落，且上漲幅度縮窄，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及1-2月期間反彈力度。滬膠走勢偏弱的主要原因仍是偏弱的基本面格局。供應(yīng)端剛性增長，需求端持續(xù)弱化，加之國內(nèi)高庫存及期貨市場遠(yuǎn)月升水等因素共同作用，價(jià)格持續(xù)存在上行壓力。一旦形成反彈拉升，就會(huì)引起空頭打壓。年初通常處于減產(chǎn)季，春節(jié)前后也有利于消費(fèi)釋放，時(shí)間周期上有利于價(jià)格上行，但進(jìn)入二季度后，國內(nèi)外新膠將逐步上市，下游消費(fèi)市場走向也更趨明朗。在供應(yīng)端沒有意外，主被動(dòng)減產(chǎn)不明顯的情況下，國內(nèi)市場下游汽車消費(fèi)數(shù)據(jù)連續(xù)三個(gè)月維持下滑態(tài)勢嚴(yán)重影響了需求端預(yù)期。供需對比決定了滬膠維持弱勢仍是大概率事件。

圖4：汽車產(chǎn)銷（萬輛，%）

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所貴金屬分析師作題為《貴金屬短期反彈，5月整體弱勢尋底》的主題演講。認(rèn)為近期貴金屬呈現(xiàn)超跌反彈的走勢，由于風(fēng)險(xiǎn)事件的反復(fù)在當(dāng)前位置受阻。此前隨著美國零售銷售數(shù)據(jù)和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的回溫，美國經(jīng)濟(jì)較此前的悲觀預(yù)期開始轉(zhuǎn)向溫和，同時(shí)其他經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)不佳美元表現(xiàn)相對強(qiáng)勢下黃金持續(xù)承壓。就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)失業(yè)率再創(chuàng)新低，但薪資增速不及預(yù)期，加深對于通脹疲軟的質(zhì)疑。美聯(lián)儲(chǔ)近期公布的決議中對于通脹下降并低于2%的表述可能暗示美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派傾向美元小幅走弱，脹持續(xù)性的低迷將使得市場對于美聯(lián)儲(chǔ)的政策判斷偏向鴿派，風(fēng)險(xiǎn)事件重燃和股市下挫將支撐避險(xiǎn)需求。短期金銀可能因?yàn)槊绹洸患邦A(yù)期以及風(fēng)險(xiǎn)事件上的擾動(dòng)呈現(xiàn)超跌反彈，但總體受消息面影響較大而且較為短期，5月整體還將受強(qiáng)勢美元的壓制呈弱勢震蕩走勢。

圖5：黃金現(xiàn)貨和美元指數(shù)

資料來源： Wind，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品分析師作題為《氣象條件決定蘋果短期行情》的主題演講，深入地分析了蘋果期貨在一年中各個(gè)階段的影響要素。認(rèn)為AP910及之后的合約需要關(guān)注2019年蘋果產(chǎn)量，由于蘋果大小年的生長特性，預(yù)計(jì)今年豐產(chǎn)可能性較大。接下去的兩三個(gè)月，蘋果處于氣象炒作時(shí)期。四月份，西北和山東大部分蘋果主產(chǎn)區(qū)光熱充足，降水充沛，較為適合蘋果生長。4月和5月初雖然出現(xiàn)了兩次冷空氣和強(qiáng)降雨過程，但對蘋果的影響總體有限，甚至降水利好蘋果生長。根據(jù)今年的厄爾尼諾和其他大氣環(huán)流指標(biāo)的情況，夏季陜西及周邊地區(qū)出現(xiàn)高溫干旱情況的可能性較常年偏大，預(yù)計(jì)夏季可能出現(xiàn)炒作天氣的上漲行情，但由于蘋果總體還是較為抗旱，不看好今年能夠再次大幅減產(chǎn)，所以推薦夏季天氣炒作行情出現(xiàn)后考慮空單進(jìn)入。

圖6：Nino3.4指數(shù)

資料來源：NOAA，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所定期舉辦策略報(bào)告沙龍，邀請客戶共同探討期貨市場投資機(jī)遇及風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)用，為大家搭建交流學(xué)習(xí)的平臺。申銀萬國期貨研究所緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢，以“專業(yè)化、產(chǎn)品化、市場化”為導(dǎo)向，以機(jī)構(gòu)客戶投資交易需求為中心，致力于開創(chuàng)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的金融衍生品應(yīng)用研究、投資咨詢服務(wù)與策略產(chǎn)品服務(wù)。研究團(tuán)隊(duì)的一系列研究成果已得到行業(yè)和市場的廣泛肯定和認(rèn)可：2014-2018連續(xù)5年榮獲期貨日報(bào)“中國金牌期貨研究所”。團(tuán)隊(duì)自主開發(fā)的系統(tǒng)和產(chǎn)品榮獲“上海金融創(chuàng)新成果二、三等獎(jiǎng)”，開發(fā)的兩個(gè)系統(tǒng)榮獲 “中國證券期貨科學(xué)技術(shù)優(yōu)秀獎(jiǎng)”。此外，研究團(tuán)隊(duì)榮獲上期所“優(yōu)秀分析師團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)”，中金所“金融期貨與期權(quán)研究征文大賽一、二、三等獎(jiǎng)”，大商所“十大化工、農(nóng)產(chǎn)品研發(fā)團(tuán)隊(duì)”、“優(yōu)秀期貨投研團(tuán)隊(duì)”，以及 “上海金融業(yè)改革發(fā)展優(yōu)秀研究成果一、二、三等獎(jiǎng)”等榮譽(yù)獎(jiǎng)項(xiàng)。多名研究人員榮獲交易所與行業(yè)權(quán)威媒體評選的優(yōu)秀分析師。