一直被妖魔化的股指期貨，終于迎來了一次實質(zhì)性松綁，而今年4月22日則是股指期貨第四次松綁的執(zhí)行日期。

　　值得一提的是，從這一次的松綁舉措來看，最具代表性的，莫過于對日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)大幅放寬，從前一次單個合約50手的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)一次性大幅提升至單個合約500手的水平，這也是此次股指期貨大松綁的真實寫照。試想一下，在15年9月7日的收緊規(guī)則中，日內(nèi)過度的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)僅為10手，當(dāng)時的股指期貨也深陷形同虛設(shè)的狀態(tài)。

　　談及股指期貨，對A股投資者的印象并不是太友好?；蛟S，投資者對股指期貨的設(shè)計與規(guī)則，可能會存在不少的誤解，但反映到二級市場身上，股指期貨助跌的頻率卻多于助漲的頻率，而在此次股指期貨“松綁”的首個交易周內(nèi)，A股市場也出現(xiàn)了單周大幅下跌的走勢，市場似乎并不為股指期貨的實質(zhì)性松綁而買單。

　　實際上，股指期貨本身就是一把雙刃劍，但不可否認的是，在市場處于相對高位的階段大幅松綁股指期貨，卻容易遭到利用。在實際情況下，即使股指期貨的活躍度與流動性仍然遠不如15年高峰期的狀態(tài)，但對于松綁后的股指期貨，則更可能把市場的擔(dān)憂情緒放大數(shù)倍，進而左右市場資金的態(tài)度。

　　回顧近期的市場調(diào)整，實際上來自于多方面的影響因素，一方面是外資的持續(xù)凈流出與產(chǎn)業(yè)資本的接連減持壓力，同時公募基金平均倉位再度處于高位，而經(jīng)過大幅反彈后的A股市場，難免存在調(diào)整的壓力；另一方面則在于近期香港資金的監(jiān)管風(fēng)波所引發(fā)的連鎖效應(yīng)，并把恐慌情緒延伸至國內(nèi)市場，進而加劇了市場的震蕩表現(xiàn)。

　　對于剛剛迎來松綁的股指期貨，并不會在很短的時間內(nèi)出現(xiàn)持倉量、成交量的暴漲，而在松綁初期，股指期貨的活躍度與流動性仍然處于恢復(fù)增長的狀態(tài)。與其說股指期貨迎來了一次實質(zhì)性的松綁，還不如說股指期貨逐漸恢復(fù)常態(tài)化，有望逐漸發(fā)揮出股指期貨正常的功能作用。

　　站在理性的角度思考，在股指期貨松綁首周不應(yīng)該會對市場產(chǎn)生如此消極的影響，即使市場擔(dān)憂情緒得到了放大，股指期貨也未必成為股市下跌的元兇。

　　此外，從中長期的角度思考，股指期貨逐漸松綁，并恢復(fù)常態(tài)化的功能也是預(yù)期之內(nèi)的事情，因為A股市場要走向國際化，首要任務(wù)就是要完善市場交易制度、豐富場內(nèi)市場交易工具，而在股指期貨恢復(fù)常態(tài)化后，未來不排除會有更多的配套措施得以落實。與此同時，從正面的角度分析，隨著股指期貨逐漸恢復(fù)常態(tài)化，實際上有利于中性策略及套利策略資金的進場，為A股市場帶來一定的新增資金補充。

　　至于極端的市場環(huán)境，股指期貨助跌功能有可能遭到放大，但若股指期貨的功能得到實質(zhì)性的利用，那么在極端市場環(huán)境下，股指期貨還會降低市場流動性枯竭的風(fēng)險，對于大資金大機構(gòu)而言，可以充分利用風(fēng)險對沖策略完成對沖的任務(wù)，從一定程度上降低二級市場集中拋售的壓力。或許，這也是股指期貨在特殊市場環(huán)境下的正面作用。

　　但是，不可否認的是，對于我們的股指期貨交易規(guī)則與整體設(shè)計，確實存在不少的漏洞問題。

　　其中，股指期貨“松綁”的時間點往往選擇在市場處于相對高位的水平?；仡櫧陙砉芍钙谪洺闪ⅰ⑺山壍冗^程，選擇時間點與選擇的市場環(huán)境不同，往往會造成不一樣的影響。然而，在股市經(jīng)過大幅反彈，且整體估值已經(jīng)全面提升的背景下，股指期貨的松綁難免容易會被任性利用。在實際情況下，當(dāng)市場處于猶豫狀態(tài)時，股指期貨在高位松綁容易增多市場擔(dān)憂的情緒，而當(dāng)這一種情緒得到迅速升溫之際，將會加劇市場資金的分歧，而股指期貨由此容易成為背鍋俠，由原來的助漲演變?yōu)楝F(xiàn)實中的助跌。

　　再者，A股市場的股指期貨設(shè)計，卻呈現(xiàn)出期現(xiàn)交易制度不對稱的問題。對于股指期貨實行T0，而股票市場實行T1的交易制度，往往會產(chǎn)生不對稱的風(fēng)險，甚至因此產(chǎn)生套利的空間，這一問題的長期存在，一直備受質(zhì)疑。但是，站在股票市場的發(fā)展角度出發(fā)，短期內(nèi)放開T0交易制度的可能性并不大，而上世紀(jì)90年代T0交易制度短暫放開的經(jīng)歷，卻似乎成為了監(jiān)管治市的陰影，抑制市場投機無疑成為了當(dāng)下市場治市的重要任務(wù)。

　　同時，股指期貨設(shè)置偏高的準(zhǔn)入門檻，更偏向于大資金大機構(gòu)。但是，在實際情況下，國內(nèi)部分機構(gòu)投資者的自律性并不強，本身通過這類機構(gòu)投資者引導(dǎo)市場的價值投資，卻逐漸演變?yōu)閮r格投機的引導(dǎo)?？v觀這些年來的市場波動行情，實際上不少機構(gòu)投資者更熱衷于高拋低吸的波段操作，真正意義上的價值投資者、長期投資者并不多見。然而，對于提升機構(gòu)投資者的自律性本身就是一項艱難的任務(wù)，當(dāng)機構(gòu)投資者擁有了更多的風(fēng)險對沖策略，其套利的需求也就一下子得到激活，甚至加劇市場價格投機的氛圍。

　　此外，與海外成熟市場相比，國內(nèi)股票市場仍存在一個長期問題，那就是市場信息披露明顯不對稱的現(xiàn)象。在實際情況下，正因為信息披露的不對稱，先知先覺者早已投資布局，并提前了解到市場上漲的原因。至于后知后覺的投資者，往往很難提前了解到相應(yīng)的重要信息，當(dāng)他們意識到市場上漲機會時，也許已經(jīng)屬于行情的中后期階段，甚至早期投資布局的機構(gòu)投資者已經(jīng)開始加速撤離，并把高位籌碼轉(zhuǎn)移到普通投資者的身上，這也是信息不對稱的真實寫照，而在股指期貨全面松綁的背景下，信息不對稱往往會強化普通投資者的不利地位，并進一步削弱普通投資者與大資金大機構(gòu)的競爭優(yōu)勢。

　　值得注意的是，在風(fēng)險對沖策略上，雖然國內(nèi)做空工具仍不夠豐富，但卻明顯偏向于機構(gòu)投資者。

　　例如，在極端市場環(huán)境下，機構(gòu)投資者憑借資金優(yōu)勢與信息優(yōu)勢，可以通過股指期貨對沖風(fēng)險，不必與普通散戶在二級市場中爭搶拋售籌碼與出逃的機會。退一步思考，假如上市公司股票價格出現(xiàn)連續(xù)跌停的走勢，普通散戶因缺乏風(fēng)險對沖工具而無奈反復(fù)掛單等待賣出成交，而機構(gòu)投資者則可以充分利用交易工具避險，盡可能減少極端市場環(huán)境下的投資損失。

　　事實上，對于國內(nèi)市場而言，在準(zhǔn)備充分的基礎(chǔ)上，可以試探性推出迷你型股指期貨，逐漸完善普通散戶的風(fēng)險對沖需求。

　　縱觀全球成熟的股票市場，對于資金量小的普通投資者也提供了不同類別、不同品種的風(fēng)險對沖策略。例如，在美股市場中，無論是道指、納指，還是標(biāo)普，都有相應(yīng)的風(fēng)險對沖策略，而對于風(fēng)險承受能力更強、風(fēng)險偏好更高的投資者，甚至可以選擇2倍乃至3倍的做空策略，來完成套利需求。又如港股市場，早已推出了迷你恒生指數(shù)期貨，但在面額設(shè)計上，一般不超過標(biāo)準(zhǔn)股指期貨合約的五分之一。此外，還包括臺灣、韓國等市場都擁有相應(yīng)的風(fēng)險對沖策略，完善投資者的風(fēng)險對沖需求。由此可見，對于A股市場而言，股指期貨的設(shè)計，仍存不少的改進空間，而對于長期缺乏風(fēng)險對沖工具的普通散戶來說，確實需要豐富他們的風(fēng)險對沖策略，滿足他們的風(fēng)險對沖需求，尤其是在極端市場環(huán)境下，為他們提供更多的避險減虧策略的選擇。

　　不過，隨著市場交易工具的逐漸完善化與多樣化，未來投資者教育也需要同步跟進。因為，風(fēng)險對沖工具本質(zhì)上還是一把雙刃劍，利用得好固然是好事，但利用不好卻容易造成不必要的損失，甚至因此增加市場的投機風(fēng)險。