但是VIX指數(shù)和標準普爾500指數(shù)之間不存在因果關(guān)系，越來越高的VIX指數(shù)不能迫使標準普爾500指數(shù)下跌。無論如何，VIX指數(shù)和標準普爾500指數(shù)的負相關(guān)關(guān)系不是因果關(guān)系，真相比因果關(guān)系更加復(fù)雜。

VIX指數(shù)也不具備必然的預(yù)測能力。在2007年到2008年這段時間，一些投資者聲稱VIX指數(shù)在30點以上標志著標準普爾500指數(shù)已經(jīng)觸底，隨后標準普爾500指數(shù)將進入上升通道。但是事實顯然不是如此，因為之后VIX指數(shù)持續(xù)上升，不斷突破30、40、50、60、70和80等關(guān)鍵點，與此同時標準普爾500指數(shù)跌跌不休。

其他投資者聲稱，VIX指數(shù)失效了，因為VIX指數(shù)沒有預(yù)測出標準普爾500指數(shù)在一個月中從1250點狂跌到850點。每當VIX指數(shù)并不像一些人預(yù)計地那樣變化或者沒有表現(xiàn)出和恐懼指數(shù)這一稱號相符合的變化，VIX指數(shù)不再有效的言論就會甚囂塵上。

VIX的數(shù)學(xué)涵義

VIX指數(shù)是一個統(tǒng)計學(xué)的概念。VIX指數(shù)是一個標準差，其大小是年化后的30天隱含波動率。

例如，我們首先假設(shè)標準普爾500指數(shù)為1000點而VIX指數(shù)為32點。這意味著存續(xù)期30天的期權(quán)的隱含波動率認為明年標準普爾500指數(shù)的漲跌幅有68%的概率會在-32%到+32%，也就是正負一個標準差之間，或者說在680點到1320點之間。有95%的機會標準普爾500指數(shù)會在-64%到+64%，也就是兩個標準差之間，或者說560點至1640點之間。

對標準普爾500指數(shù)每日和每月的實際波動率的預(yù)測可以從年化后的波動率數(shù)據(jù)中推出。VIX指數(shù)為32點意味著約每天標準普爾500指數(shù)的漲跌幅有68%的概率會在-2%到+2%。計算方法是用32除以252的平方根，一般認為一年的交易日數(shù)為252天。

32點的VIX指數(shù)意味著每月標準普爾500指數(shù)的漲跌幅有68%的概率會在-9%到+9%之間。但是顯然，標準普爾500指數(shù)從1250點下降32%到850點遠比這個范圍大。但是我們使用標準差測量，每月27%的波動率將是三個標準差，也就是說有99%的可能性月實際波動率在-27%到+27%之間。雖然32%的變動幅度只有1%的可能性，但是還是有可能的。

因此當這些事情發(fā)生，VIX指數(shù)沒有失效，一切只是投資者對VIX指數(shù)的誤解。

VIX指數(shù)衍生品

期權(quán)交易商長期以來交易的就是波動性。但是交易VIX指數(shù)的想法仍然充滿誘惑力，從VIX指數(shù)推出之日就是如此。直到最近，投資者還在利用普通股票或指數(shù)期權(quán)交易波動性，但許多投資者很快意識到這必然不是最好的方法。

研究表明，在大多數(shù)時候，分別投資90%的資金在標準普爾500指數(shù)和10%的資金在VIX指數(shù)上是完美的組合。

VIX指數(shù)在2003年改變了計算方法，為VIX指數(shù)期貨在次年推出奠定基礎(chǔ)，VIX指數(shù)期權(quán)也在2006年2月24日推出。最近，和VIX指數(shù)表現(xiàn)掛鉤的交易所交易債券(Exchange-Traded Note, ETN)已經(jīng)上市。這一系列產(chǎn)品的推出，讓投資者能夠以直接和有效的方式直接使用波動性。

因此，VIX指數(shù)的可交易的衍生品如雨后春筍般冒出，但是完美的組合仍然是可望而不可及。VIX指數(shù)的衍生產(chǎn)品導(dǎo)致混亂橫生，許多投資者付出慘重的代價。

VIX指數(shù)期貨僅在全電子盤交易的CBOE期貨交易所(CBOE Futures Exchange, CFE)上市，這在初期造成了一些問題，由于當時很少有期貨經(jīng)紀商在CFE交易，投資者可能難以購買VIX指數(shù)期貨。

2006年2月開始，VIX指數(shù)期權(quán)成為第一個普及型的可交易的VIX指數(shù)衍生產(chǎn)品。VIX指數(shù)期權(quán)成交量急劇增長，現(xiàn)在是交易最活躍的期權(quán)系列之一，在2009年年底，每天平均有超過30萬份合約成交。

巴克萊(Barclays)在2009年2月推出VXX短期VIX指數(shù)期貨交易所交易債券(VXX Short Term VIX futures ETN)和VXZ中期VIX指數(shù)期貨交易所交易債券(VXZ Medium Term VIX futures ETN)。VXX是在2009年推出的最受投資者歡迎的ETN，總交易金額高達10億美元。但是不幸的是，VXX也是表現(xiàn)最差的ETN。

交易商和投資者毫不吝惜地將潮水般的資金投入VIX指數(shù)期權(quán)和VXX，期望擁有一個真正和標準普爾500指數(shù)負相關(guān)的合約，因為傳統(tǒng)的資產(chǎn)如債券和黃金等最多和標準普爾500指數(shù)不相關(guān)。但是因為對VIX指數(shù)衍生品的誤解，許多交易者和投資者最終感到失望。

他們是不同的

VIX指數(shù)期權(quán)和VXX ETN不是基于VIX的，而是基于VIX指數(shù)期貨的。VIX指數(shù)期貨和VIX指數(shù)現(xiàn)貨是完全不同的。

VIX指數(shù)期貨本質(zhì)上是預(yù)測VIX指數(shù)在某一天的數(shù)值——VIX指數(shù)期貨結(jié)算的那天——在這一點上，VIX指數(shù)期貨的結(jié)算價格收斂到未來的現(xiàn)貨VIX指數(shù)。

VIX指數(shù)是均值回歸的，盡管VIX指數(shù)自身也有波動性，但是往往會趨向于回到歷史平均水平。因此，當VIX指數(shù)處于低位，交易商會期望VIX指數(shù)上升；當VIX指數(shù)處于高位，交易商會期待VIX指數(shù)下跌。

VXX在2009年2月推出時是100點，2月底的時候攀升至120點，之后到2009年結(jié)束時一路下跌到34.07點。另一方面，VIX指數(shù)在VXX推出時約為45點，2009年底收于21.68點?？雌饋砭秃驮S多批評家所述的一樣，VXX是一個失敗的ETN，盡管VXX的受歡迎程度極高，但是VXX在跟蹤VIX指數(shù)時表現(xiàn)極差。但是，正如其名稱所揭示的那樣，VXX Short Term VIX futures ETN追蹤的是VIX指數(shù)期貨，而不是現(xiàn)貨VIX指數(shù)。

VIX指數(shù)和和VIX指數(shù)期貨合約的區(qū)別也解釋了VIX指數(shù)期權(quán)的一些特別之處。交易商可能會購買協(xié)議價格為30點的VIX指數(shù)看漲期權(quán)，結(jié)果卻發(fā)現(xiàn)他們在VIX指數(shù)超過30點的時候并沒有獲得預(yù)期的回報。這可能是由于如下事實：VIX指數(shù)期貨只增加到26點或27點，而VIX指數(shù)期權(quán)是以VIX指數(shù)期貨為標的物。

使用VIX指數(shù)衍生品

交易商已經(jīng)發(fā)現(xiàn)在交易中VIX指數(shù)衍生品非常有用，現(xiàn)在VIX衍生品為買賣雙方提供一流的套期保值和投機的機會。VIX指數(shù)衍生品也可能是實現(xiàn)投資組合多元化的極佳工具。大多數(shù)人都認為是好事的多元化只有在使用的不同合約是不相關(guān)的時候才是有用的。換句話說，如果你擁有10支股票，他們的價格變化是同一方向的，那么你并不是真的多元化。

這意味著所有這些VIX指數(shù)期權(quán)和期貨包括VXX都只是交易工具，而不是投資。VIX指數(shù)期權(quán)可能是最好的災(zāi)難對沖工具，但是你必須想辦法將VIX指數(shù)期權(quán)和次月VIX指數(shù)進行適當?shù)慕M合才能以最小的成本獲得最大的收益。VXX也可能是一個很好的投資組合對沖工具，只要投資者能夠充分理解VIX指數(shù)和VXX的動態(tài)變化，以及抱有適當?shù)钠谕痛_定合適的持有期。

VIX指數(shù)可能并不是某些人四處宣傳的恐懼指數(shù)，交易VIX指數(shù)衍生品可能有困難，但是，就期權(quán)和股權(quán)交易商和投資者而言，對VIX指數(shù)的深刻理解是非常有益的。

掌握VIX指數(shù)對未來的預(yù)測能力，以及和實際波動率和VIX指數(shù)期貨的相關(guān)性，交易商能夠理解VIX指數(shù)及其衍生品市場，將處于一個十分有利的位置并賺取豐厚的利潤。那些愿意深入研究VIX指數(shù)期權(quán)和期貨的投資者有機會進入一個遍地黃金卻只有寥寥數(shù)人的寶地。