2019年的伯克希爾哈撒韋公司股東大會(huì)將于今年5月4日在奧馬哈召開。屆時(shí)，來自全世界幾十個(gè)國家的投資人，企業(yè)家，演藝明星，體育明星，教授，學(xué)生等等都會(huì)在奧馬哈聚會(huì)，參加這個(gè)“資本主義的Woodstock大會(huì)”。會(huì)議的主角當(dāng)然是巴菲特和芒格兩位老先生。他們每年都在年會(huì)上做馬拉松式的演講，接受投資人提問，做財(cái)經(jīng)訪談等。會(huì)后伯克希爾公司也會(huì)組織大家和巴菲特，比爾蓋茨等一起燒烤、打乒乓球、橋牌、跑步等。

　　筆者已經(jīng)多年參加伯克希爾股東大會(huì)，可以說，巴菲特和芒格的演講每年都是一樣的，強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資，強(qiáng)調(diào)護(hù)城河，強(qiáng)調(diào)不做自己不懂的事；每年也都是不同的，比如在2014年談?wù)摿藲W洲債務(wù)危機(jī)，2015年談?wù)摿憷蕦?duì)于保險(xiǎn)公司的負(fù)面影響，2017年談?wù)撁绹?jīng)濟(jì)的貧富差距。本文希望提出一些今年在股東大會(huì)上可以關(guān)注的一些熱點(diǎn)，供參會(huì)的朋友們參考。

　　一、第一大看點(diǎn)，一千多億美元現(xiàn)金如何用？

　　巴菲特老先生一直在賬戶上持有巨額現(xiàn)金（可以參考筆者的文章“伯克希爾公司2019年年報(bào)分析”），而且這幾年現(xiàn)金持有量不斷上升。伯克希爾公司目前的總資本是3490億美元，公司總資產(chǎn)是7000億美元，其中包括1120億美元的現(xiàn)金，加上200億美元的債券類資產(chǎn)。巴菲特老先生在年報(bào)中提出，伯克希爾為了應(yīng)對(duì)不可抗力的巨大自然災(zāi)害必須有最少200億美元。可以說，按照巴老自己的原話，有1100億美元的剩余現(xiàn)金。他說過去年由于計(jì)劃做一個(gè)“大象級(jí)別”的并購，所以保留的現(xiàn)金高于正常的需求水平。最后他的并購因?yàn)榉N種原因沒有做成，導(dǎo)致現(xiàn)金過剩。巴菲特旗下的實(shí)業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金流每年有上百億美元，持有的股票分紅每年也有大約40多億美元。因此，如果什么都不做，伯克希爾公司的現(xiàn)金今后還會(huì)越堆越多。

　　因此，在股東大會(huì)上，大家可以關(guān)注今年如何把現(xiàn)金投出去的討論。比如，為什么去年下半年的“大象”并購沒有成功？是否有可能尋找其他的并購目標(biāo)？或者價(jià)格上是否有重新討論的空間？過去幾年，巴菲特做的大象級(jí)并購包括BNSF鐵路公司，旗下是全美最大的鐵路網(wǎng)絡(luò)；PCP精密制造公司，是飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)最重要的生產(chǎn)商。賽道級(jí)的投資包括同時(shí)購買美國最大的四家航空公司：聯(lián)合航空、達(dá)美航空、美國航空和西南航空的10%左右的股票，一舉從零成為美國航空業(yè)最大的單一投資人。巴菲特是否會(huì)在今年尋找新的行業(yè)進(jìn)行這樣的賽道式投資？

　　美國企業(yè)現(xiàn)金流充沛時(shí)，如果投資機(jī)會(huì)有限，一般就是通過回購股票來把財(cái)富免稅的形式轉(zhuǎn)移到股東手里。伯克希爾今年在投資的同時(shí)，一定會(huì)有回購公司股票的操作。問題是，巴老會(huì)不會(huì)進(jìn)行大規(guī)模的回購，比如一百億美元以上的規(guī)模？還是他會(huì)繼續(xù)小規(guī)模的操作，也就是和2018年一樣，每次伯克希爾公司股價(jià)下跌時(shí)買入幾億美元的股票？

　　二、對(duì)于全球宏觀形勢的判斷

　　每年的股東大會(huì)上，巴老和芒格老先生都會(huì)分享他們對(duì)于全球宏觀的判斷?？梢哉f，對(duì)于投資來說，最重要的是把握宏觀趨勢。過去幾年，在重大的宏觀拐點(diǎn)上，伯克希爾公司的股東大會(huì)都給了投資人極為重要的方向。比如，在2009年股東大會(huì)時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)重重，很多投資人擔(dān)心大蕭條會(huì)重演。當(dāng)時(shí)，巴菲特和芒格表示在經(jīng)濟(jì)下行階段，消費(fèi)品、交通運(yùn)輸行業(yè)仍然有投資機(jī)會(huì)。隨后不久，他們就做了伯克希爾創(chuàng)立以來的最大一起并購案：全資購買BNSF鐵路公司，并成為美國最大的貨運(yùn)業(yè)務(wù)公司。

　　2014年的股東大會(huì)上，筆者也是現(xiàn)場感受了他們對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷。當(dāng)時(shí)有人提問對(duì)于歐洲債務(wù)危機(jī)的看法。巴老和芒格都比較有禮貌，沒有直接批評(píng)歐盟的經(jīng)濟(jì)政策。但是，他們對(duì)于伯克希爾哈撒韋公司的歐洲保險(xiǎn)業(yè)務(wù)比較不滿意，而且認(rèn)為在今后很多年都很難有前途。巴菲特的風(fēng)格的確是說到做到。后來他們不斷退出在歐洲的業(yè)務(wù)，包括清空所有在歐洲保險(xiǎn)公司的股票投資、減少在歐洲業(yè)務(wù)的資本投入。

　　在前年的大會(huì)上，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策有很多討論。當(dāng)時(shí)巴菲特也說得很明確，美國的宏觀經(jīng)濟(jì)增長非常好，他旗下的企業(yè)現(xiàn)金流充沛。他建議企業(yè)家們利用這個(gè)零利率的機(jī)會(huì)借錢來擴(kuò)張，“因?yàn)橐院罂赡芸床坏侥敲吹偷睦柿恕?。事?shí)上也是如此，美聯(lián)儲(chǔ)后來不斷加息，從房地產(chǎn)按揭貸款到企業(yè)債，去年開始都有很大的利率上升。之前低息發(fā)行債券的企業(yè)整體而言都抓住了好機(jī)會(huì)。

　　今年的宏觀形勢和往年有很多不同。最大的一點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)的加息暫停，縮減資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃也會(huì)在今年10月告一段落。而中國經(jīng)濟(jì)在去年的大規(guī)模降杠桿，今年以來的信貸發(fā)放增加都代表了新的宏觀方向。投資人是應(yīng)該繼續(xù)增加股票市場的投資，還是維持目前的情況不變，還是像橋水基金創(chuàng)始人達(dá)里奧建議的做空市場準(zhǔn)備股市大跌？對(duì)于這個(gè)問題的探討，應(yīng)該是本次股東大會(huì)的一個(gè)核心關(guān)注點(diǎn)。去年的股東大會(huì)上，巴菲特和芒格都對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景表示樂觀。筆者相信，今年還可以關(guān)注他們對(duì)于中國宏觀的分析與展望。

　　三、對(duì)伯克希爾的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)的分析：醫(yī)療，新能源，人工智能

　　美國最近十幾年最大的社會(huì)問題就是醫(yī)療問題。首先是美國的醫(yī)療費(fèi)用居高不下，國內(nèi)生產(chǎn)總值和政府支出中醫(yī)療費(fèi)用占比屬于世界第一，也是OECD國家中政府花費(fèi)在醫(yī)療的平均水平的一倍以上。奧巴馬總統(tǒng)推行的醫(yī)保改革給大量窮人提供了醫(yī)療保險(xiǎn)，但也給政府的支出帶來越來越大的壓力。對(duì)于醫(yī)療改革，美國的三大行業(yè)巨頭：伯克希爾哈撒韋、摩根大通、亞馬遜共同出資成立了一個(gè)醫(yī)療保險(xiǎn)綜合體。這里面，伯克希爾是實(shí)業(yè)巨頭加保險(xiǎn)巨頭，摩根大通是華爾街的巨頭，亞馬遜則是電子商務(wù)和科技巨頭。

　　自從巴菲特、戴蒙和貝佐斯三個(gè)人開始牽頭做醫(yī)保事業(yè)以來，公開披露的信息非常有限。如果這個(gè)做成功了，對(duì)于將來的伯克希爾業(yè)績?cè)鲩L將會(huì)是“現(xiàn)象級(jí)”的改變。筆者認(rèn)為，在今年的股東大會(huì)上，應(yīng)該會(huì)有對(duì)于這個(gè)問題的探討。匯盛金融在美國東南部，以北卡羅來納州的夏洛特為中心，進(jìn)行了醫(yī)療房地產(chǎn)信托基金的投資。因此，醫(yī)療系統(tǒng)的改革也是我們的切身關(guān)注點(diǎn)。巴菲特旗下、美國最為成功的汽車保險(xiǎn)公司Geico總部就位于我們投資的一個(gè)醫(yī)療中心附近，相信通過這一次的股東大會(huì)，大家可以了解到第一手的信息。

　　能源產(chǎn)業(yè)是伯克希爾公司的一個(gè)支柱性產(chǎn)業(yè)。從美國的賭場拉斯維加斯到休斯頓的電力供應(yīng)都來自伯克希爾旗下的中美能源公司。過去幾年的股東大會(huì)上，巴菲特都會(huì)談到中美能源公司在新能源領(lǐng)域的巨額投資。比如說在風(fēng)能發(fā)電方面，伯克希爾就有數(shù)億美元的投資。他也提及伯克希爾重點(diǎn)投資太陽能發(fā)電，因?yàn)樘柲馨l(fā)電的成本在迅速下降，基本上不需要補(bǔ)貼也可以和傳統(tǒng)能源競爭了。今年的股東大會(huì)，筆者猜測會(huì)有這方面的對(duì)話。伯克希爾會(huì)繼續(xù)增加對(duì)于新能源的投入嗎？如何平衡傳統(tǒng)的核電，煤炭和天然氣發(fā)電站的投入？

　　很多人都知道巴菲特和芒格與美國另一個(gè)大神、特斯拉公司創(chuàng)始人馬斯克有一些過節(jié)。這其中包括伯克希爾公司在內(nèi)華達(dá)州、包括拉斯維加斯的電力供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)上關(guān)于價(jià)格、發(fā)電方式等和特斯拉有很多公開矛盾；也包括芒格老先生批評(píng)馬斯克的涉獵面太廣，不夠?qū)Ｗⅲ约疤厮估嚨墓乐档?。那么，過去一年馬斯克的各種新聞不斷上頭條，包括和美國證監(jiān)會(huì)的爭斗，包括特斯拉工廠在大帳篷里增加產(chǎn)能，巴菲特和芒格如何評(píng)價(jià)他的最新發(fā)展？

　　人工智能領(lǐng)域也會(huì)是本次大會(huì)的一大重點(diǎn)。巴菲特的合作方亞馬遜在人工智能的投資是否會(huì)擴(kuò)散到伯克希爾的其他行業(yè)?伯克希爾公司的董事比爾蓋茨是否會(huì)協(xié)助巴菲特把微軟的人工智能專長引入？值得關(guān)注的是巴菲特的現(xiàn)金牛Geico汽車保險(xiǎn)公司是否會(huì)被無人駕駛汽車的大潮沖擊？在汽車，貨車等不斷開始向無人駕駛方面突破的時(shí)候，保險(xiǎn)公司的定價(jià)將會(huì)是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。投資人應(yīng)該會(huì)和巴菲特和芒格兩人對(duì)話這個(gè)方面的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

　　四、奧馬哈大會(huì)期間的其他高質(zhì)量活動(dòng)

　　除了伯克希爾哈撒韋公司的股東大會(huì)，在5月份第一個(gè)周末的奧馬哈還有很多其他的高質(zhì)量活動(dòng)。筆者建議參會(huì)的朋友們都可以選擇其中的一些參加:

　　美國的另一個(gè)價(jià)值投資元老，捐款命名Fordham大學(xué)葛貝里商學(xué)院的馬里奧·葛貝里老先生會(huì)在5月3日上午主辦一個(gè)投資交流活動(dòng)，暢談新的全球投資機(jī)會(huì)和熱點(diǎn)；

　　巴菲特的母校，價(jià)值投資學(xué)派的重鎮(zhèn)哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院會(huì)在奧馬哈舉辦一個(gè)關(guān)于價(jià)值投資的研討酒會(huì)；

　　由對(duì)沖基金經(jīng)理轉(zhuǎn)型金融教育的Tilson會(huì)在奧馬哈舉辦公開酒會(huì)，自由討論各種話題；

　　雅虎財(cái)經(jīng)在5月3日舉辦投資研討會(huì)，也是伯克希爾公司的獨(dú)家現(xiàn)場直播媒體；

　　北美創(chuàng)新論壇在5月3日下午的汽車創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大會(huì)也有很多重量級(jí)嘉賓，討論電動(dòng)汽車，人工智能駕駛；

　　奧馬哈價(jià)值投資中心在5月3日晚上的中美投資峰會(huì)屬于最高端的活動(dòng)之一，從內(nèi)布拉斯加州州長（美國最大的在線股票交易平臺(tái)的創(chuàng)始人），到巴菲特的家族成員，到一些伯克希爾公司的旗下公司CEO都會(huì)參加；

　　來自國內(nèi)的新浪，騰訊等媒體組織的中國投資人酒會(huì)和交流活動(dòng)；

　　GuruFocus的價(jià)值投資大會(huì)；

　　第一曼哈頓基金在5月4日晚上的投資交流酒會(huì)。