在很多人的認識中，價值投資就是研究財務(wù)數(shù)據(jù)，可是，像ROE、現(xiàn)金流、盈利增長等財務(wù)上的數(shù)據(jù)，都是明牌。明牌只能讓你賺最基本的“貝塔收益”，花那么多時間成本，還不如買指數(shù)基金。

財務(wù)分析可以讓你剔除不合格的企業(yè)，卻無法找到優(yōu)秀企業(yè)，否則，研究機構(gòu)只要招一幫高級會計師，或者直接讓“四大”來做就行了。真正拉開投資水平的，是你的商業(yè)視野和對商業(yè)邏輯的認知。

國家的錢花到哪兒去了？

后臺有讀者問我：“我不想研究技術(shù)分析，也看不懂什么基本面，我只看《新聞聯(lián)播》炒股。國家花了幾百個億做芯片，都是真金白銀，我就買芯片股，你覺得怎么樣？”

這個想法就好像在說：我沒文化，但我知道教育很重要，我家門口有一個小學(xué)，我就讓兒子上那個小學(xué)，只管讀書，不用他賺錢。有人說那個小學(xué)是菜場小學(xué)，我也不懂啥叫菜場小學(xué)，我只知道教育是最好的投資。

這話錯嗎？一點都不錯。但現(xiàn)實是什么呢？上海大部分初中的大部分學(xué)生，畢業(yè)連普通高中都考不上；而好的初中，90%的學(xué)生都能考上市重點高中。

都是教育，就有這么大的差距。

芯片的情況可能比教育還要糟糕。這個行業(yè)就算最好的公司，也很可能像以前面板行業(yè)的京東方一樣，干掉了國內(nèi)外同行企業(yè)，以一己之力完成了國家任務(wù)，帶動了產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的發(fā)展，但自己也是連年虧損，自然不能帶給投資者什么回報。

還有人認為，芯片投資結(jié)果可能比面板更糟，就是幾千億投完了，發(fā)現(xiàn)最終還是掌握不了核心技術(shù)，企業(yè)又沒有變大變強，國家投資一撤，只能等死。

那是不是說芯片產(chǎn)業(yè)鏈就不值得投資呢？肯定不是的。

這里有一個基本的產(chǎn)業(yè)投資邏輯，國家投下的錢，芯片廠商只能過過手，最終到了誰的手上呢？就是上游的設(shè)備廠，原材料廠。

邏輯很好理解，芯片廠商能不能賺到錢，最終要看你的產(chǎn)品能不能讓下游客戶買單，跟國家投了多少錢，沒關(guān)系。但甭管最后成不成，你總得先投資機器設(shè)備上馬生產(chǎn)線吧，總得先進原料吧？

所以說這個行業(yè)目前唯一值得投的就是芯片的設(shè)備公司。實際情況也是如此，這一波投資下來，先出業(yè)績就是北方華創(chuàng)這樣的設(shè)備公司。

這個產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯變成投資策略，就叫做“賣水人策略”，名字源于當(dāng)初加州的淘金熱潮中，大部分的淘金者都沒有淘到金子，而真正穩(wěn)賺不賠的，都給淘金者賣水賣酒，賣牛仔褲，賣鏟子的這些小商小販。

新興行業(yè)的投資機會，總是設(shè)備公司先啟動，只要技術(shù)方向正確，盈利能力也是最穩(wěn)定的，比如之前光伏產(chǎn)業(yè)的隆基、晶盛，鋰電產(chǎn)業(yè)的先導(dǎo)智能，等等。

價值投資就是認知變現(xiàn)，而類似具有普遍性的行業(yè)規(guī)律還有很多，比如有一個“衰退市場的龍頭策略”。

白馬風(fēng)格背后的產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯

這些年，始終有一種唱衰白酒的觀點：年輕人喝白酒的越來越少了，這是一個注定的夕陽行業(yè)。

事實也是對的，白酒總的市場容量和品類份額已經(jīng)很多年沒變了，說它是衰退中的夕陽行業(yè)，也沒錯。

但為什么白酒企業(yè)仍是A股這些年最賺錢的資產(chǎn)呢？因為集中度的提升，在高端、次高端、中端和低端這四條線上，都出現(xiàn)了明顯的頭部企業(yè)市場份額在不斷的增加的現(xiàn)象，其背后，就是大量的地方小廠、小品牌的倒閉。

這里有一個產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的普遍規(guī)律。

當(dāng)一個行業(yè)處于上升的趨勢時，隨著各種社會資金紛紛進入，龍頭公司往往會被大量底部中小企業(yè)的價格戰(zhàn)所拖累，導(dǎo)致業(yè)績增長最快的并不是頭部公司（除非該行業(yè)技術(shù)壁壘很高或資本要求很高），往往是一些技術(shù)好、擅長把握新產(chǎn)品機會、銷售能力強的腰部企業(yè)。

這也是2015年以前，A股“小市值策略”最優(yōu)的一個原因，因為那些年大部分行業(yè)都屬于高速發(fā)展期，這些公司都是典型的腰部企業(yè)。

可一旦這個行業(yè)的增長陷入停滯，腰部企業(yè)找不到新增市場，只能收縮投資，底部的小企業(yè)紛紛倒閉，只有龍頭公司有實力擴張，最終倒閉企業(yè)的市場份額就會被龍頭公司所收割，整個行業(yè)的集中度都會上升。

從這個角度看，就算白酒行業(yè)不再增長（其實不會），就目前的集中度上升空間，趨勢延續(xù)十年都沒問題。

“增長停滯行業(yè)的龍頭”策略，過去十年，還有海螺水泥、華潤啤酒、福耀玻璃等很多公司，相信未來經(jīng)濟走“L”底，這樣的案例會越來越多。

這也是2015年以來，市場風(fēng)格偏向行業(yè)龍頭白馬的原因之一。

再如?？低暫痛笕A股份是視頻監(jiān)控行業(yè)的老大和老二，而且多年來市場份額都保持著穩(wěn)定的差距，十年股價累計漲幅也差不多。但分段看，無論是業(yè)績增長，還是股價趨勢，都是2015年前大華比?？祻?，2015年后海康比大華牛。

很多人都說，炒股要有常識，這話沒錯，但光知道常識往往只會讓你虧錢，很多產(chǎn)業(yè)規(guī)律都是“反直覺”的。

前兩個都是行業(yè)發(fā)展規(guī)律中總結(jié)的投資策略，下面再講一個從商業(yè)模式出發(fā)的投資策略。

連鎖商業(yè)的估值邏輯

經(jīng)?？匆娪腥擞懻撏瑸閷？七B鎖醫(yī)院的愛爾眼科和通策醫(yī)療的估值差距，通策醫(yī)療2019年預(yù)測市盈率50倍左右，相比愛爾的60倍，差了一大截。

但通策的ROE上一直是25%，愛爾則不到20%，而且近幾年的盈利增速，兩家都在30%左右。

為什么做口腔連鎖的醫(yī)院跑不過眼科連鎖的醫(yī)院呢？很多投資者偏不信這個邪，導(dǎo)致通策醫(yī)療的持股更加“散戶化”。

有這個認識的人，說明沒有理解透“連鎖”商業(yè)模式的本質(zhì)。

“連鎖”要求企業(yè)有“快速復(fù)制某一個成熟商業(yè)形態(tài)”的能力，企業(yè)經(jīng)營要素中，最容易復(fù)制的是機器設(shè)備，最難復(fù)制的是人。所以火鍋店很容易搞連鎖，因為底料、食材甚至服務(wù)都是標準化的，而地方菜館就很難連鎖，因為味道全靠“人”的主觀控制。

愛爾眼科中最賺錢的激光手術(shù)，完全靠電腦控制，只要機器到位，很容易就新開一家；而通策的口腔科，高度依賴醫(yī)生的手藝，新醫(yī)院好建、好醫(yī)生難找，病人又很容易認醫(yī)生，醫(yī)生就容易跳槽自己單干。

兩者商業(yè)模式的差別，在市盈率上只體現(xiàn)了20%的差距，并沒什么不合理的。

相比醫(yī)藥零售連鎖，擴張速度快的益豐藥房比擴張速度慢的一心堂估值高了50%，原因正是因為益豐藥擅長并購，一心堂擅長自己開店，這兩種模式在企業(yè)經(jīng)營中，各有優(yōu)劣，但兩三年內(nèi)給投資者的回報，肯定是并購優(yōu)于自建。

商業(yè)模式這個東西，就是一層紙，說出來都是最直接最通俗的邏輯，但想要精準地掌握它，卻需要通過大量的案例去提高認知能力，否則就只能在低水平上打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。

知識變現(xiàn)最好的地方就是股市

在很多人的認識中，價值投資就是研究財務(wù)數(shù)據(jù)，可是，像ROE、現(xiàn)金流、盈利增長等財務(wù)上的數(shù)據(jù)，都是明牌。明牌只能讓你賺最基本的“貝塔收益”，花那么多時間成本，還不如買指數(shù)基金。

財務(wù)分析可以讓你剔除不合格的企業(yè)，卻無法找到優(yōu)秀企業(yè)，否則，研究機構(gòu)只要招一幫高級會計師，或者直接讓“四大”來做就行了。

真正拉開投資水平的，是你的商業(yè)視野和對商業(yè)邏輯的認知。

所以說，價值投資就是真正意義上的“認知變現(xiàn)”，認知程度就是你賺錢的上限，你對一件事情的認知程度達到10分的，就在10分的范圍內(nèi)賺錢，你只有5分的認知，最多只能賺5分的錢。

可大部分個人投資者并沒有經(jīng)營企業(yè)的經(jīng)驗，對產(chǎn)業(yè)發(fā)展、行業(yè)規(guī)律和商業(yè)模式的理解是非常弱的，怎么辦呢？靠學(xué)習(xí)。

不是學(xué)習(xí)什么K線趨勢技術(shù)指標，也不是學(xué)習(xí)什么量價關(guān)系波浪理論，而是閱讀商業(yè)管理史，分析商業(yè)案例，學(xué)習(xí)管理知識。

常常有人問我，你為什么要鼓勵大家炒股票做投機，把大好青春浪費在賭博上？

20年前，一個對商業(yè)有深刻認知的人，想要把自己所掌握的知識變成財富，以前只能親自去創(chuàng)辦企業(yè)，這中間有資金、社會關(guān)系、管理能力等不可控的因素。

但今天，中國最好的企業(yè)幾乎都已上市，最有前景的創(chuàng)業(yè)企業(yè)也正在上市，我們完全可以利用投資將知識變現(xiàn)（不管是A股港股還是美股），而不用冒險創(chuàng)業(yè)。

知識就是財富，認知可以變現(xiàn)，這一點，股市比任何市場都更有效率。