曾經(jīng)有記者問過巴菲特，如果只能用一種指標(biāo)去投資，會選什么，巴菲特毫不猶豫的說出了凈資產(chǎn)收益率，他老人家曾經(jīng)還說過：“我所選擇的公司都是凈資產(chǎn)收益率超過20%且能長期（30年到40年以上）穩(wěn)定增長的好公司?！?/p>

其實(shí)可以看出一個優(yōu)秀的企業(yè)在財務(wù)上的表現(xiàn)的終極成果就是凈資產(chǎn)收益率，它代表了一個優(yōu)質(zhì)的企業(yè)的綜合盈利能力，如果是偶然的一年或者兩年凈資產(chǎn)收益率大于20%，則不具有明顯的參考意義，很有可能是政策等因素吹風(fēng)導(dǎo)致，但是如果能十幾年以上凈資產(chǎn)收益率連續(xù)都大于20%，則證明其背后的護(hù)城河可能又深又廣，這里面的影響因素有兩點(diǎn)，一是天生的行業(yè)屬性好外加優(yōu)秀的商業(yè)模式，二是行業(yè)競爭激烈，但是相對勝出后形成寡頭壟斷。

由于2018年年報并不是所有的企業(yè)都給出來了，所以我們選擇2008年至2017年這10年間，凈資產(chǎn)收益率每一年都大于20%的企業(yè)，通過普通選股軟件自動搜索后，得到共9家優(yōu)秀的企業(yè)，分別為格力電器、?？低暋①F州茅臺、信立泰、洋河股份、恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、東阿阿膠、宇通客車，主要以貴州茅臺等消費(fèi)企業(yè)和以恒瑞醫(yī)藥等醫(yī)藥企業(yè)為主，與民間股神林園的觀點(diǎn)（好行業(yè)基本都與嘴有關(guān)）相佐證，說的不無道理，隨著人民生活水平的提高以及中國人口未來20年進(jìn)入老齡化，以白酒行業(yè)為主的成癮性消費(fèi)類企業(yè)和以醫(yī)藥行業(yè)為主的剛需類企業(yè)歷來是牛股倍出的地方，而我這里主要選擇有代表性的白酒行業(yè)中的貴州茅臺和以制造業(yè)中的格力電器（實(shí)際也可歸類為消費(fèi)類企業(yè)）為例，告訴你：投資就是玩大周期并賺大錢。

我們知道，一個好的生意或者說一個好的商業(yè)模式有兩種，一是不辛苦就能賺大錢的企業(yè)，二是辛苦才能賺大錢的企業(yè)。還有兩種不那么好的生意，一種是辛苦也不賺錢的企業(yè)，一種是不辛苦也不賺錢的企業(yè)，高毅資產(chǎn)邱國鷺在《投資中最簡單的事中》這本書中說過一句話，在3600多家的企業(yè)中，寧數(shù)月亮，不數(shù)星星，星星你是數(shù)不過來的。貴州茅臺是不辛苦就能賺大錢的企業(yè)，而格力電器是辛苦才能賺大錢的企業(yè)，這也是我選擇這兩家企業(yè)的原因，如果把這兩家企業(yè)研究明白了，投資在選擇優(yōu)質(zhì)企業(yè)方面也就通透了。

貴州茅臺由于2018年年報已出，所以選擇2009年至2018年這10年間ROE（扣非平均）為33.93%，PE-TTM（扣非）最大值為43.50倍，最小值為8.67倍，大多數(shù)時候在20倍到40倍之間波動。其強(qiáng)悍的ROE背后的投資根本邏輯用一句話就可以總結(jié)，做著世界上最好的生意——有賣方主導(dǎo)，其強(qiáng)勢的定價權(quán)已不再是微觀上的供給減少，價格越貴的物質(zhì)屬性，而是宏觀層面的只要投資屬性在，精神屬性在，文化屬性在，就可以以需求為導(dǎo)向，不斷提價進(jìn)而實(shí)現(xiàn)價升量增，這就是其不辛苦就能賺大錢的原因。

格力電器由于2018年年報未出，所以2008年至2017年這10年間ROE（扣非平均）為33.61%，PE-TTM（扣非）最大值為22.65倍，最小值為6.62倍，大部分時間在10倍到20倍之間波動。其強(qiáng)悍的ROE背后的投資根本邏輯則較為復(fù)雜，白電行業(yè)的競爭可謂是非常的激烈，它是從以前以春蘭空調(diào)為龍頭的400多家大小企業(yè)中拼殺出來才奠定其當(dāng)前的行業(yè)霸主地位，持有格力電器十多年的閑來一坐s話投資先生給出了更為全面且客觀投資邏輯，其用一句話抽絲剝繭為品牌力（近十年毛利率平均為27.67%，要知道這可是制造業(yè)，好空調(diào)、格力造已侵入到消費(fèi)者的心智）加上規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢（近十年平均凈利率為9.49%，近五年平均凈利率為12.40%，這對于一個制造業(yè)來說已實(shí)屬不易 ）加上全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢（無息長期占用上下游資金）加上優(yōu)秀的管理層（ 巴菲特說要買傻瓜也能經(jīng)營好的企業(yè)，但那只是形容商業(yè)模式好所帶來的一種優(yōu)勢的隱喻，并不能否定船長才是一艘船未來走向何方的真正大腦）加上命運(yùn)共同體（經(jīng)銷商持股）加上研發(fā)優(yōu)勢（完全自主研發(fā)且研發(fā)不設(shè)上限）加上企業(yè)文化（忠誠、勤懇、節(jié)儉）。這回能體會到辛苦才能賺大錢的企業(yè)是多么的不易了吧。

大周期到底有多大，大到企業(yè)的永續(xù)經(jīng)營，至少要超過一個投資者買入后可以持有一生。從超長期的角度來看，不辛苦就能賺大錢的茅臺型企業(yè)就是最好的選擇，持有時要考慮一家企業(yè)的質(zhì)量因子（好生意所帶來的ROE），買入時要考慮一家企業(yè)的投資價值（低估的機(jī)會）。企業(yè)的內(nèi)在價值等于未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值之和，從超長期（40年以上）來看，投資回報等于一家企業(yè)的ROE，長期來看，好像是什么時候買入都是對的，但不要忘記，1元買入10000股持有40年以上獲得的100萬與2元買入10000股持有40年以上獲得的100萬，一個投資回報是100倍，一個投資回報是50倍，就是說你買入時的投資機(jī)會成本是不同的，進(jìn)而導(dǎo)致你的資金占用成本不同。

賺大錢到底有多大，以貴州茅臺為例，PE大多數(shù)時候在20倍到40倍之間波動，如果它的合理估值是20倍，也就是價格回歸價值，ROE（10年平均）為33.93%，根據(jù)72法則和長期投資回報等于ROE，你的投資回報是2.1年翻一倍，你買入后有可能遇到行業(yè)危機(jī)等非基本面因素使得市場過于恐慌而導(dǎo)致估值跌至10倍，這就是腰斬了。要知道，下跌50%等于上漲100%，這時你不必過于擔(dān)心，賬面上的虧損只不過是需要用2年的時間成本通過企業(yè)的內(nèi)在價值換取其投資價值，此時此刻，你不僅不應(yīng)該恐慌，而更應(yīng)喜拍大腿，市場先生愚蠢的再一次給你買入優(yōu)質(zhì)企業(yè)更多股權(quán)份額的機(jī)會，當(dāng)市場先生愚蠢時所給出的市場價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)向下偏離企業(yè)內(nèi)在價值所給出的安全邊際足以抵消企業(yè)未來某些不確定性風(fēng)險時，在如此重大機(jī)會面前，你要依據(jù)自然規(guī)律敢于克服內(nèi)心的恐懼用大桶去接，甚至借桶去接。投資就是要保持理性，克服動物優(yōu)先性，基于超長期思考當(dāng)下，當(dāng)價格向下偏離價值時，買入。當(dāng)價格回歸價值時，持有。當(dāng)價格向上偏離價值時，依然持有。當(dāng)價格再次向下偏離價值時，再次買入。如此良性循環(huán)，買入、持有、你終將富有。這一點(diǎn)，李大霄老師敢于背負(fù)罵名，早已告訴不明真相的群眾，擁抱低估優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌，遠(yuǎn)離黑五類，玩大周期，才能賺大錢。

因?yàn)樵谏厦娴年U述中，我并沒有說何時賣出，有的投資者可能會認(rèn)為我落下了，其實(shí)我并沒有落下，確實(shí)沒有賣出動作，因?yàn)橥顿Y就是玩大周期，賺大錢。所以這里有必要闡述一下被公認(rèn)的價值投資賣出三要素：1、基本面變了。2、估值過高了。3、有更好的選擇標(biāo)的。

先說第一點(diǎn)，基本面變了，如果你是基于超長期思考當(dāng)下的話，你買入的有十幾年以上連續(xù)優(yōu)秀財務(wù)表現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)背后的投資根本邏輯是不易輕易變化的，起碼在未來的10到20年是不易變的，也就是說，你買入時就應(yīng)考慮完企業(yè)的投資價值以及企業(yè)的內(nèi)在價值，你買入時就已注定你終將富有，當(dāng)然如果你買入后，其投資根本邏輯變化了，你賣出則無可厚非，但不要當(dāng)一個“年報分析師”甚至是“季報分析師”，而是當(dāng)一個企業(yè)分析師。

其次，估值過高了，高估值往往是人為的通過歷史歸納法總結(jié)出的概率，但未來是不可知的，進(jìn)一步說，貴州茅臺的PE大部分時間在20倍到40倍之間波動，40倍以上多高才算高呢，但如果僅考慮估值的話，40倍之上什么時候賣都是對的，因?yàn)檫@就是當(dāng)下最好的選擇，可是我想說的是，人的思維是主觀的、有限的，而一家企業(yè)的經(jīng)營是無限的，你用有限的思維去思考無限的規(guī)律，高估值也僅僅是你認(rèn)為的而已，放下的越多，你得到的才會越多，記住，我們要做的不過是伴隨著企業(yè)的成長而成長，僅此而已。再簡單一點(diǎn)，假如你買進(jìn)一家看好的餐廳，每年盈利20萬，持續(xù)經(jīng)營，買入價格100萬，5倍市盈率?，F(xiàn)在有人出價200萬甚至300萬，10倍到5倍的市盈率，你會輕易的就賣出么？反正我是不會，因?yàn)槲乙簿褪翘崆澳玫搅?0到15年的錢，那之后呢，我這可是永續(xù)經(jīng)營的企業(yè)啊。當(dāng)然有的投資者可能會有疑問，那你買入時為什么要考慮企業(yè)的投資價值呢？假如你以40倍的估值買入貴州茅臺，相對于20倍的合理估值翻了一倍，那么就需要你用2兩年的時間成本通過企業(yè)的內(nèi)在價值換取你買入時的投資價值，在這兩年的時間中，價格大幅上漲50%或者大幅下跌50%均有可能發(fā)生，要知道，市場中90%的投資者不是死于公司，而是死于市場波動所帶來的心理波動。

最后簡單說一說第三點(diǎn)，有更好的選擇標(biāo)的，這一條更多的不是你賣出的有利原因，而更多的是賣出借口，你買入時就已經(jīng)考慮到它已經(jīng)是世界上最好的生意了，你難道還能有更好的選擇么？

總結(jié)一下，做一名合格的工程師是七分思考、三分做；但做一名合格的價值投資者是九分思考、一分做，你買入時就應(yīng)考慮企業(yè)的投資價值和企業(yè)的內(nèi)在價值，你要做的不過是隨著企業(yè)的成長而成長，僅此而已。玩大周期才能賺大錢，買入、持有、你終將富有。