期貨市場又有一個振奮人心的消息傳來！

今日下午，中金所發(fā)布公告，經(jīng)中國證監(jiān)會同意，中國金融期貨交易所進(jìn)一步調(diào)整股指期貨交易安排：一是自2019年4月22日結(jié)算時起，將中證500股指期貨交易保證金標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為12%；二是自2019年4月22日起，將股指期貨日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為單個合約500手，套期保值交易開倉數(shù)量不受此限；三是自2019年4月22日起，將股指期貨平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬分之三點(diǎn)四五。

看到這個消息，是不是很興奮，是不是很激動，筆者相信，這個振奮人心的消息將會陪伴大家度過一個愉快的周末。

對于此次調(diào)整，中金所表示，此次調(diào)整是進(jìn)一步優(yōu)化股指期貨交易運(yùn)行、恢復(fù)常態(tài)化交易管理、促進(jìn)市場功能發(fā)揮的積極舉措，有利于進(jìn)一步滿足投資者風(fēng)險管理需求，引導(dǎo)更多中長期資金進(jìn)入資本市場，促進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，更好滿足各類投資者的需要。上述措施實(shí)施后，中國金融期貨交易所將按照市場化、法治化原則加強(qiáng)市場風(fēng)險監(jiān)測與交易行為監(jiān)管，積極完善監(jiān)管制度，確保股指期貨市場安全平穩(wěn)運(yùn)行。

五次“收緊” 期指市場一片沉寂

股指被限制，始于2015年，2015年股災(zāi)之后，股指期貨被認(rèn)為是股市暴跌的原因之一，背上了一個做空股市工具的“罵名”。一時間，股指猶如過街老鼠，人人喊打。面對股市的異常波動，于是中國金融期貨交易所采取了一系列收緊舉措。

2015年8月、9月，中金所連做5次調(diào)整，保證金比例從統(tǒng)一的10%增至40%（非套保）和20%（套保）；日內(nèi)開倉限制先從不限調(diào)至600手，最后甚至調(diào)整為10手；日內(nèi)交易手續(xù)費(fèi)也從萬分之0.23升至萬分之23，漲了100倍。

在這樣的限制下，股指期貨市場流動性驟然下跌，據(jù)中期協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年IF、IH、IC三大期指品種成交量較2015年下降98.48%、95.42%和84%，成交額較2015年下降98.83%、96.59%和89.13%。股指期貨這項(xiàng)對沖工具幾乎完全失去了對沖功能，整個股指期貨市場一片沉寂。

事實(shí)證明，股指期貨被限制以后，A股市場的非理性波動并沒有明顯的改觀，這讓管理層開始重新審視并評估股指期貨的積極意義。

于是2017年，中國金融期貨交易所開始對期指規(guī)則進(jìn)行松綁。

期指的“四次松綁之路”

第一次松綁發(fā)生在2017年2月17日，2017年2月16日晚間，中金所發(fā)布公告稱，自2月17日起，股指期貨日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)從原先的10手調(diào)整為20手，套期保值交易開倉數(shù)量不受此限；自2月17日結(jié)算時起，滬深300、上證50股指期貨非套期保值交易保證金調(diào)整為20%，中證500股指期貨非套期保值交易保證金調(diào)整為30%（三個產(chǎn)品套保持倉交易保證金維持20%不變）；自2月17日起，滬深300、上證50、中證500股指期貨平今倉交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的萬分之九點(diǎn)二。

第二次松綁發(fā)生在2017年9月18日，中金所于9月15日盤后發(fā)布了兩則公告，自9月18日起，滬深300和上證50股指期貨各合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，由合約價值的20%調(diào)整為15%；滬深300、上證50、中證500股指期貨各合約平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，由萬分之九點(diǎn)二調(diào)整為成交金額的萬分之六點(diǎn)九，降幅25%。

第三次松綁發(fā)生2018年12月3日，一是將滬深300、上證50股指期貨交易保證金標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一調(diào)整為10%，中證500股指期貨交易保證金標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一調(diào)整為15%；二是將股指期貨日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為單個合約50手，套期保值交易開倉數(shù)量不受此限；三是將股指期貨平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬分之四點(diǎn)六。

第四次松綁也就發(fā)生在今天了，4月22日開始，中證500股指期貨交易保證金標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為12%；股指期貨日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為單個合約500手，套期保值交易開倉數(shù)量不受此限；股指期貨平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬分之三點(diǎn)四五。

期指松綁對市場有何影響？

股指進(jìn)一步松綁的信息一經(jīng)發(fā)布，立刻引起大家的關(guān)注和討論，那么股指期貨松綁對市場有何影響？我們來看看他們怎么說。

中信期貨研究部張革：從維護(hù)資本市場穩(wěn)定的角度看，投資者需要有行之有效的套期保值和管理風(fēng)險工具。本次股指期貨交易安排的調(diào)整進(jìn)一步降低了交易保證金和手續(xù)費(fèi)，并再次調(diào)整了日內(nèi)開倉量限制，這將進(jìn)一步滿足市場中各類主體的風(fēng)險管理需求，促進(jìn)股指期貨市場功能進(jìn)一步發(fā)揮，有利于市場的長期穩(wěn)定健康發(fā)展。

億信偉業(yè)首席顧問江明德：此次交易安排調(diào)整對于改善股指期貨市場流動性，降低交易成本，提升市場運(yùn)行質(zhì)量和效率具有積極意義，有助于促進(jìn)股指期貨市場功能更好發(fā)揮。值得注意的是，雖然股指期貨交易安排再次進(jìn)行了調(diào)整，但仍對日內(nèi)開倉手?jǐn)?shù)等方面保留了一定的限制，表明監(jiān)管層仍將保持對日內(nèi)過度交易的嚴(yán)格監(jiān)管。

方正中期期貨分析師彭博：這個力度還是很大的。特別是將日內(nèi)過度交易行為監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為500手，相比之前的50手翻了10倍，力度可謂超預(yù)期。另外，平今倉的手續(xù)費(fèi)下調(diào)到萬分之3.45，相比之前的4.6也是下調(diào)了不少，不過相比2015年時的萬分之1.15還有距離?？傮w而言，此舉利于機(jī)構(gòu)力量進(jìn)一步參與到股指期貨中，進(jìn)一步活躍市場。

英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄：股指期貨放開說明牛市正式成立。

股指期貨進(jìn)一步說明市場從醫(yī)院里走出來了，恢復(fù)體力了，之前市場是一個病人，只能綁住手腳，現(xiàn)在開始松綁了。未來隨著越來越對股指期貨的松綁。特別是對外資的松綁，大量的資金會持續(xù)的進(jìn)場，機(jī)構(gòu)投資者有了一個對沖工具，這個對大資金的這個進(jìn)場非常重要。這是牛市的一個標(biāo)志，股股票期貨的松綁說明牛市正式成立。

聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖：股指期貨的放開是建設(shè)成熟完善的資本市場的需要。現(xiàn)在國內(nèi)的A股市場融券機(jī)制有待進(jìn)一步完善，成交與流動性不足，做空對沖難度較大，股指期貨的放開將有利于改變目前多頭占絕對主導(dǎo)地位的形勢，使市場更為活躍，多空力量更為平衡。

對投資者而言，股指期貨提供了對沖市場波動、進(jìn)行套期保值的工具，豐富了投資策略，尤其是對中長期資金及對沖基金來說，A股市場的吸引力會進(jìn)一步提升。

短期來看，股指期貨是行情的放大器，可能會加大市場的波動率，但不會決定趨勢，這也是為什么監(jiān)管依然對日內(nèi)開倉數(shù)保持一定限制的原因所在；中長期來看，股指期貨有利于完善權(quán)益資產(chǎn)的衍生品市場，對現(xiàn)貨市場起到重要補(bǔ)充，提高A股市場的深度。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍：股指期貨進(jìn)一步放開有利于活躍市場，吸引資金入市

中金所進(jìn)一步放松了股股指期貨交易限制，這是讓股指期貨回歸正?；匾徊剑欣诨钴S市場。對于很多投資者來說，特別是對沖基金來說，需要通過股指期貨來對沖市場波動風(fēng)險，可以吸引更多的參與者，這起到活躍市場的作用，同時呢，有利于機(jī)構(gòu)進(jìn)行套期保值，從而有利于促進(jìn)整個A股市場的發(fā)展，衍生品市場也是一個重要的對現(xiàn)貨市場的有效補(bǔ)充。美國衍生品市場，是市場必不可缺少的部分，甚至有時候交易量比現(xiàn)貨市場還要大。這也為投資者提供了新投資工具，同時也提供了套期保值的這種對風(fēng)險對沖工具，更有利于市場的長期發(fā)展。股期貨市場可能加大了短期市場的波動，但是從長期來看，由于大量套利者的存在，反而可能會是熨平市場的波動，從單邊市場轉(zhuǎn)向，這也是A股市場走向成熟的一個重要的第一步。

中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛：期指新政有助于引導(dǎo)更多中長期資金進(jìn)入A股市場。

本次股指期貨調(diào)整的影響主要有：

1）中證500的保證金由15%降低到12%，提高投資者資金的使用效率，對于量化對沖型對沖產(chǎn)品，有利于提高對沖策略的股票多頭倉位，進(jìn)而提高產(chǎn)品規(guī)模，放大產(chǎn)品收益；

2）日內(nèi)開倉手?jǐn)?shù)放開幅度較大，由之前的50手放松到500手，會吸引更多的股指CTA、高頻短線交易者參與市場；有利于平衡股指期貨多空力量對比，改善負(fù)基差現(xiàn)象，有助于減少對沖策略的對沖成本。

3）日內(nèi)平倉手續(xù)費(fèi)由4.6%%降低3.45%%，進(jìn)一步改善股指期貨的流動性，負(fù)基差有望得到進(jìn)一步緩解；減少了日內(nèi)交易策略的成本，有助于日內(nèi)交易活躍度的提升，增加股指期貨流動性。

整體而言，這次調(diào)整降低了交易保證金和手續(xù)費(fèi)，調(diào)整了日內(nèi)開倉量限制，對股指CTA、日內(nèi)高頻交易、量化對沖產(chǎn)品構(gòu)成利好，各類產(chǎn)品的規(guī)模和收益有望進(jìn)一步增加。此次股指期貨政策調(diào)整是進(jìn)一步優(yōu)化股指期貨交易運(yùn)行，促進(jìn)市場價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮的積極舉措，有助于引導(dǎo)更多中長期資金進(jìn)入A股市場，有利于滿足各類投資者的風(fēng)險管理等需要。

北京盈創(chuàng)世紀(jì)總裁韓冬：這是一個非常積極的信號，相信在不久的將來股指期貨會徹底優(yōu)化，這是廣大對沖策略基金所期待的。此舉也有望給二級市場帶來大量的增量資金，整體市場會更加活躍。

期指保證金手續(xù)費(fèi)變化概覽

（圖片來自中證網(wǎng)）

七禾網(wǎng)研究中心綜合整理