投資可以很復雜，也可以很簡單。你買入持有偉大的公司，然后在那邊坐著不動就行了。從歷史的反光鏡看，多少人在A股的投資跑贏了格力電器，貴州茅臺？又有多少人在港股投資跑贏了騰訊？甚至在美股投資中，你在任何一個時間點買入亞馬遜都是正確的。

但是我們又反過來想，投資真的如此簡單，為什么大多數(shù)人又做不到呢？一直以來，我們提倡的也是買入持有能夠穿越牛熊的偉大公司。不過通過大量研究發(fā)現(xiàn)，找到那個偉大的公司其實并不容易。許多公司通過后視鏡看，邏輯簡單清晰，但站在當時的時點要把格力、茅臺、騰訊、亞馬遜識別出來非常困難。甚至對于普通非專業(yè)投資者來說，如果買入一個所謂的“大公司”組合，可能是滅頂之災。

正好好友王韜的微信公眾號“阿爾法搬運工”最近做了一個關于最大市值公司的研究，對我們啟發(fā)很大，基于他的研究我們分享一些自己這方面的思考。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭過去幾年驚人的超額收益

過去5年全球股市有非常強的“馬太效應”，市場的漲幅集中在幾家大公司上面。美國有著名的FANG組合，分別代表Facebook、Amazon、Netflix、Google四大天王。他們貢獻了納斯達克指數(shù)的大部分漲幅。這些公司不僅僅被主動投資管理公司擁抱，還被納入了大量的被動化指數(shù)，甚至有一個專門的FAANG指數(shù)，持有蘋果+上面的四大天王。

在大洋彼岸的另一邊，中國的互聯(lián)網(wǎng)進入了阿里和騰訊壟斷的世界。我們曾經(jīng)也在前幾年寫過幾篇文章：互聯(lián)網(wǎng)的兩極：阿里和騰訊。這兩大巨頭成了新一代的“絕對雙驕”。他們以比小互聯(lián)網(wǎng)公司更快的速度實現(xiàn)了增長。

如果我們做一個組合，用美國最大市值互聯(lián)網(wǎng)公司FANG加上中國的阿里和騰訊，這六個全球最大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在過去五年的年化收益率高達29.22%！同期，全球股票市場的年化收益率只有可憐的7.53%。這個組合的超額收益是驚人的！

在看到了如此驚人的超額收益后，大家一定會被不斷強化，買入并且持有一批最大市值的公司，就能享受到很高的收益率。投資似乎就是那么簡單，但真的如此嗎？

買入最大市值公司，其實是一個坑

幾年前我們做過一個研究，統(tǒng)計了1980到2016年標普500指數(shù)指數(shù)最大前十家公司的變化。我們發(fā)現(xiàn)時代的變遷是永遠不會停止的主旋律，在投資中如何去把握時代浪潮是我們每一個投資者的使命。最終賦予我們財富和成功的是這個時代，個體的力量永遠是渺小的。

這些公司有著很強的時代背景，但是時代往往是變化的。從80年代石油企業(yè)的高景氣，到90年代消費的浪潮，2000年的網(wǎng)絡股泡沫之巔，以及之后的金融股崛起，再到這一輪的科技浪潮。永遠不變的，就是變化。

我們看下面這張圖，羅列了1980年到2019年全球市值最大的十家公司。我們看到，許多公司變成了“昨日黃花”。而要找到那個“明日之星”似乎并不是那么容易的事情。比如，我們拿2000年舉例子，當時日本的兩大電信企業(yè)DocoMo和日本電信處于鼎盛階段，誰知道很快他們會被移動互聯(lián)網(wǎng)失去對于用戶的定價權。到了2010年，全球最大的公司都是以中石油、工商銀行、匯豐銀行為主的金融和能源行業(yè)，又有誰知道這時候第一次進入榜單的蘋果將引領下一次科技浪潮。

Edwin在其《阿爾法搬運工》公眾號里面的文章中，又做了詳細的數(shù)據(jù)統(tǒng)計。這個統(tǒng)計完全站在客觀的立場，其結果卻非常有說服力。一旦這家公司成為了行業(yè)第一，無論是在美國、日本、加拿大還是歐洲國家，其短期和長期收益率都會跑輸行業(yè)指數(shù)！

這是一個非常有趣的發(fā)現(xiàn)。當一個公司變成了行業(yè)市值最大的企業(yè)后，大概率這是一家質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)。然而無論是單一個股，還是作為一個組合，都是一個表現(xiàn)比較差的組合。從1980到2016年，全球市值最大10家公司組合的年化收益率是多少呢？6.32%，全球各國最大市值公司組合的年化收益率是5.5%。在此期間，發(fā)達國家股票市場平均年化收益率9.72%。

價值可能比質(zhì)地更重要

毫無疑問，如果我們拿出騰訊、亞馬遜、茅臺的走勢圖，總是能夠有理有據(jù)跟別人說：持有好公司一輩子，享受巨大的收益。但是，這些公司有沒有幸存者偏差的問題呢？亞馬遜在網(wǎng)絡股泡沫破滅時，股價暴跌了95%以上。你又怎么知道亞馬遜不會退市呢？在大量的網(wǎng)絡股公司失敗和退市之后，亞馬遜和Priceline是少數(shù)殺出來的企業(yè)。

騰訊在任何一個階段看過去，都是邏輯清晰的，但是任何一個階段展望未來，都是復雜的。那么又有多少人理解了騰訊價值呢？況且，騰訊的偉大，是不是也有運氣成分，又不確定性的因素呢？為什么是騰訊，而不是別人？

買入高估值高質(zhì)量公司的風險是，這個估值是否能支撐住。之前看《戴維斯王朝》的時候，謝爾比.戴維斯就極其關注一個公司的估值可靠性。如果一個高成長公司最終增速下來，那么殺估值會導致收益率大幅收窄，甚至出現(xiàn)虧損。相反，如果一個公司估值很低，那么低估值提供了安全邊際，未來增長有所改善就能帶來戴維斯雙擊，對收益率產(chǎn)生巨大貢獻。

每個人都希望買到一家偉大公司，并且伴隨這個公司持續(xù)成長中受益。但是識別持續(xù)增長的偉大公司并不容易。而一旦大家對于這些公司預期越來越高時，對應到更高的估值，可能就會成為風險因素。

從全球過去一百年所有市場的歸因分析中，我們發(fā)現(xiàn)價值因子的表現(xiàn)是最好的。下面這張圖是對過去一百年全球所有國家股票表現(xiàn)做的簡單歸因。我們會驚訝的發(fā)現(xiàn)，小盤價值因素是最好的，相反大盤成長因素居然還跑不贏指數(shù)。

為什么價值因子，或者低估值策略長期有效？背后的本質(zhì)還是基于不確定性的世界中，低估值提供了安全邊際。低估值對于投資者的要求相對偏低，不需要持續(xù)找到下一個時代浪潮，只需要嚴格理解一個公司的價值。低估值策略的要求是相對靜態(tài)的，投資者不需要做預測，只需要完整刻畫公司的現(xiàn)狀。而不斷買入持有偉大的公司，需要永遠保持學習和進化能力，理解每一個階段發(fā)生的核心矛盾，并且能預測中期的未來趨勢。這對于一個投資人的要求非常高。我們發(fā)現(xiàn)，許多成長股投資人也有相對應的時代背景。在科技時代，這個人往往具有科技股研究背景。而在之前的消費時代，這些人往往也長期鉆研消費。一個人需要永遠站在時代的浪尖，是極其困難的。

當然，有些人喜歡價格便宜，有些人喜歡質(zhì)地優(yōu)秀，最完美的是優(yōu)質(zhì)優(yōu)秀價格也合理。每個人在投資中都有自己的偏好。從歷史統(tǒng)計看，價格因素對于投資收益的影響會比質(zhì)地因素更重要。只是這里的價格因素需要動態(tài)去看，隱含對于公司的長期成長性判斷。

回到開頭，我們總覺得買入持有偉大的公司就行了。其實投資遠遠沒有那么簡單。好公司未必等于好股票，不是每一個人都能找到10倍，百倍股的。更不要陷入“Winner& #39;s Curse”!

我們必須恪守巴菲特說過的警局：不要虧錢，不要虧錢，不要虧錢。當你減少了虧損的概率后，那么剩下的就都是盈利了。