最近老是很多人問我，手上的股票為什么最近漲得慢，別的公司比他跑得快；或者某只股票跌了一年了，什么時候回本。我說，因為市場又蠢又傲慢。你買的公司好，等就可以。

（一）市場太蠢，所以你有大機會

中國平安。12-17年中國平安高成長，但11-12年市場給它的估值遠遠低于國壽；12-17年，中國平安的新業(yè)務(wù)價值增速達到百分35。基本上兩年翻一倍。（下圖缺17年，平安最快增長的一年）；12-17年，中國平安的內(nèi)含價值增速接近百分25，基本上三年翻一倍；但11-12年，中國平安的內(nèi)含價值所有保險公司最低，長期處于1倍內(nèi)含價值附近（甚至動不動就低于1倍內(nèi)含價值），當(dāng)時持有中國平安，可以預(yù)見的是每年復(fù)利回報百分20以上。（實際達到年復(fù)利近30）。

市場蠢的故事太多。我印象最深的還有封閉式基金，當(dāng)時居然打5折在市場交易。股市1000點，跌到400點才可能真實虧損。還比如萬科，當(dāng)年H股我記得跌到2塊。A股，前幾年也跌破7元。但市場這時候干什么？發(fā)抖。問，天啊擼，發(fā)生什么了，這公司要完蛋了嗎?

其實，只是市場太蠢罷了。

（二）價值決定價格

關(guān)于保險，11年的時候，國泰做過一個分析，得出的結(jié)論是：

結(jié)論很明顯：價格終究反應(yīng)價值。凈利潤，凈資產(chǎn)的表現(xiàn)，決定了價格。

還有人問銀行股，我說，你要做的，只有一件事情，確定你投資的銀行，它未來3年5年10年ROE的中樞，那么，堅決長期持有它。市場的價格，終究還是有規(guī)律的。

（三）投資收益和投機收益

投資收益由股息收益和盈利增長構(gòu)成，對應(yīng)企業(yè)的盈利能力。美股百年回報平均 9.5%，其中股利回報均值為 4.5%，盈利增長回報為 5%。投機收益由市盈率變動構(gòu)成，對應(yīng)企業(yè)的估值變化。美股百年，雖然區(qū)間劇烈波動，但最終，投機回報0.1%，幾乎為0。

海通的研究結(jié)論是： 股市上漲主要源于業(yè)績

A 股自 1991 以來股指年化漲幅為11.6%、名義 GDP 年化增速為 14.2%（截止 2018 年末）；中國香港自 1964 年來分別為10.4%、10.3%；中國臺灣自 1968 年來分別為 9.0%、9.3%；韓國自 1980 年來分別為8.6%、10.5%；德國自 1970 年來分別為 6.7%、4.7%；美國自 1929 年來分別為 5.5%、6.1%；英國自 1984 年來分別為 5.0%、5.3%；日本自 1970 年以來為 4.8%、4.2%；法國自 1988 年來分別為 2.9%、2.6%。

（四）巴菲特的等待

下面這個故事，我愿意再說一次：

1973年，華盛頓郵報股票暴跌，股價腰斬。巴菲特2月在27美元的價位買入18600股；到了5月，股價繼續(xù)下跌，跌到23美元，又買入4萬股。到了9月，股價已跌到21美元以下，他在20.75美元的價位再次買入181000股，成為華盛頓郵報公司公眾股的最大股東。

巴菲特買華盛頓郵報，耐心是極好的。股價腰斬后買入。策略是非常厲害的，買入后下跌后不斷分段買入，而且越跌買得越多。但運氣很差，股價腰斬后買入，居然還從27跌到21元。而且，這個21元不是最低點。最低點還在下方百分20。平均成本，僅僅是公司價值百分25買入后，居然還被套了1-2年。解套以后，股價也沒有馬上起飛。當(dāng)然，持有十幾年后看，結(jié)果很好，過去很成功。

（五）等待的背后：價值、價格的不同步

上圖顯示，A股過去18年，股價的漲跌，盈利主導(dǎo)的年份只有4年，3年估值和盈利較為均衡，這4+3年，我們姑且叫它價值回歸年，或者價值有效年。另外11年，是估值主導(dǎo)，我們姑且叫它隨機波動年。

時間長了，價格會有回歸價值。

（六）輕松戰(zhàn)勝市場的秘訣

有人說，3月震蕩，4月突破。我不知道，我只知道：

買低估的公司的股票，持有，等待，就會有回報。我的等待可以3年5年。

下圖中，人們不斷的買賣。看得眼累。我的策略只有一個，就是持有，等待。我知道我手上的股票很便宜，相信，持有，就可以輕松戰(zhàn)勝市場。

有人說，這是牛市。但牛市也有等待。因為，你不知道是快牛還是慢牛。如果慢牛，指數(shù)每年的漲幅也就十幾個點而已。

（七）找到市場最愚蠢的的地方，就能賺錢

最后，說個14年的事情。有一次，和一個朋友喝茶，他說，A股是非常有魅力的市場，因為這個市場的市場先生更加情緒化。找到市場最愚蠢的的地方，就能賺錢。去年初，他說分級B的價格太蠢了。15年7月，股市暴跌，他通過分級A賺到的利潤，比牛市還好。

（八）市場先生（市場是個蠢貨）

市場是個蠢貨（如果市場不是蠢貨，那么，我們每年的投資回報就只有6左右），對待這個蠢貨，無非就是三步：

1、知道他是個蠢貨

2、知道這個蠢貨的行為模式

3、讓蠢貨為自己賺錢

【市場先生】：

格雷厄姆（Ben Graham）說，你應(yīng)該想象一下這些市場行情來自于一位非常樂于助人的叫做“市場先生的人，他是你的私人業(yè)務(wù)合作伙伴。“市場先生”患有不可治愈的情緒問題。有時他異常高興，只能看到影響業(yè)務(wù)的有利因素。當(dāng)他處于這種情緒時，他會報給你一個非常高的價格，因為他害怕你會搶走他的股份和他即將到手的利潤。另外的時候，他情緒低落只能看到擺在公司和世界面前的困難。在這種情況下，他會給你一個非常低的報價，因為他害怕你把股份都扔給他。

市場先生是來為你服務(wù)的，而不是指導(dǎo)你的。如果哪一天他特別愚蠢地出現(xiàn)在你面前，你可以選擇忽略他或者利用他。但是，如果你完全受他的影響，那后果將是災(zāi)難性的。事實上，如果你不知道你是不是能比市場先生更了解你的企業(yè)或者更好地給你的企業(yè)估值，你就不應(yīng)該參加這場游戲。就像大家在玩撲克牌的時候說的，“如果你玩了半個小時撲克，你還不知道誰是臭牌手，那么你就是臭牌手了”。