閉上眼睛，說(shuō)出我們第一個(gè)想到的投資大師，許多人第一反應(yīng)就是巴菲特和索羅斯。這兩位投資大師有著相仿的年齡，巴菲特出生于1930年8月30日，索羅斯出生于1930年8月12日。兩者分別代表了投資和投機(jī)，并且都把一種策略執(zhí)行到了極致。關(guān)于兩位大師的文獻(xiàn)也非常多，可以說(shuō)兩位投資大師代表著東邪和西毒。遺憾的是，他們兩者并非在同一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)，也從來(lái)沒(méi)有一次真正的“武林對(duì)決”。關(guān)于他們兩者誰(shuí)更強(qiáng)的爭(zhēng)論，也從來(lái)沒(méi)有停止過(guò)。今天我們聊聊對(duì)于這兩位投資大師的看法。

投資對(duì)決投機(jī)

1930年8月誕生了我們這個(gè)時(shí)代最偉大的兩位投資大師，索羅斯和巴菲特。前者是獅子座，擁有著強(qiáng)硬的性格；后者是處女座，像一個(gè)典型的宅男。他們的性格和生活方式南轅北轍，但都將其方法發(fā)揮到了機(jī)制，并且歸納成有體系的框架和思維方式留給后人。一個(gè)是投資大師，一個(gè)是投機(jī)大鱷。

關(guān)于投資和投機(jī)的區(qū)別。有人開玩笑說(shuō)，投資是普通話，投機(jī)是廣東話，其實(shí)都是一個(gè)意思。但是從金融教科書的定義上，投資和投機(jī)是完全不同的。在英文中，投資叫Investment。投機(jī)叫Speculation。是兩個(gè)截然不同的詞匯。

投資的教科書定義是，你買入一個(gè)資產(chǎn)是基于其未來(lái)現(xiàn)金流的回報(bào)。比如你買一個(gè)股票，是基于這個(gè)股票長(zhǎng)期創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力，并且通過(guò)分紅和盈利獲得收益。比如你買一個(gè)房子，投資就是認(rèn)為房屋的租金回報(bào)率，長(zhǎng)期能完全覆蓋你的本金。投機(jī)的定義是，你買入一個(gè)資產(chǎn)是基于，會(huì)有人以更高的價(jià)格從你手中買走這個(gè)資產(chǎn)。

巴菲特做的就是投資，他非常關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。索羅斯做的是投機(jī)，他對(duì)于人性的波動(dòng)有深刻理解。巴菲特留給了世界大量的價(jià)值投資文獻(xiàn)，他本事的股東信就是價(jià)值投資最好的教科書。索羅斯留下來(lái)《金融煉金術(shù)》以及反身性的思維精華。他告訴大家，“世界經(jīng)濟(jì)史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇。要想獲得財(cái)富，做法就是認(rèn)清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認(rèn)識(shí)之前退出游戲?！?/p>

那么到底誰(shuí)更強(qiáng)呢？我們先看下面這張圖：

這張圖的橫軸對(duì)應(yīng)投資年限，縱軸對(duì)應(yīng)的年化超額收益（注，不是年化收益率，而是超額收益率）。索羅斯擁有40年的投資年限，巴菲特超過(guò)58年，投資年限巴菲特顯然超過(guò)索羅斯，也是所有投資大師中，最長(zhǎng)的一位。從超額收益率角度看，索羅斯的年化超越收益率為18%，比巴菲特的13%更高，戰(zhàn)勝市場(chǎng)的能力看，似乎索羅斯又更高一籌。

超額收益的歸因分析

做投資大師的歸因分析并不容易，好在最近AQR有一篇報(bào)告，將巴菲特和索羅斯等一票投資大師做了歸因分析，其中的結(jié)論和我們此前認(rèn)知也非常符合。

我們先看看巴菲特的數(shù)據(jù)。AQR選取了巴菲特從1977到2016年的投資收益率數(shù)據(jù)，其中巴菲特的年化收益率17.6%，對(duì)比同期美國(guó)股票年化收益率6.9%，巴菲特取得了10.6%的年化超額收益率。當(dāng)然，巴菲特因?yàn)橥ㄟ^(guò)伯克希爾哈撒韋保險(xiǎn)公司的浮存金模式，加了1.6倍的杠桿，導(dǎo)致巴菲特的波動(dòng)率也更大一些。從夏普比例看，巴菲特的夏普比例0.74，比指數(shù)的夏普比例0.45高了不少。

下面這張圖，是巴菲特收益率的歸因分析。巴菲特是一個(gè)典型的Beta+Alpha選手，他的收益率最大一塊來(lái)自市場(chǎng)本身的上漲。這一點(diǎn)巴菲特絲毫不回避，他甚至在最新的股東信中談到自己受益于美國(guó)國(guó)運(yùn)。巴菲特給普通投資者的建議，也是長(zhǎng)期買入標(biāo)普500指數(shù)。我們看到，市場(chǎng)本身的Beta上漲，給巴菲特貢獻(xiàn)了6.8%年化收益率。其他的超額收益率主要來(lái)自三個(gè)因子“低彈性、價(jià)值和質(zhì)量”。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，巴菲特會(huì)持有一個(gè)低彈性和波動(dòng)率的組合，但是通過(guò)加上杠桿來(lái)彌補(bǔ)組合的彈性。在持有公司中，巴菲特喜歡選擇低估的高質(zhì)量公司。當(dāng)然，具有這種特征的股票，長(zhǎng)期表現(xiàn)都是很不錯(cuò)的。

用一句話總結(jié)，巴菲特的歸因分析來(lái)自，買入價(jià)格合理的偉大美國(guó)公司，并且受益于美國(guó)國(guó)運(yùn)的長(zhǎng)盛不衰。

我們?cè)賮?lái)看看索羅斯的收益率。AQR選取了量子基金從1985年到2004年的收益率數(shù)據(jù)。這個(gè)階段中，索羅斯完成了幾大戰(zhàn)役，包括阻擊英格蘭央行，掀起東南亞金融危機(jī)，還和強(qiáng)大的中國(guó)央行在香港決斗了一下。我們看到，索羅斯在這個(gè)階段的年化收益率為20.2%，相比于美國(guó)股票取得了12.4%的超額收益率。由于索羅斯交易的大頭在外匯和國(guó)債市場(chǎng)，包含了巨大的杠桿，導(dǎo)致量子基金的年化波動(dòng)率23.1%，比美國(guó)股市更高。最終從夏普比例看，索羅斯的夏普比例0.88，這個(gè)夏普比例比巴菲特更高。

下面這張圖來(lái)自索羅斯的歸因分析，我們看到索羅斯更像是一個(gè)Beta選手，當(dāng)然由于他在多資產(chǎn)類別下注，也不能歸因索羅斯就是受益于某些長(zhǎng)期風(fēng)口。他的年化收益率中，有10.6%來(lái)自資產(chǎn)類別的趨勢(shì)，3.5%來(lái)自股票的趨勢(shì)，2.8%來(lái)自匯率的動(dòng)能，1.2%來(lái)自匯率的價(jià)值?？梢哉f(shuō)，索羅斯的超額收益，主要來(lái)自正確把握大類資產(chǎn)的趨勢(shì)。

索羅斯對(duì)于自己的投資框架曾經(jīng)做過(guò)一個(gè)總結(jié)“我們努力去在趨勢(shì)早期入場(chǎng)，以及在趨勢(shì)晚期抓住反轉(zhuǎn)。所以，我們的工作是讓市場(chǎng)穩(wěn)定，不是導(dǎo)致市場(chǎng)不穩(wěn)定。當(dāng)然我們這么做不是義務(wù)，而是用來(lái)賺錢?！?/p>

剔除運(yùn)氣成分，索羅斯更強(qiáng)

投資中最重要的因素是運(yùn)氣，但我們不能依賴運(yùn)氣。當(dāng)我們把巴菲特和索羅斯的運(yùn)氣成分剔除后，會(huì)發(fā)現(xiàn)后者的能力更強(qiáng)。

巴菲特自己承認(rèn)，中了“卵巢彩票”，他出生于大蕭條之后的美國(guó)，很快開始了美國(guó)輝煌的國(guó)運(yùn)。即使經(jīng)歷了二次世界大戰(zhàn)，戰(zhàn)火也沒(méi)有燒到美國(guó)本土，巴菲特可以安安心心學(xué)習(xí)價(jià)值投資。巴菲特童年的時(shí)候，就去圖書館借到了“如何賺取1000美元的1000種方法”，這本書里面有一個(gè)關(guān)于稱重機(jī)的賺錢方法讓巴菲特第一次明白復(fù)利的魔法有多強(qiáng)大。相反，索羅斯出生在戰(zhàn)火之中，從小就要跟著父親東躲西藏。14歲的索羅斯親身經(jīng)歷了納粹入侵匈牙利，他的父親為了每天活下去，準(zhǔn)備了11個(gè)藏身處。索羅斯明白的第一個(gè)道理是：無(wú)論發(fā)生什么，活下去是第一要素。

巴菲特的“運(yùn)氣”非常好，從小就能安心讀書，還能師從自己的偶像格雷厄姆?？梢哉f(shuō)，年輕時(shí)代的巴菲特，就已經(jīng)學(xué)會(huì)了價(jià)值投資的基本招式。相反，索羅斯在同期連股票是什么都不知道。不過(guò)索羅斯也遇到了偉大的哲學(xué)家波普，理解了反身性的基本招式。

在經(jīng)歷了動(dòng)蕩的人生后，索羅斯也發(fā)現(xiàn)，美國(guó)才是全世界國(guó)運(yùn)最昌盛的國(guó)家。但他不是出生在美國(guó)，只能靠著自己的努力，帶著5000美元來(lái)美國(guó)。當(dāng)時(shí)索羅斯的第一要?jiǎng)?wù)還是活下去。到了1957年，巴菲特成立了自己的基金，管理超過(guò)50萬(wàn)美元的資金。而那時(shí)候索羅斯才是剛來(lái)美國(guó)的第二年。

大家看巴菲特，都看到他的身價(jià)98%以上都是50歲之后賺的，但巴菲特的確在很早就實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)自由。巴菲特在1968年就把他的投資公司關(guān)閉，有一次他通過(guò)朋友介紹和當(dāng)時(shí)還是大學(xué)教授的愛德華索普（市場(chǎng)中性策略開創(chuàng)人）打橋牌。當(dāng)時(shí)索普已經(jīng)是那個(gè)戰(zhàn)勝了賭場(chǎng)的數(shù)學(xué)天才，但是在投資上還沒(méi)有開始嶄露頭角。他當(dāng)時(shí)就問(wèn)巴菲特，怎么說(shuō)服大家把錢投給你的基金？巴菲特當(dāng)時(shí)就哈哈大笑說(shuō)“我告訴他們，我通過(guò)投資讓自己成為了百萬(wàn)富翁！”可見，巴菲特在年輕時(shí)，就早早實(shí)現(xiàn)了維持寬裕生活的財(cái)富。

而索羅斯要到了1969年，才成立他的第一個(gè)對(duì)沖基金“雙鷹基金”，這時(shí)候巴菲特的個(gè)人財(cái)富已經(jīng)達(dá)到了6500萬(wàn)美元！

說(shuō)到個(gè)人財(cái)富，巴菲特身價(jià)超過(guò)800億美元，常年處于最富有的投資人位置，也做過(guò)全球首富。索羅斯的身價(jià)股價(jià)在200億美元左右，就大大不如巴菲特了。不過(guò)，索羅斯做慈善比巴菲特更早，很早就致力于他“開放的社會(huì)”。所以索羅斯相對(duì)早期的投資收益，都捐掉了。他在巴菲特和蓋茨之前，一直是全球慈善事業(yè)做得最多的富豪。巴菲特則一直把錢省下來(lái)做投資，利滾利之后身價(jià)自然遠(yuǎn)超索羅斯。

所以我們把運(yùn)氣成分剔除后，發(fā)現(xiàn)索羅斯成就今天的地位，比巴菲特更難。他通過(guò)自己的智慧，先存活了下來(lái)，之后來(lái)到了美國(guó)。從一個(gè)哲學(xué)家變成了一個(gè)投資家。沒(méi)有父母和家庭可以做任何依靠，甚至今天他的英語(yǔ)都有濃重的東歐口音。索羅斯雖然身邊也有德魯肯米勒這樣的曠世奇才，但是也不如芒格的出現(xiàn)，對(duì)巴菲特投資方法的幫助。

當(dāng)然，從社會(huì)價(jià)值的傳播和創(chuàng)造上，巴菲特遠(yuǎn)超索羅斯。他的價(jià)值投資，讓普通人也知道應(yīng)該怎么做投資。巴菲特一直說(shuō)：you do not need do extraordinary thing, in order to getextraordinary result。

價(jià)值投資，就是賺取企業(yè)成長(zhǎng)的錢。這種做法比索羅斯的行為金融學(xué)簡(jiǎn)單許多。而巴菲特每一次股東大會(huì)和公開發(fā)言，都是對(duì)于價(jià)值投資理念最好的傳播。我們從投資方法上，當(dāng)然更喜歡簡(jiǎn)單實(shí)用的巴菲特價(jià)值投資心法。但是從客觀對(duì)于個(gè)人能力的分析上，覺得索羅斯似乎更勝一籌。