三月份最后一個(gè)交易日，滬指強(qiáng)力拉升近100點(diǎn)至3100點(diǎn)關(guān)口。券商板塊大漲8個(gè)多點(diǎn)，保險(xiǎn)銀行也在平靜中輪動(dòng)起來(lái)，茅臺(tái)五糧液股價(jià)創(chuàng)歷史新高，北上資金掃貨100多億……

這一切，看起來(lái)像極了牛市。

一季度政策加持、民心向漲的一波技術(shù)型牛市，很多去年年底估值底部早已布局的人已經(jīng)穩(wěn)穩(wěn)賺取收益后落袋為安，年后的急漲行情讓來(lái)不及上車、或者高點(diǎn)進(jìn)入的人焦急等待這次是不是大牛市。

往往在不斷徘徊中，就會(huì)錯(cuò)過最佳的上車機(jī)會(huì)。正如巴菲特所言：”等到你看到知更鳥的時(shí)候，春天都結(jié)束了?！?/p>

每次牛市來(lái)臨的政策指引、經(jīng)濟(jì)背景、股民心態(tài)和催化劑都是不一樣，但是并不是說沒有共同特征。如果能抓住牛市來(lái)臨前的主要的“錨”，那我們就可以有機(jī)會(huì)逐步地去確定行情，如果真的是一場(chǎng)牛市，那就應(yīng)該盡情地參與一場(chǎng)財(cái)富盛宴。

個(gè)人認(rèn)為A股2000年之前的市場(chǎng)，無(wú)論是從政策監(jiān)管、還是市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)范等層面相對(duì)而言是不那么規(guī)范的，復(fù)盤那時(shí)候的牛市行情實(shí)際指導(dǎo)意義并沒有很強(qiáng)。2000年之后的三波牛市，是真正成就國(guó)內(nèi)優(yōu)秀投資人的福祉。

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牛市特征

全球投資之父約翰.鄧普頓爵士有句非常著名的話：“行情總在絕望中誕生,在懷疑中成長(zhǎng),在憧憬中成熟,在樂觀中滅亡”，恰如其分地闡明了牛市形成到破滅的市場(chǎng)情緒變化。

我認(rèn)為牛市的形成可以主要分為三個(gè)階段，而且各階段的特征甚是明顯——

第一階段是孕育準(zhǔn)備期：盈利回落、估值修復(fù)。

這一階段宏觀基本面仍在下行，企業(yè)盈利增速回落觸底，但宏觀政策逐漸放寬導(dǎo)致流動(dòng)性好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)投資者信心恢復(fù)，企業(yè)估值修復(fù)推動(dòng)市場(chǎng)上漲。

這個(gè)階段是市場(chǎng)熊轉(zhuǎn)牛的關(guān)鍵時(shí)期，通常是在大片的質(zhì)疑聲中展開和結(jié)束。因?yàn)榇饲笆袌?chǎng)已經(jīng)超跌太多，損失厭惡心理讓市場(chǎng)上大多數(shù)人都不會(huì)相信“bull market is coming”。

所以這個(gè)時(shí)候投資者最難克服恐懼心理去買股票，但是真正的投資高手會(huì)早早進(jìn)場(chǎng)撿便宜。大量有投資價(jià)值的股票回到估值底部，低價(jià)讓他們?cè)陔S后展開的牛市中占盡先發(fā)優(yōu)勢(shì)，這也是逆向投資者在市場(chǎng)上取得超額收益的原因。

所以類似今年一季度的行情，市場(chǎng)回暖后超跌低價(jià)的股票成為資金首選的對(duì)象。只要股票價(jià)格低以及嚴(yán)重超跌，稍微有一點(diǎn)利好或者題材，股價(jià)就能炒作起來(lái)。因此，牛市第一階段，市場(chǎng)以超跌反彈為主，資金偏好超跌低價(jià)標(biāo)的。

第二階段全面爆發(fā)期：戴維斯雙擊。

這個(gè)階段基本面拐點(diǎn)出現(xiàn)，企業(yè)盈利觸底回升，盈利和估值均上行，形成戴維斯雙擊，牛市全面爆發(fā)。

因?yàn)榈谝浑A段的超跌反彈機(jī)會(huì)已經(jīng)被市場(chǎng)反應(yīng)了，所以接下來(lái)就是價(jià)值的修復(fù)性機(jī)會(huì)。

牛市的啟動(dòng)，金融股，特別是券商股（短期內(nèi)業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)帶來(lái)的利好），必然會(huì)帶領(lǐng)指數(shù)一路上漲。隨后，偏好穩(wěn)健的白馬與藍(lán)籌品種大機(jī)構(gòu)大資金進(jìn)場(chǎng)，助力股市繼續(xù)堅(jiān)挺。

與此同時(shí)，股市大漲的新聞會(huì)每天挑動(dòng)著大家的神經(jīng)，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)會(huì)加大募資，散戶也被逐漸吸引進(jìn)場(chǎng)。很多的金融機(jī)構(gòu)不斷創(chuàng)下募資新高，場(chǎng)外配置和融資融券加杠桿的比例也會(huì)大幅提高。

還有最典型的就是所有板塊都會(huì)輪動(dòng)，就像是流動(dòng)的水，一個(gè)洼地填平，流向另外一個(gè)相對(duì)低的洼地。即使是B股這種很少有人理會(huì)的洼地，也會(huì)在漫長(zhǎng)的等待后被迅速填平。

所以此時(shí)糾結(jié)于看著大盤天天漲要不要追的時(shí)候，還不如去找滯漲的板塊洼地，非常有可能那片洼地很快就會(huì)被填滿。這樣的操作比追著市場(chǎng)炒熱點(diǎn)好，因?yàn)闊狳c(diǎn)一直在換，資金池也在換，這樣就會(huì)處于很被動(dòng)的局面，快進(jìn)快出的局面可能是顆粒無(wú)收。

第三階段泡沫瘋狂期：末日狂歡。

此時(shí)盈利增速已趨于平緩，失去第二階段的加速度，但以散戶為代表的增量資金仍在加速進(jìn)場(chǎng)，推動(dòng)市盈率走向市夢(mèng)率，構(gòu)筑市場(chǎng)泡沫，末日狂歡時(shí)的音樂隨時(shí)會(huì)戛然而止。

上班時(shí)聽到掃地阿姨討論股票，去飯?zhí)贸燥垥r(shí)聽到隔壁幾桌在討論股票，出去逛街買衣服也能聽到售貨員討論股票。不管走到哪里，都能聽到有人在說股票，意味著到了牛市最狂熱的時(shí)期。

此時(shí)市場(chǎng)主流參與者基于“哪些股票還能漲”來(lái)操作，完全不理會(huì)股票的價(jià)值。市場(chǎng)完全進(jìn)入了一個(gè)搏傻的局面，所有人都認(rèn)為自己不是最后買單的那一個(gè)。

各種不帶翅膀的動(dòng)物滿天飛，輪動(dòng)讓垃圾股、小盤骨雞犬升天，所有個(gè)股都在上漲，人們盡情地徜徉在虛假的財(cái)富幻覺中不能自拔。

天欲將其消亡，必先讓其瘋狂。泡沫破裂的那一刻，便是尸橫遍野、慘絕人寰。

牛市的三個(gè)階段在A股最近三輪牛市（2005/06-2007/10、2008/10-2010/11、2012/12-2015/06）中都有印證。

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2005/06-2007/10牛市

這個(gè)時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，匯率改革使人民幣不斷升值，資本市場(chǎng)盛行人民幣資產(chǎn)重估理論，是一個(gè)實(shí)體和金融共同繁榮的“繁榮?！薄?/p>

第一階段孕育準(zhǔn)備期（2005/6-2005/12），上證綜指先從05年6月998點(diǎn)漲至9月1223點(diǎn)，漲幅22.6%，隨后回落至12月1070點(diǎn)附近，跌幅-12.5%。

這一階段宏觀基本面相對(duì)平穩(wěn)，GDP累計(jì)同比增速?gòu)?5Q2的11.1%微升至05Q4的11.4%，全部A股凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速?gòu)?5Q2的4.1%下滑至05Q4的-5.8%，但這時(shí)流動(dòng)性已經(jīng)出現(xiàn)寬松，信貸余額增速?gòu)?5年5月低點(diǎn)12.4%回升至05年12月13.0%，上證綜指PE（TTM）從6月16.5倍升至9月19.3倍，隨后回落至10月17.0倍。

第二階段全面爆發(fā)期（06/1-07/3），上證綜指從06年1月1070點(diǎn)漲至07年3月3000點(diǎn)，漲幅181.2%，

這一階段基本面觸底回升，GDP累計(jì)同比增速?gòu)?5Q4的11.4%升至07Q1的13.8%，全部A股凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速?gòu)?6Q1低點(diǎn)-14.4%觸底回升至07Q1的80.7%，盈利與估值戴維斯雙擊，上證綜指PE（TTM）從06年1月18.4倍升至07年3月44.4倍。

第三階段泡沫瘋狂期（07/3-07/10），上證綜指從07年3月3000點(diǎn)漲至07年10月6124點(diǎn)，漲幅104.1%。這一階段基本面增速已經(jīng)放緩，GDP累計(jì)同比增速?gòu)?7Q1的13.8%微升至07Q3的14.4%，全部A股凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速?gòu)?7Q1的80.7%回落至07Q3的64.0%，但估值卻繼續(xù)上行，上證綜指PE（TTM）從07年3月44.4倍升至07年10月56.2倍，上證綜指最終觸頂6124點(diǎn)。

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2008/10-2010/11牛市

此次牛市背景是四萬(wàn)億投資+十萬(wàn)億信貸，這是一個(gè)全球開啟直升機(jī)撒錢模式的“政策牛”。

第一階段孕育準(zhǔn)備期（08/10-08/12），上證綜指先從08年10月1664點(diǎn)漲至12月初2100點(diǎn)，漲幅26.2%，隨后回落至12月底1814點(diǎn)，跌幅-15.8%。

這一階段宏觀基本面持續(xù)下行，GDP累計(jì)同比增速?gòu)?8Q3的10.6%降至08Q4的9.7%，全部A股凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速?gòu)?8Q3的27.6%降至08Q4的-11.7%。

為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，08年9月央行宣布降息降準(zhǔn)，11月國(guó)務(wù)院常委會(huì)議推出刺激經(jīng)濟(jì)的四萬(wàn)億投資計(jì)劃，股市08年10月觸底反彈，上證綜指PE（TTM）從08年10月12.9倍升至12月初15.9倍，隨后回落至12月底13.9倍。

第二階段全面爆發(fā)期（09/1-09/11），上證綜指從09年1月1814點(diǎn)漲至09年8月3478點(diǎn)，漲幅87.4%，隨后回落盤整至09年11月3400點(diǎn)附近。

這一階段基本面觸底回升，GDP累計(jì)同比增速?gòu)?9Q1的6.4%升至09Q4的9.4%，全部A股凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速?gòu)?9Q1低點(diǎn)-26.7%觸底回升至09Q4的25.2%，盈利與估值戴維斯雙擊，上證綜指PE（TTM）從09年1月14.1倍升至09年11月34.5倍。

第三階段泡沫瘋狂期（09/11-10/11），這一階段上證綜指整體區(qū)間盤整略下跌，牛市領(lǐng)漲板塊轉(zhuǎn)到中小板。

以中小板觀察牛市泡沫期表現(xiàn)，中小板指從09年11月5500點(diǎn)漲至10年11月7493點(diǎn)，漲幅49.9%，10年下半年基本面增速放緩，GDP累計(jì)同比增速?gòu)?0Q2的11.4%降至10Q4的10.6%，中小板指凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速?gòu)?0Q3的45.2%降至10Q4的36.3%，中小板指PE（TTM）從10年7月28.9倍升至10年11月38.3倍，中小板指最終觸頂7493點(diǎn)。

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2012/12-2015/06牛市

此次牛市起源于“十八大”之后改革預(yù)期升溫，中國(guó)夢(mèng)提振市場(chǎng)情緒，“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”助推估值，貨幣政策大幅放松和融資快速增長(zhǎng)推動(dòng)了“水?！薄?/p>

第一階段孕育準(zhǔn)備期（13/6-14/3），上證綜指先從13年6月1849點(diǎn)漲至9月2270點(diǎn)，漲幅22.8%，隨后回落至14年3月1974點(diǎn)，跌幅-15.0%。

這一階段宏觀基本面仍在下行，GDP累計(jì)同比增速?gòu)?3Q2的7.7%降至14Q1的7.4%，全部A股凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速?gòu)?3Q2的11.4%降至14Q1的8.1%，13年6月“錢荒”后央行政策放松，向金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持，13/7/12國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究部署促進(jìn)信息消費(fèi)，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)有效需求，流動(dòng)性改善，疊加經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，推動(dòng)市場(chǎng)反彈，上證綜指PE（TTM）從6月9.6倍升至9月10.8倍，隨后回落至14年3月9.1倍。

第二階段全面爆發(fā)期（14/3-15/1），上證綜指從14年3月1914點(diǎn)漲至15年1月3400點(diǎn)，漲幅72.2%。

這一階段基本面仍在下行，GDP累計(jì)同比增速?gòu)?4Q1的7.4%降至15Q1的7.0%，全部A股凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速?gòu)?4Q1的8.1%下降至15Q1的5.6%，14年11月央行在正式下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率后貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，市?chǎng)迎來(lái)一輪流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的牛市，上證綜指PE（TTM）從14年3月9.1倍升至15年1月14.8倍。

第三階段泡沫瘋狂期（15/1-15/6），上證綜指從15年1月3400點(diǎn)漲至15年6月5178點(diǎn)，漲幅52.3%。

這一階段GDP累計(jì)同比增速?gòu)?4Q4的7.3%降至15Q2的7.0%，全部A股凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速?gòu)?4Q4的5.9%升至15Q2的8.6%，上證綜指PE（TTM）則從15年1月13.6倍升至15年6月22.9倍，上證綜指最終觸頂5178點(diǎn)。

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結(jié)語(yǔ)

資本市場(chǎng)是一個(gè)人性與財(cái)富的煉丹爐。你可以看到人性的瘋狂、資本的逐利和各種血雨腥風(fēng)的案例。

牛熊交替、周期輪回、人性不變。A股一直都是一個(gè)牛短熊長(zhǎng)的市場(chǎng)，但是熊長(zhǎng)也意味著很多優(yōu)秀股票的估值會(huì)回歸。所以來(lái)之不易的牛市到來(lái)時(shí)，把握住核心的變化，理性投資，方能享受財(cái)富的增值。