國(guó)際原糖下跌在影響力上勝出國(guó)內(nèi)糖市利多基本面，成為市場(chǎng)主導(dǎo)因素。從節(jié)奏看，國(guó)際原糖在日內(nèi)級(jí)別上有反彈要求，但預(yù)期不高。國(guó)內(nèi)糖價(jià)短期也作技術(shù)反彈跟進(jìn)，但中期走勢(shì)仍難以判斷。

雖然周三晚和昨日國(guó)內(nèi)外糖價(jià)雙雙大幅反彈，但整體來(lái)看，近期由于國(guó)際原糖出現(xiàn)崩潰性的下跌，最終在與國(guó)內(nèi)強(qiáng)勁利多基本面的博弈中勝出，并引導(dǎo)國(guó)內(nèi)鄭糖期價(jià)和現(xiàn)貨糖價(jià)聯(lián)動(dòng)暴跌。3月10日，鄭糖主力1009合約失守關(guān)鍵防線：60日均線，隨后至3月24日瞬間探低至5000元/噸關(guān)口。

由于國(guó)際原糖下跌的幅度非常深，在下破自10美分/磅至27.3美分/磅上漲行情升幅的0.618調(diào)整位17.2美分/磅以后，行情性質(zhì)已經(jīng)不能用簡(jiǎn)直的技術(shù)調(diào)整加以解釋了，我們需要重新對(duì)糖市的變化做出梳理和應(yīng)對(duì)。

一、國(guó)際原糖下跌性質(zhì)分析

在商品走勢(shì)總體平穩(wěn)的大環(huán)境中，國(guó)際原糖在最近兩個(gè)月卻出現(xiàn)了如同大多數(shù)商品在2008年10、11月期間金融危機(jī)影響下曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的暴跌，特別是跌破整體升幅的0.618位，跌幅的超預(yù)期和重要技術(shù)位的失守，即便是在瞬間，也顯示需要重新認(rèn)識(shí)國(guó)際原糖的下跌性質(zhì)。

關(guān)于國(guó)際原糖的下跌，當(dāng)前市場(chǎng)上流行的有兩個(gè)理由。首先，巴西食糖產(chǎn)量將高于預(yù)期。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2010/2011榨季巴西中南部地區(qū)的食糖產(chǎn)量將達(dá)到3500萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于上榨季的2853萬(wàn)噸，同時(shí)印度意外調(diào)增2009/2010榨季食糖產(chǎn)量300萬(wàn)噸至1700萬(wàn)噸。市場(chǎng)對(duì)全球食糖供需從緊張向平衡轉(zhuǎn)換有明確預(yù)期；其次，為交易行為主導(dǎo)。我們注意到，對(duì)國(guó)際原糖走勢(shì)的評(píng)論中經(jīng)常提到一個(gè)詞：人氣利空。即市場(chǎng)充滿看空的情緒，交易者無(wú)從考慮價(jià)格波動(dòng)的合理性，也不考慮是否與基本面匹配，而只看簡(jiǎn)單的技術(shù)趨勢(shì)。這一點(diǎn)的背后也與前期基金在原糖市場(chǎng)上持有較多的凈多單且高位缺乏防守能力有關(guān)。

事實(shí)看，國(guó)際原糖的下跌到底是由于基本面超預(yù)期的改變引發(fā)了技術(shù)跌幅的超預(yù)期，還是技術(shù)調(diào)整過(guò)程中，因?yàn)橛行碌幕久胬斩由盍思夹g(shù)跌幅？這尚未有明確判斷，也就是說(shuō)：糖價(jià)是否已經(jīng)進(jìn)行牛熊轉(zhuǎn)換的問(wèn)題尚未定論。

但有一點(diǎn)需要明確，即糖價(jià)跌幅太深，已經(jīng)需要對(duì)牛市維持的判斷做出修正，不能簡(jiǎn)單地看待。

二、關(guān)于國(guó)內(nèi)糖市的問(wèn)題

單純看國(guó)內(nèi)糖市的基本面，可以說(shuō)利好不斷。

在2009/2010榨季產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)干旱和食糖減產(chǎn)的大背景下，最終產(chǎn)量隨著產(chǎn)區(qū)收榨進(jìn)度的加快即將塵埃落定。據(jù)了解，截至3月22日，廣西收榨糖廠已達(dá)67家，比去年同期多34家，全區(qū)設(shè)計(jì)總產(chǎn)能的76.5%已經(jīng)關(guān)閉。而云南產(chǎn)區(qū)正在承受著百年一遇的旱災(zāi)的煎熬。截至3月20日，云南累計(jì)入榨甘蔗1009.11萬(wàn)噸，產(chǎn)糖127.77萬(wàn)噸，與上年同期相比，少入榨甘蔗197.31萬(wàn)噸，少產(chǎn)糖20.86萬(wàn)噸。截至3月22日，云南收榨糖廠有17家。目前，全國(guó)2009/2010榨季食糖最終產(chǎn)量在1100萬(wàn)噸以下已經(jīng)沒(méi)有懸念。

關(guān)于下一榨季的糖料種植，除了新疆甜菜種植面積預(yù)計(jì)上升以外，也沒(méi)有其它利空的信息。受到干旱天氣影響，南方產(chǎn)區(qū)宿根蔗出苗率低，部分面臨旱死的威脅。而新植蔗缺水難以種植。另有傳聞稱，今年廣西預(yù)計(jì)種植甘蔗1600萬(wàn)畝，比上年增加150萬(wàn)畝，其中新植蔗600萬(wàn)畝。但受干旱天氣影響，當(dāng)前仍有80多萬(wàn)畝無(wú)法種植。

由于部分產(chǎn)區(qū)的旱情仍在延續(xù)，短期內(nèi)難以緩解。所以，市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期市場(chǎng)問(wèn)題的關(guān)注是產(chǎn)量可能出現(xiàn)的損失，而非種植面積的預(yù)期提升。

三、行情的轉(zhuǎn)換點(diǎn)

簡(jiǎn)單回顧前期行情發(fā)展的關(guān)鍵階段。

階段一：3月10日至11日。

鄭糖期價(jià)在3月10日開(kāi)始下跌，主力1009合約下破關(guān)鍵支撐60日均線，因國(guó)際原糖在3月9日晚跌破20美分/磅整數(shù)關(guān)口，具有明顯下跌預(yù)期，國(guó)內(nèi)糖市看多信心開(kāi)始動(dòng)搖。而3月11日，在國(guó)際原糖3月10日在技術(shù)上收出長(zhǎng)下影且顯現(xiàn)企穩(wěn)信號(hào)以后，鄭糖仍給予全線跌停的回應(yīng)。

階段二：3月23日至24日。

國(guó)際原糖在3月22日晚再次下跌，雖然收盤沒(méi)有創(chuàng)出新低，但鄭糖在3月23日仍給予大幅下跌的回應(yīng)。因原糖價(jià)格下跌，使得進(jìn)口泰國(guó)原糖加工成本開(kāi)始低于國(guó)內(nèi)廣西市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)，即意味國(guó)內(nèi)供需缺口在理論上可以通過(guò)進(jìn)口補(bǔ)充，而且進(jìn)口可以獲利，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)開(kāi)始感受到明顯的實(shí)質(zhì)性沖擊，隨即大幅下跌跟隨。在3月24日，鄭糖更是大幅跳空開(kāi)盤，鄭糖1005、1009合約價(jià)格甚至分別低于批發(fā)市場(chǎng)價(jià)格。

從合約相對(duì)強(qiáng)弱來(lái)看，表現(xiàn)出遠(yuǎn)強(qiáng)近弱的特征，即在國(guó)際原糖下跌過(guò)程中，資金規(guī)避對(duì)近期合約的實(shí)質(zhì)性沖擊，而轉(zhuǎn)向缺乏價(jià)格參考體系的遠(yuǎn)期合約。

由此可見(jiàn)：鄭糖下跌的實(shí)質(zhì)為兩點(diǎn)，第一為技術(shù)調(diào)整幅度預(yù)期增加，第二是進(jìn)口糖逼近或短暫低于國(guó)內(nèi)糖價(jià)，對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)具有實(shí)質(zhì)性沖擊。

四、行情的預(yù)期和操作策略

事實(shí)上，國(guó)際原糖走勢(shì)近期已成為國(guó)內(nèi)糖市的主導(dǎo)因素，而鄭糖對(duì)國(guó)際原糖的回應(yīng)則繼續(xù)表現(xiàn)出滯漲滯跌的特征。

國(guó)際原糖在3月24日探底16.14美分/磅后回升，收在關(guān)鍵價(jià)位17.2美分/磅，給出技術(shù)穩(wěn)定信號(hào)，顯示技術(shù)反彈以修正短期跌幅過(guò)大的要求。

從技術(shù)分析來(lái)看，國(guó)際原糖反彈的技術(shù)目標(biāo)有3個(gè)，第一為11—27.3美分/磅的0.5分位19.2美分/磅，第二為20美分/磅整數(shù)關(guān)口，第三為0.382位21.11美分/磅。從最實(shí)際的走勢(shì)分析，20美分/磅的反彈目標(biāo)比較容易為市場(chǎng)認(rèn)可。

由此以來(lái)，我們可以認(rèn)為國(guó)際原糖存在日內(nèi)級(jí)別的反彈要求，這也將是支撐國(guó)內(nèi)糖價(jià)短期走強(qiáng)的要素。

相對(duì)應(yīng)的，在操作策略上，國(guó)內(nèi)糖價(jià)短期內(nèi)也存在超跌反彈的要求，但由于相對(duì)國(guó)際原糖滯跌，所以反彈幅度也將遜于國(guó)際原糖。

鄭糖主力1009合約對(duì)應(yīng)的技術(shù)動(dòng)作為反抽雙頭形態(tài)破位的頸線位，或略低的位置，在5320—5350元/噸一線。1101合約對(duì)應(yīng)的技術(shù)動(dòng)作不宜判斷，目標(biāo)應(yīng)為5150—5200元/噸一線，但需要關(guān)注產(chǎn)區(qū)旱情變化而做適當(dāng)調(diào)整。

特別提示的是，由于國(guó)際原糖的暴跌走勢(shì)和國(guó)內(nèi)糖市的利多基本面均屬于小概率事件，兩者完全矛盾，且難以判斷國(guó)際原糖走勢(shì)在性質(zhì)上的實(shí)質(zhì)變化，所以操作和分析均應(yīng)集中于較短周期。

中期來(lái)看，基于對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的判斷，我們認(rèn)為產(chǎn)區(qū)糖市將對(duì)4800元/噸做出相當(dāng)有力度的防守。一旦此位失守，糖價(jià)將積重難返。這一線可能是真正的牛熊市分界點(diǎn)。