中國金融的四“穩(wěn)”

一是金融體系相對穩(wěn)定。當前，大量研究發(fā)現(xiàn)，中國不會出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風險，我也不相信在未來很短的時間內(nèi)會出現(xiàn)金融危機。這對中國金融來說是最大的結論，當然我們要做更深厚的研究。我們必須要知道金融危機產(chǎn)生的過程、演變的歷史、內(nèi)在的邏輯。我之前寫了一本書，專門研究全球金融危機演變歷史和演變的邏輯。不同國家它金融危機產(chǎn)生的起點、原因、過程以及危害程度，包括它的恢復能力等等都有巨大的差別。

大國有大國的特征，小國有小國的特征。小國會經(jīng)常出現(xiàn)金融危機，特別是那些經(jīng)濟發(fā)展水平很低的小國。因為很多的小國，特別是從一個相對落后的國家要變成高速增長的國家，它對外資的依賴是非常大的。外資是這些國家經(jīng)濟增長最重要的推動力，導致在外資迅速退去的時候，危機就開始爆發(fā)了。大國相對來說比較難，俄羅斯在軍事上是一個大國，但從經(jīng)濟的市場化能力來看它不是一個大國，因為它整個結構和彈性很脆弱。日本在經(jīng)濟上是一個大國，美國肯定是一個超級大國，中國也是一個大國。我們說是大國不是說它單體經(jīng)濟規(guī)模，而是說它的經(jīng)濟再生能力。

中國顯而易見是大國，我們經(jīng)過40年的改革開放，中國的經(jīng)濟再生能力、市場化能力非常強。我們改革開放40年有一個巨大的特點就是經(jīng)濟的貨幣化程度越來越高。從M2/GDP來看，我們現(xiàn)在是超過2.0了，在2.1左右。但是回想一下，過去40年中國沒有出什么問題。可能在80年代末90年代初出現(xiàn)過兩年左右的變化，但是那個時候中國經(jīng)濟的市場化率不是很高，計劃經(jīng)濟很重。如果這種情況發(fā)生在其他國家，可能會出現(xiàn)比較嚴重的通貨膨脹。但是，中國的CPI一直保持在相對低的水平，或者說相對健康的水平，2%左右是非常健康的。我們這些數(shù)據(jù)都能說明中國經(jīng)濟相對來說是比較健康的。

二是中國金融宏觀調(diào)控的原則相對穩(wěn)定。也就是說它建立了一整套非常完整的基于市場變化的，也是相對科學的立足其調(diào)節(jié)的規(guī)則。特別是我們的貨幣政策，它能夠形成科學的完全符合邏輯的一整套逆周期調(diào)節(jié)工具和邏輯原則。當然這主要是我們央行發(fā)揮了作用，而不是其他金融監(jiān)管部門，這些金融監(jiān)管部門還是有一定問題的。比如房屋租賃，做金融的人很熟悉，做交易一定是把風險放在第一位，把收益放在第二位。如果把收益放在第一位，遲早會出大事情。但是，我們很多監(jiān)管部門對這個原則的掌握就不好?？偟膩碚f，中國相對穩(wěn)定的金融宏觀調(diào)控原則，奠定了中國整個金融體系以及中國經(jīng)濟40年相對穩(wěn)定的增長機制。

我們在座的都是本科生、研究生甚至博士，我們都讀過宏觀經(jīng)濟學，也上過貨幣銀行學的課程。其中會談到兩個政策，一個貨幣政策，一個財政政策，在中國這兩個政策是不協(xié)調(diào)的。我從來沒看到它們協(xié)調(diào)過，因為他們說的不是一樣的話。我們的財政政策基本上就是收稅，當然財政政策在向好的方向走，我們終于減稅降費了。

三是中國金融市場化改革方向不會變，也不能變。金融市場化改革這個方向不會變，如果變也是變得更重要了。最近我試圖向銀行貸款，這讓我學到了很多東西。我拿一個房子去辦抵押貸款，首先要進行強制性公證。我就好奇地去看一看強制性公證是什么？為什么要進行強制性公證？它的核心邏輯是債權人不會違約，只有債務人可能違約。關鍵是強制性公證是在保全債權人權益，應該是債權人付費，為什么還要債務人去付呢？這是要改的，是要真正地為老百姓著想，要真正實現(xiàn)市場化改革。

四是金融的開放和國際化不會變，不應該變也變不回去。中國現(xiàn)在是一個全球性的大國，在世界歷史上沒有一個全球性的國家，它的金融是封閉的。全球性大國的核心標志是要在國際貨幣體系以及全球金融市場中有話語權、決定權。貿(mào)易規(guī)模是不是全世界第一并不太重要，最重要的是要贏得金融競爭。所以人民幣國際化、中國金融市場開放，這一趨勢不會變。

中國金融的六“變”

中國金融更多的是“變”，只有“變”才有生命力、才有競爭力。

一是中國金融功能正在發(fā)生深刻的變革。過去我們的金融主要是融資為主的金融，其他服務相對較少，特別是財富管理、風險管理的功能非常弱，這是因為金融結構的問題，金融市場不發(fā)達，財富管理機制太少。老百姓有了錢也買不到好的資產(chǎn)，所以只有存到銀行，或者說去炒房地產(chǎn)。這是傳統(tǒng)金融的一個標志。

目前，中國金融開始更加體現(xiàn)財富管理和風險管理功能。一個非常重要的標志就是，我們債券規(guī)模和股票市值有了快速的增長，大概超過了110萬億，過去我們是很少的。但是在整個大國金融資產(chǎn)中它的比重還只有30%，沒超過50%，預示著中國金融市場發(fā)展的空間還非常大。

二是中國金融業(yè)態(tài)在不斷變化。我們一說到金融就說金融機構，這是有形的物理化的金融機構，特別首先想到的是商業(yè)銀行，其次是信托，再就是中介公司等等。實際上，因為科技的滲透，金融的業(yè)態(tài)在發(fā)生根本性的變化。其中最重要的一個特征是非物理化，它已經(jīng)虛擬了，在虛擬狀態(tài)下金融業(yè)態(tài)更富有效率。因為它克服了傳統(tǒng)物理業(yè)態(tài)金融的約束，極大地提高了它的服務面和效率，使得金融出現(xiàn)了一種無邊界的反應。包括我們特別熟悉的快捷支付，這種支付業(yè)態(tài)的變革給我們帶來了巨大的便捷、安全以及效率。很多人不以為然，認為這會加大整個國家支付體系的不穩(wěn)定性，想著如何把微信支付和支付寶歸到傳統(tǒng)金融體系之中去，這種思維都是有一點問題的。所以我想業(yè)態(tài)的變化是很快的，未來我們的數(shù)字貨幣、數(shù)字化財富管理這些東西都會出現(xiàn)，我們現(xiàn)在缺少的是一個具備信息內(nèi)生性和能夠甄別信息的大平臺，這些還有很長的時間才能建起來。P2P出現(xiàn)問題主要是我們能夠用來甄別信息和信用的數(shù)據(jù)平臺發(fā)展不充分。同時，實際上它是一個微利的金融業(yè)態(tài)，而我們從業(yè)的人員以為它是一個暴利的金融業(yè)態(tài)，所以就出現(xiàn)了問題。但是理論上P2P是有它的存在價值的。從理論上完全可以論證，它解決了傳統(tǒng)金融的那些長尾客戶所不能得到的資金支持。這些客戶，比如小微企業(yè)，可以出比傳統(tǒng)金融體系里面高的成本，但也得不到資金支持，所以P2P可以支持他。所以我想隨著科技的進步，中國金融業(yè)態(tài)將會表現(xiàn)得更加多樣。

三是中國金融結構變化。這個變是一個基本趨勢，在向市場化、證券化方向變。金融結構有很多的分類，其中最重要的是資產(chǎn)結構的分類。資產(chǎn)結構鏈接了金融功能的變化，沒有資產(chǎn)結構的變化就沒有金融功能的變化，這是連在一起的。所以金融結構主要是資產(chǎn)結構，指的是證券化資產(chǎn)和非證券化資產(chǎn)的關系。顯然，未來證券化資產(chǎn)在整個金融資產(chǎn)中的比重是要逐步上升的。所以我們要正確地看待很多新聞媒體發(fā)布的消息。當你看到某一個季度經(jīng)濟增長了，而商業(yè)銀行居民儲蓄下降了，這是正確的。因為這意味著我們整個金融資產(chǎn)結構正在發(fā)生重大變化，這和我們的金融功能是密切相關的。

四是中國金融風險正在發(fā)生突變。這種突變是金融基因已經(jīng)發(fā)生了變化，包括剛剛我說的新的金融業(yè)態(tài)。目前主要包括三種金融業(yè)態(tài)，第一種金融業(yè)態(tài)，就是以融資為主體的業(yè)態(tài)。第二種金融業(yè)態(tài)是資本市場，它的功能主要是負責財富管理、風險管理。第三種金融業(yè)態(tài)主要是基于科技和互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展之后所形成的新金融業(yè)態(tài)。隨著金融業(yè)態(tài)的變化，功能也發(fā)生了變化，金融風險也隨之發(fā)生了變化。我們過去的監(jiān)管主要是對金融機構進行監(jiān)管，對金融機構監(jiān)管的核心是資本充足監(jiān)管。通過資本充足率要求去對沖它的外部風險，當然還有其他的一系列指標，銀監(jiān)會的監(jiān)管指標非常完整、規(guī)范。

為什么中國商業(yè)銀行做的這么好，跟科學規(guī)范的銀行監(jiān)管是有關系的。我們互聯(lián)網(wǎng)金融做的不好是因為沒有監(jiān)管體系，資本市場同樣做的不是那么好也是因為找不到監(jiān)管的指標和體系。如何監(jiān)管資本市場？資本市場監(jiān)管的技術是什么？我們始終沒有深刻地理解。實際上資本市場監(jiān)管就是透明度監(jiān)管。你要確保整個市場發(fā)揮有效的作用，每一個投資者都要在透明的環(huán)境下，面對著公平的環(huán)境，只有在這些前提條件下風險才能規(guī)避。監(jiān)管教育要重點明確我們監(jiān)管是要有透明度的，所以我們監(jiān)管者長期以來做的不太好的原因跟監(jiān)管理念有密切的關系。

過去我們主要是針對金融機構，特別是商業(yè)銀行監(jiān)管，只要商業(yè)銀行穩(wěn)住了其它都穩(wěn)住了。也就是來自于機構的風險穩(wěn)住了，整個國家金融就穩(wěn)定了。但是，現(xiàn)在來自于市場的產(chǎn)品越來越多、市場化改革的趨勢越來越明顯，這個時候的風險開始由機構風險向透明度風險演變。所以加強對市場透明度的監(jiān)管在這時候變得特別重要，市場透明度變得越來越重要，比重越來越大。當前中國金融風險結構呈現(xiàn)出這一種趨勢，就要求我們監(jiān)管架構要進行調(diào)整，監(jiān)管重點要進行調(diào)整。我們必須適應這一個基礎的變化、風險的變化。

五是外部環(huán)境在不斷地變化。大家都知道主要是美國給我們帶來的巨大的不確定性。所以這也要給予高度的重視。

六是價格的變化，因為市場價格永遠是在變化之中。價格的變化是市場變化的其中之一，市場的不確定性是現(xiàn)代金融的核心要點。如果這個市場一旦確定了，這個市場就沒有價值了。一家企業(yè)具有投資價值，是因為它的不確定性，而不是它的確定性。所以變與不變相比，變對金融來說更加重要。

我認為之所以會出現(xiàn)這么多的變化，主要有三點：第一個就是市場脫媒的力量在明顯地加強，第二個是科技的滲透在改變金融業(yè)態(tài)，第三個是國際化力量在牽引著中國金融市場變化。最后變到哪里去呢？最后會變到2035年，按照十九大報告我們要初步建成社會主義現(xiàn)代化國家的時候，中國金融無論是在國際貨幣體系還是在全球金融市場中，肯定占有一席之地，中國的金融市場一定是全球金融中心之一。這就是“變”帶給我們的美好明天！

(本文作者介紹：中國人民大學重陽金融研究院（人大重陽）成立于2013年1月19日，是上海重陽投資管理股份有限公司董事長裘國根先生向母校捐款2億元的主要資助項目。)