A股市場(chǎng)暴漲暴跌的頑疾一直難以根治，。一方面，使資本市場(chǎng)的資源配置效率受到較大影響；另一方面，暴漲暴跌的現(xiàn)象又助長了市場(chǎng)上投機(jī)之風(fēng)的盛行。多數(shù)人認(rèn)為，提升機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)中的比重可以大幅改善這個(gè)難題。然而從持倉、換手率和一些人事變動(dòng)信息表明：證券、基金和保險(xiǎn)之中的不少機(jī)構(gòu)投資者卻已經(jīng)退化成追漲殺跌、短期投機(jī)的“大散戶”。這其中的原因到底是什么？

第一，基金經(jīng)理投資理念不成熟。除了市場(chǎng)低效率的機(jī)會(huì)相對(duì)多一點(diǎn)的原因之外，一些投資機(jī)構(gòu)中的基金經(jīng)理任職時(shí)間較短，并沒有真正形成價(jià)值投資信念，難以抵御短期波動(dòng)的誘惑和業(yè)績暫時(shí)落后的壓力，從而淪落成典型的“大散戶”。

第二，機(jī)構(gòu)高管或?qū)嶋H人對(duì)股票市場(chǎng)認(rèn)識(shí)不足。由于我國證券市場(chǎng)還十分年輕，不少機(jī)構(gòu)的高管或?qū)嶋H控制人對(duì)股市的認(rèn)識(shí)不夠深刻，甚至依據(jù)道聽途說的觀點(diǎn)對(duì)市場(chǎng)做出判斷。歷史上，經(jīng)常有機(jī)構(gòu)的高管在股市最底部附近發(fā)表不再投資股市、以后專注固定收益投資的言論。在這種環(huán)境下，即便基金經(jīng)理具有正確的價(jià)值投資理念，但也很難真正付諸實(shí)施，往往會(huì)迎合領(lǐng)導(dǎo)表現(xiàn)出“大散戶”行為。

第三，一些會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和凈資本監(jiān)管規(guī)則不利于機(jī)構(gòu)堅(jiān)持價(jià)值投資和長期投資。價(jià)值投資的出發(fā)點(diǎn)是市場(chǎng)永遠(yuǎn)是錯(cuò)的，當(dāng)市場(chǎng)短期錯(cuò)誤加劇時(shí)，難免出現(xiàn)浮動(dòng)虧損。然而每到年底如果證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)浮動(dòng)虧損較大時(shí)，就會(huì)嚴(yán)重影響利潤和凈資本，進(jìn)而影響全員獎(jiǎng)金、券商評(píng)級(jí)或保險(xiǎn)新業(yè)務(wù)的開展，所以使保險(xiǎn)公司和券商這樣的大型機(jī)構(gòu)投資者的股票倉位不敢提升。2012年初，市場(chǎng)傳某大型券商股票自營團(tuán)隊(duì)因虧損遭到裁撤；2019年初，又有老牌大型券商股票自營團(tuán)隊(duì)因虧損而被納入到固定收益團(tuán)隊(duì)。于是大券商退化成“大散戶”也就不足為奇。

第四，有些基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)系統(tǒng)不專業(yè)。一些基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)采取本本主義、教條主義的評(píng)級(jí)方法，嚴(yán)重脫離實(shí)際，評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)長期投資和價(jià)值投資十分不友好，甚至用這些指標(biāo)評(píng)價(jià)得出巴菲特投資水平都不高的結(jié)論。

第五，個(gè)別媒體報(bào)道過度關(guān)注基金的短期波動(dòng)。一方面，對(duì)投資者形成誤導(dǎo)；另一方面，對(duì)價(jià)值投資管理過程帶來不必要的干擾和壓力。

第六，投資者的要求不切實(shí)際。不少個(gè)人投資者甚至FOF機(jī)構(gòu)投資者既要高收益，又不要承受波動(dòng)。這也是導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者退化為大散戶的外部因素。

事實(shí)上，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)隨著投資期限的延長會(huì)快速下降。根據(jù)戴維·布萊特的研究，只要選擇業(yè)績相對(duì)穩(wěn)定的大公司并且投資期限足夠長（一般為20年），股票收益戰(zhàn)勝債券的概率近似于100%，并且股票虧損的概率近似于零。機(jī)構(gòu)投資者退化為大散戶，不但加劇了市場(chǎng)的非理性波動(dòng)、違背了穩(wěn)定市場(chǎng)的初衷，而且實(shí)質(zhì)上損害了股東和投資者的長期利益、影響了資本市場(chǎng)的資源配置效率。

發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，不但要努力提升機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量、提升各類機(jī)構(gòu)投資者投資股市的比例限制，而且要努力提高機(jī)構(gòu)投資者的質(zhì)量、綜合治理改善價(jià)值投資的外部環(huán)境，才能有效避免機(jī)構(gòu)投資者退化為“大散戶”現(xiàn)象。

(本文作者介紹：著名對(duì)沖基金經(jīng)理，清華MBA導(dǎo)師、清華MBA校友會(huì)金融協(xié)會(huì)副會(huì)長，CCTV2嘉賓，恒豐泰石董事總經(jīng)理。具有20多年期貨、證券、公募及私募基金投資負(fù)責(zé)人的專業(yè)經(jīng)歷。)