2019年2月25日，在CNBC的欄目“Squawk Box”中，巴菲特接受了一次難得的電視采訪。此次采訪是在巴菲特剛剛公布了最新的股東信之后。這位奧馬哈先知和主持人以及臺下觀眾進(jìn)行了長達(dá)3個小時的交流。巴菲特第一次談到了卡夫亨氏的投資失利，談到了如何看待蘋果股票，談到了美國國運，以及永不過時的價值投資。

本次訪談非常長，我們羅列了一些簡單的訪談精華，如果沒有時間可以看下面幾條訪談精華：

1. 美國國運是這次巴菲特股東信中最重要的部分，事實上巴菲特從去年夏天剛開始寫股東信的生活，就把美國國運列為最后一章。美國國運告訴大家一個簡單的道理，你不需要懂得股票，只要懂得選擇美國就行。標(biāo)普500指數(shù)依然是今天巴菲特認(rèn)為最適合普通人的投資工具；

2. 關(guān)于卡夫亨氏的投資失利?？ǚ蚝嗍喜粌H業(yè)績低于預(yù)期，還出現(xiàn)商譽(yù)價值。巴菲特認(rèn)為一個重要的變化是，渠道零售商的定價權(quán)過去十年變得強(qiáng)大，包括沃爾瑪，Coscto這種。而品牌食品商的定價權(quán)下來了。巴菲特舉例Coscto旗下的私有品牌Kirkland，其銷售金額已經(jīng)超過了擁有100年以上歷史，投入大量廣告費用的卡夫和亨氏之。

3. 關(guān)于美國股票的看法，巴菲特認(rèn)為還是要從利率的角度出發(fā)。如果你告訴我，未來30年利率水平都處于目前的位置，那么股票看上去非常便宜。我前面說到卡夫用70億資產(chǎn)賺了60億，其實即使用700億賺取60億，收益率也比3%的國債好。如果有辦法做空30年債券，做多30年標(biāo)普指數(shù)，我會告訴你股票的贏面很大。現(xiàn)在全球都處于一個低利率時代，我感覺利率水平不會那么快上升。我們可能進(jìn)入一個新時代，類似于日本1990年之后的時代。如果我有一個選擇，買入10年的國債或者買入10年的標(biāo)普500指數(shù)，我會選擇后者。

4. 關(guān)于蘋果的投資，巴菲特一股沒有賣。如果壞消息導(dǎo)致股價下跌，巴菲特第一反應(yīng)是，會不會改變公司的長期估值。比如當(dāng)他買入GEICO保險公司時，就有壞消息出現(xiàn)。巴菲特在60年代買入美國運通時，也有壞消息。你要確保，公司的基本面沒有問題。最近蘋果股價的下跌對于大家就是好消息。管理層說過要做到現(xiàn)金流中性，那么他們目前持有的大量現(xiàn)金非常可能做回購。他們有1300億美元的現(xiàn)金，現(xiàn)在股價只有150美元。這對投資者是很好的事情，在股價便宜的時候買入。最壞的消息是，如果蘋果股價在高位買入，就不太好了。

5. 專業(yè)化分工帶動財富貧富差距拉大。從1982年以來，我們看到了財富向頭部人群集中。假設(shè)我們都回到1800年，大家在農(nóng)場工作?？赡苣阋任抑靛X，因為你比我年輕，強(qiáng)壯。那時候可能農(nóng)場最好的工人價值是普通工人的1.5倍。但是今天不同了，因為所有的東西變得完全專業(yè)化。我們看打架，全世界最能打架的人，干一架可以得到3000萬美元，因為有人發(fā)明了電視和有線頻道。當(dāng)專業(yè)分工開始后，有錢人會變得越來越有錢。

6. 銀行股是很好的生意，全世界其他所有和銀行股有著同樣利潤率的企業(yè)，估值都比銀行股高。這也是為什么巴菲特四季度前十大重倉中，有6個股票是銀行股。我們買JP Morgan太晚了，這是讓巴菲特后悔的地方。

7. 價值投資永遠(yuǎn)不會過時。在未來的50到100年之間，你不會發(fā)現(xiàn)任何關(guān)于投資新的東西。投資就是購買一個生意。你必須要懂得如何給這個生意估值，你需要知道市場是怎么運作的。如果你不理解這個生意，那就不要去買。價值投資，就是對于價值的判斷。無法判斷價值，那又何必去買呢。你必須知道什么在你的能力圈之內(nèi)，什么在能力圈之外。這些是永恒不變的

以下是完整翻譯版本，超過8000字的深度訪談，如果有時間可以看一下完整翻譯版本。大家覺得好，歡迎轉(zhuǎn)發(fā)和點贊，讓更多人看到的好內(nèi)容。

主持人Becky Quick: 今年的股東信是什么時候開始寫的？

巴菲特：很早就開始寫了。今年股東信最后一章是關(guān)于美國國運，其實我去年夏天就開始寫這一章了，然后中間在把前面的內(nèi)容寫好。當(dāng)我落筆時，就準(zhǔn)備把美國國運作為最后一部分來講。

Becky Quick: 這封信和你過去30年的股東信都不同。在過去的股東信中，開頭你都會寫伯克希爾哈撒韋的資產(chǎn)價值變化（Book Value）.

巴菲特：對的。

Becky Quick: 你曾經(jīng)非?？粗剡@個指標(biāo)，但是這一次股東信中你把這個指標(biāo)去掉了，認(rèn)為基于某些原因這個指標(biāo)已經(jīng)不重要了，能說說為什么嗎？

巴菲特：因為我們正在變成一個經(jīng)營性公司。我們的目標(biāo)是持續(xù)經(jīng)營下去，而不是有一天我退休不干了，公司就無法運轉(zhuǎn)下去。我們的工作交接也是循序漸進(jìn)的過程。我有兩個妹妹，他們所有的投資都在伯克希爾哈撒韋。他們會問我，是不是要賣掉伯克希爾的股票？我總是會告訴他們，今天不需要，將來也不需要。站在他們的角度出發(fā)，我的目標(biāo)也是讓公司持續(xù)經(jīng)營下去。

Becky Quick: 為了這么做，此次股東信中你提到了伯克希爾擁有的5個果園，你把每一個果園都做了分析。這個分析很有意思，你是怎么會想到用果園來形容的呢？

巴菲特：你知道伯克希爾擁有許多公司，當(dāng)分析師研究我們的時候，他們會一個個看我們持有的公司。但是這樣一個個公司研究的效率不高，我們不是一顆顆樹木，而是一片森林。我將資產(chǎn)歸類，用果園的方式來形容就方便大家理解了。否則，大家看到我們旗下80到90家公司，39萬員工，不知道如何分析我們了。

Becky Quick：因為今天是巴菲特的專場節(jié)目，我們就從現(xiàn)場觀眾這邊挑幾個問題吧。

第一個問題：在你的股東信中提到伯克希爾“森林中的樹木”有些生病了，并不會存在很久。能否說說是哪些樹木以及未來如何預(yù)防健康的樹木生??？

巴菲特: 基于道德的因素，我不會說是哪些公司有問題，不過他們占我們的盈利很少。這些公司主要面臨行業(yè)景氣度下滑的問題。有些行業(yè)曾經(jīng)非常朝陽，但今天已經(jīng)不行了。

第二個問題：能否談?wù)勀愕哪茉春丸F路公司？

巴菲特：我們持有的兩家公司伯克希爾哈撒韋能源和北方鐵路都在去年創(chuàng)下了稅后利潤的新高。兩者加起來大約有80億美元利潤，對應(yīng)我們?nèi)种坏慕?jīng)營利潤。伯克希爾哈撒韋能源旗下有不少公司，但是北方鐵路BNSF就是一家巨大的鐵路公司。

第三個問題：我們來談?wù)勀愕慕?jīng)營利潤。雖然你有248億美元的經(jīng)營利潤，但是你去年投資賬面損失是206億美元，然后卡夫的資產(chǎn)減值30億美元。你一直強(qiáng)調(diào)大家不應(yīng)該看這些數(shù)字，不過你依然會在股東信里面公開出來。

巴菲特：248億美元是我們的經(jīng)營利潤，環(huán)比之前一年取得很好的增長。在此之上，我們持有很大的投資組合，長期來看我們的投資賺到很多錢。但是有些年份我們也會虧損。在過去很多很多年之前，我就是這么看待的。時間拉長，我們還是會賺很多很多錢。我們持有1730億美元資產(chǎn)，我很喜歡在投資上下注。長期，我們會賺錢的，但是為一兩年會發(fā)生什么我完全不知道。

第四個問題：你有沒有調(diào)整兩位接班人Greg Abel和Ajit Jain的工資？你說過他們獨自管理的公司都非常好？

巴菲特：我們很快會有披露顯示他們的收入，過去一年他們每人收入1800萬美元，其中很大一塊是基本工資，還有一些來自我的獎金發(fā)放。

第五個問題：還是關(guān)于兩位接班人Greg Abel和Ajit Jain的，你有沒有考慮未來股東大會也讓他們上場？許多人想聽他們說說。

巴菲特：他們會在股東大會上接受大家的問題，不過這一次股東大會依然還是我和芒格兩個人主講。我們在舞臺上的時間不多了，等我們退下來就輪到新的接班人上來了。

第六個問題：關(guān)于你的另外兩位基金經(jīng)理Ted Weschler和Todd Combs的收益率到底如何，他們有沒有戰(zhàn)勝指數(shù)？

巴菲特：他們在開頭幾年超越了指數(shù)，并且得到了應(yīng)有的獎勵。過去一年他們差不多跑輸標(biāo)普指數(shù)一點點。拉長來看，他們的收益率差不多，各自也管理130億美元，他們做的都比我好。我并不是那自己和他們?nèi)プ鰠⒄瘴?，但是我知道一定有人會問或者其他人會那么來看。他們在并購上做了很出色的工作，特別是Todd在我們的醫(yī)療投資上做得很好。Ted在管理我們的報紙業(yè)務(wù)。他們對于伯克希爾的貢獻(xiàn)很大。但是最近幾年要戰(zhàn)勝標(biāo)普很難。我們也有相應(yīng)的超額收益激勵機(jī)制。

第七個問題：如何看待Geico保險公司領(lǐng)導(dǎo)人從Tony Nicely變成Bill Roberts？

巴菲特：首先，他們兩個人在一起工作了很長時間，非常適應(yīng)彼此的風(fēng)格。他們對于Geico的感情沒有人可以比擬。我此前和Geico的高管開了一個會，里面的執(zhí)行高管互相介紹自己，我記得他們在公司最短的年份也有19年。其次，Geico能夠自己生長。

第八個問題：能否談?wù)効ǚ蚴称?，有太多需要問的了。他們最近盈利低于預(yù)期，而且認(rèn)為2019年不會變得更好。他們有做了一次關(guān)于品牌的資產(chǎn)減值，超過150億美元。你怎么看待呢？

巴菲特：我來談?wù)勈称飞淘诹闶凵讨卸▋r權(quán)變化的問題。在我很小的時候，家里就開了一個雜貨鋪（朱昂注：芒格小時候還在巴菲特爺爺開的雜貨鋪打工過，不過當(dāng)時兩人并不認(rèn)識）。這個雜貨鋪開了有一百年了，我們那時候?qū)τ谶@些品牌商是沒有什么定價權(quán)的。這些強(qiáng)勢品牌可以和沃爾瑪，Costco叫板。而弱勢品牌逐漸就會被清理出去。我們看看卡夫食品。這個公司的有形資產(chǎn)70億，獲得了60億的稅前利潤。從資產(chǎn)角度看，是非常不錯的商業(yè)模式。問題是，我們支付的價格比公司有形資產(chǎn)高了1000億，所以我們要的是1070億，而不是70億的公司價值。今天，我們看到這些品牌商對應(yīng)渠道零售商的定價權(quán)在減弱，不像十年前了。你在沃爾瑪、亞馬遜、Coscto面前不能像過去那樣叫板了?？ǚ蚝嗍系臍v史很悠久，他們都成立于1900年之前，有很長時間發(fā)展他們的品牌和產(chǎn)品。你小時候吃他們的產(chǎn)品，現(xiàn)在還吃。

在經(jīng)歷了那么多年后，他們兩個品牌擁有成千上萬的經(jīng)銷商，并且在廣告上投入巨大金額。今天他們的年銷售額是260億美元。Costco在1992年引入自主品牌Kirkland，27年之后這個品牌的年銷售額390億美元。這就是我們看到的現(xiàn)象，幾百年的產(chǎn)品發(fā)展，廣告投入，用戶習(xí)慣的建立，卻抵不過一個只有在750家Coscto超市里面的私有品牌年銷售額。這些大渠道的私有品牌在變得強(qiáng)大。

我們的確支付了過高的價格，我們在卡夫上沒有，但是在亨氏番茄醬上面支付了過高價格。有一點很重要，無論你對股票支付什么價格，這個股票是不知道是支付低的價格還是高的價格。你支付的價格不會影響公司的經(jīng)驗。許多人很關(guān)注我們會買什么，我們買的股票價格就會上升。事實上，股票是不知道誰買了的，這個沒有影響。我們支付了過高的溢價，判斷錯誤。

Becky Quick:再追問一句，你覺得人口代際變化是否也對此產(chǎn)生了影響？新一代消費人群不一樣了。

巴菲特：人的消費行為是發(fā)生了一些變化。但你仔細(xì)想想，其實一個人的消費習(xí)慣很難改變很多。你想想食品上那些大的品牌，可能酸奶算一個新的變化，但是大部分品牌沒有什么變化。實體的消費量其實沒什么變化，這是一個很重要的事情。

我看到大量的食品公司進(jìn)行創(chuàng)新，但是你仔細(xì)想想，全球最大的10家食品公司，包括Kellogg，General Mills，可口可樂等等，有什么創(chuàng)新嗎？過去你看到了什么新的品牌或者產(chǎn)品變成一個很大量的單品嗎？我知道許多大公司，降低成本的方法就是不做創(chuàng)新了，但是活得很好。這也是當(dāng)時投資亨氏番茄醬的邏輯，這個公司擁有60%的市場份額。我們可以在對于零售商的定價權(quán)中，做了錯誤的判斷。

第九個問題：還是關(guān)于卡夫亨氏的，你犯錯之后會退出嗎？

巴菲特：在這個公司上我們不會，我們一股都沒有賣。我現(xiàn)在沒有任何意愿賣，也沒有任何意愿買。我不愿意買是因為，目前的價格不應(yīng)該值那么多錢。我不賣，一方面是流動性的問題，我們作為公司長期伙伴，不應(yīng)該隨意買賣。今天我們管理1730億，如同大象跳舞。

第十個問題：能否告訴我們你對股市真實的看法？現(xiàn)在從很多角度看，股市都很貴了，包括市值，對比GDP，或者GNP。你怎么看？

巴菲特：我認(rèn)為還是要從利率的角度出發(fā)。如果你告訴我，未來30年利率水平都處于目前的位置，那么股票看上去非常便宜。我前面說到卡夫用70億資產(chǎn)賺了60億，其實即使用700億賺取60億，收益率也比3%的國債好。如果有辦法做空30年債券，做多30年標(biāo)普指數(shù)，我會告訴你股票的贏面很大?，F(xiàn)在全球都處于一個低利率時代，我感覺利率水平不會那么快上升。我們可能進(jìn)入一個新時代，類似于日本1990年之后的時代。如果我有一個選擇，買入10年的國債或者買入10年的標(biāo)普500指數(shù)，我會選擇后者。

第十一個問題：既然你那么看好美國股票，但是從伯克希爾哈撒韋的年報看，在四季度美股大跌的時候，你們并沒有出手。伯克希爾哈撒韋也沒有像其他美國公司那樣做了大量回購，能說說是什么原因嗎？

巴菲特：我覺得四季度股票很值得買，就如同三季度、二季度、一季度那樣。但是有時候我們有其他事情在做。我喜歡四季度的美股，但是我更喜歡購買一家公司。我在此前的股東信中提到，今年（2019年）我們會是美股的凈買入者，其實此前我們并不是。我依然認(rèn)為股票很有吸引力，但是每天這么漲讓我難以出手。

第十二個問題：為什么2008年四季度市場暴跌的時候，伯克希爾哈撒韋沒有做大量的并購。你是否預(yù)計市場還會繼續(xù)下跌？

巴菲特：其實那時候我們在買Constellation Energy能源公司，我們最終買了一些股票也從上面賺到了一些錢。其實那時候我們更多的是買股票而非公司，我記得2008年四季度的時候，我們在三周內(nèi)買了160億美元股票，當(dāng)時沒有人敢買股票。我記得是在2008年9月15日到10月7或8日之間。那時候我們還買了30億的道瓊斯指數(shù)。事實上那段時間我們迅速降低現(xiàn)金倉位。那時候我們手上有大量現(xiàn)金，大約1100億美元。

第十三個問題：當(dāng)你持有的公司出現(xiàn)壞消息的時候，能否說說你的評判標(biāo)準(zhǔn)，在什么時候你認(rèn)為壞消息應(yīng)該是買入機(jī)會，什么時候壞消息應(yīng)該賣出股票？

巴菲特：股票市場不是來指導(dǎo)我的，而是來服務(wù)我的。如果壞消息導(dǎo)致股價下跌，我第一反應(yīng)是，會不會改變公司的長期估值。比如當(dāng)我買入GEICO保險公司時，就有壞消息出現(xiàn)。我在60年代買入美國運通時，也有壞消息。你要確保，公司的基本面沒有問題。最近蘋果股價的下跌對于我們就是好消息。管理層說過要做到現(xiàn)金流中性，那么他們目前持有的大量現(xiàn)金非常可能做回購。他們有1300億美元的現(xiàn)金，現(xiàn)在股價只有150美元。這對我們是很好的事情，在股價便宜的時候買入。最壞的消息是，如果蘋果股價在高位買入，就不太好了。

第十四個問題：我們談?wù)劚葋喌习?，最近中美有一些貿(mào)易方面的問題，你怎么看這個事情的影響呢，你如何看待比亞迪這家公司？

巴菲特：我看到關(guān)于貿(mào)易問題的月度報告，這個其實對我們不好，對中國也不好。談判是曠日持久的，對雙方都是一個很重要的事件。有時候里面的博弈可能把雙方都傷害了。我認(rèn)為這兩個國家都非常聰明，最終會實現(xiàn)合理的方案。

第十五個問題：你怎么看美國的養(yǎng)老金負(fù)擔(dān)問題？

巴菲特：如果你說的是企業(yè)端養(yǎng)老負(fù)擔(dān)，其實這些新的企業(yè)在改善，他們已經(jīng)不提供DB（Defined Benefit)計劃了。如果你看美國最大的四五家公司，他們并沒有DB養(yǎng)老金計劃。我們有一些歷史比較悠久的公司，他們會有一些負(fù)擔(dān)。但是整體來說美國企業(yè)的養(yǎng)老金負(fù)擔(dān)沒有那么嚴(yán)重。你們會看到法院介入了西爾斯（朱昂注：最近倒閉的美國最大百貨公司）養(yǎng)老金問題，但是其實這是個案。美國企業(yè)整體養(yǎng)老金負(fù)擔(dān)問題比十年前，二十年前好多了。

但是公共養(yǎng)老金方面，就是一個災(zāi)難了。許多州政府根本沒有那么大的收入來源，來支持他們的養(yǎng)老金負(fù)擔(dān)。有人說要把養(yǎng)老金問題轉(zhuǎn)移到海外去，這個根本沒辦法轉(zhuǎn)移。這么大的金額問題如何解決？政府也沒有具體的解決方案，只是想把問題延后。有些州政府大幅提高個人交稅比例，像加州政府那樣，會把有錢人都趕走的。相反，類似于弗羅里達(dá)州、德州、內(nèi)布拉斯加等地方都提供了稅收優(yōu)惠。

Becky Quick: 那么我們追問一下，你做了美國不同州的比較，你認(rèn)為這個是否會傷害美國作為一個國家的競爭力？

巴菲特：我們假設(shè)一下，如果明天全世界所有人都可以做一個免費的選擇，選擇去一個他們希望的地方生活，他們可以免費獲得去這個地方生活的權(quán)利，你認(rèn)為會發(fā)生什么？

Becky Quick: 許多人會來到美國。

巴菲特：更多的人進(jìn)入美國，很少的人離開美國。北朝鮮可能會出現(xiàn)小幅人口下滑。從這個角度看，美國依然是一個偉大的國家。從競爭力角度看，美國依然對全球的富豪有很大吸引力，不要僅僅看到稅收問題。美國充滿了機(jī)會。

第十六個問題：你把所有的錢都以捐贈方式交給了私有行業(yè)，是不是你認(rèn)為私有行業(yè)的效率比美國政府更高。為什么不把錢交給政府，讓他們來使用你的財富呢？

巴菲特：關(guān)于如何支配我的財富，我有四個選擇，我們假設(shè)我有800億美元財富。A）我可以把錢都花了，但是花錢需要賣掉伯克希爾哈撒韋股票，就會產(chǎn)生稅收，為了把錢都花了我要給政府交200億美元稅收。我也不知道該怎么花錢。我可以把錢都給我太太，就不需要交稅；也可以把錢給400萬人，每人授予2萬美元禮物的方式，也不用交稅。

從1982年以來，我們看到了財富向頭部人群集中。假設(shè)我們都回到1800年，大家在農(nóng)場工作?？赡苣阋任抑靛X，因為你比我年輕，強(qiáng)壯。那時候可能農(nóng)場最好的工人價值是普通工人的1.5倍。但是今天不同了，因為所有的東西變得完全專業(yè)化。我們看打架，全世界最能打架的人，干一架可以得到3000萬美元，因為有人發(fā)明了電視和有線頻道。當(dāng)專業(yè)分工開始后，有錢人會變得越來越有錢。

那么問題來了，你怎么照顧一些優(yōu)秀的公民或者父親，比如在諾曼底戰(zhàn)役犧牲了，他沒有其他市場能力？我認(rèn)為稅收優(yōu)惠政策就是很好的方法。你對我這樣的富人多征收一些稅收，來補(bǔ)助這些人。

第十七個問題：在股東信中，你談到了美國國運，能否具體再說說？

巴菲特：今年是我做投資的77個年頭了。如果有一個養(yǎng)老基金在我做投資開始的時候，買入100萬美元標(biāo)普500指數(shù)，然后每年獲得的分紅繼續(xù)買入，那么今天100萬美元會變成53億美元。你1塊錢的投資會成長到5000塊以上。就是那么簡單。你不需要看報紙，不需要看年報，不需要懂財務(wù)，你只需要相信美國。你不需要選擇投資哪個股票，你只需要選擇投資美國就行。

第十八個問題：對于普通老百姓來說，標(biāo)普500指數(shù)是不是最好的投資品種？

巴菲特：我認(rèn)為是最好的。因為普通老百姓不知道怎么選股，其實我大部分時間也不知道怎么選股，這不是一個容易的事情。而且從定義來看，平均數(shù)就是大部分人收益率。那么你想，為什么要支付高昂的交易傭金或者管理費呢？我總是給大家說，把90%資產(chǎn)投入到標(biāo)普500指數(shù)基金，10%投入到政府債券。沒有比這個讓你覺得更加安全的投資了，你只要相信美國就行。

許多人總覺得政策不穩(wěn)定，這個不好，那個不好。我一生伴隨著15位總統(tǒng)，一半共和黨人，一半民主黨人。你看美國發(fā)生了什么嗎？并沒有任何一個總統(tǒng)扭轉(zhuǎn)了美國國運。有人對今天的特朗普總統(tǒng)有意見。有些我也同意。但是問題是，不要殺死下金蛋的母雞。美國自己的市場機(jī)制在推動這個國家前行。

對了，我很喜歡Mike Bloomberg，如果他宣布選舉總統(tǒng)，我會支持他。雖然有些事情我們有不同意見，但是我認(rèn)為他很善于運行一個公司。如果他作為美國總統(tǒng)，我認(rèn)為是很好的。

第十九個問題：我們看到你持倉披露中，蘋果的持倉減少了300萬股。許多人很意外，為什么你要賣掉蘋果一部分倉位？

巴菲特：我沒有賣，一股也沒有。我們辦公室另一個基金經(jīng)理，他管理130億美元。他需要買一個更便宜的品種，就把蘋果持倉賣掉了一些。我一股沒有賣，我還有很多現(xiàn)金。我并不會干涉他們做什么買賣。我會每個月看看他們的持倉，僅此而已。我們蘋果的平均成本在141美元左右。

第二十個問題：你在四季度加倉了金融股，你前十大持倉中，有六個股票是金融，為什么一下子那么喜歡金融股了？

巴菲特：我認(rèn)為他們是非常好的投資，有好的價格。他們比擁有同樣利潤率的企業(yè)，便宜很多。你看我們加倉的JP Morgan，真的是很好的生意。這個公司凈資產(chǎn)的利潤率在15%左右。這種資產(chǎn)的回報率，比美國國債好太多了。而且這種公司的資產(chǎn)能實現(xiàn)復(fù)合增長，越到后面，你賺的錢越多。

第二十一個問題：我們說說甲骨文吧，你在三季度突然持有了210萬股，到了四季度又全部清倉了，這是為什么？

巴菲特：當(dāng)我開始買入的時候，我感覺我并不真正懂這家公司。我改變了自己對于公司價值判斷的想法，我感覺對于這家公司還不夠理解。特別是我經(jīng)歷了IBM投資之后。我并不懂云服務(wù)到底怎么樣了，我知道亞馬遜和微軟都做的很好，但并不真正理解這個行業(yè)。

第二十二個問題：上周芒格和我們做了一次訪談，他說價值投資永遠(yuǎn)不會過時，但是變得越來越難了，你認(rèn)為呢？

巴菲特：價值投資對于我們來說變得困難了，有兩個原因。第一個原因是我們的規(guī)模變得龐大。在規(guī)模小的時候，我們能做很多很多事情。在規(guī)模變大后，我們能做的從幾千個事情，變成了少數(shù)的幾件事情。我們騰挪的空間越來越小了。許多小一些市值的公司，我們都不能去投資了。他們就算上漲了50%，對于我們凈值影響也非常小。第二個原因是，競爭比以前激烈了。當(dāng)我1951年上格雷厄姆的課時，其實沒什么人做價值投資。大家根本沒有一本投資手冊。然后今天要獲取數(shù)據(jù)，也比過去容易太多了。我曾經(jīng)要去很多地方查年報，現(xiàn)在網(wǎng)上搜索就都有了。

第二十三個問題：你對于比特幣的看法改變了嗎？

巴菲特：沒有改變，比特幣沒有任何價值，數(shù)字貨幣就是一場幻覺。

最后一個問題：你認(rèn)為，你和芒格的智慧對于我們的孫子輩來說，是否讀起來依然有價值？

巴菲特。我認(rèn)為對我們這代人有價值就可以了。未來一定有比我們更好的作者。但是我告訴你一件事，價值投資永遠(yuǎn)不會過時。在未來的50到100年之間，你不會發(fā)現(xiàn)任何關(guān)于投資新的東西。投資就是購買一個生意。你必須要懂得如何給這個生意估值，你需要知道市場是怎么運作的。如果你不理解這個生意，那就不要去買。價值投資，就是對于價值的判斷。無法判斷價值，那又何必去買呢。你必須知道什么在你的能力圈之內(nèi)，什么在能力圈之外。這些是永恒不變的。投資最終是一種選擇，你選擇如何使用手中的那一塊美元。是用在叢林里的那只鳥，還是你手中的那只鳥。