好資產(chǎn)變成壞資產(chǎn)，壞資產(chǎn)又變成好資產(chǎn)，就是周期循環(huán)。投資成功的關鍵是懂得周期，萬事萬物皆有周期，因而周期內肯定會有起起落落和不斷重復循環(huán)。

橡樹資本霍華德·馬克斯用《周期》一書告訴我們：做投資，你可以什么都不相信，但你必須相信周期。只要有人在，就有周期。正如馬克·吐溫的那句名言：歷史不會重演細節(jié)，過程卻會重復相似。

霍華德·馬克斯先生的著作總能給讀者以新的啟迪。投資者的思維是線性的，但經(jīng)濟和金融市場是有周期的。周期是創(chuàng)造和吞噬財富背后的巨大力量。成功的投資者往往能不被習慣的線性思維所左右，努力認識、把握，甚至駕馭周期。

——繆建民

中國股票投資人都知道股神巴菲特，都喜歡讀巴菲特每年年報中給股東寫的信?？墒牵阒腊头铺叵矚g讀誰寫的信嗎？

橡樹資本霍華德·馬克斯每年都會給客戶寫幾份投資備忘錄，像巴菲特給股東寫的信一樣，分享自己對投資的思考和感悟。巴菲特說：

“我會第一時間打開郵件并閱讀的就是霍華德·馬克斯的備忘錄，我總能從中學到不少東西，他的書更是如此。”

能讓巴菲特十分關注和欣賞，霍華德·馬克斯的投資成就肯定也非同一般。

霍華德·馬克斯1946 年出生，比巴菲特小16 歲，1978 年開始投資高收益?zhèn)粗睦鴤堑谝慌鴤瘜I(yè)機構投資者。后來他又創(chuàng)立了橡樹資本， 目前管理的資產(chǎn)規(guī)模超過1 200 億美元，其中71% 是債務投資，其不良債權投資管理規(guī)模全球第一。

有一天，巴菲特建議霍華德·馬克斯把這些投資備忘錄整理成一本書：“你要是寫一本書，我會給你的書寫推薦語?！敝?，霍華德·馬克斯就開始整理文稿，下了很大功夫完成了《投資最重要的事》。巴菲特收到書稿，如約做了推薦：“這是一本難得一見的好書?！?/p>

之后，霍華德·馬克斯寫了第二本書《周期》。這本書只講周期，還是在他過去二十多年寫的投資備忘錄的基礎上整理成書，并且加入了新的思考和感悟。這本新書也得到了很多著名投資大師的推薦，其中一位是巴菲特的投資老搭檔、人稱“長著兩條腿的活書架”的查理·芒格。

“《周期》這本書，告訴我們如何從歷史事件中學習經(jīng)驗教訓，從而更好地把握未來?！?/p>

人生成功三大要素，天時、地利、人和，天時排名第一。投資成功三大要素，選時、選股、配置，選時排名第一。

選時最重要的是周期，講周期最好的就是這本書?！吨芷凇分v的就是教你如何認識周期、分析周期、應對周期，即分別對應著本書的三大部分：認識周期三大規(guī)律、分析周期三類九種、應對周期三步操作。

認識周期三大規(guī)律

1、不走直線必走曲線

前途是光明的，道路是曲折的。任何事件的發(fā)展都不會是一條直線，而是一條起伏的曲線。市場周期，大漲之后必有大跌，大跌之后必有大漲。股市如海，永遠是潮起又潮落。但是投資人通常只看到股市波動，卻沒有想到其中其實存在因果關系，上漲過程積蓄著下跌的能量，并最終導致下跌，下跌過程中積蓄著上漲的能量，最終導致上漲。

2、不會相同只會相似

歷史不會重演過去的細節(jié)，歷史卻會重復相似的過程?；羧A德·馬克斯解讀投資周期，漲跌的方向會重復歷史相似的模式，但漲跌的幅度不會重復歷史相似的幅度。股市總是潮起又潮落，非常相似，但潮起多高，潮落多深，次次不同。這是因為隨機性的作用。所以周期的大趨勢，即大方向可以預測，但具體走勢，即漲跌幅度無法預測。

3、少走中間多走極端：

市場周期圍繞基本趨勢線或者平均線上下波動，市場走到一個極端之后，總會向中心點回歸或者說均值回歸。但是市場回歸到中心點之后，卻并不會停留，而是繼續(xù)沖向另一個相反的極端。所以市場不是走到極端就是走向極端。股市只會一直潮起潮落，不是向上漲到極端，就是向下跌到極端。

但是海水潮起潮落的幅度通常很有限，并且相當規(guī)律，偶爾遇到臺風，巨浪滔天，其漲落幅度和持續(xù)時間難以預測。股市波動，大牛市和大熊市如同臺風一般威力巨大，大漲或大跌的幅度更大，持續(xù)時間更長，更加難以預測。

分析周期三類九種

大自然的周期，相當規(guī)律。而人參與的經(jīng)濟活動、企業(yè)活動、投資活動的周期，非常不規(guī)律，很容易走極端。因為人性決定了這些周期要么向上走極端，要么向下走極端。要研究周期，先研究人，要研究人，先研究人性，人性的表現(xiàn)就是心理和情緒。

1、基本面周期

經(jīng)濟周期、政府調節(jié)逆周期、企業(yè)盈利周期。

經(jīng)濟周期取決于GDP（國內生產(chǎn)總值）周期，影響因素一是參加生產(chǎn)的總人口，二是生產(chǎn)效率。

政府調節(jié)逆周期，其實體現(xiàn)在政府逆周期調節(jié)，熨平經(jīng)濟波動，主要依靠貨幣政策和財政政策，但是政府官員也無法準確預測經(jīng)濟周期。

企業(yè)盈利周期，從理論上講，所有企業(yè)的產(chǎn)出之和就是一個國家的 GDP，可是企業(yè)盈利波動幅度是 GDP波動幅度的兩三倍，甚至更大。其中的主要原因是企業(yè)使用了兩大杠桿——經(jīng)營杠桿和財務杠桿。經(jīng)營杠桿和財務杠桿導致企業(yè)銷售收入的變化幅度被放大為變化幅度更大的企業(yè)盈利。經(jīng)營杠桿和財務杠桿水平取決于企業(yè)經(jīng)理人的決策。

2、心理周期

心理鐘擺和風險態(tài)度周期。

投資像硬幣的兩面，不可分離。正面是追逐利潤，反面是承擔風險。從追逐利潤來講，投資人面對證券的心理和情緒就像鐘擺，在恐懼和貪婪兩個極端之間來回大幅擺動。

證券市場中的情緒波動，就像一個鐘擺的運動一樣。這個鐘擺來回擺動，形成一道弧線，弧線的中心點完美地描述了這個鐘擺的“平均”位置。但是事實上，鐘擺待在這個弧線的中心點位置的時間極短，一晃而過。

相反，鐘擺幾乎大部分時間都在走極端，弧線兩端各有一個極端點，鐘擺不是在擺向極端點，就是在擺離極端點。但是每當鐘擺接近極端點的時候，不可避免的結果是，鐘擺會反轉方向擺向弧線的中心點，或早或晚，反正肯定會反轉。

事實上，正是鐘擺擺向極端點這個運動本身，為鐘擺后來反轉方向回歸中心點提供了能量。投資市場也形成了類似鐘擺一樣的擺動：

從興奮到沮喪；

從為利好事件歡呼慶祝到為利空事件憂慮不安；

從價格過高到價格過低；

從貪婪到恐懼；

從樂觀到悲觀；

從風險容忍到風險規(guī)避；

從信任到懷疑；

從相信未來的價值，到堅持現(xiàn)在要有實實在在的價值；

從急于購買到恐慌賣出。

這種從一個極端到另一個極端的擺動現(xiàn)象，是投資世界最確定的特征，投資人心理像鐘擺一樣，很多時間都在走極端，要么走向一個極端，要么走向另一個極端，投資人很少停留在中心點上，很少走令人幸福快樂的中庸之道。

從投資的另一面承擔風險來看，投資人面對風險的態(tài)度也是周期性的大起大落，從過度風險規(guī)避到過度風險容忍。

3、市場周期

股市、信貸和不良債權市場、房地產(chǎn)市場。

信貸周期相對于其他周期，影響力特別大。其實企業(yè)都是借短投長，因為短期貸款或者短期債券和商業(yè)票據(jù)的利率最低。但是企業(yè)投資的項目周期要長得多，所以企業(yè)都是不斷地滾動融資，舊債到期借新債。

可是在經(jīng)濟形勢好的時候，再差的企業(yè)都能借到錢；在經(jīng)濟形勢不好的時候，再好的企業(yè)也很難借到錢。從窗口大開到猛然關閉，簡直是冰火兩重天，而且變化極快。貸款機構對企業(yè)貸款如此，對個人住房貸款也是如此。

信貸周期對經(jīng)濟周期特別敏感，對企業(yè)盈利周期的影響特別大，對經(jīng)濟和市場的影響也特別大。次貸危機，其實就是信貸周期走極端所造成的危機，而次貸危機引發(fā)了全球金融危機。

不良債權投資，其實就是破產(chǎn)企業(yè)的違約貸款和違約債券，中國的銀行稱之為不良資產(chǎn)。如果垃圾債還稱得上“垃圾”，那么不良債權連“垃圾”都稱不上。一般投資人避之唯恐不及，而這正是不良債權具有巨大賺錢機會的根本原因。但是不良債權投資風險極大，只有少數(shù)高手才能玩得轉。

房地產(chǎn)周期，是美國次貸危機的根源，也是中國人最關注的周期。

房地產(chǎn)周期有三大特點：

第一是產(chǎn)品從設想到交付客戶長達幾年時間，漫長的房地產(chǎn)周期起伏特別大，因此對房地產(chǎn)投資的盈利影響非常大，特別是對爛尾樓的投資。

第二大特點是開發(fā)商只見樹木不見森林，只看到自己，沒有想到很多同行會有同樣的想法，結果出現(xiàn)“一窩蜂”現(xiàn)象，市場要么過熱，要么過冷。

第三個特點，是投資人盲目相信股市、房價總會上漲，但是這本書的作者用阿姆斯特丹市紳士運河區(qū)經(jīng)過350 年房價才上漲1倍的事例表明，不要相信傳說，它不是事實。

股市周期是最重要的市場周期，甚至我們平常所說的市場指的就是股市。

股市周期有三個特點：

第一個特點，從多層次組成來看，股市周期集所有其他周期于一身，再加上隨機性的影響，形成了股市的波動周期，而且股市周期既受其他周期影響，也影響其他周期。簡單地說，基本面加上心理面決定市場面。而市場面反過來影響基本面和心理面。

第二個特點，從波動幅度來看，價格會大偏離，因為投資人不是理性的經(jīng)濟人，他們的心理和情緒會大幅波動，所以資產(chǎn)的買賣價格會大幅偏離價值，投資的機會即在于此，投資的風險也在于此。

第三個特點，從過程來看，大牛市和大熊市都有三個階段。大牛市的三個階段是：

少數(shù)人看到基本面好轉，股市小漲；

部分人看到基本面好轉，股市中漲；

所有人看到基本面好轉，股市大漲。

反過來就是熊市的三個階段。

用巴菲特的話來概括就是：最先做的是聰明人，最后做的是傻瓜。

在第三個階段為什么最后會有一波瘋狂上漲，這就像雙方進行拔河比賽，在大牛市最后階段，賣方一下子都投降了，反過來加入買方，結果市場瘋狂上漲，可是因為再也沒有人賣出，市場最終漲不動了，而一有風吹草動，市場就開始反轉下跌。

所以經(jīng)常會有人說：我一買，市場就開始跌了。因為你是最后投降的那批人中的一個。

應對周期三步操作

認識周期的三大規(guī)律，只為了一個目的：應對周期，利用周期，從而獲得更多盈利和更高的業(yè)績。

概括地說，應對周期就三步：有識、有膽、有備。中國人常說，有膽有識。其實是先有識后有膽，有膽有識還不夠，還要有備，以防萬一。

1、有識

——現(xiàn)在市場到周期的什么位置了。看清現(xiàn)在，才能把握未來。

作者的方法是，給市場量體溫，就是用一些關鍵指標來衡量市場估值水平，以及市場情緒是過熱還是過冷。市場情緒非常容易傳染，在大牛市里，保持眾人皆醉我獨醒，非常困難。

2、有膽

——在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪，這也是巴菲特投資成功的秘訣。從承擔風險的角度講：別人越不謹慎小心，自己越要謹慎小心。

我們前面搞懂了市場波動永遠是周期性的，市場漲得越高，跌的可能性就越大，我們應該早早賣出。反過來，市場跌得越低，漲的可能性越大，我們應該及時買入。

但說起來容易做起來難。大熊市里人人恐慌，有幾人有膽量勇敢地進場買入？大牛市里，人人貪婪，有幾人有膽量勇敢地賣出離場？但是要成功，非如此做不可，難怪投資成功者，往往只是少數(shù)人。

3、有備

——要在三個方面做好出錯的準備。

第一個是你出的錯誤，是人就會出錯。

第二個是來自市場之外的意外事件，比如風暴、洪水、地震、海嘯、日本核泄露、英國脫歐、中美貿(mào)易戰(zhàn)。

第三個是市場本身的錯誤，市場一直保持錯誤的時間，比你能保持不爆倉的時間還要長！你分析得對，你做得也對，但是市場就是死不悔改，直到你爆倉之后，市場才迅速修正錯誤，你沒能堅持到光明到來的那一刻，死在了黎明前的漫長黑夜里，因為你沒有想到黎明前的黑夜會如此漫長，如此難熬，你的彈藥和糧食耗光了。

所以作者感嘆：投資最大的秘訣就是活下來，不是勝者為王，而是剩者為王。

巴菲特說：“我不要99% 會成功卻有1% 會爆倉的可能性?！?/p>

總 結

中國人喜歡說，人定勝天。投資人容易過分自信，認為人肯定能戰(zhàn)勝市場。

作者講市場周期，就是想幫助投資人戰(zhàn)勝市場。但是他最后提出了，投資人應對周期有局限性，其原因有兩個：人不是神，能力有局限；而且有時候，人算不如天算。要成為一個完美的投資人，關鍵在于認識自己的局限性。

可是投資人如此用心地研究周期，追求投資成功，卻沒有想到，投資成功本身也有周期。失敗是成功之母，成功也是失敗之母。

最后，我們又要從終點返回起點。其實這本書只有一句話：周期永遠在。我們投資失敗，往往因為覺得“這次不一樣”，其實后來才發(fā)現(xiàn)，這次還一樣，周期永遠在。

做投資，你可以什么都不相信，但你必須相信周期。只要有人在，就有周期。正如馬克·吐溫的那句名言：歷史不會重演細節(jié)，過程卻會重復相似。