兩會閉幕，李總理答記者問，最大的新聞是增值稅減免在4月1號落地。

增值稅是中國第一大稅種，是財(cái)政支柱，占政府收入的21%左右。政府這么大程度讓利于民，確實(shí)誠意滿滿，但也側(cè)面反應(yīng)了中國現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大。

增值稅下調(diào)的傳聞去年年底就有路邊社劇透，直到今年3月5日李總理做政府工作報(bào)告，才算真正落實(shí)。對于宏觀研究員來說，每一次大的宏觀邏輯都要找到合適的交易機(jī)會去表達(dá)。增值稅下調(diào)除了利好股市以外，還有其他更確定的交易機(jī)會嗎？

增值稅是價外稅，是對商品在生產(chǎn)，流通等環(huán)節(jié)中的新增價值征收的一種流轉(zhuǎn)稅。舉例來說，一輛車如果購進(jìn)原材料成本是4萬，賣出價格是10萬，增值部分就是6萬，應(yīng)繳增值稅就是6萬*增值稅稅率。

實(shí)際操作中，車輛生產(chǎn)商在購進(jìn)原材料的時候，購進(jìn)價格就包含增值稅了。這些增值稅可以用作進(jìn)項(xiàng)抵扣，每次報(bào)稅的時候，企業(yè)會拿賣出車輛產(chǎn)生的銷項(xiàng)稅減去采購原材料產(chǎn)生的進(jìn)項(xiàng)稅，把差額也就是增值稅交給政府。對于制造業(yè)企業(yè)來說，采購產(chǎn)生的增值稅其實(shí)不是真正的花銷，而是類似一種遞延所得稅資產(chǎn)的東西。

這會產(chǎn)生一種現(xiàn)象，在價格還沒反應(yīng)之前，企業(yè)會想方設(shè)法在降稅節(jié)點(diǎn)之前購進(jìn)原材料，以累計(jì)更多的進(jìn)項(xiàng)抵扣稅額，這種購買行為會讓原材料價格在落地節(jié)點(diǎn)之前和之后產(chǎn)生差異，價差會逐漸拉大直到大于等于增值稅差異，提前購買行為不再有利可圖。在期貨上，這等同于買近拋遠(yuǎn)。

期貨上只有有色這個大類是隔月活躍的，所以如果要做“增值稅降稅”的買近拋遠(yuǎn)操作，最好的操作標(biāo)的就是有色。我們以滬銅為例。滬銅3-5價差，也就是3月合約-5月合約的價差，在3月4號夜盤開始，跳空高開到140，第二天李總理講話的時候最高漲到630，最后穩(wěn)定在500，昨天晚上又再次上沖，最高打到1000，昨日收盤在800。（滬銅一噸5萬元左右含稅，16%和13%的增值稅的差異大概對應(yīng)1150左右的價差）

把盤面語言解讀成中文：3月4號夜盤，市場開始交易5月初會降稅（選五月份是因?yàn)槿ツ暝鲋刀惤刀愒?月1號落地），在李總理講話的時候，預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，但還沒打滿（因?yàn)檫€有5月之后降稅或者分批降稅的可能），昨晚市場進(jìn)一步加強(qiáng)預(yù)期，昨日李總理宣布4月1號降稅，市場預(yù)期接近打滿，3-5價差體現(xiàn)3%的增值稅差異。

這里面我們發(fā)現(xiàn)一個規(guī)律，每次李總理講話之前，市場就提前啟動了，這就是我們在金融課本上學(xué)到的有效市場假說的現(xiàn)實(shí)場景了。很多時候，總理的演講稿都是提前寫好的，或者提前知會了很多內(nèi)部人士，記者等等，所以在我們得到正式確定的信息之前，很多有信息優(yōu)勢的交易員已經(jīng)提前進(jìn)場埋伏了。當(dāng)我們知道消息的時候，市場已經(jīng)把消息體現(xiàn)在價格當(dāng)中了。所謂的利空利多出盡，就是這個道理。

這有點(diǎn)令人喪氣，是不是沒有信息優(yōu)勢就沒辦法做交易呢？不是。市場并不是永遠(yuǎn)有效的，市場由人組成，人會懷疑，猶豫，市場也會懷疑，猶豫。比市場領(lǐng)先一步并不是完全不可能。

我們同樣以滬銅為例，這次我們把合約換成4月合約和5月合約。滬銅4-5價差同樣在3月4號夜盤開始上沖，李總理3月5號講話的時候再次沖高，之后維持高位震蕩，在3月13號的時候一度回落到100，反彈，直到昨日直線跳水，收盤-160。

我們再次把盤面語言解讀成中文：3月4號夜盤，市場開始交易5月初會降稅，李總理講話的時候，預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，但還沒打滿，3月13號之前，5月初降稅預(yù)期有所減弱，3月15號這天，隨著李總理宣布降稅日期定在4月1號，滬銅4月和5月合約價差回歸正常價差。

滬銅3-5的價差和滬銅4-5的價差，在昨日出現(xiàn)了極大的劈叉，這背后其實(shí)是李總理宣布4月1號降稅這個消息跟市場的預(yù)期出現(xiàn)了一定的偏差。在李總理宣布之前，市場大部分人依照去年政府降稅的節(jié)奏，認(rèn)為是5月1號降稅，因此交易員在滬銅上做了買3拋5和買4拋5操作。但如果是4月1號降稅，買4拋5這個操作的前提就不存在了。

因此當(dāng)聽到李總理宣布4月1號降稅的消息的剎那，就應(yīng)該反過來買5拋4。李總理宣布之前，滬銅的4-5價差在220附近，宣布之后暴跌，收盤在-180附近。滬銅04保證金2.7萬元左右，滬銅05保證金2萬元左右，銅一手5噸，400點(diǎn)的價差能有2000元的收益，因此昨日在合適點(diǎn)位做了買5拋4操作的話，當(dāng)天的保證金收益在 2000/47000=4.25%。

應(yīng)有多快呢？我特地去央視截圖了李總理講到增值稅在4月1號實(shí)施的瞬間，當(dāng)時是北京時間10點(diǎn)47分15秒。

而滬銅4-5價差的暴跌，是從10:48分開始的，也就是從李總理講話，到市場反應(yīng)過來，有大概不到一分鐘的時間。換句話說，從10點(diǎn)47分15秒到10點(diǎn)48分這不到一分鐘的時間里，市場的定價是錯誤的。

如果你足夠好奇，在滬銅3-4價差和4-5價差走出背離的時候關(guān)注市場，探究原因，那你大概率會聽到4月1號降稅的傳聞。如果你足夠細(xì)心，對價差持續(xù)跟蹤，你就會知道3月15號開盤的4-5價差價格，還未充分交易4月1號降稅。如果你足夠?qū)Ｗⅲ悄悴粫e過李總理的會議。如果你足夠敏感，那么當(dāng)李總理親口說出這個消息的瞬間，你就會開始交易這個價差。

這建倉窗口不到一分鐘的一天盈利4%的機(jī)會，留給了具備上面4個如果的人。換句話來說，要同時具備這四個如果，才有資格領(lǐng)先市場1分鐘的時間，把4個點(diǎn)的盈利揣在兜里。

2015年的時候我經(jīng)歷了股災(zāi)，當(dāng)時的我習(xí)慣追漲殺跌，經(jīng)歷過多次一天10%的盈利，當(dāng)時如果你告訴我一個4%的機(jī)會，我可能一點(diǎn)都不興奮。這可能也是中國很多散戶的心態(tài)，在中國特色的快?？煨芾飮L到了嗜血的味道，跟著電梯一起上升之后，就妄想自己能輕易戰(zhàn)勝市場。要知道，鼎鼎大名的巴菲特先生，也只是在50多年的時間里每年領(lǐng)先美國股市12%，這看似不多的12%，讓他成了投資界的上帝。

市場很強(qiáng)，戰(zhàn)勝市場很難，這可能是我進(jìn)行宏觀研究以后，最大的收獲。