持有股票的投資者擔心什么？持有股票的投資者最擔心股價持續(xù)下跌，導致買高賣低，造成巨大損失。那么如何才能避免或減輕這種情況的發(fā)生呢？使用期權就可以有效減輕股價持續(xù)下跌造成的風險。期權交易一共有四種基礎的單腿策略，分別是看大漲對應的買入認購期權、看大跌對應的買入認沽期權、看不漲（盤整或緩跌）對應的賣出認購期權、看不跌（盤整或緩漲）對應的賣出認沽期權。

當投資者持有股票時，如果擔心未來行情下跌造成損失，就需要在期權上進行空頭操作，最基礎的策略就是進行買入認沽期權或賣出認購期權的操作。然而，目前并沒有場內個股期權，而場外期權由于價格相對較高，無法滿足大部分投資者的對沖需求。那么可以利用上證50ETF期權來對沖個股風險嗎？筆者認為，只要通過股票、上證50ETF、上證50ETF期權三者之間的關系轉換，就可以有效避免個股下跌風險。

風險對沖

利用上證50ETF期權對沖個股風險，簡單來說，就是先把個股風險利用做空上證50ETF的方式對沖，再把做空上證50ETF替代為相應的上證50ETF期權策略，比如，買入認沽期權，其中個股與上證50ETF之間的關系可以通過Beta來轉換，上證50ETF與上證50ETF期權之間的關系可以通過Delta來轉換。

第一步，通過上證50ETF對沖個股的非系統(tǒng)性風險，需要考慮個股和大盤的關系，由Beta來表現(xiàn)。Beta代表了指數(shù)與個股的關系，例如，上證50ETF與個股的Beta值為0.5，當上證50ETF上漲1%時，個股上漲0.5%；當上證50ETF下跌1%時，個股下跌0.5%。Beta的計算公式為<Z:\KT2019\190313d1.tif>，其中<Z:\KT2019\190313d1.tif>為證券a與市場的相關系數(shù)；<Z:\KT2019\190313d1.tif>為證券a的標準差；<Z:\KT2019\190313d1.tif>為市場的標準差。

案例：概念股交通銀行的Beta系數(shù)為0.6，說明當上證50ETF上漲1%時，概念股交通銀行可能上漲0.6%。若持有100000股交通銀行，每股5.78元，總額為578000元，若用上證50ETF進行對沖，10000份上證50ETF，每份為2.2610元，總額為22610元，對沖需要賣出578000×0.6/22610≈150000（份）上證50ETF。

第二步，通過期權策略代替做空上證50ETF對沖個股風險，需要考慮上證50ETF和上證50ETF期權之間的比例關系。Delta是衡量標的資產價格變動時，期權價格的變化幅度的參數(shù)，例如，期權的Delta值為0.5，代表上證50ETF增長0.1，該期權價格增長0.05；期權Delta值為-0.5，則代表上證50ETF增長0.1，該期權價格減少0.05。Delta計算公式為<Z:\KT2019\190313d2.tif>，其中V是期權價格，S是標的價格。

案例：Delta為-0.4443的認沽期權，當上證50ETF上漲1個單位時，期權會下跌0.4443。在第一步案例中，如果利用買入上證50ETF的認沽期權代替做空上證50ETF的方式對沖100000股交通銀行股票，需要買入150000份/0.4443=34手認沽期權。因此，利用上證50ETF期權對沖個股風險需要數(shù)量關系的速算，公式為股票市值×Beta/上證50ETF市值/Delta。

案例操作

2018年10月24日，某投資者持有10000股中國平安股票，考慮利用上證50ETF期權進行對沖。該投資者需要進行為期20個交易日的對沖，當日上證50ETF的收盤價為2.525元，中國平安的收盤價為66.25元，此時20個交易日的Beta值根據(jù)計算公式得出為1.11。

如果用上證50ETF對沖，10000份上證50ETF對應的市值為2.525×10000=25250（元），持有的10000股中國平安對應市值為66.25×10000=662500（元）。因此，考慮Beta后，該投資者需要賣出662500×1.11/25250≈28.86（萬份）上證50ETF進行對沖。

如果該投資者選擇利用上證50ETF期權對沖，他可以采用買入認沽期權、賣出認購期權、構建領口策略這三種方法建立期權頭寸，并計算使用需要構建的數(shù)量。

第一，買入認沽期權對沖。由于付出權利金，收益減少，換取大幅下跌止損功能。

平值認沽期權“上證50ETF沽11月2.55”的Delta值為-0.51，期權權利金為963元/手；對沖需要買入的上證50ETF份數(shù)/Delta=28.86萬份/-0.51≈57手“50ETF沽11月2.55”期權進行對沖，占用資金為付出的權利金57×963=54891（元）。

對沖結果如下表所示：

該對沖組合虧損是由于行情變化幅度較小，并且買入認沽期權時間價值損失較多，導致期權價值縮水。

第二，賣出認購期權對沖。由于收入權利金，收益增多，但是限制大幅上漲潛在收益。

平值認購期權“上證50ETF購11月2.55”的Delta值為0.49，期權權利金為814元/手，保證金為3594元/手；對沖需要買入上證50ETF份數(shù)/Delta=28.86萬份/0.49≈59手“50ETF購11月2.55”期權進行對沖，占用資金為賣方保證金-收取的權利金為59×（3594－814）=164020（元）。

對沖結果如下表所示：

上證50ETF期權盈利較多，原因是賣方收取了時間價值，并且行情沒有大幅變化。

第三，構建領口期權策略。限制大幅上漲潛在收益，換取大幅下跌止損功能。

平值認沽期權“上證50ETF沽11月2.55”的Delta值為-0.51，期權權利金為963元/手；平值認購期權“上證50ETF購11月2.55”的Delta為0.49，期權權利金為814元/手，保證金為3594元/手。由于使用平值期權對沖，買認沽期權和賣認購期權的比例約為1︰1，買入認沽+賣出認購的總Delta=（-0.51）-0.49=-1。

對沖需要構建上證50ETF份數(shù)/Delta=28.86/1≈29組領口期權策略組合進行對沖，即買入29手“上證50ETF沽11月2.55”期權，賣出29手“上證50ETF購11月2.55”期權，占用資金為付出的權利金+賣方保證金-收取的權利金=29×（963+3594-814）=108547（元）。

對沖結果如下表所示：