進(jìn)入三月，馬來西亞棕櫚油期貨受到減產(chǎn)預(yù)期和需求回暖支撐而緩步盤升，2月份的產(chǎn)量和庫(kù)存下調(diào)，繼續(xù)支持減產(chǎn)的觀點(diǎn)。但隨后市場(chǎng)擔(dān)心流動(dòng)性或?qū)⒕o縮，大連棕櫚油期貨大幅下挫，目前期價(jià)仍在1月中旬以來的6700-7000之間震蕩，后市油價(jià)是繼續(xù)下探尋底還是稍作休息之后繼續(xù)走強(qiáng)？綜合基本面的情況，我們認(rèn)為在區(qū)間整理后，棕櫚油價(jià)格有望震蕩走高。

一、 宏觀：加息周期尚未到來
 
　　統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示：2月份CPI同比上漲2.7%，比上月漲幅擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比上漲1.2%，是連續(xù)四個(gè)月正增長(zhǎng)。CPI漲幅市場(chǎng)預(yù)期，使得周末加息擔(dān)憂抬頭，數(shù)據(jù)公布后商品大幅跳水，棕櫚油亦難逃下跌命運(yùn)。那么，央行是否會(huì)為CPI迫近3%而升息呢？其實(shí)我們可以發(fā)現(xiàn)，分析2月CPI數(shù)據(jù)漲幅較大，主要體現(xiàn)在食品價(jià)格的漲幅上。當(dāng)月食品CPI同比上漲6.2%，環(huán)比上漲3.3%，環(huán)比漲幅較1月份擴(kuò)大1.5個(gè)百分點(diǎn)。而根據(jù)商務(wù)部和農(nóng)業(yè)部對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的監(jiān)測(cè)情況看，2月份農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比增速回落。從歷史數(shù)據(jù)上看，商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)環(huán)比與CPI食品環(huán)比具有較為一致的走勢(shì)，但本月二者出現(xiàn)了罕見的趨勢(shì)上的偏離，也是07年以來偏離最大的一個(gè)月，這一反常現(xiàn)象需要進(jìn)一步觀察是否形成趨勢(shì)。盡管CPI增速超預(yù)期，且已經(jīng)超過1年期定存利率，但我們并不認(rèn)為短期內(nèi)央行會(huì)因?yàn)閷?duì)通脹的擔(dān)憂而加息。而展望3、4月份，又會(huì)由于春節(jié)因素的消除而導(dǎo)致價(jià)格回落，預(yù)計(jì)3月份CPI會(huì)較2月份有所下降，6月份前不會(huì)超過3%。其次，美國(guó)在最近一次議息會(huì)議上仍然維持0—0.25%的基礎(chǔ)利率不變，出于防范熱錢大量流入和降低人民幣升值預(yù)期的目的，上半年中國(guó)加息應(yīng)為小概率事件，央行仍將以數(shù)量型工具而非利率回收對(duì)沖部分流動(dòng)性。簡(jiǎn)而言之，近期商品市場(chǎng)因擔(dān)憂流動(dòng)性收縮而出現(xiàn)下跌，在目前看來有反應(yīng)過度的嫌疑。

二、 供需：需求回暖+減產(chǎn)預(yù)期
 
　　1. 需求回暖
 
　　3、4月份氣溫回升，棕櫚油消費(fèi)逐漸進(jìn)入年度的消費(fèi)旺季，進(jìn)口量逐漸增加。行業(yè)權(quán)威雜志《油世界》繼續(xù)看多油脂消費(fèi)，雜志預(yù)測(cè)2009/10 年度中國(guó)植物油用量由3,070萬噸增至3,230萬噸，2009/10年度中國(guó)棕櫚油進(jìn)口預(yù)計(jì)調(diào)升為660萬噸，前兩個(gè)年度為630萬噸和560萬噸。中國(guó)消費(fèi)量預(yù)計(jì)為660萬噸，前兩個(gè)年度為590萬噸和570萬噸。而作為棕櫚油新科進(jìn)口冠軍，印度油行業(yè)及貿(mào)易中央組織近日表示，印度2010年早春油籽產(chǎn)量可能增長(zhǎng)2.3%，不過2009/10年度的油籽總產(chǎn)量可能減少9.2%，植物油國(guó)內(nèi)供應(yīng)可能減少4%，這可能提振進(jìn)口。需求方面持續(xù)的提升支撐了棕櫚油期價(jià)后市仍將處于相對(duì)高位運(yùn)行。
 
　　2. 厄爾尼諾影響下的減產(chǎn)預(yù)期。
 
　　最近一期數(shù)據(jù)顯示，今年2月份馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量為116萬噸，比1月份減少12.45%；2月底棕櫚油庫(kù)存為179萬噸，比1月底的200萬噸減少了10.88%。2月庫(kù)存降幅已大于市場(chǎng)預(yù)估的5%的降幅，并創(chuàng)下自2009年9月以來的最低點(diǎn)。從季節(jié)性來看，目前庫(kù)存仍在下降，對(duì)期價(jià)形成直接的利好。
 
　　1980年以來，發(fā)生冬季厄爾尼諾（厄爾尼諾系數(shù)連續(xù)5個(gè)月高于0.5即認(rèn)為發(fā)生厄爾尼諾）現(xiàn)象時(shí)間段主要為1982.5-1983.6、1986.8-1988.2、1991.5-1992.7、1994.5-1995.3 、1997.5-1998.5、2002.5-2003.5、2004.6-2005.2。2009.6至今為最新一輪，目前已經(jīng)持續(xù)了8個(gè)月。除去本期，已發(fā)生的厄爾尼諾周期最短為8個(gè)月,最長(zhǎng)18個(gè)月，平均為12.5個(gè)月。從厄爾尼諾系數(shù)和單產(chǎn)的時(shí)間關(guān)系上來看，其單產(chǎn)的谷值至少滯后于系數(shù)峰值的2個(gè)月，假設(shè)本輪周期厄爾尼諾系數(shù)從3月開始下降，棕櫚油的單產(chǎn)低值最早出現(xiàn)于4月，即單產(chǎn)仍處于下降周期內(nèi)，市場(chǎng)對(duì)異常氣候引發(fā)的后續(xù)減產(chǎn)仍有較大的想象力。

三、 其他因素分析
 
　　1．關(guān)于暴利稅：根據(jù)馬來西亞政府規(guī)定，當(dāng)毛棕櫚油價(jià)格超過2,500令吉/噸（約合756.40美元）時(shí)，馬來西亞大陸的種植園企業(yè)應(yīng)當(dāng)交納15%的稅率。在沙巴州和沙撈越州等頭號(hào)產(chǎn)區(qū)，當(dāng)價(jià)格超過3,000令吉/噸時(shí)，當(dāng)?shù)厣a(chǎn)商應(yīng)當(dāng)交納7.5%的稅收。馬來西亞2009年11月份開始對(duì)棕櫚油生產(chǎn)行業(yè)征收暴利稅。在一定的周期內(nèi)，暴利稅將壓制棕櫚油價(jià)格上漲空間。
 
　　2．高庫(kù)存：當(dāng)前我國(guó)棕櫚油港口庫(kù)存總量接近50萬噸，這也是歷史同期的最高水平。我們可以看到隨著棕櫚油消費(fèi)旺季的到來，市場(chǎng)整體的成交有望活躍，但巨量的庫(kù)存需要一定的時(shí)間進(jìn)入流通領(lǐng)域，這也是油價(jià)上漲的現(xiàn)實(shí)壓力。
 
　　3．原油價(jià)格：油價(jià)在2009年10月至今仍在70-80美金之間運(yùn)行，兩度上沖至80的高位而無力突破，這一價(jià)格對(duì)多頭構(gòu)成了較大的壓力。由于80美金以上的油價(jià)將提振生物燃料的需求，目前原油價(jià)格的停步不前也使油脂價(jià)格上漲壓力重重。
 
　　綜上所述，目前市場(chǎng)焦點(diǎn)仍集中于氣候異常導(dǎo)致的減產(chǎn)預(yù)期，而厄爾尼諾可能繼續(xù)肆虐給予了市場(chǎng)較大的炒作題材。短期來看，暴利稅和高庫(kù)存構(gòu)成了對(duì)棕櫚油價(jià)格的壓制因素，但中國(guó)和印度兩大需求國(guó)的持續(xù)消費(fèi)能力有效地托起了棕櫚油價(jià)格，盡管短期內(nèi)油價(jià)或?qū)⒎磸?fù)震蕩以消化利空，但一旦市場(chǎng)認(rèn)為氣候仍在惡化或原油突破百元，棕櫚油將反復(fù)走強(qiáng)。簡(jiǎn)而言之，目前棕櫚油期價(jià)尚未反映基本面格局，定位偏低，已經(jīng)具備中長(zhǎng)線的投資價(jià)值。