安東·沃盧克斯(Anton Valukas)曾受美國(guó)司法部下屬機(jī)構(gòu)“美國(guó)托管項(xiàng)目”委托，徹底調(diào)查雷曼在2008年9月倒閉的原因。沃盧克斯耗時(shí)一年時(shí)間、花費(fèi)了3800萬(wàn)美元研究經(jīng)費(fèi)，先后采訪包括美國(guó)財(cái)長(zhǎng)、美聯(lián)儲(chǔ)主席和前證交會(huì)主席等百余人，審查了逾1000萬(wàn)份書面文件及2000多萬(wàn)頁(yè)雷曼的電子郵件記錄，最終形成了長(zhǎng)達(dá)2200頁(yè)的調(diào)查報(bào)告。報(bào)告近日公布后受到了金融市場(chǎng)的極大關(guān)注。

報(bào)告指出，雷曼兄弟為掩蓋債務(wù)危機(jī)在倒閉前進(jìn)行了一種名為“回購(gòu)105”的交易。通過(guò)這種交易雷曼從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移出約500億美元，參與交易的銀行有巴克萊、瑞銀、瑞穗、三菱、蘇格蘭皇家銀行和比利時(shí)聯(lián)合銀行等。

銷售和回購(gòu)協(xié)議是企業(yè)常用的短期融資手段。通常的做法是，企業(yè)把旗下資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給其他機(jī)構(gòu)，從對(duì)方獲取資金，約定晚些時(shí)候購(gòu)回相應(yīng)資產(chǎn)。在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，這相當(dāng)于貸款，體現(xiàn)為資產(chǎn)增加、負(fù)債增加。不過(guò)，如果所售資產(chǎn)估值不低于所獲資金的105%，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許把這種情形記為“銷售”。這意味著企業(yè)不再擁有這些資產(chǎn)，同時(shí)可用所獲資金償還部分債務(wù)。在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)體現(xiàn)為資產(chǎn)減少、負(fù)債減少。業(yè)內(nèi)人士稱這種做法為“回購(gòu)105”。這其中，超額抵押的5美元，即相當(dāng)于支付給交易對(duì)手的利息，即利率為5%。

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，自從2001年開始，雷曼多次采用“回購(gòu)105”手段來(lái)粉飾公司的賬面隱藏債務(wù)，進(jìn)而達(dá)到降低賬面財(cái)務(wù)杠桿比率，維持較高信用評(píng)級(jí)的目的。

雷曼這一拆“東墻補(bǔ)西墻”的做法無(wú)論在公司內(nèi)部還是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中都并非毫無(wú)察覺(jué)，但都沒(méi)有在危機(jī)發(fā)生前有效揭發(fā)。華盛頓郵報(bào)報(bào)道稱雷曼兄弟前副總裁LEE曾向管理層和安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所提出關(guān)于公司進(jìn)行不正當(dāng)操作的質(zhì)疑，卻被公司以裁員為由解雇了。他是唯一一個(gè)對(duì)“回購(gòu)105”提出異議的人，而最后安永卻沒(méi)有向董事會(huì)提起此事。據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，前美林高管表示，美國(guó)證監(jiān)會(huì)和紐約聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該早在2008年3月雷曼當(dāng)年首季發(fā)布流動(dòng)性狀況估算之后就得到有關(guān)雷曼在以不當(dāng)方式計(jì)算一項(xiàng)財(cái)務(wù)健康的關(guān)鍵指標(biāo)警告。當(dāng)時(shí)雷曼向自己的交易對(duì)手方和投資者吹噓計(jì)算結(jié)果，以此證明自己比某些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手(包括美林)更加穩(wěn)健?？梢姡?lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)雷曼的會(huì)計(jì)操作并非毫不知情，至少在危機(jī)前應(yīng)該掌握一定的情況，但遺憾的是都沒(méi)有采取措施。

美聯(lián)儲(chǔ)只對(duì)商業(yè)銀行保持監(jiān)管，對(duì)于金融創(chuàng)新引起危機(jī)的非銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管分化在美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）等機(jī)構(gòu)之下，兼管重疊、盲點(diǎn)和標(biāo)準(zhǔn)不一為對(duì)雷曼事件監(jiān)管不力埋下了隱患。

在美國(guó)金融市場(chǎng)，大規(guī)模使用回購(gòu)的多是獨(dú)立投資銀行，現(xiàn)在完全獨(dú)立的投資銀行已較少見，其他銀行表示未參與這種交易，前雷曼員工和其他接受調(diào)查者也相信，雷曼是唯一使用“回購(gòu)105”交易的公司。雷曼采取的“回購(gòu)105”操作與通常的回購(gòu)并不相同，根本區(qū)別在于，這種回購(gòu)并非資產(chǎn)的“真實(shí)賣出”而只是短期遮掩。尤其是支出方面，與常規(guī)回購(gòu)操作大約2%的成本相比，“回購(gòu)105”操作顯得“非常昂貴”。

報(bào)告還指出，雷曼能在美國(guó)和歐洲找到交易對(duì)手，協(xié)助其捏造財(cái)務(wù)部位，雖然這些交易對(duì)手可能不知情，但從來(lái)不曾質(zhì)問(wèn)雷曼或懷疑和雷曼進(jìn)行附買回交易時(shí)，為何能得到比傳統(tǒng)更優(yōu)惠的條件。原本看似有些蹊蹺的交易并未被其他機(jī)構(gòu)質(zhì)疑，這也客觀放縱了雷曼可以不停使用過(guò)往慣用手法進(jìn)行粉飾太平。

這一調(diào)查報(bào)告同時(shí)也引發(fā)了人們對(duì)現(xiàn)有美國(guó)銀行業(yè)審計(jì)和信用評(píng)價(jià)機(jī)制的反思?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期當(dāng)時(shí)“五大”之首安達(dá)信的倒閉悲劇仍令人記憶猶新，而本次調(diào)查報(bào)告又直指“四大”之一的安永。安永對(duì)于報(bào)告的回應(yīng)是，安永對(duì)雷曼兄弟的最后一期審計(jì)是截止到2007年11月，而雷曼兄弟的倒閉是在2008年9月，是因?yàn)榻鹑谖C(jī)中的種種事件導(dǎo)致的，不是因?yàn)椤盎刭?gòu)105”，安永對(duì)其審計(jì)的結(jié)果也是符合美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（USGAAP）的。如果從另一個(gè)側(cè)面來(lái)看，審計(jì)機(jī)構(gòu)當(dāng)時(shí)本應(yīng)預(yù)見到依靠“回購(gòu)105”的后果，但考慮尚未超出準(zhǔn)則范圍，不公開披露便成了合情合理之事。由于審計(jì)機(jī)構(gòu)的收入來(lái)自他們審查的對(duì)象，在有利益關(guān)聯(lián)的前提下，審計(jì)的獨(dú)立性難免遭到質(zhì)疑。在未來(lái)的金融改革中，如何將利益與審計(jì)結(jié)論分開，進(jìn)而達(dá)到完善獨(dú)立公正的審計(jì)和信用評(píng)級(jí)體系將是改革成敗的重點(diǎn)。

雷曼能夠數(shù)年來(lái)多次通過(guò)回購(gòu)方式降低自身財(cái)務(wù)杠桿，絕非朝夕之事。沃盧克斯的調(diào)查報(bào)告暴露出了雷曼倒閉的原因包含公司管理內(nèi)控、外部審計(jì)、監(jiān)管等多方面的因素，為美國(guó)乃至全球各國(guó)金融市場(chǎng)監(jiān)管體系構(gòu)建提供了典型素材和依據(jù)?；ㄙM(fèi)大量人力、財(cái)力形成詳盡調(diào)查報(bào)告并予以披露，也初顯美國(guó)金融改革的決心。在金融市場(chǎng)發(fā)展日新月異的今天，產(chǎn)品創(chuàng)新引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)防范問(wèn)題將是永恒的話題。從雷曼倒閉的案例可以看出，單純通過(guò)業(yè)務(wù)監(jiān)管難以徹底解決大型金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，審計(jì)機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)的利益有效剝離，提高信息透明度、預(yù)警非常規(guī)市場(chǎng)行為，將是健全金融市場(chǎng)監(jiān)管體系亟待改善的重要環(huán)節(jié)。