未來操作沒有數(shù)量目標(biāo)

2月19日，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上表示，央行票據(jù)互換工具（CBS）是央行與公開市場一級(jí)交易商之間開展的一種債券互換交易，是“以券換券”，不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐，對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響中性，并非中國版量化寬松（QE）。

潘功勝說，當(dāng)前，永續(xù)債是銀行補(bǔ)充資本的一個(gè)較好渠道。永續(xù)債沒有固定期限，或是到期日為機(jī)構(gòu)存續(xù)期，具有一定損失吸收能力，可計(jì)入銀行其他一級(jí)資本。我國的銀行資本補(bǔ)充中優(yōu)先股和二級(jí)資本債券發(fā)行已經(jīng)常態(tài)化，但此前沒有使用永續(xù)債。通過永續(xù)債的形式補(bǔ)充銀行資本在我國剛開始進(jìn)入實(shí)踐階段，為了引導(dǎo)和培育市場，需要有一定的政策支持。為此，人民銀行創(chuàng)設(shè)了CBS，并將合格的銀行永續(xù)債納入央行擔(dān)保品范圍，以促進(jìn)提升永續(xù)債的流動(dòng)性和市場接受度。

“需要指出的是，央行票據(jù)互換并非QE?！迸斯俦硎?，央行票據(jù)互換是央行與公開市場一級(jí)交易商之間開展的一種債券互換交易，債券的持有人可以將換入的央票在市場上進(jìn)行抵押融資，也可以參與央行的一些貨幣政策操作，將其作為貨幣政策操作的擔(dān)保品。其目的在于提高永續(xù)債的市場流動(dòng)性，增強(qiáng)市場主體認(rèn)購銀行永續(xù)債的意愿，支持銀行發(fā)行永續(xù)債來補(bǔ)充資本。

潘功勝進(jìn)一步表示，央行票據(jù)互換與QE有本質(zhì)的區(qū)別。首先，它是“以券換券”，不涉及流動(dòng)性的投放，不涉及基礎(chǔ)貨幣的吞吐。一級(jí)交易商參與互換，用持有的永續(xù)債換成央行的央票，但并不是換成央票就可以從央行自動(dòng)獲得基礎(chǔ)貨幣，這對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響是中性的。國際金融危機(jī)之后，一些國家所采取的QE，一般是在購入資產(chǎn)的同時(shí)投放基礎(chǔ)貨幣，央行票據(jù)互換不會(huì)自動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣。其次，央行票據(jù)互換沒有導(dǎo)致永續(xù)債所有權(quán)和信用風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，永續(xù)債的所有權(quán)仍然在商業(yè)銀行的表內(nèi)，它的利息所得者也是債券的持有人。只是通過這樣一個(gè)操作，央行按照市場化的標(biāo)準(zhǔn)收取費(fèi)用，提升了永續(xù)債的流動(dòng)性。

關(guān)于未來CBS操作數(shù)量，潘功勝表示，央行對(duì)此沒有數(shù)量目標(biāo)。CBS是一個(gè)新型的金融市場產(chǎn)品，央行此舉的目的是引導(dǎo)市場、培育市場。另外，永續(xù)債也是一個(gè)比較好的投資產(chǎn)品，永續(xù)債的持有人也不一定會(huì)拿其換央行票據(jù)。

央行貨幣政策司司長孫國峰補(bǔ)充說，CBS主要是在永續(xù)債發(fā)行初期起到引導(dǎo)和培育市場的作用，我們更多還是希望市場自身的力量發(fā)揮作用。第一，CBS操作時(shí)，央行要按照市場化的標(biāo)準(zhǔn)收取費(fèi)用，具體收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)參考銀行間市場無擔(dān)保融資和有擔(dān)保融資之間的利差確定，因此最終會(huì)實(shí)現(xiàn)市場的均衡，需求不會(huì)無限擴(kuò)大。第二，央行宣布創(chuàng)設(shè)CBS的同時(shí)，也宣布主體評(píng)級(jí)不低于AA級(jí)的銀行永續(xù)債納入央行的中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔(dān)保品范圍，這本身就提高了永續(xù)債的流動(dòng)性。銀行拿了永續(xù)債，可以通過參與央行上述操作得到流動(dòng)性的支持，不一定非要把永續(xù)債換成央行票據(jù)后再去獲得流動(dòng)性支持。第三，銀行間市場成員之間可能也會(huì)更多地使用永續(xù)債作為合格的抵押品進(jìn)行融資，也不一定需要將永續(xù)債都換成央票。從這幾個(gè)方面看，結(jié)合市場的需求，CBS操作數(shù)量沒有想象的那么大。他還表示，央行很快將進(jìn)行首次CBS操作。