本周滬膠走出先抑后揚(yáng)行情，周初滬膠主力1009合約在跌破三周低點后順勢下探至23000元/噸下方，不過在22500元/噸一線獲得支撐并展開反彈行情。截至周四，滬膠價格最高上沖至24200元/噸之上，尾盤則回落至24000元/噸下方，短短三個交易日的回升幅度一度超過1700元/噸。

一、經(jīng)濟(jì)形勢繼續(xù)向好，滬膠看漲基礎(chǔ)仍存在

溫家寶總理在2010年政府工作報告中指出，今年我國的國民生產(chǎn)總值增長目標(biāo)值仍為8%，同時總理強(qiáng)調(diào)要繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。在”兩會“結(jié)束答記者問時，溫家寶再次強(qiáng)調(diào)了中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可松懈，不然過去做出的巨大投入就會因經(jīng)濟(jì)二次探底而前功盡棄，并指出中國必須走出一條可持續(xù)發(fā)展的道路來。

本周三，世界銀行在發(fā)布的針對中國的最新報告中，將2010年中國經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)估自8.7%上修至9.5%。若今年中國的CPI均值為3%，那么中國經(jīng)濟(jì)體的名義增長率將會突破10%。

從政府的保增長決心以及機(jī)構(gòu)上調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期來看，今年我國的經(jīng)濟(jì)向好將是大勢所趨。而經(jīng)濟(jì)向好的大環(huán)境將為大宗商品價格，尤其工業(yè)品價格的慢牛行情繼續(xù)提供有力支持。

二、通脹預(yù)期增強(qiáng)，貨幣政策有保有壓

2009年中國經(jīng)濟(jì)之所以能夠獨秀于林，很大程度上與政府極度寬松的貨幣政策和積極的財政政策有關(guān)。接近10萬億的新增貸款，為金融市場注入了充裕的資金活力，而家電下鄉(xiāng)以及減免汽車消費等政策為我國的汽車工業(yè)崛起發(fā)揮了積極作用。但我們不能忽視在超常規(guī)的寬松貨幣政策下，因貨幣流動性過剩帶來的通脹風(fēng)險，而最大的風(fēng)險還在于經(jīng)濟(jì)能否在貨幣強(qiáng)心劑推動下走向慣性增長的軌道上，這需要得到國內(nèi)消費需求的可持續(xù)發(fā)展以及出口需求的恢復(fù)增長來支撐。不然，巨額信貸帶來的結(jié)果可能就會是巨額的資金利息負(fù)擔(dān)，或者物價上漲成為唯一可以紓解的通道。雖然我們不希望看到通脹膨脹出現(xiàn)，但由于世界實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程存在滯后效應(yīng)，階段性通脹的出現(xiàn)仍然是不可避免的。

筆者認(rèn)為，在CPI數(shù)據(jù)處于可以容忍的情況下，央行并不會冒然實施加息政策。為了保證市場資金流動性的穩(wěn)定，今年央行的貸款政策也不會急劇收斂，尤其是短期票據(jù)市場，資金回籠與投放或許會并肩同行，今年的信貸規(guī)模也還會在7萬億之上，這是我國經(jīng)濟(jì)能夠繼續(xù)穩(wěn)健前行的必要保證。

三、車市復(fù)蘇需辯證看待

2月份，我國汽車產(chǎn)銷分別完成120.62萬輛和121.15萬輛，1-2月汽車產(chǎn)銷高于去年同期80%以上。在經(jīng)歷2009年汽車產(chǎn)銷井噴行情后，新年伊始，我國汽車市場的產(chǎn)銷旺盛勢頭依然沒有退潮的跡象。從這個層面來看，天膠價格依然會得到最為有力的終端消費支持。但另一方面，雖然我們的汽車消費需求有著剛性增長趨勢，但在強(qiáng)有力的汽車產(chǎn)業(yè)扶持政策導(dǎo)向下，汽車產(chǎn)業(yè)也蘊(yùn)藏著較大的政策性風(fēng)險。

在看到汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)同比出現(xiàn)高速增長的同時，我們還應(yīng)看到2月份產(chǎn)銷環(huán)比出現(xiàn)的回落事實。較之1月份，2月份汽車生產(chǎn)與銷售數(shù)據(jù)環(huán)比回落均超過25%。雖然說，2月份有受到春節(jié)長假影響，是一個小月份，但也反映出汽車產(chǎn)銷環(huán)比增長動力已有衰竭跡象。

總之，今年我國的汽車產(chǎn)銷仍會保持增長趨勢。同時，今年全球汽車市場將不會只有中國一個大市場的增長，西方國家的消費回升也將為全球汽車產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇注入新鮮活力。

四、期現(xiàn)價差收斂，階段行情趨向盤整

經(jīng)濟(jì)形勢以及全球車市回暖是膠價能夠延續(xù)牛市格局的重要基礎(chǔ)，但并不等于膠價不會出現(xiàn)回落行情，1月份以及3月份膠價的動蕩足以說明。對于兩次回落行情，筆者認(rèn)為與現(xiàn)貨膠階段供應(yīng)相對充裕有關(guān)。

1月份，我國進(jìn)口了17.18萬噸天膠，同時進(jìn)口了12.71萬噸合成膠，橡膠(資訊,行情)資源進(jìn)口總量接近30萬噸，同比增幅超過了罕見的180%。2月份，我國天膠進(jìn)口量出現(xiàn)回落為13萬噸，同比增幅快速回落至1%。這與滬膠價格1月跌，2月份回升較為呼應(yīng)。由下圖可以看出，滬膠價格與現(xiàn)貨價格互相聯(lián)動、互相制約。當(dāng)期貨價格超過現(xiàn)貨價格1000元/噸時出現(xiàn)了滯漲壓力，而當(dāng)期價下跌與現(xiàn)貨價格的價差超過1000元/噸時，期價又呈現(xiàn)出抗跌特點。

3月18日，海南SCRWF/全乳膠現(xiàn)貨價格為23900元/噸，而滬膠指數(shù)結(jié)算價格則收于23836元/噸，期現(xiàn)價差已有顯著收斂，滬膠價格進(jìn)入了中性均衡區(qū)。而較之進(jìn)口復(fù)合膠25000元/噸的進(jìn)口成本，在進(jìn)口膠與國產(chǎn)膠分別扣除17%和13%的600-800元/噸增值稅差值后，內(nèi)外去稅價格差也有顯著收斂。

綜上分析，筆者認(rèn)為滬膠后市慢?？礉q的大格局并沒有改變，階段內(nèi)恐陷于蓄勢盤整行情，下檔23000元/噸附近或?qū)⑹禽^好的買入價值區(qū)，建議投資者可待價格回落時做多。