2018年是個(gè)歷史“大年”。

這一年，正值改革開(kāi)放40年周年。一個(gè)宏大卻關(guān)系到社會(huì)民生的時(shí)代烙印，帶給我們眾多思考和前進(jìn)動(dòng)力；

這一年，宏觀經(jīng)濟(jì)和各個(gè)行業(yè)都在發(fā)生顯著變化，從金融行業(yè)去杠桿到資本市場(chǎng)大波動(dòng)，從地產(chǎn)調(diào)控深水區(qū)到消費(fèi)領(lǐng)域新格局，我們各個(gè)生活側(cè)面也在隨之調(diào)整；

這一年，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司上演了一場(chǎng)集體IPO盛宴。這股新生力量正在成熟，改變著中國(guó)商業(yè)的生產(chǎn)力方式和生產(chǎn)關(guān)系結(jié)構(gòu)；

臨近歲末，同時(shí)處于這個(gè)信息泛濫但優(yōu)質(zhì)信息稀缺的時(shí)代，《棱鏡》希望從金融業(yè)、資本市場(chǎng)，以及地產(chǎn)、消費(fèi)、文娛等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域入手，復(fù)盤(pán)他們的這不平凡的一年。我們希望，這一疊歷史底稿的作用不僅僅是總結(jié)過(guò)去，更重要的，是讓我們砥礪前行于未來(lái)。

是為“2018這一年”系列第一篇。

業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)和業(yè)務(wù)充滿想象的大牛股，既是價(jià)值投資者的天堂，也是趨勢(shì)投資者的樂(lè)土，如同過(guò)去5年從80元/股一度飆升到近800元/股的貴州茅臺(tái)（600519.SH），N年N倍的牛股神話總是讓人津津樂(lè)道。

然而，進(jìn)入2018年以來(lái)，眾多去年還風(fēng)生水起的所謂大牛股，卻在集體隕落。騰訊《棱鏡》根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，僅以2013年第一個(gè)交易日和2017年末最后一個(gè)交易日為起終點(diǎn)，終點(diǎn)股價(jià)相較起點(diǎn)股價(jià)5年間漲幅5倍以上的上市公司共有108家，其中1/3的公司股價(jià)在2018年初至今（截至12月19日）跌幅在50%以上；而如果將時(shí)間縮短為2015年初至2017年末，三年三倍股則總共有102只，其中有23只在2018年遭遇腰斬。

幸福的股都是相似的，不幸的股卻各有各的不幸。這些于今年突然隕落的昔日牛股來(lái)自各行各業(yè)，包括環(huán)保、醫(yī)藥、大消費(fèi)；腰斬理由五花八門(mén)，包括資金緊張、行業(yè)瓶頸、政策轉(zhuǎn)換、估值重構(gòu)；而等待他們的2019年也不盡相同，有的期待重生、有的萬(wàn)劫不復(fù)。

三聚環(huán)保（300072.SZ）、樂(lè)視網(wǎng)（300104.SZ）、華大基因（300676.SZ）、老板電器（002508.SZ），這些不久前還在市場(chǎng)上紅極一時(shí)的資本寵兒，都在這份令人唏噓的名單當(dāng)中，其興也勃、其亡也忽。

環(huán)保股至暗時(shí)刻

神霧環(huán)保（300156.SZ）和三聚環(huán)保去年還是A股兩只備受追捧的大牛股，如今卻成了讓人避之不及的“問(wèn)題股”。

2014年初，神霧環(huán)保股價(jià)還是3.5元/股左右，在隨后的三年多時(shí)間里翻至十倍，2017年初一度觸及37元/股。然而，從2018年開(kāi)始，其股價(jià)開(kāi)始了自由落體運(yùn)動(dòng)，如今只剩下4元/股，兩次被腰斬；三聚環(huán)保則是從2013年初的2元/股左右，一路飆升到2017年巔峰時(shí)的33元/股，同樣，其股價(jià)在2018年初便一跌不回頭，如今只有10元/股左右。

2013年至2018年神霧環(huán)保周K線圖

過(guò)去幾年，以上述環(huán)?！半p雄”為代表的環(huán)保股們大都有著傲人的業(yè)績(jī)。神霧環(huán)保在2013年還是巨虧1個(gè)多億的“價(jià)值毀滅者”，但2014年大幅減虧后業(yè)績(jī)迅速反轉(zhuǎn)，在2015年和2016年，其營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)91%和157%，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)分別達(dá)到7000萬(wàn)元和6億元，同比增幅分別達(dá)到200%和765%。

三聚環(huán)保有著同樣劇情：2014年到2015年，營(yíng)收分別為30億元和57億元，同比分別增長(zhǎng)151%和89%；2016年?duì)I收同比增長(zhǎng)208%飆升到175億元，而這三年扣非后凈利潤(rùn)則分別為4億元、8億元和16億元，連續(xù)三年同比翻倍。

神霧環(huán)保和三聚環(huán)保的崛起，都與類(lèi)PPP模式下訂單合同的大幅增加密切相關(guān)，而在他們成為牛股的同時(shí)，“造假說(shuō)”也從未停止，包括在關(guān)聯(lián)交易、工程進(jìn)度、應(yīng)收款和現(xiàn)金流等方面均受到過(guò)外界質(zhì)疑。

關(guān)于環(huán)保股商業(yè)模式和造假的爭(zhēng)議至今未有定論，但現(xiàn)金流不佳下的資金鏈爆雷卻著實(shí)在2018年被引發(fā)，最終讓他們的牛股神話終止。

今年2月，神霧環(huán)保重組失敗復(fù)牌，股價(jià)開(kāi)始連續(xù)跌停，控股股東神霧集團(tuán)滿倉(cāng)質(zhì)押觸及平倉(cāng)線；3月，神霧集團(tuán)所持上市公司股份被司法凍結(jié)，不僅包括與山西證券之間的股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}，還包括了逾期未支付北京國(guó)資融資租賃股份有限公司融資租賃款2300萬(wàn)元，危機(jī)從資本層面蔓延到經(jīng)營(yíng)層面。

隨后便是泥沙俱下。5月，神霧環(huán)保公告表示2017年與南京銀行北京西壩河支行簽訂了授信額度1億元的《人民幣流動(dòng)資金借款合同》，由于公司流動(dòng)性趨緊，資金短缺，無(wú)法按時(shí)償付貸款；同時(shí)，公司又被中機(jī)國(guó)能融資租賃有限公司起訴，拖欠設(shè)備金額本息2億元；在此期間，神霧環(huán)保的董秘、證券事務(wù)代表、總經(jīng)理等相繼辭職。

到今年8月，神霧集團(tuán)所持上市公司股份已全部被司法凍結(jié)，公司連續(xù)十二個(gè)月內(nèi)累計(jì)訴訟和仲裁案件共計(jì)53起，涉案金額7億元，包括招投標(biāo)保合同糾紛、買(mǎi)賣(mài)合同糾紛、貨運(yùn)代理合同糾紛、工程施工合同糾紛、融資租賃合同糾紛、金融借款合同糾紛等各個(gè)環(huán)節(jié)。

根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，神霧環(huán)保被法院強(qiáng)制執(zhí)行42起，全部來(lái)自于今年下半年，涉及案件省份地區(qū)包括北京、廣東、浙江、陜西、山西，11月其已被常州市武進(jìn)區(qū)人民法院列為失信被執(zhí)行企業(yè)，而在12月則多次被北京市昌平區(qū)人民法院列入失信名單。神霧環(huán)保在11月16日、12月3日和12月10日連續(xù)公告顯示，其控股股東神霧集團(tuán)所持股份已開(kāi)始陸續(xù)被強(qiáng)制進(jìn)行司法拍賣(mài)。

環(huán)保股業(yè)績(jī)狂飆突進(jìn)的神話正在幻滅。2018年前三季度，神霧環(huán)保營(yíng)收同比下降96%，扣非凈利潤(rùn)虧損2.5億元，同比下降153%；三聚環(huán)保的日子好過(guò)一點(diǎn)，但營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)在前三季度也同比下降了26%和33%。他們業(yè)績(jī)下滑主要原因，均包括資金短缺影響下在建重點(diǎn)工程項(xiàng)目的停工。

除神霧環(huán)保和三聚環(huán)保外，進(jìn)入2018年以來(lái)，包括興源環(huán)境（300266.SZ）、盾安環(huán)境（002011.SZ）、博天環(huán)境（603603.SH）、神霧節(jié)能（000820.SZ）等環(huán)保概念股，股價(jià)均在高位出現(xiàn)腰斬，他們隕落的原因，也均與資金鏈斷裂相關(guān)。

仿制藥大變局

所謂“喝酒吃藥”，醫(yī)藥是國(guó)內(nèi)最容易出現(xiàn)牛股的領(lǐng)域之一。但在2018年，行業(yè)邏輯卻悄然變化，尤其是“帶量采購(gòu)”政策落地后對(duì)于仿制藥企的沖擊。

12月14日，為期一周的帶量采購(gòu)“4+7”試點(diǎn)城市擬中標(biāo)結(jié)果公示結(jié)束，31個(gè)試點(diǎn)通用名藥品中有25個(gè)品種擬中選，藥價(jià)平均降幅達(dá)到50%以上，其中22個(gè)為仿制藥，折價(jià)最高的恩替卡韋分散片中標(biāo)價(jià)0.62元，降幅超過(guò)90%。

在降價(jià)幅度超過(guò)預(yù)期和采購(gòu)數(shù)量低于預(yù)期的情況下，早在12月6日開(kāi)始公布擬中標(biāo)結(jié)果時(shí)，仿制藥企股價(jià)就已經(jīng)開(kāi)始“先跌為敬”。

4+7城市帶量采購(gòu)擬中標(biāo)結(jié)果及價(jià)格降幅。數(shù)據(jù)來(lái)源：上海陽(yáng)光醫(yī)藥采購(gòu)網(wǎng)、米內(nèi)網(wǎng)、insight、平安證券研究所；截圖來(lái)源：wind

例如在未中標(biāo)的仿制藥企中，樂(lè)普醫(yī)療（300003.SZ）連續(xù)三個(gè)跌停。過(guò)去幾年，樂(lè)普醫(yī)療業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，股價(jià)由2013年最低時(shí)的4元/股左右，最高峰上漲到了2018年上半年的40元/股左右，典型的五年十倍股。但早在今年6月中標(biāo)結(jié)果公布前，其股價(jià)就已經(jīng)開(kāi)始下跌，截至目前最新股價(jià)在21元/股左右，半年時(shí)間接近腰斬。

同樣未中標(biāo)的仿制藥企恩華藥業(yè)（002262.SZ），2008年上市后，由不足1元/股，到今年6月股價(jià)超過(guò)20元/股，擁有10年20倍傲人漲幅，但從今年年中開(kāi)始下落，最新股價(jià)不足10元/股，也未能避免半年腰斬的命運(yùn)。

即便中標(biāo)的仿制藥企，也在經(jīng)受考驗(yàn)。例如華海藥業(yè)（600521.SH）股價(jià)由2012年的不足4元/股一路上漲到今年年中接近33元/股，其厄貝沙坦片、厄貝沙坦氫氯噻嗪片、賴(lài)諾普利片、利培酮片、氯沙坦鉀片、鹽酸帕羅西汀片等6個(gè)品種擬中標(biāo)本次集中采購(gòu)，但降價(jià)幅度超預(yù)期下，卻并未對(duì)其股價(jià)帶來(lái)積極刺激，目前只徘徊在12元/股左右。

帶量采購(gòu)結(jié)果開(kāi)始公示后，樂(lè)普醫(yī)療在隨后的電話會(huì)議中表示，帶量采購(gòu)對(duì)公司不會(huì)造成致命影響，主要理由為公司主要銷(xiāo)售渠道為藥店OTC，以及帶量采購(gòu)在降低藥價(jià)的同時(shí)也會(huì)減少中間經(jīng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)的大量營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用；而恩華藥業(yè)則在投資者互動(dòng)易上表示，帶量采購(gòu)可能會(huì)對(duì)公司未來(lái)發(fā)展帶來(lái)一定影響，但公司會(huì)在后續(xù)加大非帶量采購(gòu)產(chǎn)品銷(xiāo)售力度和創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)。

盡管藥企普遍回應(yīng)政策不會(huì)對(duì)公司造成致命影響，但市場(chǎng)反應(yīng)卻并非如此。除投資者直接在股價(jià)上“用腳投票”外，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，對(duì)缺乏創(chuàng)新能力的藥企來(lái)說(shuō)，帶量采購(gòu)引發(fā)的降價(jià)，將大幅壓縮仿制藥的毛利率空間和競(jìng)爭(zhēng)格局，隨著政策的進(jìn)一步深化，未來(lái)這種影響還會(huì)繼續(xù)放大。

有行業(yè)分析師對(duì)騰訊《棱鏡》表示，帶量采購(gòu)對(duì)創(chuàng)新藥負(fù)面影響不大，但對(duì)仿制藥來(lái)說(shuō)，失去“暴利”意味著估值體系的重構(gòu)，仿制藥新的邏輯尚未清晰，但對(duì)仿制藥企來(lái)說(shuō)，投資人肯定需要暫時(shí)避而遠(yuǎn)之。

曾經(jīng)“批發(fā)”出大量牛股的仿制藥板塊，洗牌才剛剛開(kāi)始。

牛股集體退下神壇

2018年，消費(fèi)板塊的家居行業(yè)也在經(jīng)歷重整。曾經(jīng)紅極一時(shí)的定制衣柜大牛股索菲亞（002572.SZ），股價(jià)從2012年的2元/股左右，最高上漲到去年下半年的超過(guò)40元/股，5年時(shí)間增長(zhǎng)20倍。今年6月，索菲亞開(kāi)始垂直下落，最新股價(jià)已不足20元/股。

從2012年開(kāi)始，索菲亞營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)保持在年40%左右的增速，今年前三季度，同比增速僅為20%。家居龍頭股索菲亞業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)放緩跡象，也映射出整個(gè)行業(yè)瓶頸期的到來(lái)：歐派家居（603833.SH）和尚品宅配（300616.SZ），股價(jià)也分別從年初的150元/股和103元/股左右，下降到了最新的70元/股和60元/股左右。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，“后地產(chǎn)周期”影響下市場(chǎng)規(guī)模的萎縮和開(kāi)發(fā)商精裝修房滲透率的提升，是整體定制家居行業(yè)下滑的催命手，精裝房讓行業(yè)公司之前針對(duì)個(gè)人消費(fèi)者“2C”的預(yù)收款轉(zhuǎn)變?yōu)榱酸槍?duì)開(kāi)發(fā)商“2B”的應(yīng)收款。

同樣身處“后地產(chǎn)周期”的老板電器也在2018年遭遇挫折，其從2013年初3元/股左右，長(zhǎng)牛至今年年初超過(guò)50元/股，而最近一年的持續(xù)下跌，已讓其最新股價(jià)停留在了20元/股左右。今年前三季度，老板電器營(yíng)收和扣非利潤(rùn)增速分別為8%和3%，2017年這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均在20%，而此前則一直維持在40%以上，增速下滑明顯。

在被普通消費(fèi)者熟知的品牌公司中，云南白藥（000538.SZ）在2018年也是故事多多，其股價(jià)從2006年開(kāi)始的不足1元/股，上漲到今年年中的接近120元/股，但最近半年時(shí)間股價(jià)下跌至目前的75元/股左右，除開(kāi)此前“止血?jiǎng)憋L(fēng)波外，實(shí)際上其業(yè)務(wù)也正在遭遇瓶頸。

2000年左右，云南白藥依靠“氣霧劑”在市場(chǎng)上嶄露頭角，而在2006年開(kāi)始，又通過(guò)牙膏實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，進(jìn)入2010年后，云南白藥又提出“大健康”概念，品類(lèi)由牙膏擴(kuò)充到養(yǎng)元青在內(nèi)的洗護(hù)用品，2013年至2017年，公司大健康產(chǎn)品占利潤(rùn)比例已從30%上升到50%，實(shí)際上已經(jīng)成為一家日化公司。

盡管云南白藥憑借高端定位和止血概念在牙膏市場(chǎng)上殺出一片天地，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率僅次于黑人牙膏排在第二位，但也有業(yè)內(nèi)人士對(duì)騰訊《棱鏡》表示，經(jīng)過(guò)十年的洗牌，家用牙膏市場(chǎng)目前競(jìng)爭(zhēng)格局基本穩(wěn)定，增量空間有限。2018年，云南白藥提出回歸藥品的策略，同時(shí)混改進(jìn)程加速，但新的增長(zhǎng)點(diǎn)仍然需要等待。

這些只是今年隕落牛股的冰山一角，根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅以2013年初和2017年末股價(jià)計(jì)算，共有108只股票漲幅在500%以上，其中36只截至12月19日的收盤(pán)價(jià)較今年年初股價(jià)已經(jīng)腰斬，而以2015年初和2017年末計(jì)算，股價(jià)漲幅超過(guò)300%的102只股票中，有23只在今年遭遇腰斬。

5年5倍的牛股中，信維通信（300136.SZ）、興源環(huán)境、萬(wàn)豐奧威（002085.SZ）和三聚環(huán)保漲幅超過(guò)1000%，漲幅居前，而截至12月19日股價(jià)相較年初跌幅超過(guò)80%的則為樂(lè)視網(wǎng)和堅(jiān)瑞沃能（300116.SZ），跌幅位居前二；3年3倍牛股中，華大基因漲幅959%排名第一，但截至12月19日股價(jià)相較年初跌幅達(dá)到74%。

按照上述指標(biāo)上榜的牛股名單中，還包括華帝股份（002035.SZ）、三六零（601360.SH）、暴風(fēng)集團(tuán)（300431.SZ）等在今年給資本市場(chǎng)帶來(lái)無(wú)數(shù)“吃瓜”故事的股票。

2019年的“牛熊”搏斗，又會(huì)有什么新的牛股誕生或者隕落的故事呢？