2018年以來(lái)，A股市場(chǎng)持續(xù)低迷，受傷的除了廣大投資者，還有“靠天吃飯”的證券公司。前不久，三季報(bào)行情正式收官，從披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，券商行業(yè)寒冬依舊。34家上市券商在今年三季報(bào)中的歸屬凈利潤(rùn)全部下滑，其中，太平洋證券更是交出了一份虧損逾億元的成績(jī)單。對(duì)券商來(lái)說(shuō)，今年的行業(yè)寒冬到底有多冷呢？誠(chéng)如一家小型券商的從業(yè)人員所言，現(xiàn)在的月收入已經(jīng)不用交稅了。

曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限好的證券公司，如今降薪又裁員，更有甚者，甚至還賣(mài)起了房。繼中原證券變賣(mài)房產(chǎn)后，又一券商國(guó)元證券賣(mài)房。12月3日，國(guó)元證券在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公開(kāi)轉(zhuǎn)讓位于上海的四套住宅房，疑似賣(mài)房“過(guò)冬”。在如此嚴(yán)苛的市場(chǎng)環(huán)境下，證監(jiān)會(huì)的一紙《外商投資證券公司管理辦法》更是讓國(guó)內(nèi)券商雪上加霜。

外資控股券商面世

日前，證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息稱(chēng)，核準(zhǔn)UBS AG（瑞銀集團(tuán)）持有瑞銀證券的股比由24.99%增至51%，核準(zhǔn)瑞銀證券有限責(zé)任公司變更實(shí)際控制人，首家外資控股券商誕生。從提出申請(qǐng)到獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，瑞銀集團(tuán)僅用了7個(gè)月，是在所有提出類(lèi)似申請(qǐng)的外資金融機(jī)構(gòu)中最快的。

事實(shí)上，從2017年開(kāi)始，外資股東的股比限制就已經(jīng)開(kāi)始松動(dòng)。據(jù)證監(jiān)會(huì)公告顯示，2017年初，摩根士丹利和瑞銀集團(tuán)便已獲準(zhǔn)對(duì)其在華證券合資企業(yè)增持股份至當(dāng)時(shí)的監(jiān)管上限49%，成為首批獲得此類(lèi)批準(zhǔn)的外資金融機(jī)構(gòu)。而2017年6月獲準(zhǔn)成立的合資券商匯豐前海證券，在成立之初外資股東匯豐銀行的持股比例便已達(dá)到51%。

野村、摩根大通緊隨其后

瑞銀率先拔得頭籌，野村證券和摩根大通也緊隨其后。5月8日，野村證券向中國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交了設(shè)立外商投資證券公司的申請(qǐng)材料，擬持股51%。5月10日，摩根大通向中國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交申請(qǐng)，欲建立一家持股比例為51%的證券公司，并計(jì)劃在未來(lái)數(shù)年內(nèi)，在監(jiān)管允許的條件下將持股比例增加到100%。目前，兩家機(jī)構(gòu)均已獲得證監(jiān)會(huì)的書(shū)面反饋，或有望在近期獲批。

日本第一大老牌券商

野村證券作為日本第一大券商，也是最早拓展中國(guó)金融和投資業(yè)務(wù)的境外機(jī)構(gòu)之一。從偏安日本一隅的小企業(yè)，到橫跨五大洲的金融巨頭，野村證券的成長(zhǎng)史可謂是十分勵(lì)志。

圖片來(lái)源：格隆匯

據(jù)悉，野村證券的歷史可以追溯到日本明治維新之前。1906年，野村證券的創(chuàng)始人野村德七在家族企業(yè)野村控股內(nèi)部組建了一個(gè)研究部門(mén)，分析股票和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，以及報(bào)道交易新聞。1918年，野村德七成立“野村銀行”，告別了父親留下的基業(yè)，開(kāi)始帶領(lǐng)野村的家族企業(yè)走向近代化。到了1925年，為了分拆大阪野村銀行股份有限公司的證券部門(mén)，野村證券股份有限公司正式成立。

1927年，野村證券在紐約設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。1961年，野村證券上市。到了1981年，野村證券已經(jīng)是紐約和倫敦兩大股票交易所的會(huì)員機(jī)構(gòu)。2001年，野村采用控股公司架構(gòu)，成立野村控股公司，野村證券成為野村控股的全資子公司，我們今天所說(shuō)的野村證券，也就是指野村控股。2008年，野村證券成功拿下破產(chǎn)的雷曼兄弟在亞洲的業(yè)務(wù)。2009年，野村證券被美聯(lián)儲(chǔ)指定為優(yōu)先級(jí)交易商，在美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)操作和美國(guó)國(guó)債拍賣(mài)中享有優(yōu)先權(quán)。目前，野村證券在全球28個(gè)國(guó)家和地區(qū)有辦事機(jī)構(gòu)。

據(jù)野村控股2017年年報(bào)顯示，該集團(tuán)去年?duì)I收為1.7萬(wàn)億日元，約合人民幣1000億元，歸屬股東凈利潤(rùn)為2400億日元，約合人民幣140億元。在經(jīng)歷了近百年的風(fēng)雨后，野村證券已經(jīng)不是一家單純的券商，而是一個(gè)橫跨股票、債券、外匯、基金和產(chǎn)業(yè)等多領(lǐng)域的金融帝國(guó)。

全球盈利最佳的銀行之一

說(shuō)到摩根大通，想必大部分投資者都不陌生。作為全球盈利最佳的銀行之一，摩根大通目前擁有超過(guò)2.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，管理資金1.5萬(wàn)億美元。2018年4月22日，2017年全球最賺錢(qián)企業(yè)排行榜發(fā)布，摩根大通排名第12。2018年6月7日，《福布斯全球上市公司2000強(qiáng)》榜單發(fā)布，摩根大通排名第3。2018年7月19日，《財(cái)富》世界500強(qiáng)排行榜發(fā)布，摩根大通公司位列47位。

現(xiàn)今的摩根大通是經(jīng)過(guò)一系列并購(gòu)而逐漸發(fā)展壯大的。在過(guò)去的十多年里，公司相繼合并、收購(gòu)了包括J.P.摩根公司、大通曼哈頓銀行、貝爾斯登和華盛頓互惠銀行在內(nèi)的一系列著名美國(guó)金融公司。2009年11月，摩根大通以約10億英鎊（合16.7億美元）的價(jià)格購(gòu)得嘉誠(chéng)余下的50%股份，從而獲得對(duì)該公司的所有權(quán)和控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)在歐洲地區(qū)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步擴(kuò)張。早在2011年10月，摩根大通的資產(chǎn)規(guī)模就已經(jīng)超越美國(guó)銀行成為美國(guó)最大的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。

摩根大通自1921年開(kāi)始其在華業(yè)務(wù)。在中國(guó)，摩根大通為客戶(hù)提供廣泛的金融服務(wù)，涵蓋企業(yè)和投資銀行、商業(yè)銀行、資金服務(wù)、市場(chǎng)和投資者服務(wù)以及資產(chǎn)管理等領(lǐng)域。據(jù)了解，除了持股證券公司外，在中國(guó)的合資期貨公司中，摩根大通還持有摩根大通期貨49%的股份。

國(guó)內(nèi)券商競(jìng)爭(zhēng)格局將改寫(xiě)？

事實(shí)上，除了上述三家機(jī)構(gòu)，目前還有多家外資機(jī)構(gòu)向證監(jiān)會(huì)遞交了變更公司實(shí)際控制人或者設(shè)立合資證券公司的申請(qǐng)材料。據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公開(kāi)資料顯示，截至目前，我國(guó)共有131家證券公司。其中，合資證券公司13家，與合資證券公司相關(guān)的A股上市公司包括華鑫股份、東方證券、方正證券和山西證券等，與外資合資成立的證券公司分別為摩根華鑫、東方花旗、瑞信方正和中德證券等。

隨著外資券商在中國(guó)市場(chǎng)布局的加速，外資的到來(lái)是否會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)券商業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局造成一定沖擊也被越來(lái)越多的人關(guān)注。盡管中國(guó)的資本市場(chǎng)規(guī)模并不算太大，但經(jīng)過(guò)二十余年的發(fā)展，也已經(jīng)相對(duì)比較成熟，且競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。在這種情況下，外資控股券商的出現(xiàn)，會(huì)是國(guó)內(nèi)券商面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇以及重組整合等問(wèn)題。實(shí)力強(qiáng)的大券商市場(chǎng)份額將越來(lái)越高，資源逐漸向大券商集中。而一些中小券商將面臨生存的困境，出局或是其難逃的宿命。外資的進(jìn)入，在一定程度上加速了券商行業(yè)的洗牌。

國(guó)內(nèi)券商VS境外券商

外資控股券商的“松綁”，在引入競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，也為國(guó)內(nèi)券商帶來(lái)了值得學(xué)習(xí)的成功經(jīng)驗(yàn)。確實(shí)，相較于境外券商，國(guó)內(nèi)券商不管是在盈利模式還是服務(wù)水平上都有待加強(qiáng)。國(guó)內(nèi)券商剛好可以借此機(jī)會(huì)學(xué)習(xí)他人長(zhǎng)處，壯大自身實(shí)力，為今后內(nèi)資券商“走出去”做好準(zhǔn)備。那么，中外券商又有哪些不同呢？

①、盈利來(lái)源單一VS利潤(rùn)結(jié)構(gòu)多樣

國(guó)內(nèi)券商的主要贏利點(diǎn)局限于證券經(jīng)紀(jì)、承銷(xiāo)以及自營(yíng)三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，其利潤(rùn)收入一般占到總利潤(rùn)的80%以上，且經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中的傭金收入一項(xiàng)就占據(jù)了總利潤(rùn)的50%以上。但在境外一些成熟券商的利潤(rùn)來(lái)源結(jié)構(gòu)則呈現(xiàn)出多元化的特征。三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入一般只占總利潤(rùn)的50%，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中的傭金收入約占總利潤(rùn)的22%，利息收入和分紅收益在國(guó)外券商的收入構(gòu)成中占有較大比重。相比之下，國(guó)內(nèi)券商的盈利模式較為單一，券商的盈利水平高度依賴(lài)于市場(chǎng)行情，一旦出現(xiàn)傭金下調(diào)或者市場(chǎng)下跌，券商的利潤(rùn)也會(huì)隨之大幅縮水。

因?yàn)橛Ｊ降牟煌?，?guó)內(nèi)券商在營(yíng)收以及凈利潤(rùn)上的表現(xiàn)，與境外券商相比也是小巫見(jiàn)大巫。筆者統(tǒng)計(jì)了去年?duì)I業(yè)收入排名前十的國(guó)內(nèi)券商的營(yíng)收和凈利潤(rùn)情況，并將其與境外機(jī)構(gòu)進(jìn)行了比較。以有望近期在國(guó)內(nèi)設(shè)立外商投資證券公司的野村證券和摩根大通為例，我們發(fā)現(xiàn)，我國(guó)本土券商不管是在體量還是盈利能力上，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于野村和摩根大通。如此一來(lái)，這兩家機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的進(jìn)軍，無(wú)疑會(huì)讓國(guó)內(nèi)券商感到“壓力山大”。

②、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重VS業(yè)務(wù)模式不斷創(chuàng)新

國(guó)內(nèi)券商的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)通常有著手段單一、方法雷同等特點(diǎn)。眾多券商普遍將市場(chǎng)份額視為首要目標(biāo)，通過(guò)盲目增加營(yíng)業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)以及降低傭金、不惜犧牲短期利潤(rùn)吸引客戶(hù)來(lái)提升市場(chǎng)占有率。在業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)上同樣缺乏創(chuàng)新，尤其是在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上，為了完成所謂的業(yè)務(wù)量，更是不顧開(kāi)戶(hù)者的投資能力，通過(guò)贈(zèng)送小禮品等方式拉人開(kāi)戶(hù)，這也使得市場(chǎng)上“僵尸戶(hù)”的數(shù)量極為龐大。相較之下，外資券商在創(chuàng)新和跨境等業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)極為明顯，金融服務(wù)涵蓋企業(yè)和投資銀行、商業(yè)銀行、資金服務(wù)、市場(chǎng)和投資者服務(wù)以及資產(chǎn)管理等領(lǐng)域，并通過(guò)優(yōu)質(zhì)的服務(wù)提升客戶(hù)黏性。

野村證券業(yè)務(wù)范圍

上圖是野村證券目前的業(yè)務(wù)范圍，在國(guó)內(nèi)券商基本依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)“過(guò)活”的時(shí)候，境外機(jī)構(gòu)早已向外擴(kuò)大業(yè)務(wù)圈，挖掘多種利潤(rùn)渠道。范圍之廣，讓國(guó)內(nèi)券商難以望其項(xiàng)背。在如此強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手面前，本土券商的競(jìng)爭(zhēng)力在無(wú)形之中便已經(jīng)被大幅削弱。

③、粗放式經(jīng)營(yíng)VS精細(xì)化運(yùn)作

長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)券商都將“市場(chǎng)份額”作為競(jìng)爭(zhēng)的首要因素，也因此形成了一種粗放式的經(jīng)營(yíng)模式，盲目追求規(guī)模，大量有形網(wǎng)點(diǎn)的固定資產(chǎn)投入和人力資本上升使得券商的經(jīng)營(yíng)成本普遍偏高。而境外券商則將更多的精力放在培育自身特色上，從產(chǎn)品種類(lèi)、傭金定價(jià)、銷(xiāo)售渠道以及售后服務(wù)等方面進(jìn)行整體策劃，建立服務(wù)品牌，注重要資信品牌、專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)來(lái)吸引客戶(hù)，贏得市場(chǎng)，在經(jīng)營(yíng)運(yùn)作上更顯精細(xì)。另外，在業(yè)務(wù)方面，境外機(jī)構(gòu)會(huì)將重點(diǎn)放在根據(jù)客戶(hù)資產(chǎn)的不同特征向客戶(hù)提供不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資品種。

業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)

川財(cái)證券研究所所長(zhǎng)陳靂：促進(jìn)券商行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)

對(duì)國(guó)內(nèi)券商而言，外資券商在綜合服務(wù)水平上占有優(yōu)勢(shì)，其資本力量的引入能夠促進(jìn)行業(yè)的良性競(jìng)爭(zhēng)，結(jié)合目前外資券商的綜合實(shí)力情況，資本開(kāi)放可能對(duì)其規(guī)模相近的中小券商造成一定沖擊，使其感受到來(lái)自?xún)?nèi)資和外資的夾擊，但對(duì)于規(guī)模券商的影響有限，尤其考慮到券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的培育期較長(zhǎng)、客戶(hù)黏性較高，外資券商的資本擴(kuò)充難以對(duì)規(guī)模券商構(gòu)成實(shí)質(zhì)威脅。結(jié)合當(dāng)前業(yè)績(jī)分化、強(qiáng)者恒強(qiáng)的行業(yè)趨勢(shì)，外資開(kāi)放必然會(huì)加速這一分化態(tài)勢(shì)。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷：外資進(jìn)入會(huì)令洗牌更加激烈

目前，中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展得比較成熟，外資進(jìn)入將更加有利于競(jìng)爭(zhēng)。未來(lái)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)集中度會(huì)加大，一些大的證券公司市場(chǎng)份額或?qū)⒃絹?lái)越高，一些小的證券公司則會(huì)出局。實(shí)際上，不管外資是否進(jìn)入，國(guó)內(nèi)的證券行業(yè)都會(huì)出現(xiàn)洗牌，外資進(jìn)入會(huì)令洗牌更加激烈。希望我國(guó)資本市場(chǎng)在加快對(duì)外開(kāi)放的同時(shí)，也加快證券機(jī)構(gòu)發(fā)行上市的步伐。

平安證券非銀分析師陳雯：外資券商缺乏發(fā)展為綜合型券商的能力

由于分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)的限制，外資券商在個(gè)人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，高凈值客戶(hù)的財(cái)富管理將會(huì)成為其主攻方向。在創(chuàng)新業(yè)務(wù)、跨境并購(gòu)以及外匯交易業(yè)務(wù)等方面，外資將具有明顯優(yōu)勢(shì)，而資管業(yè)務(wù)以及信用類(lèi)業(yè)務(wù)也將會(huì)成為部分券商的發(fā)力點(diǎn)。整體來(lái)看，外資券商的沖擊影響有限，我國(guó)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模和較強(qiáng)的監(jiān)管會(huì)對(duì)外資券商產(chǎn)生影響，而對(duì)于資本金的需求將會(huì)成為制約外資券商擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的重要因素。資源基礎(chǔ)的先天不足也會(huì)使得外資券商存在木桶效應(yīng)，缺乏發(fā)展成為綜合型券商的能力。

首家外資控股券商已經(jīng)出現(xiàn)，那么更多的外資控股券商進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)也將只是時(shí)間問(wèn)題。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，雖然有利于本土券商學(xué)習(xí)境外機(jī)構(gòu)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，但對(duì)內(nèi)資券商來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)就這么大，分食蛋糕的人多了，大家搶到的份額也就少了。盡管從短期來(lái)看，外資控股券商的進(jìn)入還不至于對(duì)內(nèi)資券商形成太大壓力，但從長(zhǎng)期來(lái)看，必將對(duì)國(guó)內(nèi)證券行業(yè)形成不可逆的影響。

七禾研究中心李燁 根據(jù)網(wǎng)絡(luò)綜合整理

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