從最近的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，美股過(guò)去將近兩年的“平靜”已遠(yuǎn)去，波動(dòng)性已經(jīng)正式回歸?？只徘榫w再一次讓華爾街陷入混亂，導(dǎo)致美股市場(chǎng)接連遭遇重挫的“催化劑”到底是什么？

多空爭(zhēng)奪激烈

打開(kāi)上周美股的“成績(jī)單”，“跌”成為了出現(xiàn)頻率最高的詞。上周五，標(biāo)普500指數(shù)收跌2.3%，道指收跌約550點(diǎn)，納斯達(dá)克指數(shù)收跌3.05%。上周，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)下跌2.3%，創(chuàng)下近3月來(lái)的最大單周跌幅，道指累計(jì)下跌4.5%，納斯達(dá)克指數(shù)累計(jì)下跌4.9%。芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）的波動(dòng)率指數(shù)（VIX）也累計(jì)上漲近29%。

科技股無(wú)疑是本輪美股震蕩當(dāng)中最受矚目的板塊，“FAANG”五大科技股集體大跌。僅在上周五，奈飛股價(jià)下跌超過(guò)6%，亞馬遜下跌超過(guò)4%，蘋(píng)果和谷歌母公司Alphabet的股價(jià)均下跌超過(guò)3%，且兩只股票均回吐今年全部漲幅。截至目前，蘋(píng)果公司市值已不足8000億美元，較最高點(diǎn)已蒸發(fā)3000億美元。

如果說(shuō)收盤(pán)情況還看不出美股的波動(dòng)性，上周四的美股市場(chǎng)可謂“驚心動(dòng)魄”。當(dāng)日盤(pán)前交易時(shí)段，芝加哥商品交易所的標(biāo)普500指數(shù)期貨開(kāi)盤(pán)暴跌，一度觸發(fā)熔斷機(jī)制，導(dǎo)致期貨及期權(quán)交易暫停，標(biāo)普500指數(shù)盤(pán)中最大跌幅一度達(dá)到2.9%，但在收盤(pán)前強(qiáng)力拉回，使最終收盤(pán)僅微跌0.15%。從2010年5月25日以來(lái)，標(biāo)普500指數(shù)還從未出現(xiàn)這么大幅度的下跌之后還能在日內(nèi)交易時(shí)段出現(xiàn)這么強(qiáng)勁的回升。美股交易員保爾表示，美股80%的日內(nèi)波動(dòng)都是由程式化交易的自動(dòng)賣(mài)盤(pán)帶來(lái)。此外，這種走勢(shì)或許還與投資者抄底或者補(bǔ)倉(cāng)有關(guān)。

美銀美林在2019年展望報(bào)告中表示，一旦美國(guó)利率預(yù)期升至高峰水平、全球收益預(yù)期跌至低谷，資產(chǎn)價(jià)格可能在明年上半年仍將“尋底”，同時(shí)市場(chǎng)波動(dòng)性卷土重來(lái)。

市場(chǎng)在擔(dān)心什么？

那么，導(dǎo)致美股市場(chǎng)接連遭遇重挫的“催化劑”到底是什么？

最近，美債收益率倒掛讓投資者擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景。不過(guò)，研究機(jī)構(gòu)Canaccord Genuity Group首席市場(chǎng)策略師Tony Dwyer表示，從歷史上看，美國(guó)股市能夠經(jīng)受住美債收益率曲線倒掛的考驗(yàn)。自1950年以來(lái)，這種倒掛已經(jīng)發(fā)生過(guò)7次。其實(shí)，兩年期與10年期國(guó)債收益率利差才是市場(chǎng)更應(yīng)關(guān)注、更可靠的經(jīng)濟(jì)衰退指標(biāo)，而這一利差目前尚未倒掛，仍為正值。

也有投資者從技術(shù)分析角度出發(fā)，認(rèn)為標(biāo)普500指數(shù)的50日均線下穿200日均線，形成所謂“死亡交叉”，這意味著股價(jià)或?qū)㈤L(zhǎng)期處于低位，這才是真正賣(mài)出的信號(hào)，而上一次美股出現(xiàn)這一技術(shù)形態(tài)是在2015年。

瑞銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家Paul Donovan認(rèn)為，美股下挫是由于市場(chǎng)對(duì)美國(guó)貿(mào)易政策的擔(dān)憂所引起。他表示，美國(guó)推行的貿(mào)易政策令市場(chǎng)承壓，投資者似乎認(rèn)為美國(guó)繼續(xù)加征關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)正在提高。如果沒(méi)有這種擔(dān)憂，其實(shí)最近美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，本應(yīng)對(duì)市場(chǎng)起到積極作用。

的確，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面依舊穩(wěn)健。從美國(guó)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)模型來(lái)看，這家地方聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)今年第四季度美國(guó)GDP的年化增長(zhǎng)率將達(dá)到2.7%，略低于11月初預(yù)測(cè)的3%，但距離經(jīng)濟(jì)衰退仍很遙遠(yuǎn)。不過(guò)，也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)出警告，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)在2020年陷入衰退，投資者應(yīng)該準(zhǔn)備好迎接更大幅度的市場(chǎng)震蕩。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入周期末端，市場(chǎng)震蕩本來(lái)就是應(yīng)有之義。

瑞信在近日發(fā)布的報(bào)告中表示，美股目前存在多個(gè)隱患，其中包括美股曾“獨(dú)樹(shù)一幟”表現(xiàn)良好，但這種局面將結(jié)束；今年美股約40%的盈利增長(zhǎng)來(lái)自于一次性的利好，如企業(yè)加速回購(gòu)、減稅等，但這些利好逐漸消退，美股還將受到強(qiáng)勢(shì)美元的挑戰(zhàn)；美股科技板塊目前的估值在其歷史范圍的高位，美股非科技板塊的估值也在歷史范圍的相對(duì)高位。此外，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，美股的市值很難超過(guò)全球股市市值的55%，而目前美股市值已經(jīng)接近這個(gè)數(shù)字。

如何迎接2019年

據(jù)海外媒體報(bào)道，正值美股市場(chǎng)劇烈震蕩之際，美國(guó)總統(tǒng)特朗普焦急詢(xún)問(wèn)白宮內(nèi)外的顧問(wèn)，為何市場(chǎng)對(duì)此前的貿(mào)易政策相關(guān)消息反應(yīng)沒(méi)有顯得更為正面。只是，特朗普仍然“相信”，市場(chǎng)波動(dòng)并非他個(gè)人的行為造成，而是源于美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃加息。

就目前來(lái)看，市場(chǎng)已將美聯(lián)儲(chǔ)12月加息解讀為板上釘釘，但在展望明年加息路徑時(shí)，華爾街各大投行有著截然不同的看法。不過(guò)，利率期貨市場(chǎng)的行情反映出華爾街交易員認(rèn)為明年美聯(lián)儲(chǔ)加息空間已經(jīng)不足25個(gè)基點(diǎn)。也就是說(shuō)，交易員正在懷疑美聯(lián)儲(chǔ)明年是否會(huì)停下加息的腳步。美聯(lián)儲(chǔ)理事Lael Brainard近日表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭強(qiáng)勁，逐步加息只在短期內(nèi)仍適用。有分析人士表示，Brainard的表態(tài)表明其支持美聯(lián)儲(chǔ)在本月加息，但同時(shí)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)有必要在2019年采取更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。

CMC Markets市場(chǎng)分析師Tina Teng表示，近幾個(gè)月的美股上演出如過(guò)山車(chē)般的行情，美股震蕩波動(dòng)或引發(fā)資金脫逃美股與美債，進(jìn)而拉低美元走弱。在油市仍然低迷、股市雙邊震蕩與貿(mào)易摩擦仍然劍拔弩張的條件下，美聯(lián)儲(chǔ)返回鷹派口徑的可能性不大。

2018年即將結(jié)束，摩根資管在近日發(fā)布了2019年長(zhǎng)期資本市場(chǎng)假設(shè)，對(duì)全球50個(gè)主要資產(chǎn)類(lèi)別在未來(lái)10至15年的平均表現(xiàn)作出一系列預(yù)測(cè)。摩根資管略有下調(diào)對(duì)美國(guó)股票展望，上調(diào)了對(duì)新興市場(chǎng)股票的預(yù)展望。此外，信用債及新興市場(chǎng)債券仍是固定收益資產(chǎn)中在未來(lái)10至15年提供最佳回報(bào)的投資。