與歷來由供給緊張驅(qū)動牛市的特點不同，2007年以來的農(nóng)產(chǎn)品牛市具有三大基礎：一是能源價格的持續(xù)走高，令農(nóng)產(chǎn)品的生物能源概念風生水起；二是全球耕地的有限性使得供應增長潛力十分有限；三是通脹炒作為農(nóng)產(chǎn)品漲勢注入強大動力。雖然2008年下半年以來的金融危機使得達到高潮的農(nóng)產(chǎn)品牛市戛然而止，但進入2010年，重新審視上面所提及的三大牛市基礎，我們就會發(fā)現(xiàn)，這三大題材并沒有因為價格的下跌而消失，它們依然存在，只是這三大題材對于市場的影響強度互有增減。

一、金融危機已使農(nóng)產(chǎn)品成為價值洼地

“以史為鑒，可以知興替”。對于農(nóng)產(chǎn)品市場研究而言，每十年左右出現(xiàn)一次牛市行情是歷史大規(guī)律。不過2007年以來的牛市行情有其明顯的不同，無論牛市的漲幅，還是時間跨度等方面均輕松改寫歷史。與歷來由供給緊張驅(qū)動牛市的特點不同，此次牛市具有三大基礎：一是能源價格的持續(xù)走高，令農(nóng)產(chǎn)品的生物能源概念風生水起，農(nóng)產(chǎn)品消費內(nèi)涵發(fā)生了重大變化，由單一食物變成了食物和能源；二是全球耕地的有限性使得供應增長潛力十分有限；三是通脹炒作為農(nóng)產(chǎn)品漲勢注入強大動力。

當然，2008年下半年以來的金融危機使得達到高潮的農(nóng)產(chǎn)品牛市戛然而止。而牛熊交替之后，市場往往都要休養(yǎng)生息一段時間，這也正是我們思考的好機會。進入2010年，將上面所提及的三大牛市基礎拿出來重新審視，我們就會發(fā)現(xiàn)，這三大題材并沒有因為價格的下跌而消失，它們依然存在，只是這三大題材對于市場的影響強度互有增減。

首先，生物能源概念隨著原油價格跌至100美元以下雖然略有退潮，但受美國能源政策支撐的剛性需求還在，同時生物能源發(fā)展地域從歐美向南美、東南亞轉移。

其次，全球耕地的有限性，以及極端氣候多發(fā)的特點更加顯著，農(nóng)產(chǎn)品供應增長潛力極其有限。而在整體耕地面積一定的基礎上，農(nóng)產(chǎn)品爭地特點明顯。農(nóng)產(chǎn)品之間具有爭地和比價效應，一般來說這種爭奪都有較為固定的時間周期，通過價格調(diào)節(jié)，比價關系最終會處于相對均衡的狀態(tài)。而目前來看，過去數(shù)年來在爭地過程中處于劣勢的棉花，已開始具有最佳上漲推動力。

最后，金融危機以來各國的救市政策使得貨幣泛濫，通脹炒作力度較金融危機之前有過之而無不及。而且這種通脹炒作以入場做多的資金為載體，通過期貨市場已經(jīng)高度成熟的套期保值功能，間接鎖定形成了現(xiàn)貨的虛擬需求，對于農(nóng)產(chǎn)品市場起到了最直接的提振作用。

而三大基礎之外，農(nóng)產(chǎn)品市場還具有比價優(yōu)勢和中國政策扶持兩大題材。2009年全球經(jīng)濟呈現(xiàn)出強勁的反彈勢頭，大宗商品期貨價格也企穩(wěn)回升。2009年年底，黃金屢創(chuàng)歷史新高，原油、有色金屬也凸顯金融屬性，在資金的推動下漲勢兇猛。相比之下，由于豐產(chǎn)和需求不足，國際上主要農(nóng)產(chǎn)品期貨價格2009年僅小幅反彈，除棉花漲幅超過50%以外，其余均表現(xiàn)疲軟，其中CBOT玉米和小麥價格更是出現(xiàn)了負增長。農(nóng)產(chǎn)品較其他商品有比價優(yōu)勢。

相比國際市場中農(nóng)產(chǎn)品的低迷表現(xiàn)，我國糧食已走出大牛市，這同國家政策息息相關。我國政府對于農(nóng)業(yè)的關注程度可從歷年的“一號文件”中體現(xiàn)。中共中央在1982年至1986年連續(xù)五年發(fā)布以農(nóng)業(yè)、農(nóng)村和農(nóng)民為主題的中央一號文件，對農(nóng)村改革和農(nóng)業(yè)發(fā)展做出具體部署。2004年至2009年又連續(xù)六年發(fā)布以“三農(nóng)”（農(nóng)業(yè)、農(nóng)村、農(nóng)民）為主題的中央一號文件，強調(diào)了“三農(nóng)”問題在中國的社會主義現(xiàn)代化時期“重中之重”的地位。今年2月1日，中共中央、國務院下發(fā)《中共中央國務院關于2009年促進農(nóng)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展農(nóng)民持續(xù)增收的若干意見》，對于做好2009年農(nóng)業(yè)農(nóng)村工作具有重要意義。2009年11月初，經(jīng)國務院同意，國務院辦公廳正式印發(fā)了《全國新增1000億斤糧食生產(chǎn)能力規(guī)劃（2009－2020年）》。

我國對于“三農(nóng)”的財政支持力度也在逐年加大。近幾年中央財政對于“三農(nóng)”的投入不斷增加，2006年3397億元，2007年3917億元，2009年7161億元，比2008年增長了20.2％，四年翻一番。按照現(xiàn)在的數(shù)字，2010年仍有可能大幅增長。

按照《國家糧食安全中長期規(guī)劃綱要(2008—2020年)》對2020年我國糧食需求的預測，其提出的主要目標是，到2020年糧食生產(chǎn)能力達到11000億斤以上，比現(xiàn)有產(chǎn)能增加1000億斤。為實現(xiàn)上述目標，需要耕地保有量保持在18億畝以上，基本農(nóng)田面積15.6億畝，糧食播種面積穩(wěn)定在15.8億畝以上；糧食單產(chǎn)水平達到700斤，良種覆蓋率穩(wěn)定在95%以上，科技貢獻率達到55%。

幾年前我國選擇了開放農(nóng)產(chǎn)品市場，但又無力在農(nóng)業(yè)補貼上同以美國為首的“糧食帝國”競爭，且目前全球糧食貿(mào)易量不足中國一年糧食消費量的一半，依靠大量進口來滿足國內(nèi)需求是不現(xiàn)實的。因此，為確保糧食安全，我國注定是糧食供給靠國產(chǎn)，自由貿(mào)易靠謹慎。

國家在《全國新增1000億斤糧食生產(chǎn)能力規(guī)劃（2009－2020年）》中明確提出：穩(wěn)定糧食面積是基礎，調(diào)動農(nóng)民種糧積極性是根本，依靠科技進步是關鍵，強化基礎設施是保障。盡管當前糧食生產(chǎn)面臨著一些不利因素，但從長遠看，未來我國糧食增產(chǎn)仍有潛力。為達到糧食增產(chǎn)的目的，《規(guī)劃》提出的主要措施包括改善灌溉條件，改造中低產(chǎn)田，選育推廣優(yōu)良品種，改進耕作方式，推廣重大技術措施等?！兑?guī)劃》對于涉及到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的方方面面均進行了有效的論證，提出合理建議，指導農(nóng)業(yè)生產(chǎn)。

三大基礎、兩大題材，這些因素客觀存在，且至少持續(xù)半年以上，甚至更長時間，對農(nóng)產(chǎn)品市場構成強有力的支撐，從而成就其較其他商品而言“價值洼地”的說法。當然，中長期利好因素推動農(nóng)產(chǎn)品價格底部不斷抬高，而并非立即就會出現(xiàn)全線大牛市的局面。其中，爭地失利的棉花、受益于生物能源概念的白糖具有最佳的基本面和投資機會，而油脂油料市場次之，供應增加的客觀事實使得其暫時有投機性機會而無投資性機會，谷物市場的表現(xiàn)則排在最后。

二、油脂市場存在階段性上漲機會

南美大豆豐產(chǎn)壓力繼續(xù)對美豆市場施壓，而美國大豆種植面積預計維持高位令市場后期供給前景仍然相對寬松。油脂油料市場總體供給平衡的局面將限制價格上行空間。不過，經(jīng)過1月初以來的回調(diào)走勢之后，市場下行空間已經(jīng)有限。節(jié)后市場資金回流以及通脹格局持續(xù)可能導致油脂市場出現(xiàn)階段性上漲行情。

1．全球油脂市場供需平衡

對于油脂原料——大豆而言，2009/2010年度是一個較為明顯的供需拐點年度。在經(jīng)歷了南美和中國的相繼減產(chǎn)之后，美國的創(chuàng)紀錄產(chǎn)量，包括南美的恢復性增產(chǎn)，使得大豆的供應量大幅增加，庫存/消費比也呈現(xiàn)較為明顯的逆轉上升，重新回到了21世紀以來的平均水平。但是對于全球油脂市場而言，全球油脂產(chǎn)量近年來一直保持正增長，在2009/2010年度并沒有拐點之年的說法，總體供需也處于平衡狀態(tài)。

2．南美大豆豐產(chǎn)壓力尚未完全消化

經(jīng)過2008/2009年度的減產(chǎn)之后，2009/2010年度南美大豆恢復性增產(chǎn)已經(jīng)逐漸成為事實。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部2月份供需報告預計，2009/2010年度，阿根廷大豆產(chǎn)量為5300萬噸，巴西大豆產(chǎn)量為6600萬噸，較上一年度增產(chǎn)3000萬噸。上一年度，南美大豆大幅減產(chǎn)，而中國政府大量收儲國產(chǎn)大豆，令美國大豆出口激增，出口需求成為支撐美豆去年走勢的利好因素。從季節(jié)性來看，南美大豆開始收獲，后期價格相對低廉的南美大豆將重新成為世界大豆的供給主角。出口潛力下降以及南美大豆豐產(chǎn)的雙重壓力已經(jīng)在美豆市場顯現(xiàn)，并將繼續(xù)壓制一季度市場走勢。

3．美國大豆種植面積預估漸入視野

2月份之后，關于美國大豆種植面積預估數(shù)據(jù)陸續(xù)公布。2月11日，美國農(nóng)業(yè)部公布基線報告，預估2010/2011年度美國大豆種植面積為7650萬英畝。2月18日—19日美國農(nóng)業(yè)展望論壇預估2010/2011年度美國大豆種植面積為7700萬英畝，略低于2009/2010年度大豆種植面積。同時，預估大豆產(chǎn)量為32.6億蒲式耳，低于2009/2010年度的33.06億蒲式耳，期末庫存為3.3億蒲式耳，遠高于2009/2010年度的2.1億蒲式耳，大豆庫存消費比上升至10.5%，較2009/2010年度的6.37%大幅提高。從美國大豆市場供需狀況而言，市場供給趨于寬松，限制價格上行空間。3月31日，美國農(nóng)業(yè)部將公布農(nóng)作物種植面積意向報告，此報告對市場影響較大。目前來看，大豆種植面積存在較大不確定性，農(nóng)產(chǎn)品比價以及天氣均是影響種植面積的因素。3月份之后，市場交易商將對種植面積展開炒作。

4．周邊市場為油脂油料走勢提供一定指引

一方面，受希臘危機影響歐元走軟，美元走高；另一方面，中國政府收緊流動性也令美元受益匪淺。美元指數(shù)結束1月上旬的下滑走勢而重新走高，進而對商品市場產(chǎn)生利空影響。隨著經(jīng)濟的復蘇，原油需求預期上升令市場對原油上漲充滿期待，然而1月份之后，原油市場出現(xiàn)先抑后揚走勢，2月份，原油價格逐步走高，突破80美元關口，對油脂油料市場走勢較為有利。在油脂油料市場自身缺乏利好題材的情況下，周邊市場的帶動作用不可忽視。尤其在市場已經(jīng)對利空題材有所消化，缺乏新題材指引的情況下，周邊市場的影響更為顯著。

5．生物能源長期利多但短期影響有限

近年來由于環(huán)境問題日益嚴重以及為減輕對原油的過度依賴，生物能源生產(chǎn)備受各國關注。美國環(huán)境保護署2月3日頒布的“可再生燃料新標準”對纖維素乙醇、生物柴油、先進生物燃料以及運輸燃料中須添加的可再生燃料總量等制定了新的年用量標準。這一新規(guī)的出臺將有助于減少原油的進口并帶動美國可再生燃料的進一步發(fā)展和擴張。在2009和2010年兩年內(nèi)，生物柴油消耗量須達到11.5億加侖，并在2011和2012年擴大到8億和10億加侖，EPA的新規(guī)定給谷物、油料生物燃料的生產(chǎn)帶來支撐，但在短期內(nèi)，新規(guī)定對平衡表的影響不大。生物燃料產(chǎn)業(yè)的繼續(xù)擴張很大程度上取決于經(jīng)濟的復蘇和資金的投入。如生物柴油，雖然在新規(guī)中達到了先進燃料的標準，但在2010年過期的每加侖1美元的混合補貼若不恢復，則短時間內(nèi)并不會帶來利多。而且，即使國會通過補貼，美國經(jīng)濟的現(xiàn)狀也抑制生物柴油的產(chǎn)量。生物能源長期利多但短期影響有限。

6．國內(nèi)進口大豆數(shù)量龐大

2008年國內(nèi)啟動的大豆收儲政策刺激進口大豆數(shù)量上升，2009年國內(nèi)進口大豆數(shù)量為4255萬噸，較2008年增加13.66%。2010年伊始，國內(nèi)進口大豆數(shù)量仍然較多。2010 年1 月份我國進口大豆408 萬噸，同比增加105 萬噸。2009 年10 月至2010 年1 月我國大豆進口量合計為1427 萬噸，同比增加249 萬噸，保持較快增長勢頭。2009 年12 月至2010 年1 月，我國進口大豆到港量連續(xù)兩個月高于400 萬噸，油廠大豆供應得到保障。2 月份進口大豆到港量環(huán)比將減少，預計為330 萬噸。2 月份正值春節(jié)長假，油廠開工率處于一年來的低谷，330 萬噸的進口大豆可以保障油廠正常運營。預計3月份進口量為350萬—370萬噸，4月份進口量為400萬噸，總體大豆進口數(shù)量偏多，大豆原料供給充裕。另外，二季度之后南美大豆進口量增加，南美大豆價格相對低廉，進口成本降低，對國內(nèi)市場將產(chǎn)生一定壓力。

7．國產(chǎn)大豆托市收購對油脂市場影響有限

國家在2008年開始啟動的收儲政策，對國產(chǎn)豆市場起到托市效果。本年度國家繼續(xù)托市收購國產(chǎn)大豆，截止時間2010年4月30日，在東北地區(qū)敞開收購。不過，由于國產(chǎn)大豆僅占國內(nèi)大豆壓榨量的10%左右，油脂市場的定價仍取決于進口油脂油料價格。經(jīng)過進口油籽折油以及直接進口油脂合并計算，豆油進口依存度90%以上，棕櫚油進口依存度100%，菜籽油進口依存度30%以上。除菜籽油大部分來自國產(chǎn)外，棕櫚油完全依賴進口，豆油對外依存度極高。因此，國內(nèi)油脂市場受國際市場影響更為顯著，國內(nèi)收儲政策對油脂市場影響有限。

8．油脂市場存在一定轉機

由于厄爾尼諾天氣重現(xiàn)，天氣較往年更為炎熱，東南亞棕櫚油產(chǎn)量面臨下降威脅。東南亞地區(qū)的干旱可能使今年第一季馬來西亞棕櫚油的低產(chǎn)期延長至6月。2月的干旱期還將阻礙富含油脂的棕櫚花的生長。棕櫚油為常年生油脂，天氣影響顯著。為了更好地分析厄爾尼諾現(xiàn)象對東南亞棕櫚油產(chǎn)量的影響，我們選取了歷年厄爾尼諾強度數(shù)據(jù)、馬來西亞、印尼棕櫚油產(chǎn)量等數(shù)據(jù)進行分析。數(shù)據(jù)分析顯示，棕櫚油產(chǎn)量與厄爾尼諾強度呈現(xiàn)明顯的負相關關系。

從數(shù)據(jù)來看，2009年下半年以來，厄爾尼諾現(xiàn)象在不斷增強，在一定程度上導致馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量下降。MPOB 數(shù)據(jù)顯示，2010 年1 月馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量132 萬噸，低于2009 年12月的152 萬噸，略低于2009 年1 月的133 萬噸。下圖是發(fā)生厄爾尼諾現(xiàn)象年份馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量月度對比圖，我們可以看到，與歷年來的季節(jié)性產(chǎn)量特點類似，這6年間的馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量也基本遵循2月份為全年最低點的特點，但只有一個例外，那就是1998年，當年2月—4月份的產(chǎn)量基本持平，而1998年也是30年來厄爾尼諾現(xiàn)象最為強烈的一年。因此我們必須關注今年厄爾尼諾現(xiàn)象的強度，如果其強度繼續(xù)增強，則馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量二季度逐步恢復的規(guī)律將面臨挑戰(zhàn)，市場的反應也將更為強烈。

從豆油市場來看，由于1月份以來，進口豆油到港成本與港口分銷價格呈現(xiàn)倒掛局面，影響豆油進口，預計1月份豆油進口數(shù)量偏少，有利于緩解豆油庫存壓力。

9．貨幣政策調(diào)整難改通脹格局

2008年油脂油料價格的觸底反彈更多來自于貨幣因素，而非市場自身供需狀況改變。進入2010年，國家宏觀政策開始轉向管理通脹預期，貨幣政策的調(diào)整舉措不斷出臺。1月18日及2月25日，央行連續(xù)兩次上調(diào)存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。隨著準備金率的連續(xù)上調(diào)，加息預期不斷升溫。央行近期一系列“微調(diào)”措施無疑是在針對日益顯現(xiàn)的通貨膨脹。央行行長周小川指出，通貨膨脹已經(jīng)顯現(xiàn)，但仍處于低位，中國必須對目前的形勢保持警惕。雖然國家已經(jīng)通過調(diào)整貨幣政策管理通脹預期，然而目前世界經(jīng)濟形勢仍然較為復雜，貨幣政策不會發(fā)生根本性的轉變，國家決策層也多次表態(tài)，2010年要繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。雖然政策的調(diào)整對通脹水平會起到一定控制作用，但宏觀政策的連續(xù)性令全年通脹格局難以改變。通脹格局之下，油脂油料市場價值洼地效應顯現(xiàn)，為資金提供炒作空間。

總體而言，南美大豆豐產(chǎn)對油脂市場的利空影響尚未完全消化，供給寬松局面壓制價格走勢。不過，在通脹預期之下，油脂市場價值洼地效應吸引資金關注，油脂市場仍存在階段性上漲機會。其中，受天氣影響東南亞棕櫚油產(chǎn)量預計下滑，而隨著氣溫回升消費增加，基本面向好可能引領油脂市場出現(xiàn)一輪上漲行情，但進入二季度，隨著南美大豆的涌入以及國儲收購政策4月30日到期，其將重新面臨壓力，油脂市場真正的投資機會，應該在2010年下半年才會明朗。