一般情況下，商品價格與庫存呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。但2009年下半年以來，盡管倫銅、滬銅庫存總量不斷增加，如截至目前，倫銅庫存高達(dá)54萬噸，滬銅庫存達(dá)到15萬噸左右的高水平，但倫銅、滬銅價格不僅沒有大幅下跌，反而維持振蕩走高行情或者高位振蕩行情。倫銅、滬銅價格與現(xiàn)貨的背離，表明近期倫銅、滬銅的商品屬性弱化，金融屬性占據(jù)主流。因此在分析近期倫銅、滬銅價格走勢時，應(yīng)該重點分析歐美央行以及中國央行貨幣政策的變化及影響。

貨幣政策對倫銅、滬銅的影響主要從三個方面表現(xiàn)出來：一是貨幣供應(yīng)總量、信貸總量的變化，二是貨幣供應(yīng)量、信貸總量的增減速度變化，三是信貸結(jié)構(gòu)的變化。

首先，我國央行繼續(xù)實施適度寬松貨幣政策在中期內(nèi)對滬銅利多。

繼2009年信貸規(guī)模擴大9.59萬億后，中央領(lǐng)導(dǎo)多次表示2010年將繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，且2010年信貸規(guī)模將在7.5萬億左右。而截至2010年2月末，國內(nèi)廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為63.6萬億元，同比增長25.52%，增幅比上月末低0.56個百分點；狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為22.43萬億元，同比增長34.99%，增幅比上月末低3.97個百分點；市場貨幣流通量(M0)余額為4.29萬億元，同比增長21.98%。2月累計凈投放現(xiàn)金2107億元，同比多投放8048億元。巨額的信貸數(shù)量表明當(dāng)前市場流動性比較充足，這是支撐中期滬銅價格易漲難跌的重要因素。

從全球范圍看，歐美主要經(jīng)濟體繼續(xù)堅持寬松貨幣政策，如加拿大央行日前宣布，維持基準(zhǔn)利率在0.25%的紀(jì)錄低點，并重申了近一年來的承諾，即將當(dāng)前利率水平維持到6月份，且承認(rèn)核心通脹率和經(jīng)濟活動狀況均強于預(yù)期。歐洲央行和英國央行3月4日公布了最新的利率決議。歐洲央行宣布維持基準(zhǔn)利率在1.0%不變，并維持隔夜存款利率和隔夜貸款利率分別在0.25%和1.75%不變。英國央行宣布將利率維持在0.5%的紀(jì)錄低點不變，同時維持量化寬松規(guī)模不變。目前，英國央行正在評估英國經(jīng)濟復(fù)蘇程度，在經(jīng)濟出現(xiàn)更為明確復(fù)蘇信號之前不會改變當(dāng)前貨幣政策。全球范圍內(nèi)充足的流動性從中期內(nèi)對倫銅、滬銅價格產(chǎn)生支撐作用。

其次，信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整對倫銅、滬銅具有中性偏多的影響。

近期召開的“兩會”傳出消息，政府在2010年要加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度。在報告中，溫家寶再次提到了新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥、信息網(wǎng)絡(luò)和高端制造產(chǎn)業(yè)。對于擴大消費的措施，除了延續(xù)了之前的刺激措施，同時提高收入，培育消費熱點（積極培育信息、旅游、文化、健身、培訓(xùn)、養(yǎng)老、家庭服務(wù)等消費熱點），改善消費環(huán)境等措施。

2010年和“十二五”期間，我國電力投資預(yù)計從2009年的3000億元增長到2015年的3956億元。出于能源安全和可持續(xù)發(fā)展的考慮，火電的發(fā)展將受到限制，而新能源如核電、風(fēng)電和光伏發(fā)電將快速增長。電力行業(yè)投資規(guī)模的穩(wěn)步增長將成為支撐國內(nèi)銅價的重要因素之一。此外，隨著歐美實體經(jīng)濟的恢復(fù)，加上國內(nèi)家電下鄉(xiāng)等措施的刺激，相信2010年的空調(diào)冰箱產(chǎn)量不會低于去年，消費旺季到來的預(yù)期會成為支撐銅價的一個重要因素。數(shù)據(jù)顯示，從2月初以來，銅注銷倉單數(shù)量從4600噸增加到29800噸，這可以看作是需求加快的信號。

最后，短期內(nèi)通貨緊縮的預(yù)期對銅價上漲產(chǎn)生利空影響。

一個國家中央銀行在決定今后的貨幣政策取向時，不僅要關(guān)注GDP增速，同時還要考慮到CPI、失業(yè)率等重要經(jīng)濟指標(biāo)。

3月11日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2月份宏觀經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)。2月份我國居民消費價格同比上漲2.7%，漲幅比上月擴大1.2個百分點。工業(yè)品出廠價格同比上漲5.4%，漲幅比上月擴大1.1個百分點。盡管CPI漲幅仍然控制在3%的預(yù)定范圍之內(nèi)，但由于1月份兩次提高法定存款準(zhǔn)備金率，加上2月份6000億左右央行票據(jù)到期的預(yù)期，市場擔(dān)心兩會之后法定存款準(zhǔn)備金率會再次提高。盡管前兩次法定存款準(zhǔn)備金率提高后凍結(jié)的資金只有3500億，但由于緊縮貨幣的措施超出市場預(yù)期，從而在一定程度上對倫銅、滬銅期貨價格產(chǎn)生利空影響。

筆者認(rèn)為，鑒于加息手段對市場沖擊較大，加上當(dāng)前法定存款準(zhǔn)備金率提高尚有一定空間，預(yù)計加息最快也要到5月或者6月，下一個時間窗口則在今年的11月和12月。因此，貨幣緊縮對倫銅、滬銅心理層面的利空影響大于對實體經(jīng)濟的影響。

綜上多個方面的分析，筆者認(rèn)為，中期內(nèi)由于中央銀行繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，充足的流動性仍然對倫銅、滬銅期貨價格產(chǎn)生利多影響，但短期內(nèi)法定存款準(zhǔn)備金率再次提高甚至加息的預(yù)期又對倫銅、滬銅產(chǎn)生一定的利空影響。兩個因素相互交織，導(dǎo)致滬銅在近期內(nèi)將繼續(xù)維持高位振蕩行情，預(yù)計滬銅主力合約1006的振蕩區(qū)間為58000—60000，建議交易者繼續(xù)堅持短線交易特點。