WTI原油期貨從2009年10月下旬到現(xiàn)在走出了一個(gè)類似W型的走勢(shì)，在70—84美元/桶運(yùn)行，目前再次沖高。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與之前相比已經(jīng)發(fā)生了顯著變化，壓制原油上行的因素正在削弱，原油有可能破位上行。
 
　　當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭明朗化將刺激原油消費(fèi)增長(zhǎng)，而OPEC在未來(lái)3個(gè)月內(nèi)增產(chǎn)能力有限，同時(shí)美元面臨波段性調(diào)整，在這個(gè)大背景下，充裕的投機(jī)資金將推動(dòng)原油振蕩上行，有望突破85美元/桶。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，WTI原油期貨從2009年10月下旬到現(xiàn)在走出了一個(gè)類似W型的走勢(shì)，在70—84美元/桶運(yùn)行，目前再次沖高，筆者認(rèn)為當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與之前相比已經(jīng)發(fā)生了顯著的變化，壓制原油上行的因素正在削弱，原油有可能破位上行。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯，原油消費(fèi)未來(lái)半年內(nèi)將大幅增長(zhǎng)
 
　　根據(jù)國(guó)際能源機(jī)構(gòu)IEA和美國(guó)EIA的資料顯示，美國(guó)原油消費(fèi)占世界原油消費(fèi)量的比重近幾年來(lái)一直維持在1/4，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期變化對(duì)國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)有著關(guān)鍵性的影響。
 
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量在2009年一季度見(jiàn)底之后就逐步反彈，其GDP環(huán)比年率在四季度達(dá)到了5.9%（之前數(shù)據(jù)由近到遠(yuǎn)分別是2.2%、-0.7%、-6.4%），這個(gè)數(shù)值是2005以來(lái)的最高值。從經(jīng)濟(jì)不同部分運(yùn)行來(lái)看：制造業(yè)方面，制造業(yè)ISM指數(shù)和芝加哥PMI指數(shù)均在2009年3月份開(kāi)始觸底反彈，在2009年8月之后就開(kāi)始在50以上運(yùn)行，顯示整個(gè)制造業(yè)處于擴(kuò)張狀態(tài)。服務(wù)業(yè)方面，服務(wù)業(yè)ISM指數(shù)從2009年9月之后開(kāi)始在50以上運(yùn)行，今年2月份的服務(wù)業(yè)指數(shù)更是達(dá)到了2008年以來(lái)的最高點(diǎn)，這說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)在其傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域恢復(fù)得很快。就業(yè)方面，從2008年年底到2009年一季度末，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)做了一個(gè)雙底部，之后就開(kāi)始一路上揚(yáng)，2月份盡管受到惡劣天氣的影響，但是非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)依然明顯好于預(yù)期（2月份為-3.6萬(wàn)，預(yù)期是-5萬(wàn)）。由此綜合判斷，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭開(kāi)始穩(wěn)固，其經(jīng)濟(jì)的基本面基礎(chǔ)開(kāi)始趨向轉(zhuǎn)好。
 
　　隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)好，美國(guó)原油消費(fèi)能力趨于增強(qiáng)。按照EIA公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，截止到2月26當(dāng)周，美國(guó)進(jìn)口原油的數(shù)據(jù)為9236萬(wàn)桶/天，這是2009年三季度以來(lái)的最高值。盡管從原油庫(kù)存來(lái)看，當(dāng)周美國(guó)原油和汽油庫(kù)存環(huán)比上升，處于近來(lái)一個(gè)高位，但是考慮到前階段惡劣的天氣對(duì)油品消費(fèi)的影響以及煉油廠開(kāi)工率持續(xù)上升這個(gè)事實(shí)（當(dāng)周煉油廠開(kāi)工率接近82%），有理由相信，隨著春夏季消費(fèi)旺季的來(lái)臨，原油庫(kù)存將快速下滑。
 
　　美元高位整理，原油上行壓力減弱
 
　　美元指數(shù)從2009年12月上旬到目前出現(xiàn)了兩波上揚(yáng)，推動(dòng)美元走強(qiáng)的因素主要有兩個(gè)：第一，美聯(lián)儲(chǔ)在上半年加息的預(yù)期；第二，希臘主權(quán)債券危機(jī)打擊歐元走勢(shì)，促使市場(chǎng)避險(xiǎn)需求上揚(yáng)。
 
　　現(xiàn)在來(lái)看，這兩個(gè)因素都被削弱。首先，F(xiàn)ED主席伯南克在今年2月中旬國(guó)會(huì)作證的表態(tài)和美國(guó)勞工部公布的2月份失業(yè)率高達(dá)9.7%，已經(jīng)基本打消了FED在上半年加息的可能性。其次，希臘近期公布了嚴(yán)格的收緊財(cái)政支出政策，歐盟對(duì)此大力支持，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)在希臘宣布了負(fù)責(zé)措施之后，歐盟會(huì)對(duì)其提供援助?？紤]到希臘在整個(gè)歐元區(qū)占的比重很小，它的債務(wù)問(wèn)題相對(duì)容易擔(dān)保解決，因此歐元存在止跌企穩(wěn)的可能性，進(jìn)而打壓美元。最后，奧巴馬公布的2010年高額赤字預(yù)算（高達(dá)1.53萬(wàn)億美元），將是懸在美元上方的利劍，會(huì)在中期對(duì)美元形成壓制。因此，美元目前存在調(diào)整的需求，原油上行的空間將被打開(kāi)。
 
　　“退出”不會(huì)用猛藥，市場(chǎng)流動(dòng)性依然充裕
 
　　從近期的情況看，美國(guó)的高失業(yè)率以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的隱憂，將促使FED采用包括公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、提高貼現(xiàn)率等常規(guī)性工具來(lái)控制通脹水平。按照歷史經(jīng)驗(yàn)，F(xiàn)ED一般會(huì)在失業(yè)率見(jiàn)底的半年后才會(huì)考慮加息。而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相對(duì)美國(guó)更差，歐洲央行不可能先于FED提高利率，英國(guó)、日本、中國(guó)等更可能要看著FED的動(dòng)作來(lái)決定是否加息。目前加息的國(guó)家主要是以澳大利亞為代表的資源輸出型發(fā)達(dá)國(guó)家，但是這些國(guó)家占世界經(jīng)濟(jì)比重不大，而且他們的貨幣走強(qiáng)對(duì)國(guó)際商品的影響較小。
 
　　就上半年來(lái)說(shuō)，全球主要經(jīng)濟(jì)體的“退出”措施還不大可能動(dòng)用猛藥。在史無(wú)前例的貨幣大投放之后，市場(chǎng)流動(dòng)性的充裕是不容置疑的，而且原油是2009年以來(lái)商品中金融屬性相對(duì)受到抑制的品種，其目前價(jià)格也是供需雙方都比較認(rèn)可的。
 
　　OPEC今年2月份的會(huì)議紀(jì)要顯示，OPEC認(rèn)為原油價(jià)格在70—85/90美元區(qū)間運(yùn)行是合理的，各成員國(guó)無(wú)意調(diào)整產(chǎn)量。對(duì)于俄羅斯等非OPEC產(chǎn)油國(guó)來(lái)說(shuō)，70美元/桶是其國(guó)際收支平衡的拐點(diǎn)，目前原油價(jià)格不足以刺激其大幅度增加產(chǎn)量。按照國(guó)際能源組織IEA的分析，沙特等傳統(tǒng)產(chǎn)油國(guó)的產(chǎn)油能力已經(jīng)到了一個(gè)成熟期，難以大幅度增產(chǎn)，而俄羅斯等新興產(chǎn)油國(guó)如果要大幅度增產(chǎn)，至少需要油價(jià)飆升到90美元/桶以上，并且其落實(shí)產(chǎn)量還至少需要3個(gè)月的技術(shù)準(zhǔn)備期。因此總的來(lái)看，原油突破85美元/桶，不會(huì)引起產(chǎn)量的大幅增加。
 
　　此外，從CFTC近期持倉(cāng)來(lái)看，截止到3月2日，NYMEX原油非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)達(dá)到了9.14萬(wàn)張，顯示投機(jī)資金推動(dòng)原油上行的力量較強(qiáng)，這反過(guò)來(lái)印證了上面的判斷。
 
　　綜上所述，筆者認(rèn)為，盡管難以排除原油后市會(huì)有小幅振蕩回調(diào)的可能，但總體上振蕩上行的格局已經(jīng)形成，并很可能再創(chuàng)新高。