問(wèn)16、您去上市公司實(shí)地調(diào)研時(shí)，主要關(guān)注哪些方面？

王文：你去調(diào)研的話肯定會(huì)了解一些關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的情況。上市公司實(shí)際上也會(huì)給出一個(gè)規(guī)劃，我們?cè)谡{(diào)研的時(shí)候就要看它是否完成了自己的規(guī)劃，如果沒(méi)完成，原因是什么。然后，我們?cè)僖源瞬粩嘈拚约簩?duì)這家公司的判斷。雖然現(xiàn)在一些技術(shù)類的公司確實(shí)也不太容易搞懂，但我們還是可以通過(guò)它們了解一些行業(yè)的前沿信息。

問(wèn)17、如何從上市公司的年報(bào)、季報(bào)、各類公開(kāi)信息中，理出有價(jià)值的要點(diǎn)？

王文：還是要認(rèn)真讀年報(bào)。我覺(jué)得這一點(diǎn)包括很多專業(yè)的投資人都不一定能做得到。公司年報(bào)里面包含了一些比較詳細(xì)的信息，這個(gè)還是很重要的。我們看一家公司不能只是簡(jiǎn)單地看看信息，而是要連續(xù)地觀察。連續(xù)觀察實(shí)際上就是看他說(shuō)的做到了沒(méi)有。投資一家公司實(shí)際上是一個(gè)連續(xù)觀察、不斷矯正的過(guò)程。

問(wèn)18、您做股票時(shí)，對(duì)“經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)周期、企業(yè)周期、人性周期”這四個(gè)周期都有研究。請(qǐng)問(wèn)在具體研究時(shí)，這四個(gè)周期的層級(jí)和比重是怎么安排的？

王文：這里面最重要的是把宏觀周期看透，這樣能讓你的投資更愉快一些。可能一些投資者認(rèn)為這個(gè)不重要，重要的是買(mǎi)好的公司。宏觀和微觀之間的取舍真的是有難度的，它們之間有時(shí)候是矛盾的，這也是我們需要努力突破的方向。如果說(shuō)宏觀環(huán)境不好，但你選擇的公司很好，該怎么辦？對(duì)我們價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，永遠(yuǎn)會(huì)買(mǎi)一只很好的股票，你永遠(yuǎn)會(huì)覺(jué)得自己買(mǎi)的這個(gè)股票是有價(jià)值的。宏觀和微觀哪個(gè)更重要？可能對(duì)大部分人而言，微觀更重要，就是你買(mǎi)的股票更重要，因?yàn)楹暧^更難分析。

宏觀和微觀往往是一對(duì)矛盾體，我們要做的就是如何解決好這個(gè)矛盾。對(duì)價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，一般在一個(gè)股票漲得很離譜或者市場(chǎng)情緒變得高昂的時(shí)候就會(huì)比較糾結(jié)。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，比如在某個(gè)時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)上出現(xiàn)了一種聲音，說(shuō)我們國(guó)家可能會(huì)出現(xiàn)金融危機(jī)，股票會(huì)從2800點(diǎn)跌到2000點(diǎn)。其實(shí)我也不知道會(huì)不會(huì)這樣，但從理性的角度講，我認(rèn)為不應(yīng)該出現(xiàn)這種情況。但萬(wàn)一真的出現(xiàn)這種情況怎么辦呢？我要做好什么準(zhǔn)備呢？這時(shí)候應(yīng)該要能拿住股票，不丟失自己的倉(cāng)位。但這是誰(shuí)都不知道的，所以我說(shuō)這個(gè)東西判斷起來(lái)非常困難。在這個(gè)問(wèn)題上，我就相信哲學(xué)。當(dāng)市場(chǎng)低迷的時(shí)候，我多相信一些好的東西；當(dāng)市場(chǎng)氛圍高漲的時(shí)候，我就多相信一些壞的東西。其實(shí)，只不過(guò)是一種聲音把另一種聲音掩蓋了而已，但聲音是一直存在的。另外，還是我剛才講的觀念，如果你相信哲學(xué)的話，一定要相信，壞完了就會(huì)變好，不會(huì)一直不好。

問(wèn)19、說(shuō)起價(jià)值投資，經(jīng)常會(huì)說(shuō)到“要買(mǎi)便宜的股票”。但對(duì)怎樣的股票是便宜的，似乎沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。您覺(jué)得符合哪些條件，才算是便宜？

王文：可以看它的分紅。我們從兩個(gè)角度來(lái)說(shuō)，第一，不分行業(yè)看分紅。現(xiàn)在一些公司的分紅可能比銀行利息或者十年期國(guó)債高，比如說(shuō)公司分紅六個(gè)點(diǎn)，十年期國(guó)債只有三個(gè)點(diǎn)。為什么我覺(jué)得分紅很重要呢？當(dāng)股票不好的時(shí)候，為什么國(guó)債利率也是很低的？因?yàn)楹芏嗳说腻X(qián)都去買(mǎi)這些東西了。還有一部分錢(qián)是閑著的，這部分錢(qián)并沒(méi)有消失，只是不買(mǎi)而已。不消失的錢(qián)，為了安全暫時(shí)放棄了收益率的要求。但實(shí)際上，對(duì)資金來(lái)說(shuō)收益率是最主要的。如果你的分紅高，那市場(chǎng)資金一定會(huì)有所反應(yīng)，一定會(huì)去買(mǎi)的。第二，分行業(yè)看分紅。比如說(shuō)銀行、地產(chǎn)這類行業(yè)，我們可以把它們的PE的要求再提高一點(diǎn)。因?yàn)閷?shí)際上它們有壞賬的問(wèn)題，也就是說(shuō)它們身上有別人的風(fēng)險(xiǎn)，有可能別人把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到它那里。所以對(duì)銀行、地產(chǎn)行業(yè)，我們可以在剛才講的基礎(chǔ)上要求再高一點(diǎn)，給自己更多的安全邊際。事實(shí)上，如果銀行完了，我們的國(guó)家就完了，這是不可能的。另外，像消費(fèi)品這類公司，其實(shí)是一個(gè)凈現(xiàn)金的狀態(tài)，不欠人家的錢(qián)，就可以把要求放寬。比方說(shuō)二十多倍可能就很便宜了，因?yàn)樗谐砷L(zhǎng)。我們可以用PEG這樣的指標(biāo)來(lái)估值。這不是一成不變的。

問(wèn)20、請(qǐng)您談?wù)勀倪x股邏輯和流程。

王文：可能因?yàn)槲覀冊(cè)谶@個(gè)市場(chǎng)里待得比較久了，所以往往會(huì)發(fā)現(xiàn)給你賺大錢(qián)的公司反反復(fù)復(fù)就那幾家。當(dāng)然，我們也會(huì)買(mǎi)一些新的公司，我覺(jué)得不同的時(shí)代還是應(yīng)該有一些不同的選擇。現(xiàn)在這個(gè)時(shí)代，很多小的企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資等的介入以后，估值都是很貴的。我還是會(huì)比較傾向于看分紅、PE以及護(hù)城河等方面的信息，然后根據(jù)這些信息去評(píng)估持有時(shí)間的長(zhǎng)短。我是從很傳統(tǒng)的角度出發(fā)的，沒(méi)有什么很特別的東西。在這個(gè)市場(chǎng)待得越久，就越會(huì)覺(jué)得其實(shí)沒(méi)什么特別的，只要好好把巴菲特的書(shū)看了就行。但是，向巴菲特學(xué)習(xí)還要有和他一樣的信念。沒(méi)有信念是不行的，不然股票一跌你就沒(méi)方向了。

問(wèn)21、您認(rèn)為做股票投資就是拿錢(qián)和行業(yè)第一名合資，然后讓他給我們打工賺錢(qián)。您是否只找第一名，第二第三名考不考慮？

王文：肯定考慮啊。我買(mǎi)過(guò)茅臺(tái)，但是五糧液和老窖我也都考慮。但考慮第二第三的結(jié)論是什么？就是不如不考慮，因?yàn)樗皇墙o你一個(gè)心理上的安慰?？偠灾痪湓?，買(mǎi)老大、買(mǎi)龍頭、買(mǎi)行業(yè)第一，一定是最好的。你去看中國(guó)人壽，上一輪的時(shí)候它是一萬(wàn)億，中國(guó)平安是六千億，現(xiàn)在中國(guó)平安一萬(wàn)億，中國(guó)人壽六千億。很多人會(huì)說(shuō)，你這個(gè)不漲，我這個(gè)漲得快，每天看好像是這樣，但如果把周期拉長(zhǎng)，肯定會(huì)出現(xiàn)天翻地覆的變化。所以說(shuō)，我覺(jué)得你可以考慮第二、第三名，但應(yīng)該是買(mǎi)第一名的效果更好。另外，你買(mǎi)第一可以獲得很多東西，比如心態(tài)上的優(yōu)勢(shì)。它不光能幫你賺錢(qián)，還會(huì)給你很多別的好處。我看到很多成功的人，他們都是買(mǎi)老大，他們的人生也過(guò)的比較舒暢。所以你不要去糾結(jié)，你買(mǎi)老二、老三一定會(huì)糾結(jié)的。他們既然不能做老大，一定是有不如別人的地方。我覺(jué)得，永遠(yuǎn)買(mǎi)老大就對(duì)了。

問(wèn)22、您以前學(xué)了一首詩(shī)，“自小刺頭深草里，而今漸覺(jué)出蓬蒿。時(shí)人不識(shí)凌云木，直待凌云始道高?！?，據(jù)說(shuō)根據(jù)這首詩(shī)的邏輯，您選到了一些好公司，但也吃過(guò)虧。請(qǐng)問(wèn)，這首詩(shī)告訴了我們?cè)鯓拥倪壿嫞繛槭裁磿?huì)有吃虧的經(jīng)歷？

王文：投資是不確定的?？赡苣悻F(xiàn)在覺(jué)得這個(gè)公司挺好的，但最后也可能會(huì)出現(xiàn)很多的變數(shù)。判斷一個(gè)公司能否成長(zhǎng)為一個(gè)偉大的公司是很艱難的，就好比我們?cè)谝粋€(gè)人一年級(jí)的時(shí)候就去判斷其能否上清華或者哈佛一樣。即使我們看到了他的潛質(zhì)，但他最后能不能成功也是不確定的。所以有時(shí)候，我們對(duì)這些公司的持有也是階段性的。

另外，在以前，很多公司都很小，他們中的大部分都可以長(zhǎng)大。而現(xiàn)在，我們面臨的是一個(gè)寡頭的時(shí)代?，F(xiàn)在小企業(yè)的發(fā)展空間相較以前更小了。我們那時(shí)候買(mǎi)的招行、萬(wàn)科等都是中小型上市公司，市值都不大，但現(xiàn)在他們已經(jīng)這么大了，這時(shí)候別的企業(yè)再去和它們競(jìng)爭(zhēng)就很難講了。以前和騰訊差不多規(guī)模公司就有多少呢？所以我們有時(shí)候就會(huì)說(shuō) ，如果你不懂的話，就買(mǎi)騰訊，因?yàn)轵v訊懂。當(dāng)然，騰訊也有不確定性，買(mǎi)它的確定性可能不如買(mǎi)茅臺(tái)和平安高。不過(guò)歸根結(jié)底，在這所有之上，我覺(jué)得最重要的一點(diǎn)就是，你要相信，不論是中國(guó)還是美國(guó)，大家都要過(guò)好日子。這是根本，如果沒(méi)有這個(gè)基礎(chǔ)，那就很難講了。

問(wèn)23、您更認(rèn)可集中持股還是分散持股？您更傾向于長(zhǎng)期持有還是經(jīng)常換手、切換個(gè)股？

王文：長(zhǎng)期持有，比較集中。

問(wèn)24、您說(shuō)過(guò)“總體而言，股票比錢(qián)多，無(wú)數(shù)的人都做上市夢(mèng)，而錢(qián)又比好企業(yè)多，所有好企業(yè)總是上漲的?！边@是否意味著，大部分上市公司的股票不值得持有，而好企業(yè)的股票則值得一直持有？

王文：對(duì)，就是這個(gè)意思。當(dāng)然也不是絕對(duì)的一直持有，而是可以比較長(zhǎng)時(shí)期的持有，直到覺(jué)得它不行了。當(dāng)你覺(jué)得一個(gè)公司不行的時(shí)候，它可能已經(jīng)跌了20%，你只需要在那個(gè)時(shí)候出來(lái)就好了。在這之前你不會(huì)覺(jué)得它不行的。任何一個(gè)公司只要上漲，你就一定會(huì)覺(jué)得它行。其實(shí)我們現(xiàn)在的狀況就是這樣，我認(rèn)為市場(chǎng)中百分之八九十的公司都還是有問(wèn)題的，至少在現(xiàn)在這個(gè)位置，估值還是貴。我們不能給估值貴找理由。

問(wèn)25、您認(rèn)為“堅(jiān)持價(jià)值投資，忍受波動(dòng)是價(jià)值投資的必修課，是必須過(guò)的關(guān)?！泵鎸?duì)市場(chǎng)短期向下的較大波動(dòng)時(shí)，價(jià)值投資者應(yīng)如何應(yīng)對(duì)？

王文：控制好倉(cāng)位，不要去借錢(qián)炒股，或者可以把事情想得壞一點(diǎn)。對(duì)我而言，我還是會(huì)堅(jiān)持持有，不太會(huì)去想把這些企業(yè)拋掉。

問(wèn)26、您認(rèn)為“對(duì)一個(gè)職業(yè)投資人來(lái)說(shuō)，其實(shí)股市波動(dòng)越大越好”。為什么？

王文：以過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每一次向下波動(dòng)都會(huì)給我們帶來(lái)買(mǎi)便宜貨、買(mǎi)好貨的機(jī)會(huì)。如果一直在往上走，我們也沒(méi)有機(jī)會(huì)買(mǎi)到便宜的好貨。

問(wèn)27、如何才能在心理層面熬過(guò)股票下跌的日子？

王文：我覺(jué)得還是要理解企業(yè)的價(jià)值。當(dāng)你理解了一個(gè)公司的價(jià)值，就會(huì)知道它是物超所值的，這樣你就能對(duì)波動(dòng)稍微看淡一些。如果你不理解這個(gè)價(jià)值，那肯定很難熬過(guò)股票下跌的日子。還是要對(duì)自己所投公司的價(jià)值有一個(gè)比較深入的理解。

問(wèn)28、您說(shuō)過(guò)“貪婪和恐懼是好的”。為什么這么說(shuō)？

王文：從根本上講，“貪婪”代表你有野心，你可能因此而有所成就。如果你完全沒(méi)有這個(gè)心理，那就很佛系了，這與做股票的心理是有所違背的。

問(wèn)29、做投資，難免有成功有失敗。應(yīng)如何面對(duì)自己的失敗？如何處理自己的錯(cuò)誤？您曾經(jīng)歷的最大的一次失敗是哪一次？

王文：如果真的是錯(cuò)誤，就要立刻砍倉(cāng)，發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤第一時(shí)間就改正，沒(méi)有什么好想的。就像開(kāi)車回家，開(kāi)到第一個(gè)路口發(fā)現(xiàn)沒(méi)有拿家里的鑰匙，就需要立刻掉頭回公司去拿，不然會(huì)越走越遠(yuǎn)的。

最大的一次失敗應(yīng)該是買(mǎi)伊泰的時(shí)候，從11塊跌到1塊6,跌了非常多，當(dāng)然，我們后來(lái)還是在這個(gè)公司上賺了錢(qián)。

關(guān)于股市和投資機(jī)會(huì)

問(wèn)30、您如何看待中美貿(mào)易戰(zhàn)的演變和發(fā)展？

王文：我看不懂，我認(rèn)為這是所有投資人從來(lái)沒(méi)有遇到過(guò)的問(wèn)題，不知道會(huì)怎么演變。

問(wèn)31、請(qǐng)您談?wù)勚忻蕾Q(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)股市和美國(guó)股市的影響。

王文：對(duì)中國(guó)的影響是顯而易見(jiàn)的，影響非常大，對(duì)美國(guó)我目前不知道會(huì)有什么影響。

問(wèn)32、2018年開(kāi)年至今，A股表現(xiàn)不佳。就您看來(lái)，股市低迷的主要原因是什么？

王文：兩個(gè)原因，一個(gè)是金融去杠桿，一個(gè)是貿(mào)易戰(zhàn)，兩個(gè)原因疊加在一起，超出了大家的預(yù)期。

問(wèn)33、您覺(jué)得中國(guó)股市現(xiàn)在最大的基本面因素是什么？今年6月以來(lái)，股市行情的表現(xiàn)是否脫離了基本面？

王文：中國(guó)老百姓比較勤勞，平均受教育程度較高，我覺(jué)得中國(guó)人是世界上比較有競(jìng)爭(zhēng)力的人種，這才是最大的基本面。所以中國(guó)一定會(huì)在未來(lái)的世界經(jīng)濟(jì)體系中站到一個(gè)非常重要的位置。

最大的問(wèn)題就是我們過(guò)去這么多年積累下的債務(wù)問(wèn)題，最大的機(jī)會(huì)就是中國(guó)有世界上最勤勞、最有生產(chǎn)力、平均受教育程度比較高的勞動(dòng)者。

我覺(jué)得目前的估值反應(yīng)情緒面因素比較多，中國(guó)股市當(dāng)前有很多高估值的公司，當(dāng)然也有不少價(jià)值股是低估的。

問(wèn)34、有人說(shuō)現(xiàn)在是底部，也有人說(shuō)還會(huì)有不小的下跌空間。您怎么看？

王文：情緒是沒(méi)有辦法判斷的，我只能從邏輯的角度來(lái)講，我希望政府維護(hù)股市基本的價(jià)值，阻止極端的情況發(fā)生。因?yàn)橄碌菦](méi)有底的，如果說(shuō)下跌20%是底，我不會(huì)相信這樣的話，下跌20%之后，別人會(huì)說(shuō)再跌20%，永遠(yuǎn)都這樣。當(dāng)股市失去了錨以后，你就不知道什么時(shí)候是底，所以股市不言底。但是對(duì)于現(xiàn)在的估值，比如當(dāng)前拿著一堆現(xiàn)金和這些資產(chǎn)收益率比，價(jià)值股已經(jīng)挺好了，大家都不買(mǎi)，就不知道什么時(shí)候是底。我覺(jué)得可能隨時(shí)是底，但也可能不是底，這不是某一個(gè)人能夠預(yù)測(cè)的。有一點(diǎn)要明白，就是現(xiàn)在拿著的資產(chǎn)是否吃虧，只要覺(jué)得現(xiàn)在持有這個(gè)資產(chǎn)是物超所值的，我就傾向于拿著,因?yàn)槲也恢滥睦锸堑祝?/span>別人判斷的底，我不會(huì)相信。

問(wèn)35、如果您現(xiàn)在個(gè)人手上有較多的閑錢(qián)，會(huì)去股市抄底嗎？

王文：我肯定會(huì)買(mǎi)，我經(jīng)?？刂撇蛔≠I(mǎi)股票的沖動(dòng)，覺(jué)得便宜了就想買(mǎi)。

問(wèn)36、今年下半年，您覺(jué)得大盤(pán)股的表現(xiàn)會(huì)更好還是小盤(pán)股更好？

王文：其實(shí)有時(shí)候我看不懂這個(gè)市場(chǎng)，只能看好自己買(mǎi)的那些股票，只能看到它們的基本面情況。

問(wèn)37、如果后續(xù)股市會(huì)上漲，您覺(jué)得是大部分股票都漲，還是只有少數(shù)龍頭股漲？

王文：這我不太懂，我覺(jué)得只要看好自己持有的那些股票就行了，每個(gè)人其實(shí)把自己能看明白的看明白就行了。