對(duì)我們來(lái)說(shuō)，丑陋的股票往往是美麗的。如果溫莎基金的投資組合看起來(lái)就很容易讓人認(rèn)同，那么可以說(shuō)我們?cè)诜笱芰耸?。——約翰·聶夫

約翰·聶夫（John Neff）是比肩彼得·林奇，不輸索羅斯的傳奇投資大師。他執(zhí)掌溫莎基金31年，22次跑贏市場(chǎng)，投資增長(zhǎng)55倍，年平均收益率超過(guò)市場(chǎng)平均收益率達(dá)3％以上。能夠長(zhǎng)期做到這樣成績(jī)的除了巴菲特等少數(shù)幾個(gè)人外，還無(wú)人能做到。

約翰·聶夫于1995年從溫莎基金退休，退出股市江湖之后，依舊觀察市場(chǎng)的發(fā)展，同時(shí)專注于寫出自己在投資業(yè)成功的策略，后來(lái)出版了這本《約翰·聶夫談投資》。他無(wú)私地將其30多年的經(jīng)驗(yàn)和總結(jié)公布了出來(lái)，在這本書中我們可以重溫大師創(chuàng)造輝煌的過(guò)程和投資思路的總結(jié)記錄。

全書分為三個(gè)部分：第一部分概述了約翰·聶夫從一個(gè)密歇根州大急流村的毛頭小伙成長(zhǎng)為溫莎基金經(jīng)理的歷程；第二部分則是他投資理念的總結(jié)；第三部分詳述了他自1970－1993年間的投資歷程。

堅(jiān)持簡(jiǎn)單卻符合邏輯的投資策略

聶夫從1964年成為溫莎基金經(jīng)理的三十年中，始終采用了一種投資風(fēng)格，概括起來(lái)有7條：

1、低市盈率

有些人把聶夫稱為價(jià)值投資者，有些人稱他為逆向投資者，而聶夫更喜歡稱自己為低市盈率投資者。他認(rèn)為，低市盈率的股票既有機(jī)會(huì)獲得更大的上漲空間，又有更小的風(fēng)險(xiǎn)損失。

什么是低市盈率？在聶夫的眼里，是指它比當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的一般水準(zhǔn)低40%-60%。垂死或經(jīng)營(yíng)極糟的公司，市盈率自然也會(huì)極低。低市盈率的股票通常是冷門股，能帶來(lái)雙重的獲利邊際：向上則積極參與了可能大幅增值的股票，向下則很有效防范了風(fēng)險(xiǎn)。

2、基本增長(zhǎng)率超過(guò)7%

一個(gè)低市盈率股票到底值不值得關(guān)注，關(guān)鍵還得看其成長(zhǎng)性。低市盈率的股票同時(shí)擁有7%以上的增長(zhǎng)率，聶夫就認(rèn)為它被低估了，股價(jià)上漲空間巨大，如果它分紅也不錯(cuò)，更是機(jī)會(huì)難得。

3、收益有保障

除了公司的收益增長(zhǎng)率，還重視分紅回報(bào)。低市盈率的投資策略的好處之一就是經(jīng)?？梢韵硎艿胶芨叩姆旨t，而且因?yàn)楣蓛r(jià)的形成總是建立在預(yù)期收益增長(zhǎng)率的基礎(chǔ)上，分紅前后對(duì)股價(jià)的影響很小，所以股東分紅相當(dāng)于是免費(fèi)的。

4、總回報(bào)率相對(duì)于支付的市盈率兩者關(guān)系絕佳

總回報(bào)率是聶夫戰(zhàn)勝同行的法寶之一，它描述的是一種成長(zhǎng)預(yù)期：收益增長(zhǎng)率加上股息率。例如，一家公司的收益增長(zhǎng)率是12%，股息率是3.5%，總回報(bào)率等于15.5%。聶夫偏好市盈率是總回報(bào)率一半的股票。

5、除非從低市盈率得到補(bǔ)償，否則不買周期性股票

對(duì)周期性股票，時(shí)機(jī)的把握就是一切。周期性行業(yè)的高峰和低谷很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，對(duì)此聶夫采取了保護(hù)措施：只購(gòu)買那些預(yù)計(jì)市盈率就要跌到底部的周期股。一般，采用低市盈率購(gòu)買周期公司在公司報(bào)道收入增長(zhǎng)的6至9個(gè)月之后獲利最大。

6、成長(zhǎng)行業(yè)中的穩(wěn)健公司

它們有著穩(wěn)固的市場(chǎng)地位和巨大的上漲空間，當(dāng)被壞消息打擊而進(jìn)入低市盈率狀態(tài)時(shí)加以關(guān)注。

7、基本面好

僅有低市盈率還不夠，基本面和平均標(biāo)準(zhǔn)接近，而市盈率卻很低，才說(shuō)明公司的價(jià)值作未被充分認(rèn)識(shí)。買賣決策取決于基本面的導(dǎo)向。

“衡量式參與”投資組合策略

傳統(tǒng)的投資組合策略是按照行業(yè)分類，而聶夫打破了這樣的束縛，發(fā)明了獨(dú)特的“衡量式參與”投資策略，重建了4大投資類別：高知名度成長(zhǎng)股、低知名度成長(zhǎng)股、慢速成長(zhǎng)股與周期成長(zhǎng)股。在這個(gè)全新的投資框架中，最與眾不同的就是德高望重的藍(lán)籌成長(zhǎng)股在重要性等級(jí)上處于最底層。原因不言自明，這些股票家喻戶曉，已被過(guò)度挖掘了。與此同時(shí)，一些單調(diào)乏味的股票反而在投資組合中占據(jù)突出地位。

賣出股票的兩個(gè)原則

1、基本面變壞

通過(guò)兩個(gè)指標(biāo)衡量：預(yù)期收益和5年增長(zhǎng)率。如果對(duì)此失去信心，將全速撤離。

2、價(jià)格到達(dá)預(yù)定值

即建立目標(biāo)價(jià)格，并且在股價(jià)靠近該價(jià)格的過(guò)程中持續(xù)賣出?！拔覀儾粫?huì)試圖抓住最后一美元，在股價(jià)頂部逃走不是我們的游戲法則。追求投資利潤(rùn)最大化將面臨之后不斷下跌的風(fēng)險(xiǎn)，這是讓人悲痛欲絕的事情。”

《約翰·聶夫談投資》這本書的最后一段話：“我認(rèn)為成功并非來(lái)自個(gè)人的天分或令人目眩神迷的眼光，而是來(lái)自節(jié)儉的天性和懂得從各種教訓(xùn)中學(xué)習(xí)。我歷久彌新的原則植根于此，而這個(gè)原則擁有無(wú)法磨滅的市盈率投資法的優(yōu)點(diǎn)?！?nbsp;

在長(zhǎng)達(dá)31年的基金經(jīng)理生涯中，聶夫始終堅(jiān)持著自己的風(fēng)格，他在花旗銀行上的堅(jiān)持和成功至今依然被投資界奉為經(jīng)典。這也使其無(wú)論在股市低迷還是高漲時(shí)都能為投資者風(fēng)險(xiǎn)超越市場(chǎng)的回報(bào)。

七禾網(wǎng) 翁建平編輯整理

七禾網(wǎng)研究中心合作、咨詢電話：0571-88212938

更多精彩文章，請(qǐng)關(guān)注七禾網(wǎng)公眾號(hào)！