即使是號(hào)稱很有企業(yè)經(jīng)驗(yàn)的本人，也是在經(jīng)受很多挫折之后，才覺(jué)得自己對(duì)投資的理解比較好了。

　　投機(jī)和投資很大區(qū)別就是：你是在動(dòng)用大筆錢還是小筆錢；其二，當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，投機(jī)和投資的態(tài)度正好相反，投資者看到股價(jià)下跌，往往很開(kāi)心，因?yàn)檫€有機(jī)會(huì)可以買到更便宜的東西，而投機(jī)者想的是這公司肯定是出什么事情了，趕趕緊走人。

　　一、做看得懂的公司，不懂不做

　　我問(wèn)過(guò)巴菲特在投資中不可以做的事情是什么，他告訴我說(shuō)：不做空，不借錢，最重要的是不要做不懂的東西。這些年，我在投資里虧掉的美金數(shù)以億計(jì)，每一筆都是違背老巴教導(dǎo)的情況下虧的，而賺到的大錢也都是在自己真正懂的地方賺的。老巴成功的秘訣是他知道自己買的是什么，歸根到底，買股票就是買公司，無(wú)論你看懂的是長(zhǎng)久還是變化，只要是真懂，便宜時(shí)就是好機(jī)會(huì)。我有時(shí)也這么說(shuō)：投資很簡(jiǎn)單，不懂不做。但要能搞懂企業(yè)，就算看一噸的書(shū)也不一定行，投資簡(jiǎn)單，但不容易！對(duì)投資，我想來(lái)想去，總覺(jué)得只有一樣?xùn)|西最簡(jiǎn)單，就是當(dāng)你買一個(gè)股票時(shí)，你一定是認(rèn)為你在買這家公司，你可能拿在手里10年，20年，有這種想法后就容易判斷很多。

　　作為剛出道的學(xué)生，書(shū)上的東西可能知道的很多，但融到骨子里還需要吃很多虧后，才行。所以，如果你馬上投入投資行業(yè)，最重要的是要保守啊，別因?yàn)橐粋€(gè)錯(cuò)誤就再也爬不起來(lái)了。這里唯一我可以保證的是，你肯定會(huì)犯錯(cuò)誤的。

　　投資最重要的是投在你真正懂的東西上，這句話的潛臺(tái)詞是投在你真正認(rèn)為會(huì)賺錢的地方（公司）。我對(duì)所謂賺錢的定義是：回報(bào)比長(zhǎng)期比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券高。一個(gè)人是否了解一個(gè)公司能否賺錢，和他的學(xué)歷并沒(méi)有必然的關(guān)系，雖然學(xué)歷高的人一般學(xué)習(xí)的能力會(huì)強(qiáng)些，但學(xué)校并不教如何投資，因?yàn)檎嬲顿Y的都很難在學(xué)校任教，不然投資大師就該是些教授了。不過(guò)在學(xué)校里可以學(xué)到很多最基本的東西，比如如何做財(cái)務(wù)分析等等，這些對(duì)了解投資目標(biāo)會(huì)很有幫助。

　　無(wú)論學(xué)歷高低，一個(gè)人總會(huì)懂些什么，而你懂的東西可能有一天會(huì)讓你發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，我自己抓住的機(jī)會(huì)也好像和學(xué)歷沒(méi)什么必然的聯(lián)系。比如我們能在網(wǎng)易上賺到100多倍，是因?yàn)槲以谧鲂“酝鯐r(shí)就有了很多對(duì)游戲的理解，這種理解學(xué)校是不會(huì)教的，書(shū)上也沒(méi)有，財(cái)報(bào)里也看不出來(lái)。我也曾試圖告訴別人我的理解，結(jié)果發(fā)現(xiàn)好難。又比如我當(dāng)時(shí)敢重手買GE，是因?yàn)樽鳛槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)者，我們跟蹤GE的企業(yè)文化很多年，我從心底認(rèn)為GE是家偉大的公司。

　　我的很多成功的投資，好象行業(yè)根本不搭界，但是對(duì)我來(lái)說(shuō)是相關(guān)的，就是因?yàn)槲夷軌蚋愣?，知道管理層是否在胡說(shuō)八道，企業(yè)是否有一個(gè)好的機(jī)制，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是否比他強(qiáng)很多，三五年內(nèi)他會(huì)勝出對(duì)手的地方在哪里……無(wú)非就是這些東西，看懂了，你就投。比如我也曾賺過(guò)松下股票的錢，7塊錢買的，漲到20多塊賣了，放了大概有兩三年的時(shí)間。就是因?yàn)槲沂亲鲞@行，我做企業(yè)的很多理念來(lái)自于松下，我也拜訪過(guò)他們公司，也知道他們的缺點(diǎn)和優(yōu)點(diǎn)，覺(jué)得這個(gè)公司不可能再低于7塊了，而20塊讓我覺(jué)得可買可不買、可賣可不賣。所以，你作的投資都是跟你過(guò)去的經(jīng)歷有很大的關(guān)系，你能搞懂的東西有很大的關(guān)系。

　　不懂不做，比如Google，巴菲特也沒(méi)買，因?yàn)樗麑?duì)這個(gè)生意不了解，不了解沒(méi)有賺到錢是正常的，沒(méi)有什么好后悔的，如果你不了解也敢投，第一你也守不了那么久，80塊買的，可能100塊、120塊也就賣了，其實(shí)你也賺不了錢；其次如果你四處這么做，可能早就虧光了。正因?yàn)闆](méi)有在自己不熟悉的行業(yè)和企業(yè)身上賺到錢，說(shuō)明你犯的錯(cuò)誤少。

　　我始終沒(méi)完全搞懂銀行的業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)到底在哪兒，美國(guó)的一些大銀行隔個(gè)10年8年就來(lái)一次大動(dòng)蕩，還沒(méi)明白是怎么回事。索羅斯的東西不好學(xué)，至少像我這樣的一般人很難學(xué)會(huì)。老巴的東西好學(xué)，懂的馬上就懂了，不懂的看看最上面那一句話。巴菲特有很多保險(xiǎn)和金融的投資，我基本沒(méi)有，因?yàn)槲疫€不懂，總覺(jué)得不踏實(shí)。我投了一些和internet相關(guān)的公司，巴菲特沒(méi)投過(guò)，因?yàn)樗欢ＫJ(rèn)為可口可樂(lè)是人們必喝的，我認(rèn)為游戲是人們必玩的。航空公司還是不碰為好，航空公司的產(chǎn)品難以做到差異化，沒(méi)辦法賺到錢，長(zhǎng)期來(lái)講沒(méi)投資價(jià)值。

　　任何人要買的話，必須自己明白自己在干什么，不然你睡不好覺(jué)的。其實(shí)當(dāng)我說(shuō)一只股票有投資價(jià)值時(shí)，最希望有人來(lái)挑戰(zhàn)，而不是跟進(jìn)，我希望看到不同的觀點(diǎn)，我投資不限于某個(gè)市場(chǎng)，主要取決于我是否有機(jī)會(huì)能搞懂。如果A股有便宜我又了解的股票的話，我也可以買，不過(guò)現(xiàn)在我不太了解A股。價(jià)值投資者買股票時(shí)總是假設(shè)，如果我有足夠多的錢的話，我是否會(huì)把整個(gè)公司買下來(lái)。

　　我想再簡(jiǎn)單地把我目前對(duì)投資的基本理解寫(xiě)一下：

　　1、買股票就是買公司。所以同樣價(jià)錢下買的公司是不是上市公司并沒(méi)有區(qū)別，上市只是給了退出的方便而已。

　　2、公司未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)就是公司的內(nèi)在價(jià)值。買股票應(yīng)該在公司股價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)買，至于應(yīng)該是40%還是50%（安全邊際），還是其他數(shù)字則完全由投資人自己的機(jī)會(huì)成本情況來(lái)決定。3、未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)不是算法，是思維方式，不要企圖拿計(jì)算器去算出來(lái)。當(dāng)然，拿計(jì)算器算一下也沒(méi)什么。

　　4、不懂不做（能力圈），是一個(gè)人判斷公司內(nèi)在價(jià)值的必要前提（不是充分的）。

　　5、“護(hù)城河”是用來(lái)判斷公司內(nèi)在價(jià)值的一個(gè)重要手段（不是唯一的）。

　　6、企業(yè)文化是“護(hù)城河”的重要部分。很難想象一個(gè)沒(méi)有很強(qiáng)企業(yè)文化的企業(yè)，可以有個(gè)很寬的“護(hù)城河”。

　　二、如何估值

　　我個(gè)人覺(jué)得如果需要計(jì)算器按半天，才能算出來(lái)那么一點(diǎn)利潤(rùn)的投資，還是不投的好。我認(rèn)為估值就是個(gè)毛估估的東西，如果要用到計(jì)算器才能算出來(lái)的便宜就不夠便宜了，好像芒格也說(shuō)過(guò)，從來(lái)沒(méi)見(jiàn)巴菲特按著計(jì)算器去估值一家企業(yè)，我好像也沒(méi)真正用過(guò)計(jì)算器做估值。我總是認(rèn)為大致的估值主要用于判斷下行的空間，定性的分析才是真正利潤(rùn)的來(lái)源，這也可能是價(jià)值投資里最難的東西。

　　寧要模糊的精確，也不要精確的模糊，很多人的估值就有點(diǎn)精確的模糊的意思，意思就是5分鐘就能算明白的東西，一定要夠便宜。我只有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，就是自己覺(jué)得便宜才買，比方說(shuō)我認(rèn)為ge值20，我可能到15才開(kāi)始買一點(diǎn)，但到10塊以下就下手重很多了，重倉(cāng)買到便宜股票是多少要些運(yùn)氣的，天天盯住股市時(shí)好像會(huì)比較難做到。我認(rèn)真研究了網(wǎng)易，發(fā)現(xiàn)它股價(jià)跌到0.8美元的時(shí)候，公司還有每股2塊多的現(xiàn)金，當(dāng)然面臨一個(gè)官司，也可能被摘牌，這里面有些不確定性，這就需要多做一些咨詢。就官司的問(wèn)題，我咨詢了一些法律界人士，問(wèn)類似的官司最可能的結(jié)果是什么，得到的結(jié)論是，后果不會(huì)很嚴(yán)重，因?yàn)樗麄兊腻e(cuò)誤不是特別離譜，很重要的是，這家公司在運(yùn)營(yíng)上沒(méi)有大問(wèn)題，做足功課后，我基本上把我能動(dòng)用的錢全部動(dòng)用了，去買它的股票。敢大量買入網(wǎng)易的股票，最重要的是對(duì)企業(yè)花了足夠的工夫，對(duì)公司、產(chǎn)品都有深刻了解。投資就是找到一個(gè)最好的公司，然后把你的錢投入進(jìn)去。既然你認(rèn)為最好，不把錢投到這樣的公司里，而把錢投到不好的公司里，在邏輯上就是錯(cuò)亂的。

　　一般而言，賺到幾十倍甚至更多的股票，絕不是靠估值估出來(lái)的，不然沒(méi)道理，投資人一開(kāi)始不全盤壓上（當(dāng)時(shí)我要知道網(wǎng)易會(huì)漲160倍，我還不把他全買下來(lái)？）。正是由于定性分析有很多不確定性，所以多數(shù)情況下人們往往即使看好也不敢下大注，或就算下大注也不敢全力以赴。當(dāng)然，確實(shí)也有一些按按計(jì)算器就覺(jué)得很便宜的時(shí)候，比如巴菲特買的中石油，我買的萬(wàn)科。但這種情況往往是一些特例。巴菲特確實(shí)說(shuō)過(guò)偉大的公司和生意是不需要賣的，可他老人家到現(xiàn)在為止，沒(méi)賣過(guò)的公司也是極少的。另外，我覺(jué)得巴菲特說(shuō)這話的潛臺(tái)詞是，其實(shí)偉大的公司市場(chǎng)往往不會(huì)給一個(gè)瘋狂的價(jià)錢，如果你僅僅是因?yàn)橛幸稽c(diǎn)點(diǎn)高估就賣出的話，可能會(huì)失去買回來(lái)的機(jī)會(huì)，而且，在美國(guó)，投資交的是利得稅，不賣不算獲利，一賣就可能要交很高的稅，不合算。

　　三、選擇一家好的公司，拿得住

　　無(wú)論什么時(shí)候賣都不要和買的成本聯(lián)系起來(lái)。該賣的理由可能有很多，唯一不該用的理由就是“我已經(jīng)賺錢了”，不然的話，就很容易把好不容易找到的好公司，在便宜的價(jià)錢就賣了(也會(huì)在虧錢時(shí)該賣的不賣。）。買的時(shí)候也一樣，買的理由可以有很多，但這只股票曾經(jīng)到過(guò)什么價(jià)位，最好不要作為你買的理由。我的判斷標(biāo)準(zhǔn)就是價(jià)值，這也是我能拿住網(wǎng)易8-9年的道理，我最早買網(wǎng)易大概平均價(jià)在1塊左右（相當(dāng)于現(xiàn)在0.25），大部分賣的價(jià)錢大約在30-35（現(xiàn)在價(jià)）左右。在持有的這8年到9年當(dāng)中，我可能每天都會(huì)被賣價(jià)所誘惑，我就是用這個(gè)道理抵抗住誘惑的（其實(shí)中間也買賣過(guò)一些，但是很小一部分），我賣的理由是需要換GE和Yahoo。我會(huì)一直保留一些網(wǎng)易的股票的。

　　我從頭到尾真正投資過(guò)的公司最多五六家，賣掉了一些，我持有的公司一般在三家左右。巴菲特的哈撒韋一千多億美元市值，也才投十來(lái)家。我不怕集中，我不是一般的集中，我是絕對(duì)的集中。封倉(cāng)10年是個(gè)很好的思路，選股時(shí)就該這么想，但我不知道我會(huì)不會(huì)持有蘋(píng)果10年或以上，實(shí)際上我買股票時(shí)還真沒(méi)有想過(guò)要拿多少年。我一般會(huì)給我買的股票定個(gè)大概的價(jià)錢，比如買GE時(shí)我就認(rèn)為GE至少值20塊，但我確實(shí)沒(méi)想過(guò)要多少年才會(huì)到。

　　apple還有不少特別厲害的地方，比如：品種單一，所以效率高，質(zhì)量一致性好，成本低，庫(kù)存好管理等等。我從做小霸王是就追求品種單一，特別知道單一的好處和難度，這個(gè)行業(yè)里明白這一點(diǎn)并有意識(shí)去做的不多，我們現(xiàn)在也根本做不到這一點(diǎn)。比較一下諾基亞，你就馬上能明白品種單一的好處和難度了，諾基亞需要用很多品種才能做到消費(fèi)者導(dǎo)向，而蘋(píng)果用一個(gè)品種就做到了，這里面功夫差很多啊。做產(chǎn)品和市場(chǎng)，往往喜歡很多品種，好處用于不同細(xì)分市場(chǎng)，用于上下夾攻對(duì)手的品種，壞處搞一大堆庫(kù)存，品質(zhì)不好控制。單一品種需要很好的功力---把產(chǎn)品做到極致，難啊，因?yàn)殡y，大部分人喜歡多品種。

　　巴菲特追求的是產(chǎn)品很難發(fā)生變化的公司，所以他買了后就可以長(zhǎng)久持有，但他也說(shuō)過(guò)，如果你能看懂變化，你將會(huì)賺到大錢。他說(shuō)他花了很長(zhǎng)的時(shí)間，才學(xué)會(huì)付高一點(diǎn)的價(jià)格去買未來(lái)成長(zhǎng)性好的公司，據(jù)說(shuō)芒格幫了很大的忙。