王紅英：期貨CTA是優(yōu)化投資組合的必要工具

一、期貨CTA是期貨市場的發(fā)展方向
　　我國期貨市場經(jīng)過了多年發(fā)展壯大，有了長足的進步，但品種少、規(guī)模小、散戶占主導依然是困擾中國期貨市場快速發(fā)展的問題。目前，我國期貨市場機構(gòu)投資者的比例較小，散戶占主導的格局依然沒有根本性改變，企業(yè)以及各類機構(gòu)整體參與的程度偏低。
　　隨著我國金融市場近些年來的快速發(fā)展，國內(nèi)證券市場機構(gòu)投資者的參與力度已有較大提高，但我國期貨市場的機構(gòu)投資者比例仍低于10%。散戶占主導往往就會形成追漲殺跌的風氣，盈利能力較低，同時會加劇期貨市場的波動，難以發(fā)揮財富效應(yīng)。
　　期貨投資基金，也可稱之為管理期貨，是一種專家理財方式，由期貨專家對投資者的期貨賬戶進行跟蹤式管理和個性化服務(wù)，根據(jù)投資者的需要設(shè)計各類投資方案，使投資者在承擔最小風險的前提下獲取最大收益。期貨投資基金是期貨業(yè)與基金業(yè)的一個結(jié)合點。國內(nèi)大部分從事股票的投資者沒有從事過期貨交易。利用“管理期貨”理念，以賬戶模式代客理財，是投資者迅速融入期貨市場的重要手段。既可降低個人期貨投資風險，提高盈利率，又可設(shè)計股票投資組合，靈活應(yīng)用衍生工具進行期貨投資，回避現(xiàn)貨市場風險。
　　期貨投資基金是一種專家理財?shù)姆绞剑善谪泴＜覍ν顿Y者的期貨賬戶進行跟蹤式管理和個性化服務(wù)，根據(jù)投資者的需要設(shè)計各類投資方案，使投資者在承擔最小風險的前提下獲取最大收益。期貨管理賬戶的存在和發(fā)展有兩方面作用：首先，期貨投資是一項專業(yè)化很強的投資活動，比之證券交易更需要專家理財，更需要基金；其次，隨著國內(nèi)期貨品種的日漸成熟，在某個品種分析與操盤方面業(yè)績突出的市場人士將日益受到市場關(guān)注，這些分析人士和操盤手就是期貨基金經(jīng)理的雛形。
　　作為期貨投資基金的管理者，期貨CTA是國際期貨市場的主要機構(gòu)投資者之一，因此CTA制度的引進和創(chuàng)新也將同大力培育機構(gòu)投資者的目標相契合。CTA業(yè)務(wù)將從期貨公司的特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起步，由期貨公司設(shè)立資產(chǎn)管理部或控股投資公司扮演CTA的角色。其也是培育專業(yè)期貨機構(gòu)投資者的有效路徑。這當中期貨CTA與控股期貨公司必須做到在資金管理、部門設(shè)置、管理人員雇傭等方面的完全隔離，期貨投資交易顧問公司(CTA)建立獨立的風控部門與風控體系，對單個賬戶以及總體的經(jīng)營風險采取監(jiān)測、識別、預警、風險處置等措施，CTA公司使用的是投資者的資金，必須從制度上杜絕期貨公司用自有資金做期貨。另一方面，當前期貨市場對外開放的制度性障礙正在被逐漸破除，加快專業(yè)機構(gòu)投資者的成長步伐，加強國內(nèi)機構(gòu)投資者的競爭力是當務(wù)之急。
　　引入CTA業(yè)務(wù)，并以此為突破口創(chuàng)新期貨公司業(yè)務(wù)模式，發(fā)展期貨CTA業(yè)務(wù)，打造期貨產(chǎn)業(yè)集群是機構(gòu)投資者的發(fā)展方向。因為CTA制度可以讓專業(yè)機構(gòu)和專業(yè)人才，通過專業(yè)化的管理，專業(yè)化的手段做專業(yè)化的事情。
　　CTA應(yīng)該成為下一階段期貨市場發(fā)展機構(gòu)投資者的重點，也是未來期貨市場發(fā)展的方向。CTA模式可以使市場向更細、更深、更廣方面發(fā)展。具體是指以CTA方式開發(fā)不同投資策略、投資品種、投資風格的管理賬戶業(yè)務(wù)；各類基金、現(xiàn)貨企業(yè)等機構(gòu)投資者可以通過CTA方式參與期貨市場進行投資，同時定時披露相關(guān)交易賬戶狀況，避免上市公司利用自有資金參與期貨市場卻又不披露具體交易信息的情況發(fā)生；通過CTA方式廣泛吸納銀行、券商、基金、現(xiàn)貨企業(yè)以及資金實力雄厚的機構(gòu)投資者參與期貨市場投資與避險，增加市場的流動性。
　　二、從投資組合理論看期貨CTA業(yè)務(wù)
　　從現(xiàn)代投資組合理論中，由各種資產(chǎn)配置以達成風險分散及創(chuàng)造最大投資收益的方式，最早是馬克維茨創(chuàng)立的。具體是將低于完全正相關(guān)的不同資產(chǎn)組合成一個投資組合，也即是利用不能做空和要求必要報酬率的條件下，將組合風險最小化，并據(jù)此形成效率前緣。高報酬率同時也伴隨著高風險的產(chǎn)生。為了更精確度量風險，美國著名經(jīng)濟學家威廉·夏普利用平均數(shù)-變異數(shù)法（Mean-Variance）的架構(gòu)，以標準差作為風險的衡量值，在單位風險下，以追求期望報酬率最大化為目標；但這并不是投資者在面對下方風險時最為精確地風險度量方法。因此有必要直接考慮投資組合的下方風險，也即投資組合除了追求報酬最大化外，還必須對虧損有所限制。
　　參考下圖所示，橫軸為年化標準差（也即風險）、縱軸為年化報酬，統(tǒng)計自1980-2006年共計26年的時間所得出的效率前緣。因此，處于右上角的點最佳，也即該點投資報酬最佳，且風險最小。依據(jù)數(shù)據(jù)所得出的最具效率的投資組合配置比例建議為：41%的股票、41%的債券和18%的期貨CTA基金。
　　加入期貨CTA基金后對傳統(tǒng)投資的影響
　　

　　　　　　
　　三、期貨CTA基金的特色——追求絕對報酬
　　期貨CTA基金在國外已有多年歷史，主要是有專業(yè)的期貨操盤手幫助投資者管理資產(chǎn)并投資于期貨市場賺取利潤，與普通人的固有觀念不同，期貨CTA基金通常不是“高風險、高回報”的投資。事實上大多數(shù)國外大型期貨基金（如Man Group旗下的Man AHL期貨基金）追求的是穩(wěn)健的回報，其風險甚至比股票型基金更小。例如，在2007年的全球金融危機中，大部分傳統(tǒng)共同基金損失慘重，但是同期大多數(shù)期貨CTA基金成績表現(xiàn)不錯，期貨CTA基金是金融危機下唯一整體呈現(xiàn)正報酬的基金類型。
　　Man AHL歷史業(yè)績（1996.3.26-2009.7）
　　

　　　　　　
　　CTA也是國內(nèi)期貨業(yè)企盼多年的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，根據(jù)監(jiān)管層的會議精神，CTA制度的引進將是2010年期貨市場值得期待的創(chuàng)新之一。目前監(jiān)管機構(gòu)已經(jīng)初步明確了CTA運行模式，并開展了初步的試點資格篩選工作，此外期貨公司分類管理也為CTA的引進鋪平了道路，未來投資者可以有更多的投資選擇，而不僅僅局限于證券或債券市場。同時，隨著國內(nèi)股指期貨即將于近期推出，期貨CTA基金可投資的范圍將更加廣泛，投資種類也更多。
　　另外，期貨CTA基金多半是以追求“絕對報酬”為主，目標是在不同的行情下都可以獲利，這與過去傳統(tǒng)的股票型基金的相對報酬的觀念不同，也因此在國外受到許多機構(gòu)和退休基金的青睞。
　　期貨CTA的推出，不是取代傳統(tǒng)的股票型基金或債券型基金，而是提供給投資者不同于傳統(tǒng)基金投資的選擇，同時，由于期貨CTA基金追求絕對回報，與傳統(tǒng)的共同基金可以形成互補，從分散投資的角度來看，每個投資者都需要期貨CTA基金。
　　早在1983年，發(fā)展投資組合理論的哈弗大學教授約翰·林特納就發(fā)表了“將期貨CTA基金加入傳統(tǒng)投資組合之中可以有效降低組合風險”的結(jié)論。這個結(jié)論已經(jīng)過多年的實踐檢驗，尤其是在2008年的全球金融危機中更是得到印證。

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