近期農(nóng)產(chǎn)品板塊占領(lǐng)了期貨交易者們茶余飯后的熱門話題，要是誰手上沒做幾手蘋果、棉花都不好意思告訴別人自己是做期貨的。近日的小蘋果有暫時(shí)“啞火”之勢，接棒上漲的就是“小神棉”。

今日鄭棉主力合約1901報(bào) 18705元/噸，再度刷新近四年高點(diǎn)。但從今日全天的走勢來看，跳空高開后一直橫盤處于高位震蕩，午后沖至最高19250元/噸，在14時(shí)20分左右突然開始下跌，半小時(shí)內(nèi)最多下跌3%，可見多空博弈之激烈。首先讓我們來看一看目前棉花的基本面究竟是怎樣的一個(gè)狀況。

5月新疆不利天氣接踵而來

昨夜北疆再次經(jīng)歷了大風(fēng)、陣雨、沙塵，今天風(fēng)力開始減弱，氣溫有所下降，關(guān)注北疆積溫情況。從天氣預(yù)報(bào)上看，6月2號前后新疆將再出現(xiàn)降雨降溫天氣，隨后溫度逐漸恢復(fù)。5月極端天氣對今年棉花產(chǎn)量的影響，其實(shí)目前時(shí)間節(jié)點(diǎn)難以預(yù)估，受災(zāi)對棉花生長影響暫時(shí)有限，需要等到六七月份才可以預(yù)估出準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。短期更多得體現(xiàn)為受災(zāi)補(bǔ)種或后期維護(hù)所提高的種植成本，且5月末再受災(zāi)棉田補(bǔ)種的可能性較小，今年的生產(chǎn)成本較去年增加，主要體現(xiàn)在尿素、農(nóng)藥以及人工部分。種植成本的提高為棉價(jià)上漲提供了強(qiáng)有力的支撐。但在國儲預(yù)期不足以支撐18/19年拋儲的最大底牌下，這接二連三多變的天氣無疑給市場資金提供了炒作的窗口。

棉花漲價(jià)預(yù)期升溫 助推器是美國

美國、印度棉花減產(chǎn)對價(jià)格的影響非常大。例如美國德克薩斯州產(chǎn)量占美國棉花產(chǎn)量的40%，印度棉花減產(chǎn)也會牽一發(fā)而動全身，因此ICE棉價(jià)，更大是取決于USDA對產(chǎn)量的預(yù)期！USDA5月發(fā)布的最新預(yù)測報(bào)告顯示——全球棉花供需格局將會偏緊！USDA預(yù)計(jì)中國、美國、澳大利亞等棉花產(chǎn)量有所下降，其中美國下降較多，主要由于西南棉區(qū)天氣干旱導(dǎo)致棄耕率提高、棉花減產(chǎn)。報(bào)告還指出，預(yù)計(jì)2018、19年度全球棉花產(chǎn)量2638.6萬噸，同降1.03%，消費(fèi)量2731.1萬噸，同增3.74%，期末庫存1823.3萬噸，同降5.33%。2018、19年全球棉花供需格局重新進(jìn)入偏緊態(tài)勢，預(yù)計(jì)庫存消費(fèi)比同降6%至67%，長期來看利好外棉價(jià)格上漲，對國內(nèi)棉價(jià)亦會造成影響。

印度到目前為止理想播種時(shí)間已過去一周，哈里亞納邦目前只能實(shí)現(xiàn)76%的棉花。農(nóng)業(yè)部5月22日的每周報(bào)告顯示，棉花種植面積4.97萬公頃，目標(biāo)是6.48萬公頃。 印度農(nóng)業(yè)專家建議，在5月15日之前必須播種棉花，以獲得最大產(chǎn)量和降低蟲害。來自Bhakra canal系統(tǒng)的棉花種植區(qū)的渠道水短缺，以及由于今年價(jià)格較低而導(dǎo)致的產(chǎn)量下降，這是造成這一現(xiàn)象的原因。

國儲棉庫存下降成定局

國儲棉近期成交率顯著提升，儲備棉100%成交，累積成交破百萬噸。

2018 年國儲棉成交量及平均價(jià)

棉紗行業(yè)景氣度較高，促棉花需求逐步向好

截至目前，統(tǒng)計(jì)全部A股2018年中報(bào)預(yù)告披露情況，紡織服裝行業(yè)中報(bào)相對一季報(bào)回升幅度超過3.2%，位居A股行業(yè)前十，實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度增速回升，連續(xù)兩季度回升的行業(yè)，趨勢性向好。

2017年以來國內(nèi)服裝零售持續(xù)回暖，2018年1-4月國內(nèi)服裝鞋帽針織品零售額同增9.7%，增速同比提升2.6%，帶動上游棉紗等紡織品需求增長。

2018Q1中國棉紗出口4.45億美元，同增20.30%，增速同比顯著提升，內(nèi)外棉價(jià)差持續(xù)處于低位，國內(nèi)棉紗競爭力有所提升。國內(nèi)外需求回暖，棉紗行業(yè)進(jìn)入旺季，據(jù)2018年4月中國棉花網(wǎng)、中國棉花協(xié)會調(diào)研信息顯示，中國河南、湖北等地棉紡企業(yè)大都保持滿產(chǎn)，紗線訂單供不應(yīng)求。

棉紗行業(yè)持續(xù)增長利好棉花需求。 據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，2018年4月全國棉花工業(yè)庫存約84.3萬噸，環(huán)比減少18.8%，棉花庫存有所下降，18年4月初準(zhǔn)備采購棉花的棉紡企業(yè)占67.1%，環(huán)比提高0.9%，對棉花需求逐漸提升。

而市場對基本面信息的解讀也不一，專家們眾說紛紜，以下為筆者搜集的市場部分觀點(diǎn)，僅供參考。

鄭商所解答：棉花期貨價(jià)格波動大 影響因素有哪些？

針對有媒體提出，近期蘋果、棉花期貨價(jià)格波動較大，有哪些主要影響因素的提問，鄭商所新聞發(fā)言人表示，影響期貨價(jià)格的因素往往是多方面的，對這些因素的理解和判斷往往也是不同的，這才有了買賣雙方和市場交易。市場集中各方掌握的信息和做出的判斷形成價(jià)格，這是它的功能和優(yōu)勢所在。從促進(jìn)期貨市場平穩(wěn)健康運(yùn)行和功能發(fā)揮的角度出發(fā)，鄭商所希望，有關(guān)各方對影響期貨價(jià)格的因素，進(jìn)行全面深入的調(diào)查研究，做出審慎理性的分析判斷。

鄭商所新聞發(fā)言人進(jìn)一步指出，為維護(hù)市場交易秩序，鄭商所采取了以下措施：一是及時(shí)調(diào)整交易保證金及手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。4月份以來，鄭商所2次提高蘋果期貨相關(guān)合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，先后3次提高蘋果、棉花期貨相關(guān)合約交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。目前，相關(guān)品種成交持倉比明顯下降。二是嚴(yán)厲查處異常交易及違規(guī)行為。4月份以來，鄭商所依據(jù)規(guī)則認(rèn)定27組共75名客戶的實(shí)際控制關(guān)系，并查處83起異常交易行為，依規(guī)對11名客戶采取限制開倉等監(jiān)管措施或紀(jì)律處分。下一步，將進(jìn)一步加強(qiáng)市場監(jiān)察力度，發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為，堅(jiān)決查處，毫不手軟。三是加強(qiáng)市場溝通和投資者教育。近期鄭商所邀請17家媒體召開座談會，就市場關(guān)注的熱點(diǎn)問題進(jìn)行深入溝通和交流。此外，鄭商所還向市場發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示函，提醒投資者謹(jǐn)慎運(yùn)作，并通過現(xiàn)場培訓(xùn)、視頻、微博等多種方式開展蘋果、棉花等品種的投資者教育活動。

中國期貨業(yè)協(xié)會理事張宜生：棉花期貨和蘋果期貨有很大不同

首先，棉花期貨已經(jīng)上市多年，是市場上比較成熟的期貨品種，而且國外也有類似的期貨品種，棉花的種植范圍也更為廣泛。因此，棉花在全球范圍內(nèi)調(diào)配資源的能力更強(qiáng)，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力更大。

蘋果期貨則是剛上市不久的全球首個(gè)鮮果期貨品種，國外并沒有類似的期貨，因此調(diào)配資源的能力更低，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力更弱。而且作為新上市的品種，蘋果期貨市場上無論是投機(jī)者，套保者還是生產(chǎn)者，都處在一個(gè)探索供求關(guān)系，不斷嘗試的過程，一般來說，期貨新品種需要2-5年的運(yùn)行才能較為成熟，其實(shí)物的供求關(guān)系才能夠與價(jià)格合二為一。

此外，從產(chǎn)業(yè)方面來看，棉花的下游產(chǎn)業(yè)是工業(yè)，工業(yè)能夠有計(jì)劃，有組織的進(jìn)行生產(chǎn)，擁有連續(xù)生產(chǎn)的能力。而蘋果下游面對的卻是比較分散的消費(fèi)者群體，并不具備產(chǎn)業(yè)屬性。因此，蘋果期貨更容易受到上游減產(chǎn)的影響。

沖研投創(chuàng)始人董淑志：棉花的牛市才剛剛開始

沖研投創(chuàng)始人董淑志認(rèn)為庫存消費(fèi)比持續(xù)下降是棉花價(jià)格長期上漲的核心驅(qū)動力，棉花的牛市才剛剛開始。內(nèi)棉與外棉的上漲邏輯分別為一下幾點(diǎn)：

內(nèi)棉上漲具體邏輯為：1.國內(nèi)長期產(chǎn)不足需，產(chǎn)量增長受限，300萬噸缺口長期存在，中美和談解除需求擔(dān)憂。2.儲備庫存下降，抑制能力消減，高品質(zhì)新疆棉占比少，存在結(jié)構(gòu)性問題。3.套保盤鎖定大量資源，庫存社會高等級有效供給減少。4.種植成本推動：包地費(fèi)用、原油上漲帶來的物化成本上升。5.天氣擾動、大量資金涌入：成本17200-17400，現(xiàn)貨持有成本在16600附近。

美棉上漲的核心邏輯為：1. oncall未點(diǎn)價(jià)與基金凈多：冤家路窄。2. 美棉銷售好說明了全球高等級需求旺盛、產(chǎn)品升級。3.天氣，近期德州干旱。4.全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，需求穩(wěn)定。

棉花專家張全中：棉花的基本面出了問題

棉花專家張全中對2018下半年棉花期貨行情作出展望，他認(rèn)為天氣炒作是目前價(jià)格上漲的因素之一，但最主要還是基本面出現(xiàn)了問題。今年國家拋儲之后，儲備棉在200萬噸左右，這個(gè)庫存是一個(gè)非常危險(xiǎn)的數(shù)據(jù)。其次，當(dāng)期產(chǎn)的棉花不夠當(dāng)期用，因此棉花市場的流通和保有量會越來越少。

他得出的結(jié)論是：1、棉花期貨經(jīng)過前一段時(shí)間時(shí)間的快速上漲，棉花期貨上漲的行情業(yè)已突現(xiàn)并且已成定局。2、由于上漲過快過猛，提前透支了價(jià)格預(yù)期。棉花期貨價(jià)格重心一下子提高了1000多元/噸，棉紗期貨上上漲了3000多元/噸。下一步會進(jìn)入一個(gè)修復(fù)期，回調(diào)、振蕩、修復(fù)。修復(fù)時(shí)間的長短取決于持倉和成交量的變化。如果不大幅減倉成交量不大幅萎縮則很快進(jìn)入下一輪上漲行情。如果倉量和成交量大幅減少那么下一輪行情至少要等到7、8月份臨近拋儲結(jié)束時(shí)。3、預(yù)計(jì)今年CF901的價(jià)格就是我們國家對棉農(nóng)的目標(biāo)補(bǔ)貼價(jià)18600元/噸甚至更高。4、由于棉紗價(jià)格和棉花價(jià)格是高度相關(guān)的，所以棉紗的價(jià)格會隨著棉花價(jià)格上漲而上漲。紡織企業(yè)可以找機(jī)會尋求套利空間進(jìn)行套保套利交易。

上海國際棉花交易中心張偉：棉花長期看漲的邏輯已經(jīng)形成

我個(gè)人認(rèn)為長期看漲的邏輯已經(jīng)形成，價(jià)格的重心肯定是往上移的，但是短期內(nèi)這個(gè)波動空間由于太大，風(fēng)險(xiǎn)也是非常大的。主要還是不確定的因素較多，首先這個(gè)種植面積今年新疆到底是增加了，還是減少了，沒有一個(gè)權(quán)威的數(shù)據(jù)。天氣情況又一直持續(xù)到新花上市之前，所有的天氣過程，包括大風(fēng)、后期的冰雹、低溫、高溫這些天氣都會對棉花的產(chǎn)量造成一個(gè)很重要的影響。另外就是政策的不確定，包括拋儲，包括中美之間，包括這個(gè)補(bǔ)貼，這些政策方面都會有一些影響。

最后說一下操作建議，我認(rèn)為短期期貨的這種波動空間，就是從上到下的這個(gè)波動空間會非常大，因?yàn)榇蠹铱吹綇?.6萬漲到1.8萬大概漲了將近2000塊錢，但是這兩天的回調(diào)就達(dá)到了800塊錢一頓，所以這個(gè)波動空間是非常大的，在這里就建議產(chǎn)業(yè)客戶利用好期貨避險(xiǎn)的功能及時(shí)的進(jìn)行套期保值，投機(jī)者我認(rèn)為要順勢而為，但是要把握好一個(gè)節(jié)奏，不是說長期看漲你就現(xiàn)在拼命的買多，那么這么大的波動，比如說你在高位建立了多單，它往回回調(diào)，一回調(diào)800-1000塊錢很正常，那么你自己會在這個(gè)過程當(dāng)中受傷很重，所以建議投機(jī)者順勢而為，但是一定要把握好這個(gè)節(jié)奏。

靜微資本馮增勇：棉花現(xiàn)在都屬于“桶里沒有水的魚”

巴菲特說“我只朝桶里的魚開槍”，蘋果和棉花現(xiàn)在都屬于“桶里沒有水的魚”，市場無非是在博弈到底定什么價(jià)。對于棉花，大家比較關(guān)注國內(nèi)儲備的問題，如果僅僅是因?yàn)閲鴥?nèi)的儲備，我覺得還不能支持我們在這個(gè)時(shí)候去做棉花，因?yàn)榻衲晷陆嵌嗍樟?00萬噸，按照去年的節(jié)奏拋的話，現(xiàn)貨上肯定是結(jié)轉(zhuǎn)100萬噸。

2016年開始美棉一直漲，那年結(jié)轉(zhuǎn)庫存很低，大概270萬包，然后每到近月合約都逼倉了，就是說美國結(jié)轉(zhuǎn)庫存在270萬包一定要逼倉。2017年期初庫存是比2016年結(jié)轉(zhuǎn)庫存翻了一倍，但是為什么美棉一直在上漲，仔細(xì)看了美國出口數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2016年的時(shí)候其實(shí)下一年的棉花訂單就很多，而美國農(nóng)業(yè)部的平衡表根本沒有把這個(gè)反映進(jìn)去，如果把個(gè)減回去的話，2017年的實(shí)際結(jié)轉(zhuǎn)庫存跟2016年是一樣的，等于說還是處在一個(gè)逼倉過程。2018年美國的棉花產(chǎn)量是下降了100多萬包，2018/19年度的出口數(shù)據(jù)同步又增長了40%多，這個(gè)結(jié)構(gòu)是跟2017年一模一樣。等于說USDA平衡表后面的出口數(shù)會往上調(diào)，期初結(jié)轉(zhuǎn)會往下調(diào)，本身就處在一個(gè)逼倉的期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存，這已經(jīng)徹底變成“桶里面沒有水的魚”。

美棉出了這種結(jié)構(gòu)性方向，國內(nèi)根本不在乎多拋儲一個(gè)月，今年是按照去年的拋儲節(jié)奏，按照剛才張總說的71個(gè)工作日每天3萬噸的拋儲量，今年國家拋儲之后，儲備棉剩200萬噸左右。后面如果拋少了，現(xiàn)貨市場沒貨，拋多了，國儲沒貨，多拋少拋?zhàn)詈蟮慕Y(jié)果都是一樣的，而且還要疊加今年新疆減產(chǎn)?，F(xiàn)在棉花唯一擔(dān)心的是買進(jìn)去會不會調(diào)整，但是不必太過計(jì)較短期的得失。

喜鵲資產(chǎn)周俊：CF809合約目前的幾點(diǎn)擔(dān)心

CF809合約目前這個(gè)位置有幾點(diǎn)值得擔(dān)心，第一，目前國儲棉拋儲的價(jià)格是15600，跟現(xiàn)在的盤面有1400的價(jià)差，2016年最大的價(jià)差也沒有達(dá)到1400。第二，現(xiàn)在的拋儲率都是維持在100%，如果某一天無法維持100%的時(shí)候，對于期貨盤面也會有心理壓力。等到拋儲率達(dá)不到100%的時(shí)候，也就是入場的好節(jié)點(diǎn)。第三，還有一個(gè)不確定的因素是會不會延長一個(gè)月的拋儲。目前棉花是不緊缺的，如果延長一個(gè)月拋儲，天氣不出現(xiàn)問題的情況下，1901合約會有很大壓力，所以反而更看好1905合約，因?yàn)樗?901目前的價(jià)差是比較合理的。最放心的是美棉的12月合約，因?yàn)槿蛱鞖饨衲甓汲霈F(xiàn)異常。

中信期貨研究員王聰穎：市場短期炒作，棉花后期不確定因素強(qiáng)

目前棉花并沒有確定性減產(chǎn)，報(bào)道說的只是棉花的播種面積有一定的減少。且棉花上漲的邏輯和蘋果并不一樣，就蘋果來看，其受災(zāi)時(shí)已經(jīng)進(jìn)入了盛花期，行業(yè)從坐果率的情況就能判斷出未來蘋果大致的產(chǎn)量，而棉花現(xiàn)在還處在播種階段，生長期并沒有展開，后期不確定因素更強(qiáng)。

從國內(nèi)來看，受今年的天氣以及國儲政策等因素的影響，棉花整體逐步呈現(xiàn)出一種供不應(yīng)求的狀況。而從國外來看，美國棉花產(chǎn)區(qū)也遭受到了惡劣天氣的襲擊，這些都影響了市場對棉花產(chǎn)量的預(yù)期，市場短期炒作的就是這種預(yù)期。

國泰君安期貨鄭國艷：鄭棉當(dāng)前上漲主要成為資金推動行情

國泰君安期貨鄭國艷分析師表示，國內(nèi)棉價(jià)的長期驅(qū)動向上，但市場已透支大部分利好，后續(xù)上漲主要靠情緒推動。高庫存和高倉單的現(xiàn)實(shí)成為次要矛盾，壓力后移。套保空間很大對鄭棉或有一定牽制作用。 綜合來看，鄭棉當(dāng)前上漲已經(jīng)逐漸脫離基本面，主要成為資金推動行情，考慮資金進(jìn)場的逐利性及技術(shù)形態(tài)看，目前鄭棉仍以強(qiáng)勢為主。

七禾研究中心 韓奕舒根據(jù)網(wǎng)絡(luò)綜合整理

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