第十二屆中國期貨分析師論壇暨場外衍生品論壇將于4月21日在杭州黃龍飯店召開。4月20日，多家期貨公司研究所負(fù)責(zé)人接受了媒體的群訪。

問題1：本屆分析師論壇以“新時(shí)代、新價(jià)值、新作為——期貨衍生品市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”為主題，期貨行業(yè)改革發(fā)展的宗旨與擔(dān)當(dāng)具體體現(xiàn)在哪些方面？

南華期貨副總經(jīng)理、研究所所長朱斌：這個(gè)問題比較有高度，我們思考這個(gè)話題的時(shí)候也是考慮在我們期貨市場未來應(yīng)該怎么走？我們期貨市場立足資本是什么？作為行業(yè)人我們一直考慮這個(gè)問題。國家提出金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的口號，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是國家希望我們金融機(jī)構(gòu)做到的，從我們這個(gè)行業(yè)大力發(fā)展的角度來說，我覺得服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是我們的生存資源，假如說期貨市場無法服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，我們肯定是走向衰亡。

我們期貨市場發(fā)揮的新價(jià)值，其中一個(gè)非常簡單的價(jià)值，也是一直以來提倡的價(jià)值，就是我們的定價(jià)功能。我們會考慮期貨價(jià)格能不能成為現(xiàn)貨市場交易的基準(zhǔn)，以前的現(xiàn)貨和期貨并不一定完全一致，或者說現(xiàn)貨交易不是以期貨為基準(zhǔn)，現(xiàn)在的子公司也好，貿(mào)易公司也好，企業(yè)慢慢把期貨價(jià)格作為功能來看，這個(gè)功能逐步地發(fā)揮出來，我認(rèn)為這是我們期貨市場未來要長期發(fā)展的一個(gè)非常重要的落點(diǎn)。

所以說，以期貨價(jià)格作為基準(zhǔn)來給現(xiàn)貨定價(jià)，一直以來期貨市場所說的期貨功能的發(fā)揮就是我們期貨功能價(jià)值所在。我們以前都說這個(gè)問題，但是落到實(shí)處的案例并不多，現(xiàn)在這方面非常普遍。推動鐵礦石國際化就是一個(gè)典型，推動鐵礦石國際化的最大立足點(diǎn)是我們進(jìn)口的海外鐵礦石以期貨價(jià)格作為價(jià)格談判的基準(zhǔn)，這樣可以發(fā)揮大商所鐵礦石的價(jià)值。目前的定價(jià)方式第一種就是訂貨定價(jià)，第二種就是指數(shù)定價(jià)，指數(shù)價(jià)格跟期貨價(jià)格有非常大的區(qū)別，期貨價(jià)格體現(xiàn)的就是風(fēng)險(xiǎn)對沖的功能，即所謂的老價(jià)值重新煥發(fā)青春。期貨定價(jià)真正在產(chǎn)業(yè)當(dāng)中被認(rèn)可或者是企業(yè)經(jīng)營按照這個(gè)方向來做的，我覺得并不是非常普遍，有時(shí)做的過程中可能會偏離。

現(xiàn)在這幾年的運(yùn)營下來，在證監(jiān)會也好，在我們期貨公司的改變也好，把這個(gè)思路落到實(shí)處，雖然本質(zhì)上說新價(jià)值還是以前的，只是說我們發(fā)揮出他真正的價(jià)值所在，但是擁有這個(gè)價(jià)值以后我們才有新作為。所以說，期貨市場生存不體現(xiàn)出社會價(jià)值，你的作為就無法得到實(shí)現(xiàn)，我們放在一起就是這樣的考慮，這是我的一點(diǎn)粗淺的見識。我們行業(yè)發(fā)生最大的變化就是定價(jià)功能逐步地在一個(gè)行業(yè)、一個(gè)行業(yè)鋪開，慢慢被這個(gè)行業(yè)所接受，我個(gè)人認(rèn)為雖然這只是一個(gè)起點(diǎn)，但是勢頭非常猛，估計(jì)再過幾年你們會看到我們中國有期貨品種的行業(yè)跟沒有期貨品種的行業(yè)截然不同，貿(mào)易模式完全不一樣，我就先講這一點(diǎn)。

問題2：我問中信期貨劉總一個(gè)問題，我們原油期貨上市，鐵礦石馬上要放開，外資持股比例要放開，我想問一下劉總，我們作為期貨研究所，在國際化背景下怎么體現(xiàn)新價(jià)值和新作為？

中信期貨研究咨詢部副總經(jīng)理劉賓：這個(gè)問題跟朱總回答的問題都有比較高的高度，我覺得現(xiàn)在講金融開放以及國際化肯定是比較熱門的，在國內(nèi)，在博鰲論壇上也是比較熱門的話題。我們看到貿(mào)易摩擦加速金融開放的步伐，其中原油國際化就是中國在大宗商品領(lǐng)域增加定價(jià)權(quán)的一種表現(xiàn)方式，這是非常重要的手段之一。剛才朱總談到我們國內(nèi)市場的定價(jià)方式，通過期貨市場的應(yīng)用引導(dǎo)改變中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在未來期望值非常高，應(yīng)該說在不久的將來我們會看到，這種定價(jià)方式在國內(nèi)廣泛出現(xiàn)。

雖然大宗商品正在走向國際化，但是光是國內(nèi)的市場活躍程度就可以體現(xiàn)出來我們自己的定價(jià)權(quán)還不夠，怎么樣跟國際接軌，這是需要考慮的另外一個(gè)方向。你剛才提到這一塊，我們在原油國際化市場上看到我們加快的步伐。作為我們研究這一塊來說，自然要跟隨國家的戰(zhàn)略，在剛才朱總講的定價(jià)這一塊我們要做，國際化研究這一塊也是要跟隨做。具體怎么樣做？我們研究從品種和行業(yè)來說，在國際上看相關(guān)品種，比如有色金屬以倫敦為主，先看倫敦再看國內(nèi)，未來國際化程度高度化以后，有可能出現(xiàn)一定的倒掛，我們以后的鐵礦石定價(jià)就是在大商所這一塊。我們以前看新加坡，看股市，未來就可以先看國內(nèi)的鐵礦石，再去看國外的報(bào)告，再去指導(dǎo)國外的投資者根據(jù)我們研究的方向做出一定的改變。我們以前看國內(nèi)研究多數(shù)覆蓋國內(nèi)市場，隨著國際化進(jìn)程不斷開展，內(nèi)外的投資者，請進(jìn)來，走出去，聯(lián)系度高的時(shí)候，我們雙方的研究深度會加強(qiáng)，我們在國內(nèi)的研究報(bào)告輸出國外會越來越多。

現(xiàn)在期貨公司已經(jīng)開始出英文版的研究報(bào)告，以前在證券有英文版的研究報(bào)告，期貨比較少。我們現(xiàn)在有國際子公司，我們會加強(qiáng)研究出具英文版研究報(bào)告向國際投資者去推薦，這方面的工作要加快去做，我們在配合國家的金融改革開放加速以及國際化進(jìn)程當(dāng)中，我覺得我們在研究這一塊同樣需要走出去，需要跟國際市場進(jìn)行對接，謝謝。

問題3：我想問一下永安期貨研究中心經(jīng)理王金，我們這一屆論壇推陳出新，這么多年參加分析師論壇，今年有沒有什么新的感受，我們的期貨分析師大會跟以往的幾屆相比，目前的期貨分析師在職業(yè)規(guī)劃和研究方向上發(fā)揮的作用跟以前有沒有什么新的變化，他們有沒有什么特點(diǎn)？這是我的問題。

永安期貨研究中心經(jīng)理王金：今年的期貨行業(yè)，我自己的感受是發(fā)生了很大的變化，體現(xiàn)在整個(gè)期貨公司整個(gè)業(yè)務(wù)模式上面，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力上面發(fā)生了很大的變化，以我們公司為例，創(chuàng)新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理包括衍生出來的財(cái)富管理的相關(guān)業(yè)務(wù)越來越大，這個(gè)體現(xiàn)出我們整個(gè)期貨公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力在加強(qiáng)，像朱總講的，我們期貨公司給客戶服務(wù)的時(shí)候，不只是在套期保值模式上面，我們也有很多風(fēng)險(xiǎn)管理的產(chǎn)品，根據(jù)客戶的需求，傳統(tǒng)的現(xiàn)貨定價(jià)模式解決不了風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，我們會有很多新產(chǎn)品解決客戶的需求。

打一個(gè)比方，我們前段時(shí)間服務(wù)下游的工廠，他的特點(diǎn)是，他的產(chǎn)品按照制度定價(jià)，但是現(xiàn)貨的原料采購是每天報(bào)價(jià)，有幾個(gè)情況，當(dāng)價(jià)格很低的時(shí)候，他希望我一下子把半年或者是一季度的價(jià)格鎖定，但是現(xiàn)貨成本很高，當(dāng)價(jià)格高的時(shí)候，他又不想采購的時(shí)候會虧損，但是企業(yè)經(jīng)營必須要進(jìn)行，不得不面對即便虧損還是做這個(gè)事情的情況?，F(xiàn)貨的報(bào)價(jià)模式很難解決這個(gè)問題，我們利用衍生品的實(shí)體能力結(jié)合期貨市場給出很多符合他們需求的產(chǎn)品，當(dāng)它的價(jià)格比較低的時(shí)候我們可以以它為基準(zhǔn)來報(bào)每個(gè)月的價(jià)格。

我們期貨市場可以跑到1-12個(gè)月給他們，你每個(gè)月現(xiàn)金結(jié)算都可以，現(xiàn)貨都可以，現(xiàn)金價(jià)格比較高的你不結(jié)算，你有利潤的時(shí)候再結(jié)算，這只是一種案例，這些模式可以解決下游的需求，我覺得我們服務(wù)的能力是越來越強(qiáng)。站在研究所的角度，我覺得要順應(yīng)行業(yè)新的變化，我覺得主要是幾個(gè)方面，第一個(gè)方面研究所對現(xiàn)有業(yè)務(wù)支撐的加強(qiáng)。傳統(tǒng)就是服務(wù)經(jīng)濟(jì)為主，這是我們行情的判斷的一個(gè)主要的方向，但是除了這個(gè)方面我們還有很多其他的產(chǎn)品要順應(yīng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，我們讓現(xiàn)在的研究員開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，讓他們了解企業(yè)的需求來設(shè)計(jì)相應(yīng)的產(chǎn)品，在這方面取得相應(yīng)的成績，包括資產(chǎn)方面也是一樣的，我們研究團(tuán)隊(duì)和整個(gè)機(jī)構(gòu)的服務(wù)能力在這方面比較強(qiáng)。

第二個(gè)就是人才，以我們永安為例，創(chuàng)新業(yè)務(wù)是人才輸出的基地，不只是永安，感覺到周圍的投資公司、風(fēng)險(xiǎn)管理公司對人才的需求非常的迫切，我們培養(yǎng)人才，同時(shí)跟高校合作舉辦一些班，每年成批量輸出學(xué)生來服務(wù)這些企業(yè)。

問題4：我想問一下海通期貨的王總，資管新規(guī)出現(xiàn)，對期貨公司的影響比較大，期貨公司怎么樣更好開展資管業(yè)務(wù)，這是第一個(gè)問題；另外一個(gè)問題，我想問一下朱總，我們知道政治原因，倫敦交易所把俄羅斯鋁業(yè)的交割權(quán)取消掉，俄鋁把貨拉到交易所進(jìn)行交割，我們怎么看待這個(gè)問題？因?yàn)閲鴥?nèi)的老百姓不太理解，或者說我們也不太理解，就是這么大的交易所說停就把這個(gè)公司停掉，等于說逼死一家公司？

另外，我想問一下華泰期貨的陳總，我們現(xiàn)在股指期貨偃旗息鼓很多年，我們知道中金所也是希望把股指期貨恢復(fù)，你怎么看待它的重要性，或者說恢復(fù)股指期貨帶來哪些好處？因?yàn)槲覀冎拦芍钙谪浀娜笔?，?dǎo)致很多私募無法在期貨市場對沖股票市場的風(fēng)險(xiǎn)，你跟交易市場聯(lián)系比較深刻，對此如何見解？

我們知道今年是期貨業(yè)務(wù)的大年，我們知道現(xiàn)有的期權(quán)活躍度比較大，未來有什么方式可以讓他們認(rèn)知到這個(gè)問題，我們在原油期貨報(bào)道的時(shí)候，很多現(xiàn)貨企業(yè)缺乏這方面的人才，他想要做套保，但是沒有人做這個(gè)套保。

海通期貨王克強(qiáng)：關(guān)于資管新規(guī)的問題，從我們海通期貨的角度感受到這個(gè)新規(guī)對我們通道業(yè)務(wù)的沖擊比較大，資管新規(guī)頒布的第一個(gè)要求就是規(guī)范，第二個(gè)要求打通底層穿透，第三個(gè)就是金融去杠桿，就是把通道業(yè)務(wù)卡起來。我們在13-15年得到大力發(fā)展，但是這種發(fā)展本身和期貨公司的主動管理能力，還有它的研究能力沒有多大關(guān)系，更多的是影子銀行背后周轉(zhuǎn)的通道，資管新規(guī)希望金融機(jī)構(gòu)回到自己的領(lǐng)域里面去，對于期貨市場希望你的金融管理立足于期貨專業(yè)發(fā)展主動性管理的產(chǎn)品。

我們公司在資管新規(guī)之后，順應(yīng)這個(gè)趨勢，大力發(fā)展自主研究團(tuán)隊(duì)以及自主投資團(tuán)隊(duì)，在投研結(jié)合上面有所突破，新規(guī)頒布前跟頒布后的感受來講，頒布前它的總量比較大，但是投資期貨的比例比較小，新規(guī)頒布之后總量下來，但是投資期貨的比例卻大幅度增加，我們更多立足于自己的優(yōu)勢，我們往投研結(jié)合方面去發(fā)展，有點(diǎn)類似于整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)增長，對于資管來講，規(guī)模下來，我們要把質(zhì)量提升上去，立足于穩(wěn)定，謝謝。

南華期貨副總經(jīng)理、研究所所長朱斌：剛才你的問題：全球化，這是從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來說，產(chǎn)業(yè)化分工，就是對全球化的證明，歷史證明、事實(shí)也證明，但是對個(gè)體來說不一定，特別是以前全球化最大的得利者應(yīng)該是跨國公司，它導(dǎo)致貧富分化，所以說，全球化的反彈，美國特別的明顯，特朗普上臺以后，導(dǎo)致全球化逆流。俄羅斯鋁業(yè)的全球化，假如說全球化從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來考慮，他的問題是沒有的，但是現(xiàn)在來看世界是平的，這句話就要打問號，國家還是有民族性的，還是有邊界的，一旦經(jīng)濟(jì)遇到政治，經(jīng)濟(jì)就放在第二位，政治是第一位的，所以說，俄羅斯面臨美國的制裁，或者說英國和美國打壓俄羅斯，對中國來說也是提醒。中國是全球化最大的推手，我們中國最希望全球化，但是全球化有政治風(fēng)險(xiǎn)，所以說，我覺得經(jīng)濟(jì)在當(dāng)前這個(gè)時(shí)代，政治因素在未來一段時(shí)間里面成為不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)，或者是非常重要的因素，對俄羅斯如此，對中國也是如此。所以說，我覺得給我們提了非常重要一個(gè)信號，我們要未雨綢繆，我們把政治因素提到高處，壞事和好事也是相對而言的，比如說通道業(yè)務(wù)卡掉，你沒有做有投入的自主的交易模式，假如說我既有通道業(yè)務(wù)還有自主模式，公司會支持通道業(yè)務(wù)，因?yàn)閬礤X快，而且不需要投入，我是這樣理解這個(gè)問題的。

中國最大的優(yōu)勢是中國有巨大的國內(nèi)消費(fèi)市場，一旦海外市場受限，國內(nèi)的消費(fèi)市場把大部分的銷量消耗掉沒有問題，上海的交易所可以把這個(gè)事情做得更好一點(diǎn)，最核心是國家的基本面，中國跟俄羅斯相比最大的優(yōu)勢是中國有一個(gè)巨大的國內(nèi)消費(fèi)市場，這是全世界都不能忽視的。就是說，美國打俄羅斯，俄羅斯一點(diǎn)沒有辦法制約美國，美國打中國，中國還是有很多辦法來對抗，這是一個(gè)問題。雖然我們自傷八百，你也是要被我們打痛?，F(xiàn)在俄羅斯就是很被動的地方。

華泰期貨上海研究所副所長陳瑋：關(guān)于股指放開其實(shí)在去年稍微放開一點(diǎn)，今年有繼續(xù)放開的跡象，在整個(gè)商品和股指這一塊，原來沒有限制的時(shí)候，在私募和公募對沖上面發(fā)揮非常大的作用，如果放開也是對渠道有作用，我們只是認(rèn)為在步驟上面走得相對慢一些，我們看到這幾年整個(gè)趨向在于國際化，國際定價(jià)權(quán)的強(qiáng)國政策上面，我們側(cè)重商品的發(fā)展，涉及到國際化商品的推進(jìn)，我們今年看到原油的上市，包括對外開放，以及其他品種的國際化也是陸續(xù)上來，但是對于股指這一塊的步驟，我們認(rèn)為還是穩(wěn)扎穩(wěn)打，畢竟放開之后對于整個(gè)金融板塊有影響，現(xiàn)在金融的監(jiān)管在環(huán)境上面還是維穩(wěn)為主，整個(gè)商品和衍生品的市場逐步地同步推進(jìn)比較好一點(diǎn)。

第二個(gè)關(guān)于期權(quán)，從它的活躍度來說場外跟場內(nèi)相比有各自的優(yōu)勢，對更多企業(yè)來說是不一樣的東西，推進(jìn)起來我們有一些步驟，就是股指的放開和政策的放開都有推進(jìn)的過程，我們之前更多針對本身在海外做期權(quán)的這些團(tuán)隊(duì)。有的公司有相應(yīng)的團(tuán)隊(duì)，推進(jìn)國內(nèi)的場外期權(quán)比較方便一點(diǎn)，往外推進(jìn)投資交易，包括研究所在其中的投資，策略推薦會起到一定的作用，各個(gè)品種板塊當(dāng)中的活躍度有所差別，我們一開始在衍生板塊到這幾年的黑色板塊，因?yàn)橛胁▌痈敢庥貌煌蛘呤切碌膶_方式或者是套保方式來做，會使用到期權(quán)，慢慢過渡到使用到農(nóng)產(chǎn)品這些波動比較小的產(chǎn)品，活躍度也是分步走的。

問題5：為什么場內(nèi)期權(quán)活躍不起來，場外期權(quán)的活躍度這么高？他們之間的差別在哪里？既然場外期權(quán)的靈活度已經(jīng)比較高，為什么不把這個(gè)東西給規(guī)范化放到場內(nèi)或者是類似的一個(gè)制度安排？

華泰期貨上海研究所副所長陳瑋：場內(nèi)的期權(quán)跟場外的期權(quán)相比還是有很大的差別，它上市的時(shí)候也是以穩(wěn)定為主，它也跟場外不太一樣，拿現(xiàn)在已經(jīng)上市的白糖和豆粕來說，在很多油廠做豆粕的場內(nèi)期權(quán)量的問題上，量不夠，現(xiàn)在套不上去，跟他實(shí)際的貿(mào)易量完全不能匹配的，所以就會出現(xiàn)這個(gè)問題，如果大的產(chǎn)業(yè)客戶沒有辦法進(jìn)入到這個(gè)市場的話，你定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)上面就會出現(xiàn)偏差，對于場外期權(quán)我們公司大部分是以產(chǎn)業(yè)客戶為主，就是相當(dāng)于滾雪球，你的資本市場就是客戶為主，他們愿意投資資金，可以相對活躍這個(gè)市場。場內(nèi)由于本質(zhì)的機(jī)制差異導(dǎo)致了現(xiàn)在的問題；還有就是看到同樣做一筆操作，場內(nèi)跟場外相比存在一些劣勢的地方。

原油期貨和期權(quán)對于大型的集團(tuán)，或者是產(chǎn)業(yè)客戶，都是想要做的地方，但是又不會做，這種困境在整個(gè)投資者交易當(dāng)中應(yīng)該怎么交易，剛才其他的所長也是有提到說專業(yè)化的分工，在新的工具上市之前，產(chǎn)業(yè)對新工具有一個(gè)認(rèn)知的過程，這個(gè)過程成熟以后他們應(yīng)用的工具將超過我們金融公司的投研團(tuán)隊(duì)，我們前面要做很多投資者教育，這是我們專業(yè)分工要做到的事情。另外，我們是不是可以做其他資源的調(diào)配，我們剛才有的提到說產(chǎn)業(yè)和金融的結(jié)合，到底怎么結(jié)合，以及供應(yīng)鏈金融方面，但是產(chǎn)業(yè)在現(xiàn)貨當(dāng)中具有絕對的優(yōu)勢，我們在私募或者是公募這一塊他有很強(qiáng)的投研團(tuán)隊(duì)，這方面的人才是不缺少的，或者說我們公司的資管以及投研團(tuán)隊(duì)有這方面的能力給他們設(shè)計(jì)產(chǎn)品，把整個(gè)投研風(fēng)控和產(chǎn)品外包，把這個(gè)團(tuán)隊(duì)整個(gè)外包出來，作為我們投資咨詢的服務(wù)或者是資管的服務(wù)來實(shí)現(xiàn)，告訴他，這個(gè)產(chǎn)品會實(shí)現(xiàn)什么樣的效果，如果你覺得這個(gè)效果好，第二步你愿意建立這樣的團(tuán)隊(duì)，我們幫你搭建團(tuán)隊(duì)，第三步就是更加成熟地應(yīng)用新出來的工具，不管是原油期貨這一新上市的品種或者是其他的品種，或者是期權(quán)工具，每個(gè)步驟走下來最后解決你想要做又不會做的這個(gè)事情。

問題6：各位老師好，因?yàn)榇蠹叶际亲銎谪浹芯康模蚁胝埥虄蓚€(gè)問題，在當(dāng)前貿(mào)易摩擦壓力加大的情況下，我個(gè)人理解期貨是純市場的資源配置工具，我隱約感覺到在大環(huán)境下我們期貨市場迎來發(fā)展機(jī)遇，我不知道各位老師是否認(rèn)同，如果你認(rèn)同你怎么理解這個(gè)事兒，剛才朱所長說了，政治的東西是一個(gè)門檻，但是純市場的資源配置工具使得你會繞開種種的門檻用市場的方法解決問題，可能給我們的期貨市場帶來發(fā)展機(jī)遇，這種認(rèn)識是否正確。

第二點(diǎn)，我們現(xiàn)在的金融開放提到了日程，馬上要落實(shí)，尤其是資本市場的互聯(lián)互通，我們關(guān)注到期貨市場的國際化已經(jīng)啟航，原油和鐵礦石也是，我想問一下，你們預(yù)期期貨市場的國際化呈現(xiàn)什么樣的特點(diǎn)，以及面臨的挑戰(zhàn)是什么？

徽商期貨張寶平：非常感謝。貿(mào)易摩擦背景下是否是對期貨市場的一個(gè)機(jī)遇，這個(gè)問題也是在思考，我感覺不僅是對期貨市場有機(jī)遇，對于我們現(xiàn)代的人都是一種機(jī)遇。從全球的大環(huán)境來看，目前的貿(mào)易環(huán)境，以前是和平發(fā)展，不過現(xiàn)在有可能是大時(shí)代的來臨，也就是說，我們十九大也好，中央領(lǐng)導(dǎo)也好，一直在貫徹我們中國的崛起，如果中國崛起順利的話，那就是國際秩序的重新洗牌。在大環(huán)境下，不但對期貨交易所期貨品種是一種機(jī)遇，對于參與這個(gè)行業(yè)的人，尤其是年輕人，都是很好的機(jī)遇，這是我對第一個(gè)問題的理解。

第二個(gè)問題對于金融開放和期貨國際化呈現(xiàn)的特點(diǎn)和挑戰(zhàn)，我認(rèn)為還是關(guān)注國際大環(huán)境，如果國際大環(huán)境在和平的環(huán)境下發(fā)展5-10年，肯定是蓬勃發(fā)展，然后會呈現(xiàn)出特點(diǎn)與挑戰(zhàn)。首先第一個(gè)挑戰(zhàn)就是國際環(huán)境局勢的惡化，貿(mào)易環(huán)境的惡化不利于貿(mào)易的發(fā)展，包括國家品種和投資者之間的自由投資。

第二個(gè)，我認(rèn)為國際化背景下，我們原油和鐵礦石，有很長的路要走。怎么說呢，要從國內(nèi)上市的品種來對比，比如說我們金融期貨，國債和股指，但是國債和股指從規(guī)模交易量來看，跟現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)是不匹配的，也就是說，我們現(xiàn)在推出的國際化品種要以后走上正常交易的道路，不管是國內(nèi)還是國際上的，需要成熟的投資者來參與，可能也需要期貨行業(yè)和期貨公司的研究所去協(xié)助成熟的投資者參與這個(gè)品種。他的特點(diǎn)就是漸進(jìn)地發(fā)展，它的挑戰(zhàn)就是當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)的局勢，還有它的配套服務(wù)。

中信期貨劉賓：剛才說到貿(mào)易摩擦是不是機(jī)遇和挑戰(zhàn)，我自己感覺，包括剛才跟張總的討論，我們也在思考，貿(mào)易摩擦?xí)趺礃影l(fā)展，它最終是什么結(jié)果，讓你判斷有沒有機(jī)遇和挑戰(zhàn)，我自己的感覺，朱總講世界是平的，但是貿(mào)易摩擦導(dǎo)致世界不平，從而產(chǎn)生了平到不平的變動，在這種情況下，貿(mào)易摩擦是什么樣的結(jié)果，帶會來什么問題，是優(yōu)勢還是劣勢，是機(jī)遇還是挑戰(zhàn)，目前來說：機(jī)遇和挑戰(zhàn)是并存的。

機(jī)遇變大，貿(mào)易摩擦?xí)霈F(xiàn)什么結(jié)果？價(jià)格波動加劇，實(shí)體企業(yè)的盈利受影響加大，需要的這種風(fēng)險(xiǎn)對沖工具增多，這是最直觀的理解。衍生品對于它們來說就是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對沖很好的工具，也是對我們現(xiàn)有的品種來說有利的一點(diǎn)。再從定價(jià)的角度上面來看，我們現(xiàn)在定價(jià)權(quán)大部分都是在國外，我們有色看倫敦為主，鐵礦石看新加坡為主，現(xiàn)在打貿(mào)易戰(zhàn)就把全球貿(mào)易化走向一定的封閉式，我們以前需要看國外，現(xiàn)在是不是可以借這個(gè)機(jī)會，迅速發(fā)展自己的國際化，把定價(jià)權(quán)拿回到國內(nèi)來，這是一種機(jī)遇。你封鎖以后，我們做強(qiáng)，不管是原油國際化，還是鐵礦石國際化，甚至說中油，我們都是在爭奪定價(jià)的方式，所以有品種對沖的機(jī)遇，還有大宗商品定價(jià)權(quán)的機(jī)遇。

貿(mào)易摩擦是雙方的博弈，很多時(shí)候我們提到因?yàn)橘Q(mào)易摩擦影響金融改革開放的步伐，金融的開放是不是準(zhǔn)備好，我們的金融機(jī)構(gòu)是不是強(qiáng)，我們的期貨公司跟國外相比是不是強(qiáng)。如果看到銀行和期貨放開的力度，國外的期貨公司進(jìn)來，我們能不能承受這樣的壓力，如果沒有準(zhǔn)備好，就會帶來壓力。我們從多個(gè)緯度上面來看機(jī)遇和挑戰(zhàn)是并存，我們自己感覺經(jīng)過這幾年的發(fā)展，應(yīng)該說，我們的發(fā)展很快。期貨公司資深的綜合能力在提升，這是毫無疑問。但我們期貨公司是比較分散的，我們的幾家大的期貨公司的占比很高，但是很多小的期貨公司是虧損的邊緣，我覺得要引起期貨行業(yè)的重視。

我個(gè)人認(rèn)為行業(yè)的集中度應(yīng)該要進(jìn)一步深入，我們看到證券市場有幾十萬億的蛋糕，我們證券公司有多少家，我們期貨市場是不一樣的現(xiàn)象，這種格局我覺得還是需要改變，需要進(jìn)一步提升集中度，可以增強(qiáng)我們期貨公司的競爭力。

浙商期貨研究所所長徐文杰：原來我們做期貨也好，做衍生品也好，是對沖風(fēng)險(xiǎn)，但是要注意貿(mào)易摩擦是前所未見的，它的持續(xù)時(shí)間或者是展開方式大家沒有見到過，所以我們用衍生品對沖風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候會因?yàn)檫@次貿(mào)易摩擦遭遇額外的風(fēng)險(xiǎn)。原來的利潤關(guān)系會面臨非常大的波動。一句話，傳統(tǒng)的衍生品操作模式涉及到進(jìn)出口時(shí)，在貿(mào)易摩擦的情況下要管理對沖風(fēng)險(xiǎn)。

問題7：前陣子關(guān)于場外期權(quán)叫停的事情，我想問一下只有場外個(gè)股期權(quán)通道業(yè)務(wù)叫停，還是商品業(yè)務(wù)期權(quán)也受到了沖擊，對期貨公司的業(yè)績影響能不能介紹一下。

浙商期貨研究所所長徐文杰：都有沖擊，私募全部暫停場外的操作。場外期權(quán)的本身就是一種工具，但是之所以叫停，最大的考慮是，現(xiàn)在的機(jī)構(gòu)也好，還是私募也好，都把它當(dāng)成一種工具。主要處于這種考慮，管理層擔(dān)心利用期權(quán)放杠桿的工具之后會造成金融風(fēng)險(xiǎn)，這主要是跟目前金融監(jiān)管去杠桿的目的是相關(guān)的。

中信期貨研究咨詢部副總經(jīng)理劉賓：我們研究所對這方面涉足不是很多，主要是風(fēng)險(xiǎn)子公司在做，從我自己的了解，我覺得徐總說得很對，是為了防止去杠桿的風(fēng)險(xiǎn)。這次場外叫停，不是所有都停了，我們是看到跟實(shí)體企業(yè)的場外業(yè)務(wù)沒有停，大商所每年申報(bào)的業(yè)務(wù)都是有做，利用場外跟實(shí)體做業(yè)務(wù)是暢通的，應(yīng)該說，發(fā)展得越來越豐富，場外的期權(quán)跟場內(nèi)的期權(quán)加上期貨三個(gè)工具做風(fēng)險(xiǎn)管理是非常好的組合。風(fēng)險(xiǎn)管理在每個(gè)時(shí)間段的波動用各種風(fēng)險(xiǎn)來做的，時(shí)間不一樣，用不同工具來進(jìn)行配置。如果說對期貨公司的影響，我個(gè)人認(rèn)為差異很大，有的場外做得比較大，以前通道對私募做得比較多，所以可能有影響。

我們公司自己的感覺影響沒有這么大，因?yàn)槲覀児撅L(fēng)險(xiǎn)管理子公司的場外業(yè)務(wù)主要就是對實(shí)體企業(yè)做方案，跟私募相對合作比較少。我們的總量沒有這么大，既然這一塊業(yè)務(wù)對實(shí)體這一塊還是鼓勵的，那就繼續(xù)做，所以我覺得我們的業(yè)務(wù)不會受太大的影響，還會繼續(xù)做下去。有的通道做得比較大，肯定會受影響，跟資管是同樣的道理。

我們衍生品市場為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，這是高層反復(fù)強(qiáng)調(diào)的，這個(gè)論調(diào)不會改變，衍生品市場不能做得變樣，變成純金融工具或者變成放大杠桿，這樣會影響風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大，我覺得這是監(jiān)管層非常重視的地方。最開始監(jiān)管層關(guān)注到這一塊，后來商品經(jīng)濟(jì)融入到這里面，也在防止進(jìn)一步擴(kuò)大，現(xiàn)在限定后，也是規(guī)范化的一種手段。

徽商期貨研究所負(fù)責(zé)人張寶平：我們公司做的規(guī)模很小，我們對這方面的研究不多，對我們公司的影響不大，我個(gè)人沒有太多的觀點(diǎn)去介紹。

華泰期貨上海研究所副所長陳瑋：我們這邊的期貨場外期權(quán)做得比較大，但是客戶群體介紹過，大概80%以上都是產(chǎn)業(yè)客戶，這個(gè)跟我們公司本身的布局有關(guān)系，一開始對于參與場外期貨的客戶群體都是希望以產(chǎn)業(yè)為主，這是我們協(xié)會跟高層溝通下來，整個(gè)市場發(fā)展的導(dǎo)向。前面幾位所長提到說，類似于配置的這種方式，是不符合金融去杠桿的主導(dǎo)方向。從私募這邊來看，它的產(chǎn)品也會涉及到一部分的場外期權(quán)的比例上，確實(shí)很難說它是不是涉及到了配置，監(jiān)管層還是以嚴(yán)監(jiān)管的態(tài)度去要求的。單獨(dú)從商品期權(quán)來說，私募完全是不能做的。對于產(chǎn)業(yè)這一塊，還是繼續(xù)鼓勵，涉及到是不是服務(wù)實(shí)體的企業(yè)，各種扶貧的品種都是場外期權(quán)比較重要推進(jìn)的一個(gè)方向，所以，一邊有它的嚴(yán)監(jiān)管，一邊還有它不斷開放的態(tài)度。