雖然經(jīng)濟好轉(zhuǎn)增強了投資者信心，但政策性調(diào)整使得商品市場上漲勢頭減弱。今年天膠市場仍處于供需偏緊的格局中，這將支撐長期牛市行情，但中期受到政策調(diào)整以及高庫存、新膠面市、汽車輪胎業(yè)產(chǎn)能過剩等問題影響而面臨調(diào)整。

貨幣政策收緊，商品受壓

全球?qū)捤傻呢泿耪咴?010年經(jīng)濟逐漸好轉(zhuǎn)的背景下正逐漸退出，澳央行率先加息、中國今年年初兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、美國調(diào)高貼現(xiàn)率等政策都顯示各國紛紛開始逐步緊縮貨幣政策，貨幣緊縮料將成為今年市場的主旋律。

美國商務(wù)部2月26日公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年第四季度美國GDP折合成年率增長5.9%，為2003年第三季度以來的最快增速，經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)轉(zhuǎn)好勢頭，加之貼現(xiàn)率上調(diào)（美聯(lián)儲理事會周四決定將貼現(xiàn)率從0.50%上調(diào)至0.75%，從2月19日起正式生效，這是美聯(lián)儲三年多以來首次上調(diào)貼現(xiàn)率），加息預(yù)期使得美元再度受到追捧而走強。以美元為標(biāo)的的大宗商品必將再度受壓，金屬市場、原油市場紛紛呈現(xiàn)上漲乏力勢頭，天膠市場雖然有長期供應(yīng)減少的基本面支撐，但中期仍面臨調(diào)整壓力。

中國方面，一個月的時間內(nèi)兩次提高存款準(zhǔn)備金率，顯示了政府調(diào)控的決心。流動性減弱必將制約商品價格的上漲，天膠同樣難以獨善其身。

供應(yīng)問題長期利多，中期利空

在2008年金融危機導(dǎo)致的悲觀經(jīng)濟預(yù)期下，東南亞天膠主產(chǎn)國通過砍伐老膠樹、減產(chǎn)等政策維護天膠價格。而2009年第四季度的惡劣天氣又使得割膠受阻，種種不利因素導(dǎo)致2009年天膠供應(yīng)減少。全球天然橡膠(資訊,行情)生產(chǎn)國協(xié)會 （ANRPC）發(fā)布的預(yù)測顯示，2009年11月，罕見的大雨嚴(yán)重影響了泰國、印度尼西亞、馬來西亞及印度的橡膠生產(chǎn)及市場供應(yīng)，預(yù)計2009年全球天然橡膠產(chǎn)量至少減少5.1%。

雖然當(dāng)前膠價增加了膠農(nóng)的種植及生產(chǎn)積極性，而2005—2009年也種植了部分新的膠樹，由此市場對整體減產(chǎn)幅度表示懷疑，但相對于橡膠樹7—8年的生長周期來看，2010—2011兩年內(nèi)整體天膠產(chǎn)量難有明顯改善。

進口方面，2010年1月，中國進口天然橡膠(包括膠乳)17萬噸，環(huán)比減少5%，表面來看進口幅度減弱，但聯(lián)系上期所天膠庫存來看，1月15日與22日兩個交易周，國內(nèi)庫存一度達到15萬噸之多，從而導(dǎo)致消化庫存成為當(dāng)前市場的主要任務(wù)（1月底開始上期所天膠庫存逐漸減少至12萬噸附近），進口減少是必然的。綜合來看，國內(nèi)供應(yīng)仍然充足甚至過剩，而中國進入3月份，新的割膠期即將開始，新膠供應(yīng)逐漸增加，庫存壓力顯現(xiàn)，因此，整體高庫存水平將限制天膠中期走勢。

需求旺盛但產(chǎn)能過剩，壓力顯現(xiàn)

危機下的救市政策極大地刺激了2009年國內(nèi)汽車領(lǐng)域的消費。下調(diào)天膠進口關(guān)稅、“以舊換新”、購置稅減免、扶持環(huán)保汽車的生產(chǎn)和研發(fā)等眾多利好政策的出臺，使得國內(nèi)汽車行業(yè)得以井噴式發(fā)展。2009年全年我國汽車產(chǎn)銷分別實現(xiàn)1379.10萬輛和1364.48萬輛，同比分別增長48%和46%。汽車行業(yè)的發(fā)展帶動了輪胎消費，去年1—11月，國內(nèi)輪胎累計產(chǎn)量5.97億條，同比增長15.6%，拉動了天膠市場的需求。

但看似一片光明的市場存在著一顆不定時的“炸彈”——產(chǎn)能過剩。以美國“特保案”為首的多國開始針對中國橡膠制品反傾銷調(diào)查，國內(nèi)出口受到嚴(yán)重?fù)p傷，尤其以輪胎行業(yè)為甚。去年1—11月,我國對美國和歐盟分別出口輪胎6163萬條和4995萬條，同比分別下降15.7%和4.9%，兩者合計占我國輪胎出口總量的41.3%。自去年9月輸美輪胎特保案以來，10月、11月我國對美輪胎出口量明顯縮小，同比降幅分別為37.5%和35.5%。在貿(mào)易形勢整體回暖的情況下，輪胎出口不增反降,“特保案”帶來的打擊不言而喻，出口難的問題直接導(dǎo)致輪胎行業(yè)產(chǎn)能過剩。汽車行業(yè)雖然產(chǎn)銷旺盛，但由去年11月份開始轉(zhuǎn)為供大于求，并有擴大之勢，后期仍將制約國內(nèi)天膠需求。

合成膠方面，合成膠替代優(yōu)勢導(dǎo)致天膠需求受損。2009年10月份以來合成膠與天然橡膠價差開始擴大，齊魯化工順丁膠主流報價較上海現(xiàn)貨膠SCR5價格平均便宜3540元/噸，最高一度達到4900元/噸。目前合成膠與天然橡膠價差已經(jīng)脫離合理區(qū)間，替代關(guān)系導(dǎo)致天膠的需求受到影響，從而限制了天膠的消費。

整體來看，汽車輪胎行業(yè)的火熱仍然難以改變產(chǎn)能過剩的整體局面，加之合成膠與天然膠的不合理價差導(dǎo)致天膠需求受限，中期來看汽車輪胎的消費能否持續(xù)增長是維持天膠價格的主要因素，產(chǎn)能過剩問題對膠價帶來的壓力較大。

綜上所述：從橡膠基本面看，天膠的供應(yīng)仍維持偏緊格局，進而支撐長期牛市。但今年宏觀政策有望逐漸收緊，而天膠市場高庫存及汽車輪胎行業(yè)產(chǎn)能過剩壓力也都將逐步顯現(xiàn)，膠價上漲步伐壓力重重，中期調(diào)整也不可避免。