全球油脂供應(yīng)充足

菜油期貨從去年11月至今連續(xù)下跌調(diào)整，最大跌幅接近1000元/噸，近一個月以來跌勢放緩，有企穩(wěn)跡象。國內(nèi)菜油經(jīng)過收儲政策改革和儲備菜油拍賣，庫存已得到較為充分的去化，稀缺性日益凸顯，存向上驅(qū)動力。但棕櫚油、豆油兩大替代油脂供應(yīng)前景仍然巨大，影響菜油反彈節(jié)奏。因此，菜油有望繼續(xù)夯實(shí)底部，反彈高度仍然受限。

去庫存后菜油稀缺性凸顯

由于2015年國產(chǎn)油菜籽不再實(shí)行臨儲政策，油菜籽價格大幅下降，農(nóng)民收入銳減。當(dāng)前的價格水平很難吸引國內(nèi)農(nóng)戶增加菜籽種植面積，國產(chǎn)菜籽種植面積逐漸縮減、產(chǎn)量下降已是不爭的事實(shí)，國產(chǎn)菜油供應(yīng)也相應(yīng)減少。

同時，國家臨儲菜油拍賣持續(xù)進(jìn)行，菜油庫存越拍越少，對市場的影響逐漸減小，后市國產(chǎn)菜油的稀缺性將更加凸顯。當(dāng)前正處于國產(chǎn)菜籽“青黃不接”的階段，市場上已經(jīng)難覓國產(chǎn)菜籽貨源，進(jìn)口菜籽數(shù)量保持正常，3月份預(yù)計到港39萬噸。因此，從供應(yīng)情況來看，菜油期貨存在向上的驅(qū)動力。

連續(xù)下跌后上下游庫存偏低

菜油期貨自去年11月份開始連續(xù)下跌，至今下跌了600元/噸，跌幅達(dá)到8.3%，完全沒有四季度消費(fèi)旺季的景象。許多此前選擇增加備貨的貿(mào)易商損失不少，也不敢貿(mào)然增加庫存。

截至到3月9日當(dāng)周，兩廣及福建地區(qū)菜油庫存已經(jīng)下降至3.2萬噸，較之前一周減少0.84萬噸，較去年同期的10.95萬噸下降了70.68%，菜油庫存大幅低于往年。本周雖然油廠開機(jī)增加，庫存水平有所回升，但總體庫存水平仍然較低，給菜油價格帶來支撐。近一個月以來菜油價格企穩(wěn)跡象明顯。

替代油脂疲弱影響反彈節(jié)奏

菜油供應(yīng)縮減，稀缺性不斷凸顯，存在向上反彈的驅(qū)動力。但從整個油脂的角度來看，全球油脂供應(yīng)仍然充足，整體仍處于供大于求的格局。尤其今年棕櫚油增產(chǎn)預(yù)期較為強(qiáng)烈，近四個月來馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量基本連創(chuàng)階段新高。另外，主要進(jìn)口國印度上調(diào)棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅，拖累油脂價格。

后期大豆到港量巨大，4—6月平均到港量可能在900萬噸，油廠開機(jī)率保持在高位，國內(nèi)豆油供應(yīng)仍然充足。同時馬來西亞棕櫚油也將進(jìn)入增產(chǎn)周期，供應(yīng)量有望逐月增加，庫存也可能逐漸回升。豆油和棕櫚油整體供過于求的狀況將影響菜油的反彈高度。

結(jié)論

綜上，經(jīng)過較為充分的去庫存后，菜油稀缺性更加凸顯，存在上行的驅(qū)動力，但兩大替代油脂豆油和棕櫚油供應(yīng)仍然充足，拖累整體油脂價格。在此背景下，菜油暫時難有明顯的趨勢上行機(jī)會，大概率將繼續(xù)夯實(shí)底部，反彈高度有限。