近來(lái)滬膠持續(xù)走低，今日更是加速下行，主力合約逼近12000元整數(shù)位，成交量也出現(xiàn)顯著增加。上期所天膠倉(cāng)單數(shù)量突破40萬(wàn)噸，而國(guó)內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)計(jì)劃提前開(kāi)割，在下游需求低迷的情況下，供應(yīng)壓力似更加突出。此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息在即，美國(guó)股市再次走弱，美元也有走軟跡象，對(duì)進(jìn)口膠價(jià)格也可能存在偏空壓力。

根本上講，供應(yīng)相對(duì)過(guò)剩是膠價(jià)疲軟的關(guān)鍵因素。根據(jù)海關(guān)的統(tǒng)計(jì)，1-2月累計(jì)進(jìn)口橡膠的數(shù)量為107.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.8%。表面看增幅不大，但截至2018年3月2日，青島保稅區(qū)總庫(kù)存為25.42萬(wàn)噸，較1月中旬增加0.79萬(wàn)噸，增幅3.21%。其中天然橡膠庫(kù)存為13.26萬(wàn)噸，雖然環(huán)比稍有下降，但與2017年同期相比增加了0.92萬(wàn)噸。當(dāng)然，后期國(guó)內(nèi)天膠進(jìn)口能否增加將受到出口國(guó)限制的影響。如果泰國(guó)等限制出口的措施得到嚴(yán)格執(zhí)行，那么國(guó)內(nèi)橡膠去庫(kù)存速度或許會(huì)加快。此外，除了天膠進(jìn)口之外，合成膠的進(jìn)口速度如不放緩，那么國(guó)內(nèi)橡膠供應(yīng)總量還是會(huì)增加。

自2016年起，合成膠進(jìn)口量快速增加。因關(guān)稅較天膠偏低，所以合成膠進(jìn)口具有成本優(yōu)勢(shì)。此外，近年來(lái)多數(shù)時(shí)間里，國(guó)內(nèi)合成膠價(jià)格低于天然橡膠，這樣使得合成膠的需求相對(duì)旺盛。如果原油價(jià)格走勢(shì)轉(zhuǎn)弱，則合成膠的價(jià)格優(yōu)勢(shì)將更加明顯。

當(dāng)然，目前膠市也并非完全沒(méi)有利好因素。隨著膠價(jià)下行，天膠的價(jià)格優(yōu)勢(shì)也將逐漸顯現(xiàn)。此外，天膠走低可以抑制產(chǎn)區(qū)的割膠熱情，現(xiàn)貨供應(yīng)壓力也可能會(huì)逐漸減輕。還有，雖然滬膠倉(cāng)單庫(kù)存高企，但期現(xiàn)價(jià)差已經(jīng)收斂到千元以內(nèi)，而2016年則長(zhǎng)時(shí)間超過(guò)2000元，2017年更是曾一度接近4000元，當(dāng)前為數(shù)年來(lái)的較低水平，期現(xiàn)套利的空間被大大壓縮。如此看，只要現(xiàn)貨市場(chǎng)不出現(xiàn)深幅下跌，那么期貨價(jià)格的下行空間其實(shí)也不大。