近期，鄭油1809合約走勢堅(jiān)挺，這主要得益于國儲庫存處于歷史低點(diǎn)，且國內(nèi)需求端穩(wěn)定的邏輯支撐。雖然目前處于油脂消費(fèi)淡季，但是長期來看，菜油基本面在三大油脂當(dāng)中表現(xiàn)最佳，目前階段是以時間換空間，菜油具備長線做多基礎(chǔ)。

種植面積連年下降

我國油菜籽種植面積自2014年以來出現(xiàn)首次下滑，在2015年臨時菜油收儲政策取消后，連續(xù)3年種植面積下滑，產(chǎn)量跟隨下滑，截至2018年國內(nèi)預(yù)期油菜籽產(chǎn)量僅477.5萬噸。但是國內(nèi)油菜籽需求不減反增，已經(jīng)連續(xù)4年出現(xiàn)消費(fèi)需求增加，截至2018年，國內(nèi)預(yù)期油菜籽需求量為942萬噸。國內(nèi)供給緊張格局已經(jīng)形成，這就增加了菜油的抗跌性。

我國油菜籽臨時收儲制度于2008年頒布并于次年開始執(zhí)行，2015年取消。在這7年間，國家臨儲菜油共收購了690萬噸。在2009—2015年期間，國儲菜油輪換也曾進(jìn)行了三次，但成交效果不盡如人意，導(dǎo)致菜油庫存大量積壓。自2015年12月以來，國內(nèi)經(jīng)歷三次集中拋儲，第一次是2015年12月11日持續(xù)到2016年6月1日，總共拋儲21次，共成交220萬噸；第二次拋儲從2016年10月12日持續(xù)到2017年3月8日，共拋儲208萬噸菜籽油。第三次拋儲從2018年1月5日持續(xù)到2018年2月2日，共拋儲21萬噸菜籽油，并且包括90萬噸定向銷售菜籽油。經(jīng)測算，當(dāng)前國儲菜籽油儲備降至40萬—150萬噸之間。

貿(mào)易商積極補(bǔ)庫

按照《國家臨時存儲食用油競價銷售交易細(xì)則》第二十七條規(guī)定，出庫最晚日期為2018年4月3日，這就意味著4月菜油集中出庫，但是市場對集中出庫的壓力預(yù)期并不大，因?yàn)檫@些拍賣主要是庫存所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，臨儲菜籽油從國家所有轉(zhuǎn)成了貿(mào)易商社會庫存，目前國儲菜油庫存已經(jīng)處于歷史低位，貿(mào)易商積極接庫等待旺季菜油消費(fèi)所帶來的價差利潤。因此，集中出庫并不會形成壓力，而會轉(zhuǎn)化成供給緊張的動力。

近三年來，由于油菜籽主產(chǎn)國加拿大、歐盟和澳大利亞天氣狀況良好，這些國家種植油菜籽面積和產(chǎn)量出現(xiàn)雙增的局面，導(dǎo)致全球油菜籽供給轉(zhuǎn)向供給寬松的狀態(tài)，截至2017年年末，全球油菜籽期末庫存為619萬噸，較2016年期末庫存增長14.2%。其中，加拿大是我國主要油菜籽進(jìn)口國，我國政府今年繼續(xù)實(shí)施積極的進(jìn)口政策，這將對加拿大油菜籽進(jìn)口形成帶動，緩解國內(nèi)供給短缺的問題，對菜油盤面帶來一定的壓力。

壓榨利潤高企

2018年年初以來，廣東地區(qū)進(jìn)口油菜籽壓榨利潤持續(xù)維持在正值以上，并且利潤不斷擴(kuò)大，這吸引油廠開機(jī)率快速回升。根據(jù)天下糧倉的調(diào)查，沿海地區(qū)進(jìn)口油菜籽加工廠開機(jī)率在61%，納入調(diào)查的101家油廠菜籽壓榨量增加至126150噸，較上周增加47.4%。豐厚的壓榨利潤帶動油菜籽進(jìn)口量增加，預(yù)計(jì)3月菜籽到港量將達(dá)到33萬噸，原料供應(yīng)將非常充裕，對近期盤面會產(chǎn)生一定的壓制。

綜合以上分析，短期內(nèi)由于豐厚的壓榨利潤，國內(nèi)菜籽進(jìn)口增加，并且目前處于消費(fèi)淡季，菜油將承壓。但是從長期來看，較低的菜油歷史庫存和穩(wěn)定的消費(fèi)需求，令菜油具備上漲基礎(chǔ)，因此我們對長期菜油期價預(yù)期較好，可等待筑底后的回升。