一、宏觀經(jīng)濟(jì)向好是大勢(shì)所趨

在各國(guó)政府實(shí)行寬松貨幣政策的推動(dòng)下，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)基本上好于預(yù)期。2009年第三季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)擺脫衰退，前三季度GDP年率分別為-6.3%、-5.5%、2.8%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)芝加哥采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)，從2009年3月為31.4見底開始一路上漲，截至2010年1月為61.5，創(chuàng)了2008、2009兩年新高，奧巴馬政府2月1日提交的財(cái)政預(yù)算報(bào)告預(yù)測(cè)，今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)2.7%，明年增長(zhǎng)3.8%，之后三年增幅將在4%以上。

2009年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)，全年四個(gè)季度GDP增長(zhǎng)率分別為6.1%、7.9%、8.7%、10.8%。2010年1月份我國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為55.8%，較去年12月回落0.8%，經(jīng)濟(jì)仍然處于擴(kuò)張狀態(tài)。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，2010年我國(guó)GDP增速在2009年8.7%基礎(chǔ)上有望進(jìn)一步回升，將達(dá)到9.5%—10.5%之間。

二、緊縮政策周期初段正是牛市的開始

從加息對(duì)股指的影響來看，剛開始的加息并沒有改變股指的上漲趨勢(shì)，只有在累計(jì)加息到一定程度后指數(shù)才出現(xiàn)拐點(diǎn)；目前利率處于低位，股指后期仍將延續(xù)原有的上漲趨勢(shì)。塑料用途較廣，運(yùn)用于經(jīng)濟(jì)層面的各個(gè)行業(yè)，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)密切關(guān)聯(lián)，因此與股指關(guān)聯(lián)緊密，從這方面分析塑料價(jià)格整體趨勢(shì)將繼續(xù)向上。

美國(guó)也處在低利率、加息通道階段，這將會(huì)導(dǎo)致美元上漲。目前美元與商品的關(guān)系逐漸轉(zhuǎn)向正相關(guān)，美元的避險(xiǎn)功能轉(zhuǎn)向以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為主導(dǎo)，因此筆者預(yù)計(jì)后期美元的上漲對(duì)商品的打壓力度將會(huì)很小。

三、LLDPE與PVC基本面隱藏投資機(jī)會(huì)，上漲的時(shí)機(jī)和節(jié)奏將有所差異

1.短期需求方面：春季是LLDPE傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，PVC受上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等樓市調(diào)控政策影響

春季是LLDPE的消費(fèi)旺季。節(jié)后國(guó)內(nèi)地膜生產(chǎn)將逐漸進(jìn)入旺季，同時(shí)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的回暖，包裝膜需求也將出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，我們對(duì)LLDPE節(jié)后的走勢(shì)持樂觀態(tài)度。PVC方面，房地產(chǎn)的興衰與PVC的需求復(fù)蘇密切相關(guān)，PVC的三大消費(fèi)板塊主要應(yīng)用領(lǐng)域是在建筑行業(yè)，型材、異型材門窗，聚氯乙烯管材、管件，硬片板材分別占到PVC消費(fèi)總量的30%、20%、8%，合計(jì)消費(fèi)量占到國(guó)內(nèi)總PVC消費(fèi)量的58%，但從2009年年底開始，政府對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行調(diào)控，特別是2010年寬松貨幣政策逐漸退出，對(duì)房產(chǎn)地行業(yè)的調(diào)控持續(xù)而深入，短期影響PVC的市場(chǎng)需求與生產(chǎn)貿(mào)易商心態(tài)。

2.中長(zhǎng)期而言，中央一號(hào)文件建設(shè)新農(nóng)村將拉開中國(guó)城鎮(zhèn)化大幕，建材下鄉(xiāng)政策對(duì)PVC長(zhǎng)期利多

今年的中央一號(hào)文件《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于加大統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展力度進(jìn)一步夯實(shí)農(nóng)業(yè)農(nóng)村發(fā)展基礎(chǔ)的若干意見》提出，大力發(fā)展中小城市與城鎮(zhèn)，形成大中小城市和小城鎮(zhèn)協(xié)調(diào)發(fā)展、城鎮(zhèn)化與新農(nóng)村建設(shè)良性互動(dòng)的局面。據(jù)專家測(cè)算，目前我國(guó)城鄉(xiāng)居民收入差距3.3倍左右，約為11500元。如果城鎮(zhèn)化每年提高1個(gè)百分點(diǎn)，將能拉動(dòng)1500億左右的內(nèi)需，以及5850億的住房消費(fèi)。這兩項(xiàng)加起來數(shù)量驚人，將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)形成巨大的拉動(dòng)。一號(hào)文件還提出引人注目的“建材下鄉(xiāng)”政策，提出要抓住當(dāng)前農(nóng)村建房快速增長(zhǎng)和建筑材料供給充裕的時(shí)機(jī)，把支持農(nóng)民建房作為擴(kuò)大內(nèi)需的重大舉措，采取有效措施推動(dòng)建材下鄉(xiāng)，鼓勵(lì)有條件的地方通過多種形式支持農(nóng)民依法依規(guī)建設(shè)自用住房。目前建材下鄉(xiāng)政策的具體細(xì)則尚未出臺(tái)，且PVC的需求又有滯后于房地產(chǎn)開工3個(gè)月左右的時(shí)間差，因此真正體現(xiàn)到PVC的需求上來還需要時(shí)間，投資者應(yīng)把握好投資的節(jié)奏。

3.新增產(chǎn)能釋放情況

根據(jù)PVC、LLDPE在2009-2011年間部分新建和擴(kuò)建項(xiàng)目情況來看，PVC新增產(chǎn)能在292萬噸左右，釋放時(shí)間集中在2009年下半年：而LLDPE新增產(chǎn)能在100萬噸左右，釋放時(shí)間集中在2010年下半年。對(duì)PVC來說，由于新增產(chǎn)能已在2009年下半年釋放，新增產(chǎn)能帶來的供應(yīng)充足；而LLDPE的新增產(chǎn)能目前還沒有釋放。

4.上游推動(dòng)情況

乙烯方面，目前國(guó)內(nèi)乙烯自給率在50%左右，自給率低；而電石行業(yè)存在嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。

5.庫(kù)存情況

目前，PVC庫(kù)存不斷創(chuàng)新高，而LLDPE庫(kù)存從2009年11月達(dá)歷史高位后不斷減少。PVC行業(yè)存在嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。隨著政策調(diào)控，PVC行業(yè)將會(huì)面臨重新洗牌，預(yù)計(jì)2010年P(guān)VC庫(kù)存將會(huì)前高后低，而LLDPE隨著后期產(chǎn)能的釋放庫(kù)存將會(huì)逐漸增加。

四、現(xiàn)階段的隱憂

原材料價(jià)格上漲過快而下游產(chǎn)品價(jià)格未能同步上漲（目前國(guó)內(nèi)外CPI仍處低位）。由上圖可看出，如果PPI值大幅高于CPI值，PPI將會(huì)面臨調(diào)整。目前差價(jià)處于歷史低位，預(yù)計(jì)PPI將會(huì)面臨調(diào)整。

五、虎年后市展望

從2009年年底塑料L1005期貨合約逼近13000元以來，1月份進(jìn)入了一個(gè)中級(jí)調(diào)整行情。目前這波行情是否結(jié)束尚不能斷定，但是我們堅(jiān)信，這一輪調(diào)整過后塑料價(jià)格將創(chuàng)出新高。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)年內(nèi)加息是大概率事件，因此加息之前塑料挑戰(zhàn)新高也是大概率事件。

根據(jù)LLDPE和PVC供需因素、庫(kù)存因素、成本因素、建材下鄉(xiāng)政策時(shí)滯因素等的綜合分析，預(yù)計(jì)2010年LLDPE走勢(shì)整體上先揚(yáng)后抑，而PVC走勢(shì)先抑后揚(yáng)。其中原因有：目前PVC新增產(chǎn)能已較LLDPE早年釋放，由于供應(yīng)增加及時(shí)間的差異，走勢(shì)上PVC顯然已弱于LLDPE；上游方面，隨著乙烯自給率的提高，乙烯價(jià)格走勢(shì)將帶動(dòng)LLDPE顯先揚(yáng)后抑走勢(shì)，而電石價(jià)格的走高，政策有效規(guī)范電石行業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，將使電石市場(chǎng)的供需趨于平衡，使PVC走勢(shì)先抑后揚(yáng)。

六、推薦策略

目前中國(guó)和美國(guó)的“退市”策略是否平穩(wěn)，歐洲部分國(guó)家的債務(wù)危機(jī)是否會(huì)惡化等不確定因素仍然存在；中國(guó)推出股指期貨是中國(guó)期貨市場(chǎng)的一個(gè)重要里程碑，沒有任何一個(gè)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)?zāi)芡耆煽康靥子迷谥袊?guó)這個(gè)既新興、又具有重要國(guó)際影響力的資本市場(chǎng)上，這些不確定性都會(huì)對(duì)投資造成一定的風(fēng)險(xiǎn)。為此，對(duì)于規(guī)模比較大的機(jī)構(gòu)資金，我們建議采取LLDPE/PVC的套利操作，回避政策造成的不確定性，賺取品種之間基本面差異導(dǎo)致的強(qiáng)弱走勢(shì)變化的利潤(rùn)。我們判斷，基于上述分析，2010年LLDPE上半年比PVC走勢(shì)強(qiáng)，而下半年P(guān)VC比LLDPE走勢(shì)強(qiáng)，可在上半年買L拋V，下半年買V拋L。